 |
Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | |
Финансовый аспект управления рисками
|
|
Доходность капиталовложений, проектов и текущей деятельности фирмы принято считать сильно зависящей от уровня рискованности ее действий. Эта зависимость существует, но она не так прямолинейна, как иногда изображают финансовые теоретики-математики. В принципе эмпирически наблюдается закономерность: чем больше требуемая инвестором минимальная доходность на его инвестицию, тем выше рискованность инвестиций, которые могут такую доходность ему принести. В идеальном мире чистой конкуренции, общедоступности информации и добросовестности всех участников рынка, может быть, это и так (хотя и это вызывает некоторые подозрения). В реальном мире следует иметь в виду следующие соображения. [6]
Во-первых, не все риски количественно измеримы. И даже для тех рисков, которые в принципе поддаются количественному оцениванию, часто не хватает информационной базы для построения достаточно точной оценки.
Во-вторых, зависимость между доходностью и рискованностью нелинейна по отношению к величине инвестиций. Чем больше предполагаемый к инвестированию капитал, тем безопаснее его можно вложить, если, конечно, не совершить грубой ошибки. Это связано с тем, что богатый инвестор имеет возможность заплатить за лучшие исследования, сформировать более диверсифицированный портфель, нанять более квалифицированных управляющих, получить оптовые скидки, нанять более квалифицированных информаторов и т. п. На рынке даже существует особый вид финансовых услуг для очень богатых людей - управление состоянием. Иначе говоря, чем больше у вас денег, тем меньше шанс стать бедным Но шанс этот все-таки есть. Нелинейность зависимости риска и доходности от величины инвестиции состоит еще и в том, что многие инвестиции эквифинальны, т. е. одну и ту же коммерческую цель можно достичь разными суммарными инвестициями. Многое зависит от графика инвестирования и от эффектов масштаба. Правильно распределив вложения по времени, можно и серьезно сэкономить, и уклониться от избыточных рисков. Решительно вбросив в дело крупные финансовые фонды, можно просто смять конкурентов, а затем вернуть вложенные массированные средства в обстановке пониженных конкурентных рисков. Наличие крупных финансовых резервов может сократить длительность проблемных этапов циклов жизни фирмы и товара. Даже очень умный изобретатель может быть обречен на долгий период роста производства своего изобретения, подвергаясь многочисленным рискам в попытках вывести свое изобретение на рынок. С другой стороны, вложение в проект избыточных по отношению к его подлинной рыночной мощности финансовых средств подставляет под напрасный риск лишние средства и расслабляет коллектив, который их «осваивает». Заметим еще, что рисковый аппетит инвестора может изменяться по мере развития проекта.[6]
В-третьих, зависимость соотношения «доходность-риск» может быть сильно искажена внерыночными обстоятельствами. Человек с развитыми личными связями может получить более выгодные и менее опасные контракты. Брутальная личность может напугать конкурента не ценой, а угрозой насилия. Членство в некоторых нерыночных организациях может открыть доступ к более выгодным фондам и проектам. России последних десятилетий хорошо известны эти внерыночные возможности. Влияние внерыночных факторов на соотношение риска и доходности для экономики современной России чрезвычайно сильно. Так, например, политические влияния на бизнес, зависимость судьбы почти любого бизнеса от администрации, географически разный менталитет населения, слабость добросовестной части властных структур и т. п. приводят к искажению картины «правильных» соотношений риска и доходности. Зачастую не экономически обустроенные проекты с низким риском становятся самыми доходными, а низкодоходный мелкий и средний бизнес - самым рискованным. Это и есть специфичная рисковая обстановка, которая требует национальных специфичных исследований. Глубокое знание этой части рискового поля отечественной экономики – это конкурентное преимущество отечественных предпринимателей и риск-менеджеров. Сказанное не означает, однако, что российскому бизнесу не следует стремиться к такому положению, чтобы заработали общепринятые механизмы регулирования рисков и доходностей. Это дает многие преимущества. К примеру, это позволяет вырабатывать строгие критерии необычности сделок, что, в свою очередь, позволяет следить за необычными сделками и защищать социально значимую устойчивость рынка. Так, на многих биржах мира установлены компьютерные программные средства слежения за деловой активностью на бирже, которые быстро замечают подозрительную активность или пассивность рынка и экстраординарность отдельных сделок на нем. Прообразом большинства из этих систем стала система StockWatch Нью-Йоркской фондовой биржи.[6] Эта система неоднократно спасала фондовый рынок США от ненужных потрясений. Подобные средства не работают в экономиках с нарушенной динамикой связи «риск-доходность».
