Рынок ценных бумаг Германии 1 страница

12.1. Тенденции развития

рынка ценных бумаг Германии

Германия занимает третье место среди ведущих стран по значи­мости рынка ценных бумаг в накоплении капитала, а по многим показателям — первое место в Европе. В то же время доля Герма­нии на мировом рынке ценных бумаг составляет всего 2,5%, что связано с достаточно поздним развитием самого рынка ценных бу­маг. По существу, движение и развитие рынка ценных бумаг нача­лось только с конца 1954 г. благодаря вмешательству правительства и введению налоговых и других льгот. Высокие темпы роста эконо­мики ФРГ усилили накопление капитала и способствовали увели­чению фиктивного капитала. Уже в 1965 г. выпуск всех видов цен­ных бумаг составил 4,4% ЧНП и 23% валовых капиталовложений в стране. Номинальная стоимость ценных бумаг с фиксированным процентом, находящихся в обращении, составила 100 млрд марок, однако их рыночная стоимость была значительно ниже и равнялась 78 млрд. Резко возросла доля покупаемых акций, которая состави­ла приблизительно 1/3 всего объема ценных бумаг, в то время как в 1950-е годы в структуре приобретаемых бумаг преобладали обли­гации и ипотеки. В этот же период возросла мобилизация денежных средств населения в ценные бумаги со 100 млн марок в середине 1950-х годов до 6,9 млрд в середине 1960-х и составила 20% всех личных сбережений. Впоследствии индивидуальные инвесторы, в пер­вую очередь состоятельные, играли определяющую роль. Во владе­нии 162 тыс. состоятельных семей, т.е. 1/5 всех семей, находилось 90% всех акций. При этом 41% владельцев имели акции, курсовая стоимость которых не превышала 2 тыс. марок.

Дальнейшее развитие рынка наблюдалось в 1970—1980-е годы, когда средняя цена акций выросла более чем вдвое. Изменилась структура инвесторов, значительно уменьшилась доля индивидуальных инвесторов — с 90 до 55%. В 1970-х годах только один из 12 жите­лей был владельцем акций. На долю институциональных инвесто­ров приходилось 15%, на долю коммерческих банков — 30%. Возрос оборот облигаций с 38 млрд марок в 1959 г. до 777 млрд в 1983 г., в то же время замедлился рост акций в обращении, хотя их оборот и вырос с 28 млрд марок до 101 млрд, т.е. в 3,6 раза. Наиболее ярко специфика рынка ценных бумаг проявилась в структуре находящихся в обороте титулов собственности: более 66% приходилось на раз­личные банковские облигации, около 22 — на государственные зай­мы, 11,8 — на акции и только 0,2% всех ценных бумаг составляли корпоративные облигации. Впоследствии рынок ценных бумаг про­должал развиваться (табл. 12.1), но основные тенденции, сформи­ровавшиеся в эти годы, сохранились: продолжался рост количества облигаций, а число зарегистрированных выпусков акций снижалось. К началу 1990-х годов доля домашних хозяйств в структуре акцио­нерного капитала предприятий снизилась до 16,8%, а в 1997—1998 гг. на долю индивидуальных инвесторов приходилось лишь 13% всех акций, что составило 6% финансовых активов населения. В то же время возросла роль рынка ценных бумаг в мобилизации денежного капитала. В 1996 г. на немецких биржах был получен рекордный оборот — 8,9 трлн марок, увеличившись по сравнению с 1995 г. на 0,8 трлн марок. Примерно три четверти оборота приходилось при этом на ценные бумаги с твердым процентом и четверть — на акции.

