Рынок ценных бумаг Германии 2 страница

Основным отличием данных сегментов являются условия допуска к торгам. Для Генерального стандарта характерны законодательные требования транспарентности, а для Первоклассного сегмента — наличие международных стандартов. Малые и средние предприятия, акции которых котируются на бирже, могут самостоятельно выбрать либо котировку по более высоким стандартам Первоклассного сег-

мента и быть доступными для иностранных инвесторов, либо более мягкий листинг на рынке Генерального стандарта.

Благодаря выравниванию требований регулируемого и офици­ального рынков на все котирующиеся на бирже ценные бумаги соз­дается единый высокий стандарт. Инвесторам это гарантирует транс­парентность.

Первоклассный стандарт выполняет более серьезные требования транспарентности в Европе и облегчает позиционирование котирую­щихся акций предприятий для международных и институциональ­ных инвесторов. Поэтому дополнительно к требованиям Генерально­го стандарта эмитенты должны выполнять следующие требования:

• представление ежеквартальной отчетности;

• дименение международных стандартов отчетности (LAS, US

• опубликование предпринимательского календаря с важнейши­ми терминами;

• проведение минимум одной аналитической конференции в год;

• представление квартальной и текущей отчетности на англий­ском языке.

Новый рынок выполняет две основные задачи: введение более высоких стандартов, существующих в Европе, и представление мо­лодых инновационных предприятий инвесторам, как отечественным, так и зарубежным. Вторая задача становится все более значимой, так как дает возможность дальнейшего финансирования малых и сред­них предприятий технологических отраслей на рынке капиталов.

В настоящее время торги на Новом рынке осуществляются по трем ранговым листам. В первый входят акции немецких предпри­ятий из всех отраслей, на основе которых рассчитывается индекс DAX. Во второй — акции отечественных и зарубежных компаний классических отраслей, входящих в индексы MDAX и SDAX. В третий лист включаются акции отечественных и зарубежных эмитентов тех­нологических отраслей, отраженных в индексах TexDAX и NEMAX.

Развитие фондового рынка и экономики в целом отражают фон­довые индексы. Основных индексов в Германии в настоящее время четыре: DAX (Deutscher Aktienindex), MDAX, DAX-100 ^й CDAX. С 1 января 2003 г. были введены дополнительно еще четыре индек­са - TexDAX, SDAX, NEMAX, NEMAX-50. Старейший в истории немецких фондовых индексов — индекс DAX (Deuiseiier Aktienindex), который начал рассчитываться в 1959 г. как индекс, отражающий текущие биржевые операции. Базовой датой для расчета этого ин­декса принято 30 декабря 1987 г., когда его значение было приравнено к 1000 пунктов. Индекс рассчитывается в режиме реального време­ни и обновляется каждые 15 секунд, в течение торгов на Франк­фуртской бирже — с 8.30 до 17.00 и в течение работы электронной системы XETRA — с 8.30 до 17.15. В основу расчета взяты акции 30 наиболее ликвидных крупных немецких компаний. Перечень цен­ных бумаг, входящих в индекс, ежегодно пересматривается исходя из двух критериев: объема торгов за последний год и рыночной ка­питализации этих ценных бумаг. В частности, в 2003 г. для расчета индекса использовались ценные бумаги таких эмитентов, включен­ные в листинг для DAX, как Adidas-Salomon AG, Aliianz AG, BASF AG, Bayer AG, Bayer Yereinsbank AG, BMW AG, Commerzbank AG, Deimler-Chrysler AG, Degusa-Huels AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Telekom AG, Dresdener Bank AG, Henkel AG, Hoechst AG, Karstadt AG, LindeAG, Lufthansa AG, MAN AG, Mannesmann AG, Metro AG, Munchen Ruechy AG, RWE AG, Preussag AG, SAP AG, Schering AG, Siemens AG, Thyssen AG, VEB A AG, VIAG AG, Volkswagen AG. Совокупная стоимость акций, входящих в индекс DAX, на конец 2003 г. составила 330 млрд евро.