В-четвертых, информация о благоприятных возможностях и опасностях распространяется среди участников рынка неравномерно. Различные инвесторы обладают разной информацией о перспективах определенных инвестиций. Более того, эту информацию можно систематически собирать или не собирать. Иначе говоря, соотношение риска и доходности зависит от удачливости или от систематичной дотошности инвесторов. В последние годы дискуссия о рисках все больше переходит и эту сферу. Более того, охота за информацией стала фактором конкуренции и фактором производства добавленной стоимости [6].
В-пятых, доступ к необходимым ресурсам может для разных лиц и групп ограничиваться использованием нерыночных средств. Например, там, где в проекте есть поставка сырья из стран с трансформирующейся экономикой, возникает риск и потребность нерычного обращения с ним. В этом случае, даже если все остальные операции успешной фирмы осуществляются только под «нормальными» цивилизованными рисками, общий рисковый спектр все равно будет окрашен нерыночно и даже, возможно, криминально.
В-шестых, любому проекту угрожает не единственный риск, а его совокупная доходность формируется не из одного источника. Для каждой пары «риск-вид дохода» может работать своя «формула».
В-седьмых, фактор ограниченности времени иногда играет огромную роль в принятии решений об инвестировании.
Этот список не является полным. Но даже из него видно, что фундаментальная зависимость между ростом доходности и ростом риска в целом не вызывает сомнений, если только говорить о ней в интегральном смысле и в конечном счете. Можно высказать гипотезу: «Каждому проекту и каждому инвестору, оценивающему данный проект, соответствуют оптимальные по времени и величине финансирования динамики риска и доходности».
Над проблемой формализации закономерностей этого соотношения ученые работают уже несколько столетий. В общем виде задача не решена. Однако разработано и хорошо описано в специальной литературе довольно много методик определения и анализа доходности и соответствующих ей рисков. Некоторые из этих методик довольно просты, а некоторые требуют
серьезной математической подготовленности. Эта книга не для математиков. Наш читатель - это риск-менеджер практик или просто менеджер. Им нет нужды заниматься сложным математическим моделированием самостоятельно: в необходимых случаях помогут специалисты. Но ориентироваться в наборе предлагаемых ими методик риск-менеджеру необходимо. Именно с этой точки зрения в этом разделе книги описываются концепции и математические методы измерения и анализа рисков и доходов. Надо иметь в виду, что сама эта зависимость и моменты, ее искажающие, изменяются во времени. Инвестиция, вполне продуктивная на данном уровне риска сегодня, может быть катастрофически опасной через год и т. п. [6]
Кроме соотношения риска и доходности, имеется еще проблема соотношения риска и стоимости фирмы. В конце прошедшего века уже не в первый раз был пересмотрен вопрос о том, к чему стремится бизнес. Понятно, что к доходности, ибо без нее фирма очень скоро умрет. Но не только к этому. Здоровая фирма стремится к стратегическому улучшению благосостояния всех заинтересованных в ее судьбе лиц и организаций. Показателями принципиальной возможности этого являются показатели стоимости фирмы. Итак, фирма стремится стратегично маневрировать своей стоимостью. Риском стремятся управлять, чтобы облегчить и обезопасить выполнение стратегии. Следовательно, усилия по управлению рисками и стоимость фирмы положительно связаны. Это не значит, что чем больше денег вы потратите на риск-менеджмент, тем дороже будет ваша фирма. Иногда даже наоборот: перерасход на любую управленческую или вспомогательную деятельность может создать фирме дополнительные проблемы. Но в целом можно признать зависимость стоимости фирмы от ее рисковой позиции. Зависимость между рисковым профилем, показателями доходности и показателями стоимости фирмы схематично показана на рис.7.10. Треугольной матрицей вверху показана взаимозависимость рисков. Гибкими стрелками обратной связи показан тот факт, что сама рискованность фирмы зависит от того, как оценивается инвесторами и руководителями потенциальная доходность фирмы или проекта и ее рыночная стоимость. Надписи «Ad hoc» отражают необходимость выбора различных показателей под данный конкретный случай. [6]
Однако сколько стоит фирма? Методов оценки около полутора десятков. Каждый из них имеет свою целесообразность. Ни один из них не дает окончательной бесспорной оценки. [6]
Выскажем гипотезу: «Каждому проекту соответствуют оптимальные по времени и величине финансирования динамика риска и динамика доходности». Еще 15 лет назад попытка найти эти динамические соотношения быстро останавливались необходимостью огромных вычислений, хотя методики дисконтированных денежных потоков и вариации параметров существуют уже многие десятилетия. В настоящее время это препятствие почти устранено для большинства обычных экономических проектов мощными расчетными электронными таблицами вроде MS Excel.