Таблица 12.1. Объем сбыта и оборот ценных бумаг, млрд марок, с 1999 г. млрд евро Год Всего Твердопроцентн ые ценные бумаги Акции всего банков­ские корпора­тивные государ­ственные   266,9 261,1 197,3 0,6 63,2 5,8   443,2 428,7 286,7 0,3 141,9 14,5   645,3 620,1 470,6 0,2 149,3 25,2   745,3 731,9 563,1 1,7 167,1 14,4   908,5 896,6 621,7 1,9 222,9 11,9   1056,8 1030,8 789,1 3,4 238,4 26,0   788,6 571,3 448,2 2,6 120,5 94,3   828,6 659,1 500,9 8,1 150,1 11,4   881,4 687,9 505,6 11,3 171,0 11,2   1079,2 818,7 569,2 17,6 231,9 11,0   1943,8 958,1 668,0 22,5 268,4 16,8   1990,8 990,4 688,8 31,5 270,0 10,1   1991,7 988,9 692,2 24,4 272,4 13,8   1860,6 925,9 622,0 29,9 273,8 9,0

Источник: Horn E.J. Neuere Entwicklungen auf dem deutschen Kapitalmarkl // Die Bank. 2004. № 8. http://www.bundesbank.de

С этого времени начались новые эмиссии акций немецких ак­ционерных компаний. Если в 1996 г. число новых эмиссий состави­ло 14, то в 1999 г. их было уже 175. Бум на бирже в 1999 г. повысил не только курс акций, но и их число. Однако после краха 2000 г. вновь произошли сокращение эмиссионной деятельности (в 2000 г. число эмиссий составило 142, в 2001 — 26, в 2002 — 7 и в 2003 — 0) и делистинг акций как немецких, так и иностранных компаний. Снизилось число акционеров. К 2003 г. только 11,1 млн немцев, или 17% всего взрослого населения, являлись акционерами, в то время как еще в 2001 г. их насчитывалось 13,5 млн, или 21%. Причиной такого снижения стал сильнейший, сравнимый с кризисом 1929— 1932 гг. биржевой крах. Доля акций как инструмент вложения де­нежных средств снизилась за этот период с 2 до 4,5%. В после­дующем такого снижения не наблюдалось, несмотря на цикличное развитие рынка, и уже к 2007 г. доля частного капитала в виде ак­ций достигла 10%.

В целом же современный рынок ценных бумаг Германии харак­теризуется следующими особенностями:

• рынок облигаций значительно более развит, чем рынок акций. Соотношение облигаций и акций в Германии составляет 10: 1, в то время как в США, например, 4: 3. Среди долговых ин­струментов почти вся задолженность приходится на банков­ские облигации и обязательства федерального правительства;

• преобладающее значение имеют государственные ценные бу­маги и бумаги коммерческих банков. Среди всех ценных бумаг 3/5 приходится на долговые обязательства банков с фиксиро­ванными доходами;

• существующая традиция прямого кредитования на покрытие дефицита государственного бюджета уменьшает долю выпуска государством ценных бумаг;

• низкая доля акций. Из более чем 500 000 фирм акционерны­ми являются 15 206, при этом акции не более 800 предпри­ятий котируются на бирже, из них только у 60 предприятий собственность действительно распылена. Предприятия пред­почитают увеличивать капитал не за счет выпуска акций, а за счет привлечения заемных средств;

• доля участия банков в уставном фонде промышленных пред­приятий высока или сравнительно высока, что приводит к су­ществованию различных форм ассоциаций банков с предпри­ятиями;

• незначительная роль корпоративных облигаций определяется высокой долей прямого банковского кредитования в финан­сировании народного хозяйства. На долю банковских креди­тов приходится 50—60% всего привлеченного капитала пред­приятий;

• на рынке ценных бумаг преобладающее влияние оказывают банки, их доля в финансовых активах стабильна, 2/5 нацио­нальных ценных бумаг с твердым процентом находится в ру­ках банков. Только Deutsche Bank управлял в 1999 г. ценны­ми бумагами общей стоимостью свыше 100 млрд долл.

12.2. Структура рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг Германии неоднороден и в зависимости от эмиссии ценных бумаг подразделяется на первичный, где происходит реализация новых видов ценных бумаг, и вторичный, на котором осуществляется их перепродажа.

