Финансовые аспекты корпоративного управления

1. Сущность корпоративных финансов

Корпоративные финансы функционируют в рам­ках финансовой системы государства и составля­ют ее основу. Под термином корпоративные финан­сы понимается управление движением капитала в рамках определенной компании. Слово «корпора­тивный» указывает на корпоративную форму правления. Корпоративные финансы – это денежные отношения, связанные с формированием и распре­делением денежных ресурсов предприятий-участ­ников, входящих в корпорацию, и их использованием на выполнение обязательств перед предприятия­ми - участниками корпорации, финансово-кредит­ной системы и государством, а также на обеспечение функционирования как отдельных участников, так и корпорации в целом.

Финансовые отношения возникают у корпорации (акционерного общества) со следующими субъекта­ми хозяйствования:

1. С учредителями – при формировании уставно­го капитала.

2. С акционерами – при выплате им процентов и дивидендов по эмиссионным ценным бумагам, а так­же при выкупе собственных акций с целью их до­срочного погашения.

3. С кредиторами – при погашении займов и обя­зательств.

4. С банками – при получении и погашении ссуд и процентов по ним.

5. С негосударственными финансовыми посредни­ками, например, со страховщиками, инвестиционны­ми компаниями и фондами, фондовыми биржами – при осуществлении профильных операций.

6. С дочерними и зависимыми обществами – при возмещении им убытков, причиненных основным об­ществом и при покупке акций зависимых обществ.

7. С государством – по налогам и сборам в бюджет­ную систему, взносам во внебюджетные фонды, при финансировании из бюджета отдельных видов расхо­дов: капитальных вложений, научно-исследователь­ских и опытно-конструкторских разработок и т.д.

Капитал корпорации классифицируется по раз­личным признакам:

§ по принадлежности выделяют – собственный и заемный;

§ по целям использования – производственный, ссудный и спекулятивный;

§ по формам инвестирования – капитал в денеж­ной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного ка­питала корпорации;

§ по объектам инвестирования – основной и обо­ротный;

§ по формам собственности – государственный, частный и смешанный;

§ по организационно-правовым формам деятель­ности различают – акционерный и складочный (паевой);

§ по характеру участия в производственном процес­се ~ функционирующий и нефункционирующий;

§ по характеру использования собственниками – потребляемый и накапливаемый (реинвестиру­емый);

§ по источникам привлечения – отечественный и иностранный.

Процесс оптимизации структуры капитала осу­ществляется в следующей последовательности:

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд пе­риодов (кварталов, лет), а также тенденции изменений его структуры. В процессе анализа рассматривают­ся такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее изучаются показатели оборачиваемости и рен­табельности активов и собственного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

w отраслевые особенности хозяйственной деятель­ности;

w стадия жизненного цикла компании;

w конъюнктура товарного и финансового рынков;

w уровень прибыльности текущей деятельности;

w налоговая нагрузка на компанию;

w концентрации акционерного капитала.

С учетом перечисленных факторов, управление структурой капитала предполагает решение двух задач:

· установление оптимальных пропорций исполь­зования собственного и заемного капитала;

· обеспечение в случае необходимости привлече­ния дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Успех управле­нии корпоративным финансами зависит от стратегии и тактики управления самой корпорацией. Финансо­вая стратегия должна вписываться в общую страте­гию корпорации и быть адекватной ей по целям и за­дачам (рис. 6).

Организационная стратегия

Финансовая стратегия

Структура привлече­ния финансов

Производственная стратегия

Инвестиции

Маркетинговая стратегия

Сбыт

Брендинговая стратегия

Создание торговой марки

Рис. 6. Общая стратегия управления корпорацией

Развитие корпорации напрямую зависит от пра­вильно организованной финансовой деятельности, и прежде всего ее кредитной и инвестиционной дея­тельности. Поскольку реструктуризация корпора­ций и создание сложных корпоративных структур приводит к взаимодействию большого количества юридических лиц, высший менеджмент должен учитывать следующие принципы финансовой по­литики:

§ консолидация структурных подразделений кор­порации в отношении налогов;

§ создание дополнительных производственных мощностей в результате слияния и ускорения процесса диверсификации;

§ централизация участия в капитале других пред­приятий;

§ проведение единой политики и контроля за со­блюдением миссии организации в целом.