| Рисковый профиль фирмы |
| Ad hoc для конкретного случая |
| Показатели доходности фирмы |
| Ad hoc |
| Оценка стоимости фирмы по разным методикам |
Рис. 7.10. - Зависимость между рисковым профилем, показателями доходности и показателями стоимости фирмы
Роль управления рисками здесь состоит том, чтобы помочь руководителям найти наиболее устойчивый и сбалансированный по динамике риска вариант вложения средств в проекты и помогать удерживаться на нем в процессе осуществления проекта. В этом смысле управление риском - это дополнительный внутренний источник финансирования как текущих операций, так и роста фирмы. [6]
Здесь пролегает граница деловых рисков. В бизнесе исследуются преимущественно риски с финансовой точки зрения. Это не означает, что в бизнесе нет рисков нефинансовых. Они есть. Вряд ли можно адекватно оценить и полностью восстановительно профинансировать морально-этические риски деловой активности. Бизнес - это лишь одна из сфер деятельности человека. Она описывается через универсальный товар и измеритель - деньги. Жизнь богаче бизнеса, а риск свойственен жизни вообще.
Для управления рисками фирме нужно финансирование. Придется финансировать и некоторые виды текущей деятельности, и отдельные мероприятия, и страховые премии, и закупку определенного имущества, и резервы [6]:
Ø сверхприбыль за счет управления риском (доход от дополнительной агрессивности и рост производительности за счет морального комфорта ощущения безопасности);
Ø интегрирование управления рисками внутри организации;
Ø интегрирование управления рисками с другими организациями;
Ø платные услуги на сторону (по управлению риском).
Способы финансирования таковы:
1. Принятие финансирования на саму фирму (вынужденное или экономически эффективное удержание риска), что включает в себя:
Ø текущую оплату фактических потерь как нормальных издержек;
Ø удержание рисков специально выделенным для этого резервом;
Ø удержание рисков кредитными линиями, о предоставлении и конфигурации которых фирма договаривается с банком;
Ø удержание рисков через собственного или группового каптивного страховщика, т. е. собственную страховую компанию или на основе группового взаимного страхования, которое управляется группой собственных сотрудников - профессиональных страховщиков, которые в той или иной форме образуют дочернюю (каптивную) страховую компанию;
Ø удержание рисков через потенциальные результаты риск-менеджмента: экономисты рассчитывают два варианта прогнозного отчета о доходах: 1) с управлением рисками и 2) без управления рисками, а затем перерасчитывают с учетом того, что часть дополнительной прибыли от варианта 1) может пойти на самофинансирование риска. (Эта идея еще требует методической разработки, которая не очень проста из-за рекурсивности внутреннего процесса расчетов.)
2. Контрактный трансфер (перенос) финансирования рисков, включающий в себя:
Ø договоренности в контрактах о том, кто именно несет бремя ответственности за определенный риск;
Ø опционоподобные оговорки в контрактах (оговорки типа «Если, то»);
Ø выбор легальной системы для урегулирования конфликтов.
3. Коммерческое страхование в профессиональной страховой компании.
4. Операции на рынках финансовых инструментов.
5. Финансовая инженерия, т. е. финансовые схемы, комплексно конструируемые для определенных нужд определенной фирмы, одна из которых - потребность в фондах на финансирование программы управления риском.
Эти три измерения проблемы финансирования управления рисками удобно представить в виде трехмерной матрицы (рис. 7.11.). По ее осям располагаются списки «Направления финансирования», «Источники финансирования» и «Способы финансирования».
В ячейках помещаются суммы финансирования и (или) гиперссылки, подключенные к файлам с описаниями, расчетами, презентациями и иллюстрациями, аргументирующими и инструктирующими пользователей. Такая трехмерная таблица удобна при поиске источников финансирования программы риска, при систематизации сумм из разных источников и составлении бюджетов программы и ее отдельных мероприятий, а также для наглядного представления всего портфеля финансирования программы управления рисками. Составить такую трехмерную модель, вполне удобную для использования, можно с помощью уже ставших привычными для пользователей персональных компьютеров электронных таблиц MS Excel. [6]
Начиная с 80-х гг. прошлого века многие специалисты стали трактовать управление рисками как дополнительный внутренний источник финансирования фирмы. Действительно:
Ø во-первых, грамотная программа управления рисками опасностями приводит к тому, что руководство фирмы может позволить себе более смелую политику в отношении рисков-возможностей и, соответственно, фирма в среднем больше зарабатывает;
Ø удельная оплата страховок на единицу выпускаемой продукции при наличии такой программы имеет тенденцию становиться меньше;
Ø величина фактических потерь в результате слаженного ситуационного управления во время развития кризиса или катастрофы имеет тенденцию быть ниже;
Ø компенсации за фактические потери в результате заблаговременно юридически подготовленных действий в послекризисный период также имеет тенденцию быть выше;
Ø правильно построенная программа управления рисками склонна к экономии за счет замены живой охраны техническими средствами;
Ø планово осуществляющиеся в рамках программы управления рисками профилактические процедуры организуют тенденцию к снижению аварийных случаев, т. е. снижают потери.
