Методы и модели управления инвестиционными рисками 6 страница

На третьем шаге осуществляется экспертная оценка возможности дополнительного привлечения собственных средств ПХС по периодам внедрения инвестиционного проекта (F_t), число которых (T) зависит от степени неравномерности денежных потоков. Таким образом, период может быть различной продолжительности, однако с относительно равномерными ежедневными денежными поступлениями в границах одного периода (f_t).

На четвертом шаге определяется максимально допустимое увеличение затрат на внедрение инвестиционного проекта, равное размеру чистого приведенного дохода от его реализации (max I).

Пятый шаг состоит в сопоставлении максимально допустимого увеличения затрат на внедрение инвестиционного проекта с общей суммой возможного финансирования дополнительной потребности в течение всех периодов. В случае, если возможности финансирования превышают максимально целесообразный уровень увеличения стоимости инвестиционного проекта, необходима корректировка первых в сторону их снижения.

При этом такую корректировку целесообразно осуществлять в тех периодах, где уровень риска увеличения стоимости инвестиционного проекта минимален.

На шестом шаге проводится сопоставление возможного размера дополнительной потребности в финансировании с максимально допустимым значением увеличения стоимости инвестиционного проекта. В случае превышения первого над вторым необходимо снижение уровня риска за счет других методов управления либо рассмотрение возможности изменения параметров инвестиционного проекта на стадии эксплуатации (цены, операционных затрат, объемов реализации) с целью увеличения max I.

На седьмом шаге с целью определения потенциала ПХС в покрытии дополнительной потребности в финансировании за счет собственных средств и определения необходимого размера привлечения заемного капитала сопоставляется общий размер возможного дополнительного привлечения собственных средств ПХС с размером общей потребности - разница между ними покажет размер необходимого заемного финансирования.

Несмотря на то что объем дополнительного заемного финансирования благодаря пятому и шестому этапам модели не будет превышать максимально возможную величину увеличения затрат на внедрение инвестиционного проекта, его размер может нарушить установленную ПХС или банками структуру финансирования проекта. Так как структура финансирования инвестиционного проекта в процессе его реализации претерпевает изменения, в качестве ориентира целесообразно использовать показатель структуры финансирования на начало эксплуатации инвестиционного проекта.

Исходя из этого, на восьмом шаге определяется максимально возможное увеличение размера заемного капитала (mах ЗК), погашаемого на стадии эксп­луатации, не нарушающего вышеназванный показатель. На ос­новании найденного значения на девятом шаге сопоставляется размер дополнительной потребности в заемных средствах с максимально возможным. В случае, если размер максимально возможного увеличения заемного капитала меньше потребности ПХС, необходимо найти возможности для увеличения объемов самофинансирования либо ограничения риска увеличения стоимости инвестиционного проекта с помощью других инструментов управления.

Так как погашение дополнительного объема привлечения заемного капитала осуществляется на стадии эксплуатации, то чем меньше будет его срок, тем ниже затраты ПХС. Вследствие этого на десятом шаге модели из общей совокупности выбираются те события, в которых момент возникновения возможного увеличения стоимости максимально приближен к началу ста­дии эксплуатации. [19]

В дальнейшем для каждого случая (за исключением рассмотренных на десятом шаге) рассматриваются три альтернативы - создание фонда риска, реагирование по факту возникновения потребности в дополнительном финансировании с помощью оперативного привлечения собственных средств ПХС либо с помощью привлечения заемных средств с последующим погашением долга за счет дополнительно привлекаемого собственного капитала на предэксплуатационной стадии инвестиционного проекта. Исходя из того, что для каждой из данных альтернатив в конечном счете источником финансирования являются дополнительно привлекаемые собственные средства ПХС на предэксплуатационной стадии (F_t) в рамках их ограни­ченной (на пятом шаге модели) суммы, на последующих этапах производится их наиболее оптимальное распределение.

Для достижения данной цели на одиннадцатом шаге для каждого случая исходя из возможных объемов дополнительного привлечения собственных средств (F_f) определяется количество дней к для альтернативы формирования резерва и периода, за который возможно необходимое покрытие после факта реализации рискового события (n). При этом на данном шаге каждый случай оценивается вне зависимости от всех остальных.