2. Основные финансовые инструменты корпоративного управления

Ключевой ценной бумагой, посредством которой распределяется собственность корпорации, а зна­чит, и власть, является акция. Кроме того, акция – не только ключевой инструмент изменения отноше­ний собственности, но и источник инвестиций. Акции могут выпускать только акционерные общества.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закре­пляющая права ее владельца (акционера) на получе­ние части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающего­ся после его ликвидации.

Существует номинальная стоимость акций (пер­вичная стоимость при выпуске акций) и курсовая стоимость акций (определяется под воздействием за­кона спроса и предложения на рынке ценных бумаг и окончательно формируется на фондовой бирже по­сле котировки). Курсовая стоимость зависит от сле­дующих факторов:

w категории и типы акций. Обыкновенные акции обычно ценятся на рынке выше, чем привилеги­рованные, так как дают право голоса на общем собрании акционеров;

w экономические состояние акционерного обще­ства и его способность выплачивать дивиденды (для этого рассчитывается показатель «рост сто­имости активов общества»);

w общая экономическая ситуация в отрасли; инфляционные тенденции. Чем выше инфляция, тем более возрастает курсовая цена акций;

w норма ссудного процента. Покупка акций будет иметь смысл, если доход, полученный от вложе­ний средств, окажется не меньше, чем от вложе­ния денег на банковский депозит.

Градация пакетов акций по степени влияния в корпорации выглядит следующим образом:

1. Пакет 75% акций + 1 акция дает возможность его владельцу принимать решение по всем ключе­вым вопросам деятельности акционерного общества (изменение устава, реорганизация и ликвидация об­щества, заключение любых крупных сделок, то есть по вопросам, требующим одобрения квалифициро­ванного большинства в три четверти голосов ОСА).

2. Классический контрольный пакет 50% + 1 ак­ция позволяет проводить общее собрание акционе­ров, принимать многие важные решения на общем собрании акционеров, за исключением вопросов, свя­занных с изменением устава, реорганизацией и ликвидацией общества, заключения любых крупных сделок.

3. Пакет 30% + 1 акция (блокирующий) дает воз­можность созыва ОСА взамен несостоявшегося, бло­кировать все ключевые вопросы, связанные с управ­лением акционерным обществом (изменение устава, реорганизация и ликвидация общества, заключение любых крупных сделок, то есть по вопросам, требу­ющим одобрения квалифицированного большинства в три четверти голосов ОСА).

4. Блокирующий пакет 25% + 1 акция дает все возможности предыдущего пакета, за исключением права требовать созыва нового ОСА взамен несосто­явшегося.

5. Пакет 10% акций позволяет его владельцу тре­бовать созыва внеочередного собрания акционеров, ознакомиться со списком участников ОСА, требо­вать проверки финансово-хозяйственной деятель­ности общества.

6. Пакет 2% акций позволяет владельцу внести два предложения в повестку дня ОСА и выдвинуть кандидата в Совет директоров и в ревизионную ко­миссию общества.

7. Пакет 1% акций дает право на ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционеров общества, обратиться в суд с иском к члену Совета директоров о возмещении убытков, причиненных об­ществу его виновными действиями (бездействием).

3. Общие требования и финансовые отчетности корпорации

Консолидированная отчетность.

При использования понятия «консолидированный учет и отчетность» исходят из того, что речь идет об интеграции показателей деятельности хозяйствую­щих субъектов, содержащихся в:

¾ балансе;

¾ отчете о прибылях и убытках;

¾ отчете о движении фондов.

Необходимость составления консолидированной отчетности появляется при создании интегрированной корпоративной структуры, участники которой связаны друг с другом взаимным участием в капи­тале либо иным образом. Наличие консолидирован­ной отчетности позволяет повысить финансовую и социально-экономическую управляемость корпора­тивной структуры, иметь объективную картону де­ятельности в целом.