Индекс MDAX начали рассчитывать с 1987 г. на основании цен­ных бумаг 70 крупных компаний второго эшелона, перечень которых пересматривается каждые полгода исходя из тех же критериев, что и у индекса DAX. При расчете этого индекса учитываются немецкие и те зарубежные предприятия, акции которых котируются на Франк­фуртской бирже, но их критерии внесения в индекс отличны от тех, что разработаны для отечественных предприятий, кроме того, учиты­ваются предприятия, зарегистрированные за рубежом, но ведущие деятельность в Германии. Как и предыдущий индекс, MDAX исчис­ляется в режиме реального времени, но обновляется каждую минуту.

Индекс DAX-100состоит из индексов MDAX и DAX и рассчиты­вается с 1987 г. по акциям 100 компаний, функционирующих на официальном и регулируемых рынках Франкфуртской биржи. Спи­сок компаний пересматривается дважды в год. База расчета этого индекса — 500 пунктов, поэтому в отличие от предыдущих индек­сов при его расчете частное умножается не на 1000, а на 500.

Помимо корпоративного индекса DAX-100, на его основе рас­считываются отраслевые индексы по 10 отраслям (автомобилестрое­ние и транспорт, банковская система, жилищное строительство, химия и фармацевтика, сталелитейная, электротехника, торговля, производство потребительских товаров, машиностроение, страхова­ние и коммунальные услуги).

Индекс CDAX(Composite DAX) развивается с 1970 г., однако со­временной базовой датой, как и для других индексов, считается 30 декабря 1987 г., когда его значение было принято за 100 пунктов. Для расчета используются 520 видов акций, котирующихся на всех трех сегментах Франкфуртской биржи: на официальном, регулируе­мом и свободном рынках. Этот индекс также вычисляется в режиме реального времени и обновляется ежеминутно в течение торгов на франкфуртской бирже и в электронной системе XETRA. Для CDAX вычисляются текущие и итоговые значения индексов на основе официальных цен и цен закрытия.

Кроме CDAX рассчитываются и отраслевые индексы по 18 от­раслям (в частности, текстиль, транспорт, страхование, машинострое­ние, автомобилестроение, жилищное строительство), которые под­разделяются на 63 индустриальные группы. Вычисляются один раз в день после торгов на Франкфуртской бирже и в системе XETRA на основе цен закрытия.

Основной индекс на Новом рынке — CDAX, кроме того, были введены индексы, характеризующие отдельно уровень развития клас­сических и технологических отраслей на этом рынке. Для предпри­ятий классических отраслей характерен уже рассмотренный индекс MDAX. Помимо этого рассчитывают индекс SDAX, в который входят акции 50 крупных компаний, некоторые из них входят в MDAX.

Особое внимание в последние годы уделяется развитию высоко­технологических отраслей. Для привлечения капитала в эти отрасли, иначе говоря, для инвесторов этих отраслей введен индекс для тех­нологических отраслей NEMAX, который рассчитывается на основе акций всех сфер деятельности технологических отраслей. На его основе рассчитывается NEMAX-50, включающий акции 50 средних и мелких компаний. Наряду с этим используется индекс TexDAX. Он основан на стоимости акций 30 немецких и иностранных предпри­ятий (на 2004 г. в него входили акции 25 немецких компаний). Структура этого индекса такова: 42,9% составляют индустриальные предприятия, 25,2 — предприятия биотехнологии, 3,7 — информа­ционные, коммуникационные предприятия и 9,2% — предприятия прочих технологических отраслей.

Помимо этого рассчитывают еще два индекса: Fee All Share, кото­рый включает в себя стоимость акций технологических предприятий, кроме включенных в индекс DAX, и Classic All Share, включающий стоимость акций всех классических отраслей, кроме предприятий, включенных в индекс DAX.

Иерархия этих индексов схематично представлена на рис. 12.2.