В зависимости от места проведения сделок с ценными бумагами есть биржевой и внебиржевой рынок, на который приходится 90% продаж ценных бумаг. В зависимости от степени регулирования, «свободы» рынка немецкое биржевое право подразделяет рынок цен­ных бумаг на три сегмента:

• официальный (amtlicher Handel), 95% всего биржевого оборота, где на основе официальной котировки реализуются допущен­ные в биржевой зал специальным органом фондовой биржи ценные бумаги, курсы которых устанавливаются биржевым маклером;

• регулируемый (geregelter Markt), 5% биржевого оборота, для ко­торого характерны облегченные условия допуска ценных бу­маг, менее строгие обязанности по публикации отчетов, чем на официальном рынке, и установление биржевых курсов спе­циально назначенными свободными маклерами;

• свободный (frei Verkehr) (внебиржевой оборот), на котором осуществляется торговля ценными бумагами, не допущенны­ми на официальный и регулируемый рынки.

В 1997 г. возник Новый рынок, действующий параллельно с бир­жевым и объединяющий рынки Парижа, Франкфурта, Брюсселя и Амстердама, на котором торгуются акции перспективных малых компаний.

Исходным звеном функционирования рынка ценных бумаг в оп­ределенной степени служит первичный рынок. На нем основные эмитенты — государство, муниципалитеты, промышленные компа­нии и кредитные институты — осуществляют эмиссию и первона­чальное размещение ценных бумаг, которые впоследствии либо осядут у инвесторов, либо перейдут на вторичный рынок. Для эффектив­ной реализации ценных бумаг и снижения риска потерь создаются
специальные эмиссионные консорциумы, объединяющие разные ин­ституты фондового рынка и различных инвесторов. Эмиссия и раз­мещение федеральных займов на первичном рынке государственных ценных бумаг осуществляется посредством Федерального консор­циума, образованного в 1952 г. при содействии центрального банка — Немецкого федерального банка (Deutsche Bundesbank).

Процедура реализации ценных бумаг на первичном рынке вклю­чает в себя несколько этапов. На первом ведутся переговоры кон­сорциума с эмитентом о виде, объеме и условиях эмиссии, заключа­ется эмиссионный договор, разрабатывается реклама. Особое значение на этом этапе имеет разработка проспекта эмиссии, учет в нем всех необходимых данных, отражение правильной и полной информации о ценных бумагах и эмитенте, так как если в проспекте эмиссии указаны неправильные данные об эмитируемых бумагах, ответствен­ность за это несут издатели проспекта и лицо, давшее поручение на его издание. На втором этапе конкретный институт рынка, чаще всего консорциум, перенимает на себя ответственность за сбыт цен­ных бумаг и связанные с этим риски, которые определяются эмис­сионным договором. Для первичного рынка ФРГ характерны три вида этого процесса:

• полный, когда консорциум покупает у эмитентов все выпущен­ные ценные бумаги и становится их собственником, при этом эмитент получает полный стоимостной эквивалент эмиссии ценных бумаг;

• комиссионный, когда консорциум за определенное комисси­онное вознаграждение получает от эмитента ценные бумаги на реализацию, а эмитент получает деньги после полной реали­заций ценных бумаг;

• представительский, когда консорциум берет на себя органи­зацию эмиссии и продажу ценных бумаг, осуществляя эти операции от имени эмитента и за его счет, эмитент при этом получает выручку от продажи ценных бумаг.

Рис. 12.1. Размещение ценных бумаг на первичном рынке

Публичное размещение ценных бумаг — это размещение ценных бумаг на рынке с целью привлечь внешний капитал для реализации

Размещение эмиссии осуществляется двумя методами (способа­ми): публично и частно (рис. 12.1).