| Способы финансирования |
| Финансовая инженерия |
| Выделение спецрезерва |
| Текущ. плата потерь и расходов |
| … |
| Мониторинг программы УР |
| … |
| Обучение сотрудников |
| Разработка программы УР |
| Источники финансирования |
Таким образом, программа управления рисками может стать частью добротного финансового управления.
Добротное управление фирмой означает одновременное (хотя бы небольшое) увеличение оборота активов и увеличение маржи через сокращение издержек. На рис. 7.12. представлена эта стратегия. Числа над надписями в прямоугольниках представляют суммы, заложенные фирмой в бюджет, а суммы под надписями - это фактические данные, сокращенные в результате усилий руководства при выполнении бюджета. Пример показывает, что при изменении частных показателей не более 11% в каждом (что во многих фирмах реально достижимо обычным настойчивым управлением) результирующее увеличение суммы дохода до выплаты процентов и налогов составляет 100%, а доход на инвестицию повышается с 9,9% до 21%. Это весьма существенный результат совокупности малых экономий на каждом этапе в отдельности. Добротное финансовое управление оправдывает себя. [6]
Если финансирование через обычные источники (прибыль, капитал и заимствование) идет постатейно и рассчитывается как отдельные статьи баланса, то управление риском приводит к переоценке многих статей всех финансовых документов и в итоге к построению более эффективного баланса. В этом обновленном балансе дополнительная эффективность достигается за счет переосмысления и внутренней гармоничности активов (уровней наличности, запасов, счетов к получению, основных и оборотных фондов) и пассивов (займов, счетов к оплате, накопленной прибыли и акционерного капитала), а также за счет менее рискованного (при заданном уровне требуемой доходности) уровня ликвидности. В общем виде переоценка финансовой структуры фирмы с постатейным учетом рисков не всегда приводит к экономии или дополнительной производительности фондов фирмы. Иногда эффект может проявляться через выявление необходимости дополнительного финансирования ради спасения финансовой устойчивости фирмы. [6]
Последнее прежде всего относится к рискам фатальным, которые могут катастрофично повлиять на фирму. Своевременное выявление таких рисков может спасти фирму от банкротства. Собственно, любой риск, по какой бы методике он ни оценивался, в итоге оценивается тем потенциальным финансовым ущербом (при риске в минус) или доходом (при риске в плюс), которые связаны с ним. [6]
Роль управления рисками здесь состоит том, чтобы помочь руководителям найти наиболее устойчивый и сбалансированный по динамике риска вариант вложения средств в проекты и помогать удерживаться на нем в процессе осуществления проекта. В этом смысле управление риском - это действительно дополнительный внутренний источник финансирования как текущих операций, так и роста фирмы.
| 1.53 Оборот активов 1.65 |
| 200 000 Продажи 204 000 (+2%) |
| 200 000 Продажи 204 000 (+2%) |
| 6.5% Маржа прибыли 12.7% |
| 9.9% Доход на инвестиции 21.0% |
| 13 000 Доход до процентов и налогов 26 000 (+100%) |
| 131 000 Суммарные активы 124 000 (-8%) |
| 177 000 Себестоимость 169 000 (-5%) |
| 10 000 Административные 9 000 (-11%) |
| 200 000 Продажи 204 000 (+2%) |
| 70 000 Финансовые активы 68 000 (-3%) |
| 61 000 Текущие активы 56 000 (-9%) |
| 13 000 В доставке 12 000 (-8%) |
| 14 000 В сбыте 13 000 (-7%) |
| 25 000 Финансовые издержки 25 0000 |
| 125 000 В производство 119 000 (-5%) |
| 27 000 Запасы 25 000 (-8%) |
| 22 000 К получению 20 000 (-10%) |
| 12 000 Наличные 11 000 (-9%) |
| : |
| : |
| Рис. 7.12. - Влияние добротного управления на финансовую доходность |
Специфика этого источника финансирования состоит в том, что он действует опосредованно через различные финансовые показатели текущего и будущего состояния фирмы. Как известно, эти показатели в общем для всех фирм виде форматируются как основные финансовые документы: баланс, декларация о доходах, отчет о денежных потоках и др. Соответственно, и риски, как источники внутреннего финансирования, можно оценивать, опираясь на этот формат.
