Q Тобина

Из нашего анализа вытекает, что содержит в себе всю информацию, являющуюся необходимой для принятия фирмой инвестиционных решений. Переменная показывает, как дополнительный доллар капитала отразится на интегральной приведенной прибыли. Таким образом, фирма будет стремиться увеличить свой капитал, если значение достаточно высоко, и сократить его, если значение низкое. Для принятия этих решений фирме не нужно знать о будущем ничего, кроме того, что отражено в переменной (см. [8.18]).

Можно дать естественную экономическую интерпретацию переменной . Увеличение капитала фирмы на единицу увеличивает интегральную приведенную прибыль, а значит и стоимость фирмы на . Таким образом, характеризует рыночную оценку дополнительной единицы капитала. Если, например, существует рынок акций фирм, то стоимость фирмы, имеющей на одну единицу больше капитала по сравнению с другой фирмой, будет выше на величину . А т.к. мы предположили, что цена приобретаемого капитала фиксирована и равна единице, то также характеризует отношение рыночной оценки единицы капитала к его восстановительной стоимости. Таким образом, из уравнения (8.18) вытекает, что фирма увеличивает капитал, если рыночная оценка дополнительной единицы капитала превышает издержки его наращивания, и сокращает капитал, если рыночная оценка дополнительной единицы капитала ниже издержек его наращивания.

Отношение рыночной оценки капитала к его восстановительной стоимости называют Тобина («ку Тобина», Tobin, 1969). Поэтому мы и обозначили в предшествующем разделе стоимость дополнительной единицы капитала через . Из нашего анализа следует, что для инвестиционных решений релевантным является предельное - отношение рыночной оценки дополнительной единицы капитала к его восстановительной стоимости. В большинстве случаев предельное сложнее измерить, чем среднее - отношение общей стоимости фирмы к восстановительной стоимости всего ее капитала. Поэтому важно понимать, как соотносятся между собой предельное и среднее .

Можно показать, что в рассматриваемой модели предельное меньше среднего . Причина этого заключается в предположении, согласно которому издержки регулирования являются функцией только переменной ; при этом мы неявно предположили, что введенная функция характеризуется возрастающим масштабом отдачи*. (Именно так! У Ромера неточность.- В.П.). Например, в соответствии с этим предположением, фирме владеющей 20 единицами капитала увеличение капитала на 2 единицы обойдется более чем вдвое дороже, чем фирме с 10 единицами капитала увеличение капитала на 1 единицу. Как следствие, интегральная приведенная прибыль фирмы, , возрастает в меньшей пропорции, чем капитал. Поэтому предельное меньше среднего .

Можно также показать, что если модифицировать модель так, чтобы издержки регулирования характеризовались постоянной отдачей от масштаба, то предельное и среднее будут равны (Hayashi, 1982)[9]. Причина этого состоит в том, что, если функция издержек регулирования характеризуется постоянной отдачей от масштаба, то определяет темп роста капитала фирмы. В результате все фирмы выбирают один и тот же темп роста своего капитала. Так, например, если одна фирма изначально имеет капитал вдвое больший, чем другая, и если обе фирмы ведут себя оптимально, то более крупная фирма будет иметь вдвое больший капитал в каждый момент времени. Вдобавок, прибыль фирмы линейна по собственному запасу капитала. Отсюда следует, что в ситуации, когда фирма выбирает оптимальную траекторию накопления капитала, интегральная приведенная прибыль фирмы, , будет пропорциональна ее первоначальному запасу капитала. Т.е., предельное и среднее равны.

В других моделях могут быть и более важные, чем эффект отдачи от масштаба, причины несовпадения предельного и среднего . Например, если фирма работает с убывающей кривой спроса на свою продукцию, удвоение ее капитала, вероятно, менее, чем удвоит, ее интегральную приведенную прибыль. Так что предельное будет меньше среднего . Если фирма обладает большим запасом устаревшего капитала, то напротив, ее предельное может быть больше среднего .