намеченных компанией планов собственного развития. Оно бывает первичным, когда размещается первый выпуск ценных бумаг, когда происходит либо появление новой компании, либо превращение за­крытого акционерного общества в открытое, вторичным, когда про­исходят последующие эмиссии ценных бумаг, и второстепенным вторичным, в процессе которого происходит продажа собственных ценных бумаг при закрытии компании. Публичное размещение осу­ществляется в форме подписки, свободной продажи и тендера. Раз­мещение в форме подписки осуществляется путем твердого уста­новления цен и методом Bookbinding^[54]. В первом случае цена продаж устанавливается перед началом подписки и действует в течение всего ее срока, инвесторам остается лишь определить количество и стои­мость покупаемых ценных бумаг. Если в ходе подписки эмиссия будет исчерпана, то подписка может быть досрочно прекращена. Во втором случае в процесс установления цен вовлекаются инвесторы. В эмиссионном проспекте определяются ценовые пределы для пред- 1 ложений на подписку, а инвесторы должны определить количество 1 покупаемых ценных бумаг и предложить свою цену. Конечная цена I подписки устанавливается эмитентом после анализа всех предложе­ний. Преимущественные права на покупку ценных бумаг обычно отдаются предложениям долгосрочно ориентированных инвесторов. Свободная продажа осуществляется с обязательным опубликовани­ем эмиссионного проспекта, но курс ценной бумаги остается сво­бодным и устанавливается соотношением спроса и предложения. Тендерный метод включает публичное размещение путем проведе­ния аукционов. Различают количественный аукцион, когда инвесто­ру требуется указать только сумму, на которую он собирается при­обретать ценные бумаги, и процентный, когда инвесторы должны указать ставку процента, на условиях получения которого они со­гласны инвестировать свой капитал. Инвестор вправе подать несколько заявок, а эмитент устанавливает минимальный курс или минималь­ный процент. Однако окончательно курс и процент определяются в ходе аукциона.

Частное размещение — это размещение ценных бумаг среди огра­ниченного круга инвесторов, которые заранее известны. Такое раз­мещение осуществляется в форме свободных продаж.

На первичном рынке государственных ценных бумаг 25—40% общего объема эмиссии размещает Федеральный консорциум, получая за это консорциальное вознаграждение в размере 0,875%, остальная часть реализуется путем тендерного размещения, осуществляемого федеральными земельными банками при содействии Бундесбанка.

Первичный рынок в Германии — биржевой. Все виды ценных бумаг, за исключением еврооблигаций, размещаются на официаль­ном биржевом рынке, а обыкновенные акции — на регулируемом.

Вторичный рынок представлен биржевым и свободным рынками.

Биржевой рынок Германии имеет полицентрический характер, обусловленный большой степенью автономии земель, каждая из ко­торых имеет свою фондовую биржу, и представлен восемью фондо­выми биржами, находящимися в Берлине, Бремене, Франкфурте-на- Майне, Дюссельдорфе, Гамбурге, Ганновере, Мюнхене, Штутгарте. Основной оборот ценных бумаг приходится на Франкфуртскую бир­жу. В 2005 г. он составил около 2 трлн долл. США, что в 7,4 раза меньше, чем на Нью-Йоркской фондовой бирже. Однако роль Не­мецкой фондовой биржи в экономике страны постепенно возрастает, и уже в апреле 2006 г. объем торговли на бирже составил 170 млрд евро. Однако по показателям капитализации она значительно усту­пает биржам США. До 2000 г. она официально называлась АО «Не­мецкая биржа» (Deutsche Borse AG). Вплоть до последнего времени она находилась примерно на одном уровне с Лондонской биржей после Нью-Йоркской и Токийской. В мае 2000 г. произошло объе­динение Немецкой биржи с Лондонской, и образовалась новая меж­национальная биржа IX с общей торговой платформой XETRA.

Второе место занимает Штутгартская биржа, на которой осуще­ствляются сделки с ценными бумагами как крупных, так и мелких эмитентов. На долю Дюссельдорфской биржи приходится 20% всего биржевого оборота. В 1990 г., значительно позже, чем в других раз­витых странах, начала свою деятельность Немецкая фьючерсная биржа (Deutsche Terminborse, DTB, с 1998 г. она называется Eurex). Это полностью компьютеризированная торговая система, на кото­рой осуществляются срочные сделки на долгосрочный период от 8 до 10 лет. DTB имеет пункты доступа, находящиеся в Париже, Лон­доне, Амстердаме, Цюрихе и Чикаго. Создаются дополнительные пункты доступа в Европе. Число «отдаленных участников» посто­янно повышается, что приводит к повышению ликвидности отдель­ных ценных бумаг. Благодаря избранной стратегии и ориентации на новейшие электронные торговые технологии в 1998 г. она вышла на первое место в Европе среди других деривативных бирж, опередив английскую LIFFE, а в 1999 г. заняла первое место в мире по коли­честву проданных контрактов.