Практика 90-х гг. прошлого века привела к тому, что некоторые специалисты стали трактовать управление рисками не только как источник внутреннего финансирования, а еще и как новый центр прибыли.
В большинстве случаев риски фирмы в конечном счете сводятся к деньгам. Они и угрожают деньгам, и парируются деньгами. Для того чтобы управлять фирмой, контролировать и предсказывать ее деятельность, нужен инструмент, единообразно описывающий ее состояние в данный момент и деятельность за период. Именно для этого разработаны основные финансовые документы, получившие всемирное распространение. В разных странах существуют различия в деталях составления этих документов и в их названиях, однако общая структура и логика этих документов везде одинакова. Финансовое состояние фирмы описывают основные и вспомогательные финансовые документы: балансовый отчет, отчет о доходах, отчет о движении фондов, отчет об изменении структуры собственности и некоторые другие. Эти документы можно составлять на разные периоды и моменты времени, используя их для анализа прошлого опыта, современного состояния и анализа будущих возможностей. В финансовой литературе эти документы часто называют отчетами. Дело в том, что составление финансовой документации - дело достаточно трудоемкое, связанное хотя и с простыми, но многочисленными расчетами. Поэтому до тех пор, пока персональные компьютеры не стали инструментом общедоступным и освоенным специалистами среднего уровня, приходилось ограничиваться лишь отчетами. Однако применение этих документов предоставляет гораздо более широкие возможности, чем простая констатация фактов: компьютерные электронные таблицы позволяют использовать их для анализа возможностей как общеэкономических, так и связанных с рисками. Лучше было бы называть эти документы основными финансовыми моделями фирмы. Документы, прогнозно составляемые сегодня на будущий момент или период, по традиции называются проформами от латинского корня pro forma. На каркасе этих документов руководители принимают финансовые решения. Эти решения часто даже формулируются в терминах изменения управляемых параметров, а цели - в терминах параметров результирующих.
Ничто в этом мире не совершенно. Инструмент финансовых документов не исключение. Он описывает фирму с приемлемой, а не абсолютной точностью. Балансы одной и той же фирмы на данный момент, составленные разными людьми, скорее всего, будут несколько различаться, но при применении общепринятых правил учета (ОПУ, ГААП или GAAP) эти различия будут несущественны.
Дадим краткую характеристику основных финансовых документов фирмы для того, чтобы указать «точки», анализируя которые можно делать выводы о рисках фирмы.
БАЛАНС
Баланс фирмы - это таблица, в одной части которой перечисляются и оцениваются в денежном выражении ее активы (то, чем владеет фирма), а в другой части - ее обязательства (то, что фирма должна другим людям и организациям). [6] Это таблица их двух колонок, содержащих списки счетов. Обязательства делятся на две большие и принципиально разные группы: долги посторонним заимодавцам и долги фирмы своим собственным владельцам (акционерам). Баланс составляют по оценкам и наличию активов и обязательств на определенный момент времени. Для риск-менеджера баланс дает каркас изучения множества рисков в их финансовом аспекте. Подробно составленный баланс перечисляет в активах финансовые фонды, движимое и недвижимое имущество, нематериальные активы и даже второстепенные (забалансовые) возможности фирмы, а в обязательствах (пассивах) - средства, привлеченные в фирму от ее кредиторов, сотрудников и акционеров с помощью самых разнообразных финансовых инструментов. Каждая строка баланса связана с некоторым набором рисков. Как набор рисков, так и характеристики каждого из них можно изменять, переводя активы и обязательства из одной категории в другую или изменяя их характеристики в пределах одной категории. Варианты таких перемещений можно моделировать и сравнивать с помощью электронных таблиц.
Баланс отражает состояние фирмы на данный момент. Счета и балансах различных фирм несут на себе отраслевой отпечаток и могут называться по-разному, но их экономическо-управленческий смысл одинаков для любого бизнеса. В левой колонке перечисляются все финансовые вложения фирмы, т. е. активы (assets).
