Методы и модели управления инвестиционными рисками 3 страница

Управление инвестиционными рисками в ПХС также осуществляется с помощью механизма управления факторами и причинами инвестиционных рисков макро- и микросреды. Проактивное действие данного механизма основано на определении оптимальных условий изменения цены договора с учетом сбалансированности интересов ПХС и участников инвестиционного проекта, на стимулировании участников не допускать воздействия или появления событий, оказывающих негативное влияние на результаты инвестиционного проекта, своевременно сообщать о возможном их появлении с целью осуществления своевременных корректирующих действий, а также на приемах и способах увеличения полноты и объективности информации об участниках и предоставляемых ими активах или работах с целью снижения инвестиционных рисков уже на начальных этапах реализации инвестиционного проекта (рис. 7.18.). [19]

Следует отметить, что среди факторов и причин инвестиционных рисков, формируемых макросредой, существует группа таких, относительно которых в мировой практике применяются типовые договорные оговорки, регулирующие ответственность контрагентов по распределению последствий от их влияния.

К таким относят изменения в законодательстве и регулировании деятельности контрагентов со стороны государства; форс-мажорные обстоятельства; другие непредвиденные обстоятельства или условия, которые не могли быть предусмотрены в договоре на основании опыта участников, или документов, которые предоставил заказчик. Так, издержки участников инвестиционного проекта, возникающие вследствие изменений зако­нодательства страны заказчика, традиционно ложатся на заказчика. [19]

Аналогичным образом распределяются издержки в случае наступления других непредвиденных обстоятельств (за исключением событий, отнесенных к форс-мажорным). Перечень форс-мажорных обстоятельств обычно закрепляется типовыми формами договоров и состоит из событий непреодолимой силы, которые не зависят от воли сторон: военные действия, введение международных санкций, валютных ограничений, пожары, стихийные бедствия или другие сезонные явления. В случае их возникновения и влияния на возможность внедрения ин­вестиционного проекта в течение зафиксированного в договоре срока стороны освобождаются от исполнения своих обязательств и компенсации ущерба друг другу.

Среди факторов и причин инвестиционных рисков ПХС, формируемых на уровне макросреды, последствия от реализации которых покрываются по договоренности, следует назвать изменение внутренней и внешней инфляции, курса иностранной валюты (валюты платежа), устанавливаемого ЦБ РФ.

МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ФАКТОРАМИ И ПРИЧИНАМИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ МАКРО- И МИКРОСРЕДЫ

Цель: снижение воздействия факторов и причин инвестиционных рисков макро и микросреды

Задачи механизма

Снижение воздействия инфляционного фактора на рост стоимости ИП

Снижение риска нарушения участниками ИП сроков исполнения своих обязательств

Снижение инвестиционных рисков микросреды при отборе участников ИП

Инструменты механизма

Модель определения условий изменения цены договора между ПХС и участниками ИП

Модель формирования условий стимулирования самоконтроля участников ИП за исполнение своих обязанностей

Модель регулирования сроков платежей в иностранной валюте и регулирование валютной позиции

Критерии эффективности механизма

Рис. 7.18. - Механизм управления факторами и причинами инвестиционных рисков макро- и микросреды

Долгосрочность договорных отношений ПХС с участниками инвестиционного проекта обусловливает высокую степень вероятности изменения стоимости инвестиционного проекта вследствие влияния инфляционного фактора, которое в первую очередь отражается на росте цен на материальные и трудовые ресурсы, задействованные в процессе осуществления в рамках инвестиционного проекта наиболее материалоемких и трудоемких строительно-монтажных работ. С помощью установленных в договоре определенных условий ценообразования ПХС могут заранее зафиксировать степень, с какой последствия от реализации данного риска будут распределяться между ПХС и участниками инвестиционного проекта. [19]

Основной задачей в рамках данного вида управления является определение оптимального размера компенсации ПХС затрат участников, возникающих при усилении инфляционных процессов, посредством максимального учета как собственных интересов, так и интересов и возможностей участников. Несогласованность интересов впоследствии может привести к невозможности завершить инвестиционный проект из-за ухудшения финансового состояния участников, к значительному отставанию сроков его внедрения, снижению качества выполняемых работ, оттоку квалифицированных кадров участников. [19]

В качестве договорных условий, определяющих регулирование изменения договорной цены выполнения работ участниками, являются: способ установления цены; изменяемые элементы цены; база сравнения; предельно допустимый уровень изменения цены. В соответствии с Правилами определения стоимости строительства, носящих рекомендательный характер (за исключением случаев, если строительство осуществляется с привлечением бюджетных средств или средств государственных предприятий), договорные цены в строительстве могут устанавливаться твердыми, динамичными и периодичными.