Рис. 12.2. Иерархия немецких индексов

Для рынка долговых обязательств Франкфуртская биржа рассчи­тывает несколько специальных индексов. Среди них рентный индекс REX — Deutsche Rentenindex, который появился в 1991 г. В своей основе он содержит все займы, облигации и казначейские обяза­тельства Федерального правительства и земель, фонда «Немецкое единство» и ряда других доверительных учреждений сроком от 6 ме­сяцев до 10,5 лет. Он рассчитывается как среднеарифметическое биржевых курсов ценных бумаг. Начиная с 1992 г. Немецкой бир­жей ежедневно рассчитывается и публикуется конъюнктурный индекс /?£J№-/?EATciforvaiiccindcx, учитывающий помимо курсовых изме­нений долговых обязательств их доходность. В 1995 г. система индек­сов долговых обязательств пополнилась индексом закладных листов РЕХ (Deutsche Pfandbriefindex), в основе которого лежат 30 займов сроком от 1 до 10 лет и три купонных займа с 6-, 7,5- и 9%-ной доходностью; индекс рассчитывается на основе биржевого курса.

В биржевом механизме Германии фондовые биржи имеют мень­шее значение в финансировании экономики, чем в других странах, так как основную роль здесь играют коммерческие банки. Поэтому обращение корпораций и других компаний на рынок ценных бумаг в сопоставлении с другими странами довольно ограниченно. В не­которых странах биржи укрепляют свои позиции, концентрируя все или большую часть услуг для пользователей финансовых рынков «под одной крышей». На рынках Франкфурта, например, биржа объ­единяет первичные и вторичные рынки, рынки производных инст­рументов, клиринг и расчеты. Это дает возможность обеспечить комплексное обслуживание клиентов, снизить издержки, повысить эффективность управления рисками. К 1999 г. все крупнейшие бир­жи Западной Европы стали полностью электронными, создав свои электронные платформы (XETRAra Франкфуртской бирже). Тем не менее считается, что Немецкая биржа лидирует в Европе по цено­вой эффективности электронной торговой системы.

Значительную роль на рынке ценных бумаг играет внебиржевой рынок, который представлен в Германии свободным рынком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанав­ливает несколько обязательных требований допуска ценных бумаг к тортам. На нем осуществляется торговля следующими видами цен­ных бумаг, не допущенными к торговле на биржевом рынке: ценны­ми бумагами регионального значения; ценными бумагами, эмитенты которых не выполнили предписаний официальной к регулируемой торговли; ценными бумагами недавно основанных компаний; ино­странными ценными бумагами, иначе говоря, торговля осуществ­ляется акциями и облигациями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не проходящих листинг. Торговля осущест­вляется либо прямым договором между покупателем и продавцом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бу­маг устанавливаются в ходе переговоров между торговцами и сво­бодными маклерами и публикуются в официальной прессе.

Внебиржевой оборот предполагает такую форму торгов, как тор­говля «по телефону». Однако в настоящее время внебиржевой рынок представляет собой автоматические торговые системы. В Германии это интегрированная информационная система биржевой торговли IBIS/XETRA, являющаяся аналогом известной американской систе­мы NAZDAQ. От других сегментов рынка ценных бумаг IBIS отли­чается тем, что ее действие не зависит от местонахождения клиентов, в то время как официальная и регулируемая торговля происходит на биржевом «паркете». Система IBIS была создана в 1989 г. перво­начально как межбанковская информационная система, а с 1991 г. она функционировала как электронная торговая система, посредст­вом которой осуществлялась котировка избранных акций, облигаций и опционных бумаг. К торговле в системе IBIS допускались все ин­ституты и частные лица — члены Немецкой биржи. Торговля в сис­теме IBIS и на биржевом «паркете» происходит одновременно, но имеет ряд преимуществ, что привело к возрастанию ее доли опера­ций в биржевом обороте. С 1998 г. начала существовать разработан­ная Немецкой биржей система XETRA (Exchange Electronic Trading), хотя первые сделки начали проводить с ноября 1997 г. Через нее могут заключаться до 60 сделок в секунду по 40 ООО разным видам.

Современные электронные системы устраняют разницу между биржевой и внебиржевой торговлей, и на них возлагается надежда завершения «паркетной торговли». Уже в 1990-е годы в Германии была введена в действие биржевая ордерно-сервисная система BOSS, в которой были идеально увязаны преимущества «паркетной» тор­говли с эффективностью электронных торговых систем, a XETRA логически завершила эту программу.