В правой колонке - ее обязательства (liabilities), состоящие из заимствований (debts) и паевого капитала (equity) владельцев фирмы. Важно иметь в виду, что капитал фирмы - это не источник дополнительных фондов, а обязательства фирмы перед ее собственными владельцами. Иначе говоря, правая сторона баланса показывает источники фондов фирмы, а левая - то, во что эти фонды инвестированы. Суммы счетов по обеим сторонам законченного отчета равны друг другу, именно поэтому он и называется балансом.
Следует иметь в виду цель, которую преследует финансист, составляющий баланс. Если, например, составляется баланс недооцениваемой рынком фирмы с целью оценки целесообразности ее покупки, то обычный баланс может иметь вид несбалансированного и требуется ввести специальный счет, восстанавливающий равновесие. Рассмотрим основные типы и группы счетов баланса с точки зрения рисков.
Активы
Группа текущие активы (current assets) состоит из тех активов, которые могут быть обращены в наличные за отчетный период. В нее входят:
Наличные (cash) и эквиваленты наличных. Деньги в кассе и на счетах до востребования в банке, свободно конвертируемая инвалюта, акции крупнейших взаимных инвестиционных фондов и другие высоколиквидные фонды. Теоретически это самый безрисковый актив. Однако существенные риски все же есть даже у наличного рубля в кармане. Деньги могут быть похищены из кассы. Может неблагоприятно измениться курс валюты, а кроме того, валюта тоже может обесцениваться инфляцией. Акции инвестиционных фондов спасают от того, чтобы потерять все сразу, но не спасают от потерь стоимости в связи с общим снижением деловой активности в странах и отраслях, куда фонд инвестирует средства своих участников.
Ценные бумаги, обращающиеся на обустроенном активным фондовом, рынке (marketable securities). Государственные облигации считаются самыми надежными ценными бумагами. Однако это справедливо лишь для устойчивых государств. К примеру, за всю историю США ни сроки, ни условия выплат по государственным облигациям ни разу не были изменены государством. Именно поэтому эти бумаги создают основу экономической управляемости в этой стране. Связанный с ними риск минимален. В России традиция веры в государственные гарантии все еще довольно заметна, хотя и была неоднократно подорвана как советскими облигациями, так и множеством финансовых комбинаций чередующихся правительств периода перехода к рыночной экономике. К этой же категории активов часто относят акции и облигации солидных фирм. По ним начисляется дивиденд, и они, как правило, могут быть быстро и без существенной скидки проданы на бирже или через стойку (т. е. на них должен существовать устойчивый спрос и активно поддерживаемый рынок). Эти оговорки особенно важны в странах, где фондовый рынок находится в стадии формирования. Акции даже самых надежных компаний несут с собой существенный стратегический риск выпустивших компаний. Акции могут обесцениться практически до нуля, какой бы номинальной стоимостью они ни были помечены. К тому же облигации стоят раньше в списке субординированного долга компании-эмитента. Это значит, что риск облигаций ниже, так как они имеют номинал и в случае банкротства компании будут оплачены ранее, чем акции, если у банкрота будут найдены хоть какие-нибудь ценности, пригодные для ликвидации и оплаты ее долгов.
Счета к получению (receivables). Практически все фирмы вынуждены хотя бы немного доверять посредникам, потребителям или клиентам в кредит. Счета, по которым фирме должны заплатить за оказанную услугу, отправленную или предоставленную для реализации продукцию, входят в эту группу. В нормальных рыночных условиях это высоколиквидный (30,60 или 90 дней) финансовый инструмент, который может быть перепродан или под залог которого можно получить кредит. Существуют даже специальные факторинговые фирмы, которые скупают со скидкой счета к получению, ускоряя оборот продавца и сами взыскивают долги по ним. В условиях слабости закона этот бизнес часто превращается в криминальный, а счета к получению перестают быть ликвидным инструментом. В этом случае многие предпочи- тают работать только с предоплатой, что сокращает количество покупателей и снижает объем продаж. Лучшей политикой было бы гибко управлять рисками счетов к получению. [6]
Запасы (inventories). Это запасы готовой продукции, сырья и материалов, которые можно в разумно короткие сроки и без существенных потерь продать в случае нужды в деньгах. Это наименее ликвидный вид текущих активов, а иногда и вовсе неликвидный актив. Большинство видов товарных запасов продать по достойной цене, не будучи профессионалом соответствующего рынка, трудно. Лучшая противорисковая политика в этом направлении - оптимизация запасов. Минимизация запасов опасна, так как перебой в поставке комплектующих или сырья приводит к остановке всего производства. С другой стороны, если риск-менеджер проанализирует процесс производства, оценит надежность поставщиков, наладит наблюдение за рисками поставщика, то это позволит сознательно оптимизировать запасы на более низком уровне. Любое оправданное снижение запасов - это прямая экономия, хотя риски могут при этом и снизиться, и возрасти.
