Современные подходы к оценке эффективности инновационных проектов

В работе [42] под термином «эффективность инвестиционного проекта» понимают «сложную экономическую категорию, выражающую соответствие инвестиционного проекта интересам его участников». При этом в соответствии с общепринятой практикой оценивают два аспекта эффективности:

- эффективность проекта в целом определяется с целью оценки потенциальной инвестиционной привлекательности проекта, т. е. с целью поиска возможных участников проекта и источников финансирования. Расчеты эффективности такого вида включают показатели общественной значимости (социально-экономической) эффективности проекта и показатели финансовой эффективности проекта [42].

- показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества. К ним относят:

- непосредственные результаты и затраты проекта;

- затраты и результаты в смежных секторах экономики;

- экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели финансовой эффективности инвестиционного проекта характеризуют финансовые результаты проекта. Показатели финансовой эффективности, отражают эффективность технических, технологических и организационных решений каждого участника проекта. Показатели эффективности проекта в целом учитывают финансовые последствия его осуществления для одного участника, полностью реализующего данный проект.

Эффективность участия в проекте при наличии нескольких участников включает следующие составные элементы:

- эффективность инвестиционного проекта для каждого предприятия-участника;

- эффективность участия государства в проекте, оцениваемая по бюджетам всех уровней (бюджетная эффективность инвестиционного проекта);

- эффективность инвестиционного проекта для различных видов объединений предприятий (финансово-промышленных групп, холдинговых структур и т. д.);

- отраслевая эффективность;

- региональная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия в проекте всех предприятий отдельных регионов);

- народнохозяйственная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия в проекте всех предприятий хозяйственного комплекса).

В работе [29] предложены методы оценки эффективности инновационных стратегий развития предприятия на базе «современной портфельной теории». Побудительным мотивом к инвестированию инновационного проекта является возможность получения прибыли и изменение качества использования потенциала субъекта хозяйствования.

Размер прибыли можно выразить в виде процента от величины инновационных затрат, который называют «доходностью инновации» [29]. Доходность = (прирост прибыли – объем инвестиций) объем инвестиций. Согласно методике [41] введение понятия «индекс доходности» (ИД), который должен быть не менее ставки процента r:

, (4.1)

где DР ‑ результат инновационного проекта, и ‑ необходимые для реализации проекта инвестиции.

Считая, что основным результатом инноваций является сокращение текущих материальных затрат, выбираем случай, когда DР=DА *, где DА* – совокупное для отраслей снижение материальных затрат.

Если эффективность внедряемых инноваций ИД³r, то, учитывая изменение процентной ставки, получаем:

. (4.2)

Из этой формулы следует, что изменение материальных затрат зависит от процентной ставки и объема инвестиций.

Доходность инноваций различна для видов деятельности и объектов применения, однако установлена закономерность, согласно которой «с увеличением объема ресурсов, используемых в инновационной деятельности доходность, снижается. Этот закон является проявлением более общего экономического закона ‑ закона снижающейся предельной производительности факторов производства. Ценой используемых предприятием средств является рыночная процентная ставка» [42].

Таким образом, выбор стратегического решения субъекта хозяйствования о величине и форме инвестиционных ресурсов, привлекаемых для выполнения инновационного проекта, осуществляется с учетом доходности собственных инновационных программ и рыночной ставки процента (рис. 4.7).

Рис. 4.7 К методике выбора инновационного проекта [29]

Оптимальны объем инноваций I* определяется равенством доходности инноваций r и рыночной процентной ставки i. Тем самым, кривая предельной эффективности инноваций представляет собой кривую инновационного проекта предприятия. Из зависимости (рис. 4.7) следует, что увеличение объема инвестиций не приводит к адекватному (однозначному) росту доходов инновационного проекта, и для достижения оптимального эффекта необходима реализация набора инновационных ресурсов.

Совокупно реализуя различные инновационные продукты, можно снизить риски и увеличить доходность. Объем рынка инновационной продукции определяется уровнем благосостояния основных потребителей. Динамическое равновесие спроса и предложения формирует цену заемных инвестиционных ресурсов (рис. 4.8).

Рис. 4.8 Равновесие на рынке заемных средств [29]

Основными факторами, определяющими объем инноваций и процентную ставку, являются [29]:

1. Инновационные возможности предприятий (доходность инноваций, определяющая спрос);

2. Предпочтения субъектов хозяйствования между текущим и будущим потреблением (склонность к сбережениям, определяющая предложение).

Существенна роль государства в соотношении этих факторов, которое способно своими действиями оказывать существенное влияние на величину процентных ставок и объем инноваций [29]. Содержание инновационных проектов отражает интересы промышленных предприятий, при наличии рисков по отдельным этапам реализации инновационного проекта. Поэтому критерии риска и доходности являются важнейшими критериями выбора инновационного решения.

Согласно современной портфельной теории расчетную доходность инновационной программы определяют по формуле математического ожидания суммы случайных величин:

, (4.3)

где х_i (i=1, … n) – это доля от общего объема ресурсов используемых в инновационной деятельности при реализации i ‑го инновационного проекта.

Расчетная (ожидаемая) доходность инновационной программы – это средневзвешенная по долям доходность каждого инновационного проекта, входящего в инновационную программу [50].