В целом организацию торгов в этой системе можно представить следующим образом. Поручения банка передаются в сконтри (список всех биржевых поручений) маклера электронным путем, кредитные институты автоматически получают подтверждение о выполнении поручений и тотчас же информируют своих клиентов. Одновремен­но система BOSS/CUBE переносит данные в систему BOGA для Дальнейшей обработки. BOGA является связующим звеном между торговой и клиринговой системами, она же рассчитывает комиссию маклеров и обеспечивает контроль за проведением торговых опера­ций, при этом не зависит, где они проводятся — на бирже или нет.

Расчеты по сделкам с ценными бумагами как на биржевом, так и внебиржевом рынке, осуществляются по принципу «сделка за сделкой» (trade-by-trade) и ведутся для всех сделок с бумагами, на­ходящимися на хранении в DKY. Для этой цели существует компь­ютерная центральная система DWZ, объединяющая биржу, банки и DKY и поддерживающая проведение всех операций по расчетам и клирингу. Внутри DKY все расчеты ведутся использованием рас­четной платформы CASCADE. Эта система начала функционировать в 1991 г. и позволяет быстро обрабатывать большое количество опе­раций по расчетам в удобном для пользователя формате. В рамках CASCADE все сделки, проходящие через биржу, обрабатывают ав­томатически. Осуществлять расчеты по сделкам с участием зарубеж­ных депозитарных банков CASCADE помогает система OLGA II.

12.3. Виды ценных бумаг

Основной объект рынка ценных бумаг ФРГ — ценные бумаги. В немецком законодательстве отсутствует понятие «ценные бумаги», поэтому определения, даваемые в литературе, довольно расплывча­ты, в большей степени рассматривающие ценные бумаги как «до­кументы, в которых права владельца закреплены таким образом, что для их осуществления необходимо владение данным документом». Практика же немецкого фондового рынка включает в понятие «цен­ные бумаги» самые разнообразные документы с множеством инди­видуальных особенностей, в соответствии с которыми они могут классифицироваться по следующим признакам:

• по способу передачи прав собственности. Различают предъяви­тельские (Inhabeipapiere), ордерные (Orderpapiere) и именные (Namenspapiere) ценные бумаги;

• по виду закрепления прав. Ценные бумаги подразделяются на долговые (Forgerungspapiere), к которым относят прежде всего облигации, и долевые (Mitgliedspapiere) ценные бумаги;

• по виду и повторяемости получаемого дохода. Выделяют ценные бумаги денежного рынка (Geldwertpapiere), удостоверяющие право на одноразовое получение определенной суммы денег, к которым относят чеки и векселя; ценные бумаги рынка ка­питалов (Kapitalwertpapiere), удостоверяющие право на мно­гократное получение дохода или на владение частью капитала предприятия, к которым относят акции и облигации; ценные бумаги товарного рынка (Warenwertpapiere), удостоверяющие право на получение определенных товаров, к которым, в ча­стности, относят коносаменты и складские расписки.

Наибольшее значение на рынке ценных бумаг имеют классиче­ские ценные бумаги — акции и облигации.

Акции. Выпуск и хождение акций регулируются Законом об ак­циях (Aktiengesetz).

Основными владельцами акций являются индивидуальные инве­сторы (прямые владельцы акций), которые владеют ]3% всех акций, институциональные инвесторы (на их долю приходится 68%), госу­дарство (3%) и иностранные инвесторы (16%). Практически все сер­тификаты акций находятся в централизованном депозитарии. Долгое время он назывался Немецким кассовым союзом (Deutsche Kassenve- rein, DKV), а с начала 2000 г. — Clearstream.

Акции группируют по трем критериям — способу передачи прав, виду прав, закрепленных в акциях, и времени эмиссии.

По способу передачи прав выделяют именные, на предъявителя _и ванкулированные именные акции. Для передачи прав по именной акции требуется согласие сторон, передача сертификата, заявление об уступке прав (цессия) и регистрация нового владельца; доля та­ких акций в торговом обороте незначительна. Ванкулированные ак­ции в отличие от именных требуют согласия акционерного общества на их покупку-продажу. В основном выпускаются акции на предъя­вителя, что облегчает процесс передачи прав при покупке-продаже ценной бумаги на рынке, и только страховые компании должны выпускать именные ценные бумаги. Однако с 1999 г. некоторые не­мецкие акционерные общества стали конвертировать свои предъя­вительские акции в именные.