Все фондовые биржи кроме Франкфуртской в Германии госу­дарственные. Они созданы местными органами власти и управляются торговыми палатами или торговыми ассоциациями. В соответствии с Законом о бирже, принятым в 1896 г. и обновляемым в 1975, 1986, 1989, 1996 и 1998 гг., наблюдение за деятельностью фондовой биржи осуществляет правительство земли, на территории которой она расположена. От имени правительства, как правило, действу­ет Управление наблюдения за Фондовой биржей, которое входит в состав Министерства экономики этой земли. Само же правитель­ство не занимается наблюдением за рынками (или их регулирова­нием), а лишь одобряет или не одобряет правила их саморегулирова­ния. Деятельностью фондовых бирж в Германии руководят Комиссия по вопросам допуска ценных бумаг к котировке, Палата маклеров и Правление биржи.

В 1992 г. Немецкая биржа стала первым открытым акционерным обществом. Она была организована как холдинговая компания в со­ставе Франкфуртской биржи, Немецкой фьючерсной биржи, Объ­единения ссудных касс и Центрального банка данных по ценным бумагам. Впоследствии в ее состав вошли Немецкий биржевой кли­ринговый центр и Немецкий центральный депозитарий. В 1993 г. 79% всех ее акций принадлежало немецким коммерческим банкам и 10% — зарубежным. В настоящее время произошло некоторое перераспределение владельцев акций; ими стали также свободные маклеры (10%) и региональные биржи (9%). Сегодня Немецкая бир­жа — один из ведущих оферентов биржевых услуг на рынке ценных бумаг в Европе.

Главными (а до 1996 г. фактически единственными) участника­ми рынка ценных бумаг в целом и фондовых бирж в частности яв­ляются коммерческие банки, которые исполняют роль отсутствующих в Германии инвестиционных банков. В соответствии с законода­тельством только банковские организации имеют право работать с финансовыми средствами клиентов в области инвестиционной дея­тельности. На основании специальной лицензии они оказывают весь спектр услуг по хранению, распоряжению и залогу ценных бумаг и обслуживанию инвестиционной деятельности (например, выпол­няют функции в качестве депозитариев). На бирже помимо этого они выступают в качестве брокеров и дилеров, имеют право пере­давать заявки инвесторов на биржу. Коммерческие банки могут со­вершать сделки и для частных инвесторов. Особая роль на рынке ценных бумаг принадлежит трем банкам: Deutsche Bank, Drezdener Bank и Commerz Bank. В последнее время к ним присоединился объединенный банк, образовавшийся путем слияния двух баварских банков: Hypobank и Vereinsbank.

Универсальные коммерческие банки имеют значительный опыт проведения операций с ценными бумагами, и это считается нор­мальным для фондового рынка Германии. Наряду с ними в настоя­щее время законными правами на операции с ценными бумагами обладают и небанковские компании по ценным бумагам (при уело- вии получения специальной лицензии). Однако специализированные фирмы-инвесторы не многочисленны. Привлечение иностранных ин­весторов или коммерческих банков на внутренний рынок ограничи­вается тем, что они должны иметь лицензию на свою деятельность в стране, даже если они не выдают кредитов. Однако в последние годы растет значение финансовых конгломератов на рынке ценных бумаг, которые в дополнение к работе с ценными бумагами могут также заниматься ипотекой через свой закладной банк, агентство по недвижимости или страховую компанию. Круг деятельности тако­го универсального финансового концерна регулируется Банковским наблюдательным управлением и Службой страхового наблюдения.

К профессиональным участникам бирж также относят:

• свободных маклеров, деятельность которых аналогична деятель­ности дилеров, т.е. они исполняют роль посредников между кредитными учреждениями, а также между банками, которые не располагают достаточным количеством собственных сотруд­ников на бирже, работают за свой счет и определяют курс в регулируемой и свободной торговле;

• официальных курсовых маклеров, выступающих профессио­нальными посредниками — аналогами брокеров, назначаемых Наблюдательным советом фондовых бирж, принимающих за­явки на совершение операций с ценными бумагами и опре­деление их курса и получающих комиссионное вознаграждение; их деятельность осуществляется «на паркете» — в торговом зале биржи.