Группа фиксированные активы (fixed assets) включает в себя стоимость зданий, земли, сооружений и оборудования, которые фирма постоянно использует для генерирования своих доходов. Эти счета не будут полностью обращены в наличные в текущем отчетном периоде, если только они не разрушатся, не устареют или не будут проданы и замещены. Их стоимость переносится в себестоимость готовой продукции по частям год за годом. В эту группу входят счета:
Здания, сооружения и оборудование (plant and equi pment).
Накопленная амортизация (accumulated depreciation). На этом счету учитывается износ фиксированных фондов и накапливаются средства для их замещения и обновления. Амортизационные отчисления - это, по существу, противорисковый счет. В принятии решения о схеме этих отчислений риск-менеджер может оказать полезное участие.
Земля (real estate). Земля, принадлежащая фирме, не изнашивается, поэтому счетом амортизации она, как правило, не сопровождается. Однако рыночная цена участка может меняться в зависимости от массы обстоятельств как в плюс, так и в минус.
Прочие фиксированные активы (other fixed assets). Долгосрочные активы, не входящие в другие группы.
Риски этой группы активов считаются более высокими, чем риски активов ликвидных. Однако это не всегда так. Например, просто участок земли может постоянно расти в цене, даже опережая рынок, если он удачно расположен. Участок земли, расположенный неудачно, это головная боль владельца: налоги надо платить, а участок ни продать, ни развить не удается. Короче говоря, рисками всех активов, к какой бы группе мы их ни относили, нужно управлять.
При определении финансовых последствий имущественных экспозиций важно сообразно целям выбрать методику и стандарты оценки стоимости имущества. Таких методик довольно много. Риск-менеджеру не обязательно быть экспертом-экономистом, но понимать суть используемых оценок очень важно. Рассмотрим наиболее популярные из них [6]:
Ø Историческая стоимость актива - это номинальная сумма, за которую он был первоначально куплен и которая сегодня уже, скорее всего, устарела из-за инфляции, физического и морального износа.
Ø Налоговая стоимость устанавливается налоговыми органами разного уровня, и по ней можно оценить скорее потери получателя налогов, чем реальные потери налогоплательщика, чье имущество оказалось повреждено или утрачено.
Ø Бухгалтерская (учетная) стоилюсть равна ее исторической стоимости за вычетом накопленной амортизации актива. Соответственно, она имеет все недостатки исторической стоимости и метода амортизации. Для целей риск-менеджмента эта оценка мало полезна.
Ø Стоимость функионального замещения равна той сумме денег, которую придется израсходовать для полной замены поврежденного или утраченного имущества и запуска ее в работу с прежней производительностью. Иногда используются показатели производительности, которых достигло бы утраченное оборудование к моменту восстановления работы замещающего актива, если бы утраты или повреждения не произошли. Это один из показателей, которые полезны для риск-менеджмента.
Ø Стоимость восстановления вычисляется как сумма расходов на восстановление работоспособности поврежденного имущества. Не всегда эта сумма ниже стоимости замещения, так как благодаря новым материалам и технологиям новые активы аналогичной производительности могут стоить дешевле, чем расходы на дорогостоящий живой труд, приобретение запчастей, которые сняты с производства, и т. п. Риск-менеджер и оценщик должны видеть эту разницу и выбирать наиболее экономически целесообразный способ оценки стоимости активов в каждом конкретном случае.
Ø Стоимость дублирования - это стоимость создания полной копии утраченного в точном повторении не только конструкции, но и всех материалов. Это имеет смысл редко (например, при оценке произведений искусства). Риск-менеджеру редко приходится обеспечивать дублирование, так как с экономической точки зрения в бизнесе это не имеет смысла.
Ø Рыночная оценка - это цена, по которой данный актив может быть куплен или продан на определенном рынке. Очень часто продажная цена и покупная цена отличаются друг от друга. Эти различия зависят от многих рыночных факторов и схем ценообразования. Риск-менеджеру может потребоваться и тот, и другой варианты рыночной цены.
Ø Фактическая рыночная стоимость за вычетом физического и морального износа используется в риск-менеджменте довольно часто, хотя оба типа износа иногда оценить непросто.
Ø Экономическая стоимость актива определяется общим денежным потоком, который генерируется этим активом в процессе его использования в бизнесе. При этом могут использоваться методы экспертных оценок, прогнозы развития событий (сценарии) и дисконтирования денежных потоков на момент, для которого определяется оценка. Это очень полезная, но не простая методика.