По виду прав, закрепленных в акциях, различают обыкновенные, дающие право управления фирмой или право голоса, участия в го­довом собрании акционеров, приобретения новых акций при уве­личении основного капитала и получения дивиденда, и привилеги­рованные акции, предполагающие первоочередное получение диви­денда, но не дающие права голоса на собрании акционеров. В от­личие от американской классификации привилегированных акций в Германии выделяют три основных вида таких акций:

• с преимуществами в праве голоса (многоголосые), которые выпускаются крайне редко, с разрешения министра экономики федеральной земли и только в том случае, если данное пред­приятие имеет особое значение для экономики страны в целом;

• с увеличенным дивидендом, который выплачивается рань­ше, чем по обыкновенным акциям, и если он не выплачивал­ся в какой-либо период времени, то доплачивается в после­дующие более благоприятные годы;

• с правом требования большей части в ликвидационной сумме при прекращении деятельности предприятия. Эти акции име­ют преимущественное удовлетворение требований по части ли­квидационной суммы по сравнению с обыкновенными при закрытии, банкротстве и слиянии компаний.

По объему выпускаемых привилегированных акций имеются оп­ределенные ограничения: их общая номинальная стоимость не долж­на превышать суммарную стоимость обыкновенных акций. В то же время на их долю приходится всего лишь 10—20% продаваемых на бирже акций.

По времени эмиссии различают новые («молодые»), выпущенные в целях увеличения собственного капитала, и «старые» акции, которые уже находились в обращении до последнего увеличения собствен­ного капитала. Различие между ними заключается в разнице коти­ровок и размерах дивидендов. Дивиденд по новым акциям выпла­чивается только за период их обращения. Как правило, акции этих видов такое различие имеют в первый год эмиссии «молодых» ак­ций. По окончании первого года они становятся идентичными.

Выделяют также частично оплаченные акции, эмиссия которых разрешается только страховым компаниям; это акции, 25% стоимо­сти которых должно быть сразу оплачено инвестором, остальная часть — по его усмотрению, но акционером он может стать только в случае полной оплаты стоимости акций. Акции с особыми правами имеют черты и акции и облигации, т.е. по ним определяется мини­мальный размер начисляемого процента, выплачивается дивиденд, предоставляется право участия в ликвидационной выручке компа­нии. Такие акции имеют неоспоримые преимущества для эмитента, так как дивидендные выплаты относятся к издержкам, что умень­шает налогооблагаемую прибыль. Персональные акции являются цен­ными бумагами, выпускаемыми акционерными компаниями в це­лях увеличения своего основного капитала и предлагаемыми своим сотрудникам на льготных условиях. Владелец этой акции имеет пра­во на своевременное получение дивидендов, обладает правом голо­са, но не имеет права ее продажи в течение шести лет.

Как финансовый инструмент акции занимают в экономике Гер­мании второстепенное значение, на них приходится 40% рынка ценных бумаг. Эмитенты и инвесторы не видят в акциях особых преиму­ществ: инвесторы оценивают акции как недостаточно информатив­ную, рискованную и спекулятивную форму вклада, не дающего дос­таточных гарантий, а эмитенты в силу высокой развитости банковской системы предпочитают привлекать капитал за счет кредитов.

Облигации. Значительное место среди ценных бумаг занимают облигации, которые составляют 60% рынка ценных бумаг. На рынке ценных бумаг Германии обращаются банковские облигации, на кото­рые приходится более 50% рынка долговых обязательств, государст­
венные облигации (37%), облигации иностранных эмитентов (около 13%) и корпоративные облигации, на которые приходится около 2% (рис. 12.3). Общий объем рынка облигаций составляет 2942 млрд евро.

корпоративные облигации ШЯ прочие банковские облигации

1__ I закладные листы

ШШ государственные облигации

Рис. 12.3. Структура рынка облигаций Германии в 2003 г., млрд евро

Банковские долговые обязательства подразделяются на ипотечные (3% рынка банковских облигаций), долговые обязательства специа­лизированных кредитных институтов (14%), прочие банковские обя­зательства (28%), ипотечные листы государственных кредитных уч­реждений (45%).