На двенадцатом шаге производится оценка затрат вышеназванных альтернатив. Так, несмотря на доходы от хранения денежных средств на депозите, при формировании фонда риска следует учитывать затраты в виде потерянной возможности вложить их в другие прибыльные сферы деятельности ПХС:

(7.37)

где З^j рез - затраты на формирование резерва;

f_t - средний размер «свободных» денежных средств в день в периоде реализации инвестиционного проекта t, за счет которых ПХС могут профинансировать дополнительную потребность (А.);

k - число дней, необходимое для формирования резерва с целью покрытия потребности (А^);

r - рентабельность текущей деятельности ПХС или другого прибыльного альтернативного направления денежных средств ПХС в расчете на день;

d - депозитная ставка в расчете на день;

i - число дней от поступления денежных средств в резерв до ожидаемого момента реализации рискового события.

При поиске средств по факту реализации риска оперативность в компенсации может быть снижена из-за недостатка «свободных» средств, в результате чего образуются затраты в виде штрафных санкций участникам за несвоевременную оплату, штрафных санкций за несвоевременную передачу материалов, оборудования, документации ПХС другим участникам, нарушаются сроки сдачи проекта в эксплуатацию, и как следствие - появляются затраты в виде упущенной выгоды и роста условно-постоянных затрат (включая рост стоимости заемных средств):

(7.38)

где З^j оск - затраты при оперативном финансировании допол­нительной потребности (А_j) за счет собственных средств по факту наступления рискового события;

m - размер штрафных санкций, уплачиваемых ПХС другим участникам;

У - размер упущенной выгоды и рост условно-постоянных затрат в расчете на один день;

n - количество дней от момента наступления рискового события до полного финансирования A_j.

D_i - размер недофинансированной части A_j на момент

В случае, если по факту наступления рискового события ПХС привлекают заемные средства с последующим погашением долга за счет текущих поступлений собственных средств, в качестве затрат берется сумма процентных платежей за пользование заемными средствами (3^j_озк) [19]:

(7.39)

где р - процентная ставка за пользование заемными средствами (рассчитанная на день);

D_i - размер непогашенной части основного долга на момент

Так как на одни и те же ресурсы может претендовать несколько событий, необходимо найти приоритет, в соответствии с которым будет отдаваться предпочтение при выборе альтернативного инструмента управления. В качестве такого приоритета целесообразно использовать общий размер затрат на финансирование формирования фонда риска или покрытия по факту наступления риска (O^j₃). Так как по факту наступления риска возможны две альтернативы: оперативное самофинансирование либо краткосрочное привлечение заемных средств - при расчете общего размера затрат целесообразно учитывать минимальные из затрат на данные инструменты min{ З^jоск; 3^j_озк }. Очевидно, что больший приоритет получают события с наибольшей потребностью (А_j), с максимальными штрафными санкциями (m) или убытками (У) и(или) в периодах с недостатком собственных средств (F_t). Таким образом, на тринадцатом шаге модели про­изводится последовательное ранжирование событий, в которых возможно увеличение стоимости инвестиционного проекта, по уровню затрат и выбор среди них события j с максимальными общими затратами на финансирование формирования фонда риска или покрытия по факту наступления риска. При этом об­щие затраты определяются:

O^j₃= З^jрез+ min{ З^jоск; 3^j_озк }. (7.40)

На четырнадцатом шаге для события с максимальными общими затратами осуществляется выбор альтернативного инструмента управления последствиями реализации инвестиционного риска. Исходя из затрат на формирование фонда риска, оперативное финансирование за счет собственных средств или заемных средств, определяется инструмент, для осуществления которого требуются минимальные затраты. [19]

В результате того, что часть F_t участвует в покрытии дополнительной потребности в финансировании А_j, для некоторых событий, претендовавших на финансирование в том же периоде, изменится период, необходимый для формирования фонда риска или оперативного финансирования. На этом основании следует провести новый расчет затрат на осуществление инструментов управления последствиями увеличения стоимости инвестиционного проекта для всех оставшихся событий.

На пятнадцатом шаге проверяется условие, согласно которому для всех событий должен быть определен метод управления. В случае, если данное условие не выполняется, этапы 11- 15 повторяются.

В результате получаем графики: направления ПХС собственных средств в резерв; краткосрочного привлечения заем­ных средств с последующим их погашением в рамках предэксплуатационной стадии инвестиционного проекта; оперативного привлечения собственных средств для финансирования дополнительной потребности по факту реализации рисковых собы­тий; привлечения заемных средств, возврат которых предпо­лагается на стадии эксплуатации.

Следует отметить, что по мере поступления дополнительной и более точной информации об уровне риска увеличения стоимости инвестиционного проекта по тем или иным причинам, а также информации о платежеспособности ПХС с целью корректировки весь алгоритм расчетов следует повторить.