Сущность консолидированной отчетности кор­порации заключается в том, что она не являет­ся отчетностью юридически самостоятельного хо­зяйствующего субъекта и имеет явно выраженную аналитическую направленность. Цель консолидации отчетности — получить общее представление о дея­тельности хозяйствующих субъектов в рамках объ­единения (корпорации). В процессе консолидации исключаются любые внутригрупповые финансово-хозяйственные операции, показываются лишь акти­вы и пассивы, доходы и расходы от операций с тре­тьими лицами.

Информация финансово-экономического характе­ра необходима:

Ø в целях определения роли и места корпорации в экономическом развитии государства и реги­она, в частности - выявление степени совпадения интересов федеральных, местных органов управления и корпорации в реализации эконо­мических программ развития;

Ø для внутреннего потребления корпорацией с целью выработки общей эффективной кор­поративной стратегии развития, повышения управляемости ее участниками, проведения скоординированной финансово-экономической политики;

Ø для информирования широкой общественно­сти, существующих и потенциальных инвесто­ров о деятельности данной корпорации, позво­ляющей им судить о суммах, времени, рисках, связанных с ожидаемыми доходами, а также о хозяйственных ресурсах корпорации, ее обяза­тельствах, составе средств и источников, причи­нах их изменений.

Таким образом, консолидированная финансовая отчетность содержит информацию, характеризую­щую деятельность группы хозяйствующих субъек­тов, действующих в рамках единой экономической стратегии и участвующих в капитале друг друга.

Для удобства формирования и последующего ана­лиза финансовой отчетности компании за рубежом была разработана и составлена система стандар­тов бухгалтерского учета и финансовой отчетности. В России она называется Международными стандар­тами финансовой отчетности (МСФО), основной це­лью которых является структуризация финансовой отчетности, которая позволяла бы сравнивать доку­ментацию различных компаний.

Требования консолидированной отчетности:

§ периодичность отчетности – финансовые отче­ты должны подготавливаться периодически, че­рез равные промежутки времени;

§ полнота охвата – в свои финансовые документы корпорация должна включать все расходы, осуществление которых было необходимо для полу­чения доходов, указанных в отчетности;

§ консерватизм – в ситуации, когда неопреде­ленность измерения порождает равновероят­ные размеры прибыли, корпорация должна со­общать в отчете наименьшую цифру. При этом корпорация должна стремиться предвидеть все расходы и не сообщать о доходах без тщатель­ного обоснования;

§ ясность – информация, содержащаяся в отче­тах, должна быть изложена на таком уровне, чтобы ее мог воспринять читатель со средним уровнем понимания проблем бизнеса;

§ существенность – отчеты должны содержать информацию, существенную для принятия ре­шений и ориентированную на пользователей;

§ надежность – предоставляемая информация: должна быть полной и достоверной;

§ преемственность – корпорация должна стре­мился использовать сопоставимые методы фи­нансовых расчетов, так, чтобы обеспечивалась возможность сравнения отчетных данных на различные периоды времени.

Корпорация должна показать в отчетности: фи­нансовое состояние на конец периода; потоки денеж­ных средств за период; доходы за период; вклады собственников и выплаты собственникам за период.

4. Управление стоимостью и эффективностью компании

Корпорация создает стоимость за счет:

¾ сильного бренда;

¾ низкой стоимости капитала;

¾ синергизма между бизнес-единицами;

¾ привилегированных отношений или доступа к уникальным ресурсам;

¾ за счет масштаба операции.

Успешная бизнес-модель компании предполага­ет, что в ней возникают положительно растущие по­токи денежных средств от операционной деятельно­сти (рис. 7).

Стратегическое планирование инвестиционной деятельности

Брендинговая стратегия

Мониторинг и управление факторами стоимости

Система мотивации и вознаграждения, увязана со стоимостью

Система коммуникаций с инвесторами

Рис. 7. Слагаемые управления стоимостью компании

Управление стоимостью компании начинается с разработки системы показателей, обеспечивающей руководителей релевантной информацией о результатах работы менеджеров. Однако стоимость не всег­да отражает только результаты работы менеджеров, на нее влияют и внешние факторы.