Наиболее привлекательной из них с позиции ПХС является твердая цена, используемая, как правило, в договорных отношениях продолжительностью до 1,5 года. Применение данного способа установления цены в более долгосрочных договорах может привести к нарушению равновесия интересов между сторонами - претенденты будут стремиться учесть возможное увеличение стоимости исполнения работ при изначальном формировании цены предложения. Кроме того, при таком способе ПХС теряют гибкость в регулировании цены в случае снижения фактических рыночных цен. В отличие от твердой динамичная договорная цена устанавливается открытой и может уточняться в течение срока исполнения обязательств участников, при этом масса прибыли, учтенная в договорной цене, остается фиксированной. Периодичная цена содержит в себе характеристики вышеназванных способов - договорная цена фиксируется только на определенный период, по истечении которого она открыта для корректировки. [19]

Следует отметить, что используемыми в настоящее время правилами определения стоимости строительства не рассматривается подробно алгоритм формирования динамичной цены договора, за рамками данных рекомендательных норм также остались вопросы определения предельно допустимого уровня изменения цены. Вследствие этого представим более подробно алгоритм формирования динамичной цены договора ПХС в виде экономической модели.

Полная модель определения условий изменения цены договора между ПХС и участниками инвестиционного проекта представлена на рис. 7.19.

Первым шагом данной модели является определение ПХС предлагаемых претендентам ориентировочных договорных цен (C_i) в соответствии с предполагаемым количеством участников, с которыми будут заключены договоры (i = ). В качестве ориентировочной цены, как правило, берется сметная стоимость работ, которые планируется передать для выполнения участникам, рассчитанная на основании текущих цен на материально-технические ресурсы, а также текущего уровня средней заработной платы в строительстве в расчете на средний нормативный разряд рабочих. Для расчета данной цены ПХС как заказчики могут передавать также ведомость объемов работ и ресурсов с соответствующими сметными ценами.

1.Определение предполагаемых претендентам ориентировочных цен договоров исходя из инвесторской сметы (Сi)

2. Выявление из сметной стоимости элементов затрат, предполагающих возможность корректировки (затраты на материалы, изделия, конструкции (Mti), затраты на оплату труда (ТРti)); определения базы сравнения

3. Прогнозирование изменения рыночной стоимости материалов, изделий, конструкций в регионе (IМt); и индекса изменения цен на потребительские товары и услуги населения в РФ (IПt)

4. Определение роста затрат в связи с изменением индекса рыночной стоимости материалов, изделий, конструкций в регионе, индекса изменения цен на потребительские товары и услуги населения

5. Определение общего размера предельного увеличения затрат на внедрение ИП

6.Определение общей суммы прогнозируемого увеличения затрат (St) по периодам (кварталам), ответственность за компенсацию которых возлагается на участников

9. Определение ранга для каждого договора в соответствии с уровнем финансового положения претендентов (ri)

10. Определение возможных предлагаемых претенденту вариантов предельных индексов рыночной стоимости материалов в регионе индекса изменения цен на потребительские товары и услуги населению в РФ (max IМti и max IП,,) с учетом их финансового положения

11. Установление в качестве max Iмti и max IПti прогнозируемых их значений (IМt, IПt)

12. Определение возможных предлагаемых претенденту вариантов предельных индексов рыночной стоимости материалов в регионе и инфляции в РФ в рамках каждого периода (тах1Мц и maxfu), пропорционально материалоемкости и трудоемкости их работ

Снижение воздействия инфляционного фактора на рост стоимости ИП

13. Формирование дополнительных условий динамичной цены: базы начисления (корректировки);условий корректировки в случае, если договорные цены участников выше предложенных ориентировочных цен ПХС; условий корректировки в случае, если участниками будут нарушены сроки выполнения работ; приоритета между твердой и динамичной ценой предложения при отборе участников

8. Наличие дополнительной информации о претендентах

да

да

нет

нет

Рис. 7.19. - Модель определения условий изменения цены договора между ПХС и участниками ИП

На втором шаге ПХС осуществляет выбор элементов цены, предполагающих возможность корректировки, а также базы сравнения, в соответствии с которой будет определяться размер такого изменения. Закономерно, что чем большее количество элементов цены будет предложено в качестве изменяемых и чем больше их доля в общей сметной стоимости работ участников, тем выше для ПХС риск роста затрат на внедрение инвестиционного проекта.