Ипотечные облигации включают в себя ипотечные долговые обя­зательства и закладные листы, в том числе специальные облигации (Pfandbriefe). Они выпускаются несколькими типами банков, в пер­вую очередь специализированными ипотечными банками для финан­сирования кредитов на жилищное и производственное строительство и ссуд государственным органам (правительствам земель) в форме именных или предъявительских ценных бумаг сроком от 2 до 10 лет, но чаще на 5—Шлет. Эти ценные бумаги досрочно не выкупаются и не имеют ограничений по применению. Операции с ними регу­лируются Законом «Об ипотечных банках». В соответствии с этим законом закладные листы могут быть размещены при содействии банка территориальных земель, жироцентралей и специализирован­ных кредитных учреждений. Закладные листы обеспечены недви­жимостью с записью залога в специальном земельном реестре; это ценные бумаги высшей категории качества. Тем не менее заклад­ные листы не пользовались особой популярностью у иностранных инвесторов, и в целях привлечения иностранных инвесторов с 1995 г. кредитные институты разработали программу их «оздоровления» (Fit- nessprogramm). Эта программа предполагала эмиссию ипотечных займов в большом количестве, разработку ипотечного индекса РЕХ (Pfandbriefmdex) и индекса ипотечной конъюнктуры РЕХР (Pfand- briefperformanceindex), расширение компьютерной торговой систе­мы ипотечных займов (IBIS-R), а также расширение информации о закладных листах в англоязычном журнале «Pfandbrief-news». Со­вокупность этих мероприятий позволила привлечь иностранные ком­пании на рынок закладных листов. В настоящее время закладные листы эмитируются 22 частными ипотечными банками, 17 органи-

9 Рьшок ценных бумаг
зациями публичного права, из них тремя сберегательными кассами. Основная масса закладных листов (75%) обеспечена кредитами ор­ганов власти, а на ипотечные кредиты приходится лишь 25%^[55].

Долговые обязательства специализированных кредитных институ­тов — Кредитного института по восстановлению экономики, Немец­кого расчетного банка — эмитируются на срок от 2 до 10 лет в целях рефинансирования специализированных программ. Они выпускают­ся с фиксированным процентом, хотя в последние годы ряд займов был выпущен с плавающим процентом и в небольшом количестве с нулевым купоном; они подлежат погашению по истечении срока действия и могут приобретаться любым лицом без ограничения. Та­кие ценные бумаги обладают невысокой ликвидностью.

Прочие банковские долговые обязательства представляют собой обязательства банков и жироцентралей и включают в себя предъя­вительские долговые обязательства, конвертируемые и опционные займы. Обязательства банков выпускаются на срок до 10 лет с фик­сированным процентом, обращаются на внебиржевом рынке и могут быть приобретены любым лицом. Помимо предъявительских ценных бумаг выпускаются именные, которые приобретаются страховыми компаниями и вкладчиками. Среди всех именных облигаций 80% выпускаются ипотечными банками. Опционные и конвертируемые займы — это долговые обязательства со специальными правами. Их эмиссия требует согласия акционеров, а сумма не должна превы­шать основного капитала. К ним относятся существующие с 1985 г. обязательства с плавающей процентной ставкой (floaters) и нулевым купоном, которые имеют связь с текущей процентной ставкой, рас­считываемой на базе ЛИБОР и ФИБОР, и обратные обязательства (reverse floaters). Они появились в 1993 г., а начисляемые по ним проценты определяются разницей между номинальной процентной ставкой и базисной (ФИБОР, ЛИБОР).

Предприятия выпускают коммерческие ценные бумаги, которые представляют собой размещаемые кредитными институтами долго­вые обязательства сроком от 7 дней до 2 лет (чаще встречаются со сроком от 1 до 3 месяцев); ценные бумаги с особыми правами и дол­говые листы как среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги со сроком погашения от 2 до 10 лет.