Операции на фондовой бирже могут осуществляться только ее членами — как физическими, так и юридическими лицами. Основ­ными членами и игроками на Франкфуртской фондовой бирже (как и на других германских биржах) выступают банки. Банки торгуют либо при помощи электронной системы XETRA непосредственно из своих офисов, либо в торговом зале биржи (как говорят в Германии, «на паркете») через специальных членов биржи, так называемых курсовых маклеров. С конца 1990-х годов доля паркетной торговли неуклонно сокращается и, вероятно, в скором времени вообще ис­чезнет. Лица или организации, желающие торговать на бирже цен­ных бумаг, должны получить разрешение от Биржевого управления. В противном случае клиент, желая купить или продать ценные бу­маги, обращается в банк. Банк будет агентом клиента при заключе­нии сделки на Франкфуртской бирже или на одной из семи регио­нальных бирж.

В отличие от других стран в Германии на бирже отсутствует как таковой институт регистраторов. Обязанности по сбору реестров и передаче их эмитентам берет на себя депозитарная система, в ча­стности созданный в соответствии с рекомендациями «группы три­дцати» центральный депозитарий — Немецкий кассовый союз (DKV). Центральный депозитарий был образован в 1989 г. путем слияния семи других центральных депозитариев, осуществлявших до этого схожие функции. DKY — член немецкой биржевой группы, 100% его уставного капитала оплачено Немецкой фондовой биржей. Основ­ная задача DKV — обеспечение быстрых и эффективных расчетов по сделкам, проводимым как на биржевом, так и на внебиржевом рынке внутри страны, с ценными бумагами, обращающимися в Гер­мании. DKY открывает счета ценных бумаг только профессиональ­ным участникам рынка, прямым участникам центральной системы — банкам и маклерам (брокерам), инвестиционным компаниям, зару­бежным центральным депозитариям.

Немецкий кассовый союз осуществляет функции клирингового центра и депозитария, в то время как денежные расчеты по итогам сделок на фондовом рынке проводятся через Deutsche Bundesbank.

Помимо центрального депозитария для проведения расчетов на международных рынках в Германии существует центральное кли­ринговое агентство по иностранным ценным бумагам Auslandskassen- verein (AKV). Агентство было создано в 1970 г. и существовало как независимая организация, чьей основной задачей было установление корреспондентских отношений с зарубежными кастодианами. С 1 ян­варя 1996 г. оно было инкорпорированно в DKY. Задачи AKV ана­логичны задачам DKY, но в части зарубежных ценных бумаг. При этом AKV не осуществляет физического хранения бумаг, а испол­няет функции номинального держателя в кастодиальных системах других стран. AKY также представляет немецкие банки в CEDEL.

Кастодианы — еще одна составляющая рынка ценных бумаг. В Германии роль кастодианов выполняют банки. В соответствии с законом кастодиальные банки обязаны помещать ценные бумаги своих клиентов в DKVHa условиях коллективного хранения. Исклю­чение составляют только активы клиентов, которые по требованию последних должны храниться отдельно от ценных бумаг других лиц. Кастодианы могут быть членами фондовой биржи и выполнять функции брокеров/дилеров. Подразделения кастодиана разделены по функциональному признаку, т.е. каждый отдел выполняет свои функции, и они не связаны друг с другом. Кастодианы, которые хранят активы инвестиционных фондов, дополнительно выполняют функции специального депозитария. В Германии кастодианы еже­годно проходят аудиторскую проверку. Независимого аудитора вы­бирают регулятивные органы. Услуги аудитора оплачивает кастоди- ан из своих собственных средств, а не из средств фонда.

