Инвестиционных проектов

Оценку эффективности ИП проводят в два этапа. На первом этапе производится расчёт показателей эффективности проекта в целом. Так, для ло­кальных проектов оценивается только их коммерческая эффек­тивность, для общественно значимых - их общественная эффек­тивность, а затем коммерческая. При неудовлетворительной общественной эффективности ИП не рекомендуется к реализа­ции. При недостаточной коммерческой эффективности общест­венно значимого ИП следует рассмотреть возможности различ­ных форм его поддержки, которые позволили бы повысить ком­мерческую эффективность до приемлемого уровня. Имеются в виду в первую очередь, субсидии, а также займы из бюджета на заранее определенных благоприятных условиях: беспроцентные кредиты, или кредитные ресурсы под низкую годовую ставку процента.

Второй этап оценки эффективности ИП осуществляется по­сле выбора схемы финансирования. Здесь уточняется со­став участников, выявляются финансовая реализуемость и эф­фективность участия в проекте для каждого из них (эффектив­ность участия в ИП отдельных предприятий, акционеров, бюд­жета, региональная отраслевая эффективность).

Эффективность ИП оценивается в течение всего расчетного периода, охватывающего временной интервал от первоначального вложения средств до его прекращения, воплощающегося в прекращении получения полезного результа­та и демонтаже оборудования. Начало расчетного периода реко­мендуется устанавливать в задании на расчет эффективности ИП, например, на дату начала вложения средств в НИОКР. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, в пределах кото­рых осуществляется промежуточный расчет результата реализа­ции проекта.

Реализация проекта порождает денежные потоки.

Денежный поток ИП - это полу­ченные или уплаченные денежные средства за определенный шаг или за весь расчетный период. Значение денежного по­тока обозначается через f(t), если оно относится ко времени t, или через f(n), если оно относится к n-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

§ притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

§ оттоком в размере расходов или платежей данного шага;

§ сальдо, равным разности между притоком и оттоком денеж­ных средств.

Общий (суммарный) денежный поток состоит из совокупно­сти потоков от отдельных видов деятельности:

§ денежного потока от инвестиционной деятельности - f ^и(t);

§ денежного потока от операционной деятельности - f°(t);

§ денежного потока от финансовой деятельности - f^ф(t).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности ха­рактерны: оттоки - единовременные затраты, включающие затраты НИОКР, пуско-наладочные работы, капитальные вло­жения; притоки - выручка от продажи активов в течение и по окон­чании ИП, поступления за счет уменьшения оборотного капи­тала.

Для денежного потока по операционной деятельности к при­токам относятся выручка от реализации продукции, а также прочие внереализационные и операционные дохо­ды, в том числе поступления средств, вложенных в дополнитель­ные фонды. К оттокам от операционной деятельности относятся издержки производства продукции, операционные и внереализационные расходы, налоги, отчисления во внебюджетные фонды.

К финансовой деятельности относятся операции с собственным капиталом и привлеченными средствами. Для денежного потока по финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного ка­питала и получение субсидий, дотаций, кредитов. К оттокам денежных средств по операциям от финансовой деятель­ности относятся затраты на возврат и обслуживание кредитов и выпущенных долговых ценных бумаг, а также рас­ходы на выплату дивидендов. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются на этапе оценки эффективности участия в проекте. Наряду с денежным потоком при оценке эффективности ИП используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо суммар­ного потока, накопленное сальдо денежного потока.

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на определенном шаге. Сум­марное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денеж­ных средств по двум или трем видам деятельности, рассчитанный на каждом шаге расчета. Накопленное сальдо денежного потока может определяться как разница между накопленным притоком и накопленным оттоком денежных средств или как накопленное сальдо (накопленный эффект) денежного потока нарастающим итогом по шагам расчета.

При оценке эффективности ИП подбирается соответствую­щая схема финансирования с целью обеспечения его финан­совой реализуемости.

Финансовая реализуемость ИП - обеспе­чение такой структуры денежных потоков от отдельных видов де­ятельности, при которых общая сумма притоков денежных средств от всех видов деятельности равна или больше суммы со­ответствующих оттоков.

Достаточным условием финансовой ре­ализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге расчета величины накопленного сальдо по всем трем видам дея­тельности (инвестиционной, операционной и финансовой). При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. Предусматривает­ся, что положительное сальдо суммарного денежного потока от всех видов деятельности должно быть размещено на депозитном счете или в долговых ценных бумагах.

Такое вложение положительного сальдо суммарного денеж­ного потока называется вложением денежных средств в дополни­тельные фонды. Вложение денежных средств (прибыли, аморти­зации и других свободных денежных средств) рассматривается как отток в дополнительные фонды, а приток средств из допол­нительных фондов включается во внереализационные доходы по операционной деятельности.

Оценка затрат и результатов реализации ИП осуществляется за расчетный период, продолжительность которого принимается с учетом:

§ продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;

§ нормативного срока службы технологического оборудования;

§ достижения заданных показателей эффективности (прибыли, дохода, нормы прибыли на капитал).

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал, год.

Все затраты, связанные с реализацией ИП, подразделяются на первоначальные (единовременные), текущие и ликвидацион­ные, которые имеют место соответственно на стадиях:

§ строительной, научно-исследовательской и подготовки про­изводства;

§ функционирования (эксплуатации) ИП;

§ ликвидации ИП.

При стоимостной оценке затрат и результатов ИП могут ис­пользоваться базисные, мировые, прогнозные, расчетные и теку­щие цены.