Обязательства
Обязательства (liabililties) - это задолженности фирмы. Их делят на текущие и долгосрочные обязательства. Обязательства также имеют свои рисковые параметры.
Текущие обязательства (current liabilities)
Это счета, которые фирма должна оплатить в течение отчетного-периода, который в нормальных условиях составляет один год:
Ø Счета к оплате (accounts payable), т. е. счета поставщиков, которые должны быть оплачены в соответствии с договорами. Рискованность этих обязательств зависит от множества обстоятельств, но общее правило таково: сильная сторона сделки, предполагающей платеж (плательщик или получатель), больше рискует потерять деньги, а менее сильная сторона - больше рискует быть привлеченной к суду и потерпеть легальное банкротство. Способность управлять своими счетами к получению - это сильный противорисковый инструмент.
Ø Краткосрочные долговые расписки (short-term notes payable) - их рискованность зависит от добросовестности и финансовой силы того, кто ее выдал (эмитента), от того, как она оформлена и насколько длительность содержащегося в ней обязательства соотносится с ликвидностью других активов эмитента.
Ø Прочие текущие платежи (other payables) - задолженность по налогам, депонированная зарплата, возмещение командировочных расходов и т. п. Подобные обязательства редко угрожают стратегической устойчивости фирмы. Но если финансовое управление ведется небрежно, то синергетический эффект постепенно накопленных и единомоментно предъявленных к оплате обязательств весьма опасен.
Ø Долгосрочные обязательства (long-term liabilities)
Ø Долгосрочные долговые расписки и банковские кредиты под залог определенных активов (long-term secured fin ancing) - подзалоговые, обеспеченные облигации.
Ø Долгосрочные беззалоговые расписки и кредиты банка (long-term unsecured financing) - дебентуры и прочие финансовые инструменты, размещенные фирмой на рынке капитала без определенного залога.
При выпуске таких обязательств фирма должна управлять своей деятельностью на весьма длительную перспективу, которая дольше, чем выданные обязательства. Долгосрочные обязательства в целом более опасны для кредитора, чем для заемщика.
Паевой капитал (equity)
Паевой капитал олицетворяет собой права собственников на имущество и доходы фирмы и происходит из нескольких источников:
Ø Привилегированные акции.
Ø Обыкновенные акции.
Ø Внесенный капитал свыше номинала (contributed capital in excess of par). На этот счет заносятся средства акционеров в той их части, которые превосходят номинал акций, если их рыночная цена превзошла номинал. К примеру, на этот счет будут занесены каждые 25 руб., полученные от продажи 50-рублевых акций по цене 75 руб. за акцию.
Ø Удержанные прибыли (retained earnings). На этот счет заносится прибыль после налогов, которая не была распределена между владельцами и была удержана в собственности фирмы для финансирования роста фирмы или накопления средств на приобретение определенных активов.
Наблюдение за динамикой и перспективами структуры акционерного портфеля фирмы для риск-менеджера является трудной, но жизненно важной сферой защиты интересов владельцев фирмы. Именно через захват критической части этого портфеля осуществляются большинство недружественных финансовых захватов.
В реальности названия счетов на балансах разных фирм могут очень отличаться от упомянутых, хотя в России планы счетов традиционно по-советски очень застандартизированы. Трудно сказать, достоинство это или недостаток российской системы ьучета: она менее гибка в приспособлении к отраслевой специфике, но более удобна для сопоставления pi сведения воедино. В западной практике фирмы в значительной мере сами вольны выбирать названия своих счетов. Порядок перечисления счетов и разделов баланса, их группировка в подгруппы также могут различаться в разных фирмах и странах. Для целей анализа удобно располагать счета активов в порядке их близости к наличным, счета обязательств в порядке их близости к сроку оплаты, а в капитале - счета внесенного капитала до счетов удержанных прибылей. Существенно, однако, то, что экономический смысл счетов от их перестановки или переименования вряд ли меняется. Важно лишь, чтобы в один счет не вносились составляющие разной природы. Во всяком случае, прежде чем приступать к анализу, финансисту имеет смысл досконально разобраться, какие именно категории активов и обязательств эта фирма включает в статьи своего баланса. Для того чтобы на балансы можно было в разумной степени надежно опереться при анализе, следует подвергать их регулярной независимой аудиторской проверке, которая должна констатировать факт соответствия их принципам GAAP. [6]
Дата публикования: 2015-01-23; Прочитано: 851 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!