Рьшок государственных ценных бумаг Германии. Это крупнейший международный рынок правительственных обязательств после США, Японии и Великобритании. Его отличительная особенность состоит в том, что он по своему объему не превышает рынка остальных ти­пов долговых фондовых инструментов, но значительно превышает рынок акций. Другая важная черта рынка государственных облигаций

Германии — единый статус и универсальность правил совершения операций с разными видами правительственных долговых инстру­ментов. Эмитенты государственных ценных бумаг — правительство, система специальных служб (железнодорожные органы, почта), пра­вительства земель, органы местной власти (общины и коммуны), но основной заемщик — Федеральное правительство, на которое при­ходится до 80% всего рынка государственных ценных бумаг, 9,6% приходится на эмиссии федеральных земель, а доля займов, эмити­руемых муниципалитетами, составляет 0,1%. Крупным государствен­ным эмитентом была Федеральная почта, на которую приходилось до 8% всех займов, но в связи с ее приватизацией государство те­перь не несет ответственности за долговые обязательства, выпускае­мые ее преемниками, однако за имеющиеся в обращении займы бывшей Федеральной почты государство по-прежнему отвечает сво­им именем, имуществом и налоговыми поступлениями. Еще один крупный эмитент — специальные государственные фонды (10%), к которым относят Фонд погашения долгов (Erblastentilgungsfonds), Немецкое единство (Deutsche Einheit) и Фонд по оздоровлению ев­ропейской экономики (Recovery Program, ERP).

Благодаря активной политике правительства по размещению цен­ных бумаг значение сектора государственных облигаций постоянно возрастает. К наиболее распространенным государственным ценным бумагам относятся: долгосрочные (bunds) и среднесрочные (bobls) облигации федерального правительства; долгосрочные (10 лет) и сред­несрочные (45 лет) поштучные облигации; правительственные ноты, выпуск которых был временно приостановлен в сентябре 1994 г.; облигации специализированных фондов (например, Совета по опеке над государственными предприятиями бывшей ГДР); муниципальные ' облигации — железнодорожные, почтовые и др. В 1996 г. государ­ство впервые выпустило новые краткосрочные инструменты фондо­вого рынка федеральные казначейские обязательства сроком действия 6 месяцев (Pubillis). С 1997 г. началось применение «стриппинга», т.е. раздельной торговли капитала и процентов по нему по 10- и 30-лет- ним федеральным займам. Обращаются в большом количестве и ев­рооблигации. В январе 1997 г. в Германии были впервые выпуще­ны параллельные облигации, деноминированные в немецких марках и французских франках (табл. 12.2). Все государственные ценные бумаги эмитируются только в безналичной (бездокументарной) фор­ме, являются гарантированными, застрахованными, учитываемыми • Bundesbank и приемлемыми для проведения им операций на откры­том рынке. Эмиссия федеральных займов осуществляется с приме- ' нснием консорциального и тендерного методов, проценты по ним выплачиваются раз в год, если ставка фиксирована, и 2 раза в год, если ставка плавающая.

Таблица 12.2. Рынок государственных ценных бумаг Германии Эмитент Крат косрочные (казначейские бумаги) Среднесрочные (облигации) Долгосрочные (займы) Федеральные органы власти: рыночные ценные бумаги нерыночные цен­ные бумаги Муниципальные ор­ганы власти Организации, связан­ные с правительством Казначейские сер­тификаты (от 6 мес. до 2 лет) Казначейские обя­зательства (на 1—2 года) Федеральные облигации (5 лет) Сбе регательные облигации (6—7 лет) Облигации ФРГ (до 30 лет) Долговые сертификаты и обли­гации земель, городов (1—10 лет) Долговые сертификаты и облига­ции Федеральной почтовой и же­лезнодорожной служб

Остановимся подробнее на некоторых основных видах государ­ственных ценных бумаг (табл. 12.3).

Облигации ФРГ — долгосрочные ценные бумаги со сроком по­гашения от 5 до 40 лет; это наиболее ликвидные и качественные бу­маги среди всех долговых инструментов государства. Первый выпуск таких ценных бумаг был осуществлен в 1952 г. С 1972 г. они эмити­руются только в безбумажной форме, их движение отражается в Фе­деральном долговом регистре. Выпускаются облигации несколько раз в год. Выплачиваемый по ним процентный доход фиксирован и не облагается налогом. Это делает их привлекательными для многих инвесторов: немецких и зарубежных банков, страховых компаний, инвестиционных фондов, частных лиц, иностранных правительств и учреждений.