Под базисной ценой понимается цена, сложившаяся в народ­ном хозяйстве на определенный момент времени; они считается неизменной в течение всего расчетного периода. Эффективность ИП в базисных ценах измеряется, как правило, на предваритель­ном этапе технико-экономических исследований. На стадии тех­нико-экономического обоснования ИП используются как базис­ные, так и прогнозные цены. Разновидностью базисной цены яв­ляются текущие цены (В Методических рекомендациях по оцен­ке эффективности инвестиционных проектов 1994 г. эти цены именовались базисными).

Прогнозная цена определяется путем умножения базисной це­ны на индекс возможного изменения цен в конце расчетного ша­га. По проектам, разрабатываемым по заказу органов государст­венного управления, значения индексов изменения цен на от­дельные виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Министерства экономического развития и торговли РФ. Прогнозные цены - ожидаемые цены с учетом инфляции.

Расчетные цены используются для расчета обобщающих пока­зателей эффективности, если затраты и результаты выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимос­ти результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены определяются с помощью дефлирующего мно­жителя, соответствующего индексу общей инфляции. Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени (моменту, пред­шествующему началу реализации ИП). Расчетные цены во вто­рой редакции Методических рекомендаций называются дефлированными ценами.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться как в рублях, так и в устойчивой валюте. В последнем случае бу­дет считаться, что расчет эффективности ИП осуществлен в ми­ровых ценах.

При оценке эффективности ИП соизмерение разновремен­ных показателей осуществляется путем приведения (дисконтиро­вания) их к начальному времени внедрения проекта. Для этой це­ли используется норма дисконта (Е_Н), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к начальному (базисному) моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета, удобно произво­дить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (К_Д):

(1)

В Методических рекомендациях по оценке эффективности ИП (вторая редакция) процедура дисконтирования пони­мается в расширенном смысле, как приведение не только к начальному году осуществления капитальных вложений, но и к более позднему периоду, например, к началу получения дохода от реализации ИП. Отсюда дисконтирование денежных потоков - приведение их разновременных значений к ценности на опре­деленный момент времени, который называется моментом при­ведения (или расчетным годом) и обозначается как t_P. В данном случае дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его значения в i-м году на коэффициент дисконтирования (К_Дi), рассчитываемый по формуле:

(2)

где: t_P - расчетный год; t_i- год, затраты и результаты в котором приводятся к расчетному году.

Рассмотрим методику расчета коэффициентов дисконтирова­ния на конкретном примере. Предположим, что предприятие на­метило провести реконструкцию цеха. Капитальные вложения осуществляются в течение трех лет (в 2001, 2002 и 2003 годах). Доход от реализации ИП предприятие начнет получать в конце 2004 года. Примем 2003 год в качестве расчетно­го года. Норма дисконта пусть составит 0,1. Капиталь­ные вложения распределя­ются следующим образом: в 2001 г. - 100 тыс. руб., в 2002 г. - 200 тыс. руб., в 2003 г. - 50 тыс. руб.

В этом случае общая сумма капитальных вложений, дискон­тированных к расчетному году, рассчитывается по формуле:

где: К_ПР – общая сумма капитальных вложений, дисконтированных к расчетному году; К1, К2, К3 – капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта; Кд1, Кд2, Кд3 – коэффициенты дисконтирования, соответственно, 2001, 2002 и 2003 года; t1, t2, t3 – годы осуществления капитальных вложений, соответственно 2001, 2002 и 2003 года; t3 – год, принятый в качестве расчетного, соответственно, 2004 год.

Подставив вышеуказанные значения показателей в приведенную формулу, получим, что общая сумма дисконтированных капитальных вложений составит:

Таким образом, денежное значение дисконтированных ка­питальных вложений зависит от сроков их осуществле­ния. Чем больше будет разница между расчетным годом и годом их вложения, тем большее значение приобретает коэф­фициент дисконтирования по отношению к расчетному году. Следовательно, чтобы повысить эффективность ИП, фирма должна стремиться к сокращению общей продолжительности осуществления капитальных вложений. При этом целесообраз­но, чтобы в первые годы осуществления ИП капитальные вло­жения были минимальными, а в последние годы - максималь­ными.

При определении эффективности капитальных вложений важно учитывать также сопряженные затраты, имеющие место в смежных отраслях, в том числе затраты на развитие мощностей строительной, энергетической и сырьевой базы, включая разви­тие транспорта и других объектов инфраструктуры, на компенса­цию потерь, вызываемых строительством для охраны окружаю­щей среды. Поэтому, если реализация ИП связана с сопряженны­ми затратами, то в общую сумму капитальных вложений необхо­димо включать также вложения в сопряженные производства. Наряду с этим, при расчете эффективности капитальных вложе­ний с учетом сопряженных затрат учитывается прибыль (доход), которую получат сопряженные производства от этих капиталь­ных вложений.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение и назовите виды эффективности ИП.

2. Каким образом определяется эффективность ИП в целом?

3. Как определяется эффективность участия в ИП?

4. Перечислите принципы оценки эффективности ИП.

5. Охарактеризуйте группы критериев выбора ИП.

6. Дайте характеристику этапов оценки эффективности ИП.

7. Дайте определение денежного потока ИП. Перечислите составляющие суммарного денежного потока.

8. Что понимается под финансовой реализуемостью ИП?

9. В чем состоит смысл дисконтирования денежных потоков?