Вследствие этого в качестве корректируемых элементов целесообразно выделить только те, на которых непосредственно отражается инфляционный фактор (увеличиваются платежные обязательства участников), а именно: расходы на материалы, изделия и конструкции, на оплату труда

Таким образом, исходя из предложенной Правилами определения стоимости строительства классификации элементов сметной стоимости в качестве корректируемых следует выделить: затраты труда рабочих-строителей, рабочих-монтажников, рабочих, занятых управлением и обслуживанием машин, управлением и обслуживанием автотранспорта при перевозке грунта и строительного мусора; затраты труда рабочих, заработная плата которых учитывается в составе общепроизводственных расходов, средств на возведение и разработку титульных временных зданий и сооружений, дополнительных затрат при выполнении CMP в летний и зимний период; затраты на строительные материалы, изделия и конструкции. Итак, кроме прибыли в договоре целесообразно зафиксировать большую часть общепроизводственных расходов участников, затраты на возведение титульных временных зданий и сооружений, другие сопутствующие затраты, средства на покрытие риска, установленные законодательством налоги, сборы, обязательные платежи (за исключением НДС).

Исходя из этого, ориентировочная договорная цена (C_i) будет равна:

(7.17)

где TP_ti - величина затрат на оплату труда i-му участнику за выполнение работ в периоде (квартале) t исходя из текущего уровня средней заработной платы в строительстве на момент предложения ориентировочной цены договора;

M_ti - величина затрат на строительные материалы, изделия и конструкции, используемые при выполнении работ i-м участником в периоде (квартале) t исходя из текущего уровня цен на момент предложения ориентировочной цены договора;

ФЗ _i - величина фиксируемых элементов договорной цены.

В качестве базы сравнения или индекса, в соответствии с которым корректируются затраты на материально-технические ресурсы, целесообразно использовать ежеквартально публикуемый Минфином РФ индекс изменения рыночной стоимости продукции предприятий строительных материалов, изделий и конструкций (I^м_t), для корректировки затрат на оплату труда - публикуемый органами Росстата РФ индекс изменения уровня цен потребительских товаров и оказываемых населению услуг (I^П_t).

На третьем шаге осуществляется прогнозирование вышеназванных индексов на весь период выполнения работ участниками в расчете на каждый квартал с последующей корректировкой на четвертом шаге ориентировочных цен (С_i) на спрогнозированные индексы в соответствии с предполагаемым графиком выполнения работ в каждом квартале. Таким обра­зом, на четвертом шаге определяются ожидаемые объемы увеличения затрат ( C_t) ПХС на внедрение инвестиционного проекта в каждом периоде t в связи с влиянием инфляционного фактора на стоимость выполняемых работ:

(7.18)

Исходя из этого можно заключить, что степень влияния инфляционного фактора на стоимость внедрения инвестиционного проекта будет в значительной степени определяться материалоемкостью и трудоемкостью выполняемых в тот или иной период работ.

Очевидно, что увеличение затрат на внедрение инвестиционного проекта вследствие роста цен будет допустимым, если данная величина не превысит определенного ПХС предела ( С_lim). Наиболее грубым вариантом расчета такой предельной величины является величина, при увеличении на которую чистый дисконтированный доход от инвестиционного проекта обращается в ноль. Так как на увеличение затрат на внедрение проекта влияет действие также ряда других рисковых событий, найденную вышеназванным способом величину целесообразно уменьшить. Экспертная оценка предельной величины увеличения затрат ( С_lim) на внедрение инвестиционного проекта на предэксплуатационной стадии вследствие усиления влияния инфляционного фактора производится на пятом шаге.

Проверка допустимости для ПХС установления в договорах с участниками в качестве предельных значений индексов maxI^M_ti и maxl^П_ti прогнозируемых значений I^м_t и I^П_t осуществляется на шестом шаге модели. Так, в случае, если размер прогнозируемого увеличения затрат за весь период внедрения проекта () не превышает рассчитанную предельную величину ( С_lim), на седьмом шаге в качестве предельных значений индексов устанавливаются их прогнозируемые значения.