Все финансовые факторы стоимости условно де­лят на четыре группы показателей:

1) показатели, отражающие стратегическую эф­фективность компании;

2) показатели, отражающие эффективность опе­рационной деятельности;

3) показатели, отражающие инвестиционную де­ятельность;

4) показатели, отражающие финансовую дея­тельность.

Взаимосвязь данных показателей отражает стра­тегическую эффективность компании (рис. 8).

Стратегическая эффективность компании

Эффективность операционной деятельности

Эффективность операционной деятельности

Эффективность операционной деятельности

Объем и рентабель­ность инвестиций в производство

Объем и рентабель­ность инвести­ций в слияния и поглощения

Объем продаж

Объем затрат

Ликвидность

Процентная ставка по кредитам

Финансовый рычаг

Производитель­ность

Объем и рентабельность инвестиций в бренд

Налоговая ставка

Рис. 8. Факторы стоимости компании

В мировой практике для управления стоимостью используют показатель на основе экономической прибыли. Автор этой концепции, Стюарт, определя­ет показатель экономической добавленной стоимости компании как разность между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на привлечение капитала.

EVA = [NOPAT-WACC]*NA,

где EVA – показатель экономической добавлен­ной стоимости;

NOP AT – чистая операционная прибыль после налогообложения; WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

NA – инвестиционный капитал.

Данный показатель позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой ставке до­ходности, которую акционеры и кредиторы смогли бы получить, вложив свои средства в ценные бумаги с таким же уровнем риска.

Для определения интегральной эффективности технологической цепочки может быть использована следующая формула:

_и=ЧП_и/ВА_и,

где ЧП_и – совокупная чистая прибыль технологи­ческой цепочки;

ВАи – всего активов предприятий технологи­ческой цепочки.

ЧП_i= ВА_i= ,

где ЧП_i – чистая прибыль i-того предприятия;

BAi – всего активов i-того предприятия.

Таким образом, интегральная эффективность дея­тельности технологической цепочки корпорации рав­но частному от деления совокупной чистой прибыли на совокупные активы.

5. Управление финансовыми рисками корпорации

Управление рисками подразумевает следующие регулярные действия:

1. Идентификация риска – выявление возмож­ности финансовых потерь исходя из понимания биз­нес-процессов компании.

2. Оценка риска – измеряемая в денежном выра­жении количественная оценка риска.

3. Мониторинг риска – совокупность действий специалистов компании по наблюдению за измене­ниями финансового состояния контрагентов, конъ­юнктуре товарных, денежных, валютных и фондо­вых рынков.

4. Контроль риска – осуществление регуляр­ной проверки соблюдения установленных лимитов и подготовка соответствующей управленческой от­четности.

5. Регулирование риска – комплекс мероприя­тий, осуществляемых с целью снижения или полно­го устранения финансовых рисков, включая уста­новление лимитов рисковых позиций, хеджирование рисков, принятие руководством решений, преду­смотренных заранее разработанными стресс-сцена­риями.

К финансовым рискам компании относят кредит­ный, рыночный риск и риск ликвидности. Рыночный риск - это возможность получения компанией убыт­ков вследствие уменьшения стоимости позиций ком­пании (портфелей, запасов товаров) при неблаго­приятном изменении цен на ее продукцию, курсов валют, цен на финансовые инструменты или про­центных ставок.

К рыночному риску относят:

§ ценовой риск – вероятность потерь, связанных с негативным изменением цен на продукцию ком­пании;

§ валютный риск – возможность потерь, связан­ных с неблагоприятным изменением валютных курсов на финансовые требования и обязатель­ства компании;

§ процентный риск – риск возможных потерь в результате негативного движения процентных ставок на рынке;

§ фондовый риск – вероятность потерь, связан­ных с негативным движением цен на рынке цен­ных бумаг при наличии портфеля ценных бумаг, который компания не намерена удерживать до погашения.

Тема 9