Оценка и анализ имущественного потенциала фирмы • 243

♦

вать, тогда как потенциальные расходы нельзя преуменьшать) можно обе эти статьи считать регулятивами и на их сумму уменьшать величину источников собственных средств.

Именно двойственность трактовки статьи «Собственные акции, выкупленные у ак­ционеров» предопределяла различное к ним отношение в плане ее представления в ба­лансе. Имеется в виду, что до выхода в свет нового регулятива «О формах бухгалтер­ской отчетности организаций» (приказ Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н) эта ста­тья приводилась в разделе «Оборотные средства», т. е. формально представлялась как актив, однако трактовалась как регулятив к уставному капиталу. Согласно упомянуто­му приказу начиная с отчетности за 2003 г. эта статья приводится со знаком «минус» в разделе «Капитал и резервы», т. е. уже и с формальных позиций рассматривается как регулятив, а потому завышения валюты баланса не происходит.

Как упоминалось в разд. 3.1.3, при определенных обстоятельствах в учете может об­разоваться задолженность учредителей по взносам в уставный капитал. Если это имеет место, то одноименная статья может появиться в разделе «Оборотные средства» актива баланса. Экономический смысл ситуации очевиден: в пассиве заявлен уставный капи­тал, который в большей доле был заполнен, т. е. оплаченной его части соответствуют не­кие активы в балансе. Однако часть уставного капитала не была заполнена, этой части как раз и противостоит активная статья «Задолженность учредителей по взносам в ус­тавный капитал»; она с очевидностью выполняет роль регулятива к уставному капита­лу и потому при построении аналитического баланса должна быть исключена.

Тогда уточненная сумма контролируемых предприятием средств будет рассчиты­ваться по следующей формуле:

NBV=TA-OD, (9.1)

где NBV - сумма хозяйственных средств, находящихся на балансе предприятия; ТА - всего активов по балансу; OD - задолженность учредителей по взносам в уставный капитал.

Рост этого показателя в динамике благоприятен и свидетельствует о наращивании экономической мощи предприятия. Факторами роста стоимостной оценки имущества являются: (а) дополнительные вклады собственников фирмы; (б) привлечение новых собственников; (в) реинвестирование прибыли; (г) временное привлечение средств; (д) безвозмездные поступления; (е) целевые поступления; (ж) переоценка. Действие некоторых из этих факторов сопровождается и ростом капитала, другие факторы вызы­вают лишь временное наращивание имущественного потенциала, третьи — вообще эфе­мерны, а оценка обусловленного ими роста имущества может быть весьма субъектив­ной. Основным фактором роста, безусловно, является реинвестирование прибыли.

Из формулы (9.1) несложно заметить, что процедура расчета величины контроли­руемых фирмой средств для действующего формата баланса в принципе не является существенной. Причина в том, что многие регулятивы (см. разд. 3.1.1), искажавшие значение этого показателя, в настоящее время из баланса удалены. Но так было не все­гда - еще в последней четверти XX в. баланс был перегружен регулирующими статья­ми, что приводило к существенному завышению валюты баланса и искажению пред­ставления об имущественном положении предприятия. Поэтому при анализе балан­сов в динамике необходимо обращать внимание на регулирующие статьи и делать очистку баланса.

Стоимость чистых активов фирмы. Этим показателем характеризуется стоимост­ная оценка имущества фирмы после формального или фактического удовлетворения всех требований третьих лиц. В первом случае расчет ведется по балансовым оценкам, т. е. по данным отчетного баланса, во втором - по рыночным оценкам. Величина чистых

244 • Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы

активов, рассчитанная по ликвидационному балансу, показывает ту часть стоимости активов компании, которая может быть распределена среди собственников компании в случае ее ликвидации (речь может идти как о фактическом ликвидационном балансе, так и о балансе, составляемом в условиях фиктивной ликвидации, т. е. в условиях пред­положения: «На что могут рассчитывать собственники, если процедура ликвидации бу­дет начата в данный момент?»).

Величина чистых активов — весьма субъективная оценка. Эта субъективность обу­словлена следующими обстоятельствами: (а) если расчет ведется по отчетному балан­су, то величина чистых активов, как правило, занижена из-за использования в балансе исторических цен, т. е. оценок по себестоимости, которые в подавляющем большинстве случаев ниже текущих рыночных цен многих активов (даже оборотных активов, по­скольку для оценки производственных запасов часто используется метод ЛИФО, су­щественно занижающий оценку выходных запасов); (б) если речь идет о ликвидацион­ном балансе, то условность расчета данного индикатора предопределяется условностью рыночных оценок (или ликвидационных цеп), используемых при построении баланса.

Подчеркнем, что в случае с чистыми активами речь идет не о характеристике средств предприятия с позиции материально-вещественного их состава, а о некоторой суммовой оценке. Иными словами, активы могут детализироваться по составу и струк­туре, а чистые активы - нет. Право распоряжения многими видами активов принадле­жит менеджерам, а не отдельным собственникам фирмы, тогда как к решению судьбы чистых активов имеют отношение исключительно собственники. Категория чистых ак­тивов имеет значимость лишь в том случае, если речь идет о характеристике с помощью этого индикатора действующего предприятия. Если речь идет о ликвидируемом пред­приятии, то величина чистых активов может быть рассчитана на начало ликвидацион­ного периода как оценка денежных средств, которые, возможно, достанутся собствен­никам, т. е. будут распределены между ними согласно участию в уставном капитале; в ходе ликвидационного процесса расчет величины чистых активов уже практически бессмыслен.