Расчет действующей стоимости будущего денежного потока осуществляют дисконтированием:

PV(C₆)=FV/(l+r)ⁿ,

где FV ‑ будущий денежный поток; r ‑ максимально возможный доход в расчете на единицу затрат, который можно получить от альтернативных способов использования финансовых ресурсов за рассматриваемый период времени в п лет [50].

Исходя из выражений 4.1-4.4. рассчитывают конкретные характеристики доходности выбранного инновационного проекта (программы).

Важнейшим аспектом выбора эффективности инновационной программы является адекватный учет возможных рисков. В [29] риск рассматривают, как «имеющую случайную природу возможность потери или выигрыша стоимости в результате тех или иных экономических инновационных решений».

Риск в теории инноваций является сложной и многоаспектной категорией. В научной литературе различают несколько видов риска: производственный, валютный, инвестиционный, экологический, политический и др. При этом основным классификационным признаком является конкретный инновационный объект. В [29, 38] рисковость инновационного проекта характеризуют степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен в результате реализации этого проекта.

Проблема оценки риска инновационного проекта многоаспектна, как с позиции методов оценки, так и с позиции стратегии и тактики управления инновационными проектами [29]. Количественно риск может быть охарактеризован, как показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Поэтому для измерения риска можно использовать ряд статистических коэффициентов, в частности: размах вариации, дисперсию, среднее квадратическое (стандартное) отклонение, коэффициент вариации [29]. Основными показателями оценки риска на рынке инноваций являются, по мнению [29], дисперсия и среднее квадратическое отклонение. Чем больше дисперсия (стандартное отклонение), тем более рискованным является проект.

Крупные промышленные предприятиях чаще всего реализуют не отдельные инновационные проекты, инновационные программы. Оценивая риск конкретного инновационного проекта программы, можно рассматривать его изолированно или в качестве неотъемлемой части программы. Поэтому оценка рисковости проекта и целесообразности его реализации могут меняться: проект, имеющий высокий уровень риска при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым при определенном сочетании входящих в эту программу других проектов [29].

На рис. 4.9 показаны варианты корреляции двух инновационных проектов с различной степенью риска.

Рис. 4.9 Варианты корреляции доходности различных инновационных проектов [29]

Эффект диверсификации, согласно концепции современной портфельной теории, достигается при такой комбинации проектов, когда составляющие программы имеют отрицательную корреляцию доходности.

Доходность проектов X и Y имеет высокую положительную корреляцию и, таким образом, эти проекты не представляют возможностей для диверсификации. Доходность проектов X и Z имеет высокую отрицательную корреляцию, следовательно, эти проекты создают возможность выигрыша от диверсификации.

При оценке альтернативных решений развития инновационного проекта важным являются только два параметра: первый ‑ ожидаемая доходность , (E ‑ математическое ожидание), второй ‑ стандартное отклонение доходности, как показатель, характеризующий риск принимаемого решения . (D ‑ дисперсия) [29].

Используя методику современной портфельной теории можно рассчитать показатели риска и доходности инновационной программы. Для этого рассчитывают эти показатели для каждого инновационного проекта. Реальная информация о распределениях вероятностей доходности инновационных проектов недоступна. Имеется лишь некоторое множество наблюдений (выборка). Тогда статистическую оценку для показателя средней доходности рассчитывают по формуле:

, (4.5)

где х_i ‑ доходность от реализации «аналогичного» i -го проекта; N ‑ количество наблюдений.

Оценку дисперсии производят по выражению:

. (4.6)

Показателями, измеряющими тесноту взаимосвязи двух случайных величин, являются ковариация и коэффициент корреляции.

Статистическую оценку коэффициента ковариации для двух инновационных проектов осуществляют из выражения [29]:

, (4.7)

коэффициент корреляции рассчитывают по формуле:

. (4.8)

Полученные значения имеют лишь оценочный характер и могут быть использованы для прогнозных показателей.

Формулу для расчета стандартного отклонения инновационной программы, состоящей из двух проектов, имеет вид:

. (4.9)

Таким образом, общий риск портфеля зависит от величины риска инновационных проектов, входящих в инновационную программу d_{i ,} доли каждого из проектов в программе х_i и коэффициента, характеризующего статистическую взаимосвязь между величинами доходности проектов, входящих в инновационную программу r_ЛС [29].

Далее рассчитывают доходность инновационной программы, считая, что её доходность зависит от доли инвестиций, вкладываемых в каждый из проектов, т. е.:

. (4.10)

Обозначив х_Л как долю одного из проектов в программе, х_С – долю другого проекта, имеем для двух проектной инновационной программы х_Л+х_С=1. Значение х_С выразим через х_Л, как х_С=1-х_Л. Тогда задача выбора программы с наименьшим риском записывается в виде выражения:

. (4.11)

Взяв первую производную по х и приравняв ее к 0, получим:

. (4.12)

При условии, что знаменатель не равен 0, следует выражение:

. (4.13)

Разработанная в [29] методика позволяет сформировать множество комбинаций инновационных программ из активов с разной степенью риска и доходностью. Подходящий для предприятия вариант выбирается в зависимости от собственного отношения к риску.