В случае же, если размер прогнозируемого увеличения затрат за весь период внедрения проекта () превысит рассчитанную предельную величину ( С_lim), возникает необходимость в определении таких предельно допустимых значений индексов maxI^M_ti и mахI^п _ti, корректировка на которые договорных цен участников инвестиционного проекта не приведет к дальнейшей нецелесообразности его внедрения. Очевидно, что найденные значения будут ниже прогнозируемых. Поставив условием договора отказ от дополнительной компенсации затрат участников, рост которых в периоде t превысит установленный максимум, ПХС достигнут выполнения своих задач в части управления риском увеличения затрат на внедрение инвестиционного проекта. В то же время в зависимости от того, в каких периодах ПХС снизят возможности участников корректировать затраты в соответствии с установившимся уровнем цен в государстве, а также в какой степени данный вид риска будет распределен на каждого из участников, будет зависеть, насколько ПХС удастся сохранить сбалансированность их интересов.

Следует отметить, что наиболее привлекательным для ПХС является вариант ограничения возможности участников увеличивать стоимость работ в более ранних периодах внедрения инвестиционного проекта, так как чем позже ПХС отвлекают средства для дополнительного финансирования, тем больше возможностей для их использования в других доходных сферах их деятельности. По такому принципу построены условия упоминавшегося выше договора с периодичной ценой. В интересах же участников - равномерное снижение размера допустимых maxI^M_ti и maxI^П_ti по сравнению с прогнозируемыми (I^м_t и I^П_t) в рамках всего периода исполнения договора, так как в данном случае вероятность того, что фактические уровни индексов превысят значения maxI^M_ti и maxI^П_ti меньше, чем при неравномерном их снижении.

Исходя из этого, для каждого периода t определяется об­щая сумма прогнозируемого увеличения затрат (S_t), ответственность за компенсацию которых возлагается на участников:

(7.19)

На дальнейших этапах модели производится непосредственное распределение найденной общей суммы прогнозируемого увеличения затрат (S_t) между участниками в каждом квартале (t). Для этого запишем общее уравнение:

(7.20)

где - величина, на которую необходимо снизить коррек­тировочный прогнозируемый индекс I^м_t, для того чтобы выполнялось условие целесообразности внедрения инвестиционного проекта;

- величина, на которую необходимо снизить корректировочный прогнозируемый индекс I^П_t, для того чтобы выполнялось условие целесообразности внедрения инвестиционного проекта.

Преобразовав данное уравнение, получим[19]:

(7.21)

Приняв выражение во вторых скобках за x_it:

получим:

(7.22)

Кроме степени материалоемкости и трудоемкости каждого участника, осуществляющего свои работы в отдельном периоде, целесообразно учесть степень их финансовой устойчивости. Чем выше финансовая устойчивость участника, выше уровень его кредитоспособности, тем большей способностью он обладает заблаговременно профинансировать приобретение материалов, изделий и конструкций, тем самым самостоятельно снизив свой риск. Исходя из того, что определение условий формирования цены договора на проведение тех или иных работ производится до выбора участника из числа претендентов, целесообразно учитывать финансовое состояние того претендента, у которого оно имеет наилучшие показатели.

Необходимо отметить, что ПХС на момент подготовки условий формирования договорных цен могут не обладать информацией о финансовом состоянии всех претендентов на выполнение полного объема работ в рамках инвестиционного проекта, что может быть обусловлено последовательной процедурой отбора участников или в случае, если отбор проводится с помощью тендера без предварительной квалификации претендентов. Проверка условия наличия дополнительной информации о всех претендентах производится на восьмом шаге.

В случае наличия информации о финансовом положении претендентов на выполнение полного объема работ по внедрению инвестиционного проекта, в каждой группе выделяется претендент с наилучшим финансовым состоянием. В соответствии с данной характеристикой на девятом шаге данной модели ему присваивается ранг (r_i).

На десятом шаге определяется сумма распределяемого риска на каждый договор по периодам (кварталам) исходя из рассчитанной на седьмом шаге величины (s_t):

(7.23)

Приведем данную систему уравнений к более удобному виду;

(7.24)

Произведение найденного значения x_ti на сумму материальных затрат и затрат на оплату труда участника в квартале t даст абсолютную сумму роста затрат, компенсация которых возлагается на участника. [19]

Определение различных пар значений I_ti^M и I_ti^П производится на основании уравнения с условием ограничений:

(7.25)

Исходя из этого, определяются предельно допустимые комбинации значений индексов maxI^M_ti и maxI^П_ti для каждого участника поквартально:

(7.26)

В случае, если информация о финансовом положении претендентов на выполнение полного объема работ по внедрению инвестиционного проекта отсутствует, распределение найденной общей суммы прогнозируемого увеличения затрат (S_t) между участниками в каждом квартале (t) производится на одиннадцатом и двенадцатом шагах пропорционально материалоемкости и трудоемкости объемов работ, которые предполагается передать в исполнение каждому участнику:

(7.27)

Предельно же допустимые комбинации значений индексов maxI^M_ti и maxI^П_ti для участников поквартально определяются аналогично.