Согласно Гражданскому кодексу РФ для акционерных обществ данный показатель должен рассчитываться ежегодно, а его значение при определенных условиях может оказывать влияние на величину и структуру источников средств и выплату дивиден­дов. Этот показатель (Ч А) определяется по следующему алгоритму (все показатели для расчета берутся из баланса):

ЧА = [ВА + (ОА - ЗУ)] - [ДО + (КО - ДБП)], (9.2)

где ВА - внеоборотные активы (итог первого раздела актива баланса); ОА - оборотные активы (итог второго раздела актива баланса); ЗУ - задолженность учредителей по взносам в уставный капитал; ДО - долгосрочные обязательства; КО - краткосрочные обязательства; ДБП - доходы будущих периодов.

В зависимости от структуры баланса алгоритм расчета чистых активов может незна­чительно меняться, поэтому аналитику (пользователю) необходимо прежде всего по­нимать логику расчетной формулы (9.2). Она достаточно прозрачна - сопоставляются активы, которые реально могут рассматриваться как обеспечение расчетов (т. е. эти ак­тивы, например, можно продать и вырученные суммы отдать в погашение задолженно­сти перед кредиторами), с величиной суммарной задолженности перед кредиторами. «Собранные» в первых квадратных скобках активы уменьшаются на величину в извест­ном смысле «сомнительных» активов, а приведенная во вторых квадратных скобках за­долженность перед сторонними лицами уменьшена на величину доходов будущих пе-

9.1. Оценка и анализ имущественного потенциала фирмы • 245

риодов, которые, по сути, представляют собой часть средств собственников, т. е. логиче­ски они должны быть приведены в разд. III баланса. Полученная разница между величиной активов и суммой задолженности представляет собой чистые активы, яв­ляющиеся обеспечением «задолженности» предприятия перед своими собственника­ми - именно па эту сумму ориентировочно могут рассчитывать собственники в случае ликвидации предприятия.

Таким образом, «чистые» активы это, с одной стороны, размер гарантии интересов сторонних лиц (чем весомее эта гарантия, тем безопаснее могут чувствовать себя контр­агенты фирмы, поскольку, как известно, они имеют приоритет перед собственниками в случае ликвидации фирмы), а с другой стороны, это учетная оценка доли собственни­ков в совокупных активах фирмы. На самом деле, если расчет ведется по отчетному ба­лансу, то это лишь учетная, т. е. в известном смысле условная оценка, а суть условности в следующем. В том случае, если дело дойдет до ликвидации предприятия, то величина чистых активов, как правило, чаще всего существенно отличается от учетной оценки и будет установлена «по факту»; ее ориентировочная величина рассчитывается по дан­ным ликвидационного баланса, в котором активы приводятся по ценам их возможной реализации.

В финансовой политике фирмы рассматриваемый показатель используется следую­щим образом. В Гражданском кодексе РФ (ст. 90 и 99) указано, что «если по окончании второго или каждого последующего финансового года стоимость чистых активов обще­ства окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистриро­вать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала. Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимально­го размера уставного капитала, общество подлежит ликвидации». Статьями 43 и 73 За­кона «Об акционерных обществах» предусмотрено, что общество не вправе: (а) прини­мать решение о выплате (объявлении) дивидендов по акциям и (б) осуществлять при­обретение размещеппых им акций, если па момент проведения соответствующей операции стоимость чистых активов общества меньше совокупной оценки его уставно­го капитала, резервного капитала (фонда) и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещеппых привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате операции.

Доля внеоборотных активов в валюте баланса. Рассчитывается отнесением стои­мостной оценки внеоборотных активов (итог разд. I баланса) к общей сумме активов фирмы (итог баланса по активу) и показывает, какая доля общей суммы вложенных в предприятие из всех источников средств омертвлена в долгосрочных активах. Напом­ним, что внеоборотные активы - это активы, вложения в которые не могут быть изъяты для использования в текущей деятельности (именно этим обстоятельством объясняет­ся происхождение профессионального термина «омертвление», активно применяемого в учетио-аиалитической практике). На самом деле это утверждение не следует пони­мать буквально, поскольку многие из этих активов вовлечены в производственно-технологический процесс, частично стоимость некоторых из них переносится в теку­щие затраты, т. е. опосредованно участвует в текущей деятельности, а, кроме того, имен­но эти активы могут использоваться как обеспечение при получении кредитов, в том числе и краткосрочных. Сам по себе данный показатель не очень информативен; гораз­до больший интерес представляет оценка факторов его изменения. В частности, если он устойчиво растет за счет увеличения незавершенного строительства или он резко воз­рос в отчетном периоде за счет появления некоего нематериального актива, то подоб­ные ситуации никак не могут квалифицироваться как безоговорочно благоприятные. Кроме того, всегда следует иметь в виду два обстоятельства.»