Основу биржевого механизма составляет сочетание формы орга­низации биржевой торговли с агентским и дилерским рынком, что определяет фундаментальные особенности биржевой торговли на каждой бирже. В большинстве это сочетание агентского рынка и аук­циона, а биржи Германии, кроме того, являются еще и крупнейши­ми «залповыми» рынками. Например, на Франкфуртской фондовой бирже можно наблюдать агентский рынок в сочетании с онкольным, причем последний имеет очень «частый шаг» и по ликвидности практически не отличается от непрерывного. Ежедневно с 10.30 до 1.30 онкольный рынок «идет частым шагом», при этом цена по ак­тивным выпускам меняется в среднем 30—40 раз, по неактивно тор­гуемым выпускам цена устанавливается одним залпом в 12 часов дня.

Официальный рынок Германии представляет собой рыночный сег­мент с наиболее высоким уровнем безопасности инвесторов и предъ­являет в соответствии с этим к эмитентам и ценным бумагам самые высокие требования. На нем обращаются ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга. Эмитенту важнейших ценных бумаг (национальных) достаточно пройти процедуру листинга хотя бы на одной из бирж, чтобы и его акции могли котироваться и на остальных семи. При допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, — найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу. Банк занимается подготовкой документов на допуск, среди которых ходатайство эмитента о допуске своих цен­ных бумаг к официальной котировке на бирже, официально заверен­ная выписка из торгового реестра эмитента, последняя регистрация устава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельно­сти предприятия. После этого банк принимает на себя руководство по осуществлению процедуры листинга. Окончательное решение о допуске ценных бумаг к биржевой торговле выносит Комиссия по допуску ценных бумах к котировке на бирже. Законом о фондовой бирже в Германии предусмотрены определенные критерии допуска ценных бумаг к торгам: предприятие-эмитент должно просущество­вать не менее трех лет, прежде чем оно сможет подать ходатайство; собственный капитал компании должен быть не менее 3,5 млн ев­ро; эмиссия должна достигать предположительной курсовой стои­мости в размере 2,5 млн евро; для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке не менее 25% уставного капитала; ценные бу­маги должны свободно обращаться на рынке, поэтому их деление по достоинству должно учитывать потребности биржевой торговли; наряду с годовыми отчетами должны быть опубликованы промежу­точные отчеты; акция каждого номинала и каждого вида, эмити- Руемая данной компанией, должна быть допущена на биржу.

На регулируемый рынок, находящийся под контролем коммерче­ских банков, приходится 90% общей торговли долговыми обяза­тельствами федеральных долговых обязательств и 80—100% банков­ских облигаций, евробонов. Для него как части биржевой торговли характерна торговля «за стойкой» — система организованного рын­ка, когда торговля осуществляется в определенные часы и в опреде­ленном месте. Здесь действует порядок регулярных торгов. Основные участники рынка — как коммерческие банки, так и другие инсти­туциональные инвесторы. Это рынок акций средних и мелких пред­приятий. В основном такие предприятия являются собственностью семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая их часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке. Торгуются только допущенные к котировке ценные бумаги, правила допуска и обязанность публикации котировки осуществля­ются аналогично официальному рынку. Однако этот рынок отлича­ет большая свобода при допуске ценных бумаг к торгам, условия допуска на регулируемый рынок несколько иные, критерии более лояльные. Для допуска этих ценных бумаг на рынок срок существо­вания акционерного общества не имеет значения, в то же время, если отсутствует финансовый отчет эмитента, банк не станет под­вергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бума­гами. Собственный капитал акционерного общества не должен со­ставлять менее 500 тыс. евро, а процент распыления акций, т.е. распространения их среди акционеров, — не менее 4. Минимальная стоимость эмитируемых акций устанавливается в размере, превы­шающем 0,5 млн евро.

В 2002 г. в соответствии с четвертым Законом о финансовых рынках на Новом рынке, который существует в настоящее время как параллельный с биржевым, были введены новые биржевые сег­менты: Генеральный стандарт (General Standart) и Первоклассный стандарт (Prime Standart) в целях повышения транспарентности (про­зрачности) рынка акций и улучшения правовых условий деятельности рынка. Новое сегментирование нацелено на повышение интегриро- ванности рынка капиталов для эмитентов и инвесторов. Для Немец­кой биржи это означает возможность снижения различий в право­вых условиях, существующих на европейских биржах, и выход на международные стандарты торговли.