Таким образом, при применении динамичной цены договора ПХС в процессе исполнения работ участниками покрывают его дополнительные затраты на приобретение материалов и оплату труда, связанные с ростом влияния инфляционного фактора с учетом фактически сложившихся и ежеквартально публикуемых индекса изменения рыночной стоимости продукции предприятий строительных материалов, изделий и конструкций (I_t^M) и индекса изменения уровня цен потребительских товаров и оказываемых населению услуг (I_t^П), но не выше установленных ПХС для участников максимальных их значений (I_t^M maxI^M_ti и I_t^П maxI^П_ti). [19]

На тринадцатом шаге модели устанавливаются дополнительные условия формирования динамичной цены договора, которые доводятся до сведения претендентов[19]:

Ø базой начисления фактически сложившихся индексов служит ориентировочная стоимость материалов, изделий и конструкций (Mtj), а также затраты труда (TPti), исчисленные исходя из текущих цен, сложившихся на момент формирования ориентировочной цены, предложенной ПХС;

Ø в случае, если стоимость материалов, изделий и конструкций, а также затраты труда в предложенной участником и согласованной с заказчиком цене договора превышают аналогичные в предложенной ПХС ориентировочной цене, к возмещению при усилении влияния инфляционного фактора подлежит только сумма, рассчитанная вышеназванным способом за минусом такого превышения;

Ø в случае несвоевременного выполнения работ по вине участника стоимость просроченного объема работ не корректируется;

Ø при отборе участников и равенстве динамичной цены предложения одного претендента фиксированной цене другого предпочтение отдается претенденту с фиксированной ценой.

Следующим инструментом механизма управления причинами и факторами рисков макро- и микросреды является стимулирование участников инвестиционного проекта к самоконтролю за исполнением своих обязательств. В условиях, когда функции контроля и координации всех участников инвестиционного проекта лежат на ПХС, чем раньше поступит информация о возможном отклонении от планируемого хода реализации инвестиционного проекта, тем меньшие затраты необходимы для осуществления изменений и соответственно дальнейшей координации. У ПХС также расширяется возможность для принятия корректирующих мер. В случае, когда информация о возможном отклонении от запланированного хода работ поступает в момент или после такого отклонения, ПХС могут понести значительные убытки, как прямые, так и косвенные. Косвенный ущерб при этом выражается в возникновении постоянных («непроизводительных») затрат: связанных с остановкой других взаимосвязанных участников, затрат на хранение поставленных материалов, трансакционных затрат на поиск других участников для замещения нарушивших свои обязательства контрагентов или привлечение дополнительных участников.

Необходимо отметить, что информация, отражающая состояние работ или ход их выполнения, обычно поступает в виде ежемесячных отчетов о выполнении работ, которые содержат информацию о доле выполненных работ, нарушении сроков (проценте их невыполнения), возможных последствиях отклонения от плана и перечне корректирующих действий со стороны участников. Условиями договоров с участниками инвести­ционного проекта часто оговаривается, что в случае очевидности срыва сроков работ участники должны уведомить об этом предприятие-заказчика и предоставить программу действий для ликвидации последствий таких отклонений.

Однако указанных условий контракта недостаточно для получения оперативной информации о возможных отклонениях, поскольку они не содержат в себе рычагов воздействия, стимулирующих участников к заблаговременному выявлению и информированию об этом ПХС.

Стимулирование же участника при использовании метода опережающего самоконтроля позволяет получить не только оперативную информацию, но и повысить ее объективность, а также побудить участника к самостоятельному отслеживанию инвестиционных рисков и, следовательно, к самоконтролю. [19]

Так как одной из форм стимулирования является наложение штрафов, то для реализации метода опережающего самоконтроля необходимо построение экономической модели формирования системы штрафных санкций, применяемых к участникам инвестиционного проекта. При этом коэффициент штрафных санкций формируется из двух частей - базового и дополнительного. При заблаговременном уведомлении участниками о возможном отклонении от плана с них взимается штраф, размер которого рассчитывается с использованием базового коэффициента штрафных санкций. Если же участники сообщат о возможном отклонении от плана в момент отклонения или после его наступления, то штраф рассчитывается с использованием как базового, так и дополнительного коэффициентов штрафных санкций. Необходимо отметить, что на дополнительный ко­эффициент штрафных санкций при этом будет влиять размер возможного косвенного ущерба.