Фондовая биржа: западная модель

7.1. Возникновение и развитие фондовой биржи

В период Позднего Средневековья в результате Великих геогра­фических открытий расширились области международной торговли, что потребовало крупных денежных сумм. Это привело к созданию акционерных обществ (английских и голландских торговых компа­ний), которые стали первыми крупными эмитентами ценных бумаг.

Фондовая биржа возникла в эпоху первоначального накопления капитала. Появление бирж (нидерл. beurs — кошелек) связывают с деятельностью семейства Берза из Брюгге, на фамильном гербе которого были изображены три кошелька.

Первая торговая биржа возникла в Антверпене еще в j53j г.,

а первая фондовая биржа — в Амстердаме в XVII в. В XVIII—XIX ^вв-

фондовая биржа получила широкое распространение в Англии, по

мере развития капитализма и превращения государства в миро­вую державу.

Первоначально развитие биржи было связано с ростом государ­ственного долга, так как вложенные в облигации займов капиталы могли быть в любое время превращены в деньги. В XVII в., с появ­лением первых акционерных обществ, объектом биржевого оборота становятся акции — в основном английских Ост-Индской и Вест- Индской компаний. Однако их деятельность также определялась наличием государственного долга, поскольку акционерные компании учреждались при условии вложения части своих средств в государ­ственные займы. Высокие прибыли, получаемые этими компания­ми от колониальной торговли, способствовали резкому повышению курсов их акций и биржевым спекуляциям. Поэтому фондовая бир­жа в период становления капитализма была в определенной степе­ни важным фактором первоначального накопления капитала.

Значение фондовой оиржи возросло во второй половине Л1Л в. в связи с массовым созданием акционерных обществ и ростом вы­пуска ценных бумаг. Более интенсивное накопление денежных ка­питалов по сравнению с ростом производства и увеличение слоя рантье определили огромный спрос на ценные бумаги, что привело к увеличению биржевых оборотов; главное место на фондовой бир­же заняли акции и облигации частных компаний и предприятий.

Посредством биржи стали осуществлять долгосрочные вложения денежных капиталов как в акции и облигации частных компаний, так и в ценные бумаги государства. Биржевой механизм превратился в инструмент мобилизации денежных капиталов не только для дол­госрочных вложений, но и для краткосрочных кредитов. Для по­купки ценных бумаг на бирже стали использовать не только собст­венные средства, но и ссудные капиталы, взятые у банков. В таких условиях биржа предъявляет тем больший спрос на ссудный капи­тал, чем больше сам биржевой оборот и чем выше курсы ценных бумаг. Как правило, в период промышленного подъема биржевой оборот возрастает за счет роста эмиссии ценных бумаг и повыше­ния их курсов.

В условиях современного капитализма вложение денег в ценные бумаги продолжает оставаться актуальным. Положение на фондовой бирже, как правило, приковывает внимание различных слоев насе­ления, частного сектора и правительства.

Биржа продолжает занимать видное место в структуре капита­листической экономики, особенно в сфере обращения, и служит важным источником поступления денежных средств в промышлен­ность и другие отрасли хозяйства. Она отражает также конъюнктур­ное положение в экономике, частном секторе, психологический на­строй населения.

Биржа представляет собой рынок, на котором продают свои цен­ные бумаги (главным образом акции), с одной стороны, корпорации, кредитно-финансовые учреждения, нуждающиеся в дополнительных денежных средствах, а с другой — физические лица, различные ор­ганизации, стремящиеся выгодно вложить свои сбережения. Кор­порации, как правило, продают вкладчикам (покупателям) часть доли или всю свою долю собственности. Особенность биржи состо­ит в том, что через нее осуществляются продажа и покупка акций прежних выпусков, т.е. переход уже существующих акций от одного владельца к другому. Подобного рода операции не приводят к обра­зованию нового капитала, но создают так называемые ликвидные средства, позволяющие увеличить количество наличных денег. Без гарантии ликвидности вкладчики не стали бы покупать новые выпус­ки акций. Рыночная стоимость ценных бумаг (биржевая капитализа­ция) в 1999 г. достигла в Англии — 2855 млрд, в ФРГ — 1432 млрд, в Швейцарии — 695 млрд, во Франции — 1503 млрд, в Италии — 728 млрд долл. Капитализация на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет 11 438 млрд долл., на Токийской — 4455 млрд. В 2001 г. капитализация акций составила, млн долл.: в США — 13 983 849; в Германии — 1 071 749; в Великобритании — 2 149 501; во Фран­ции - 1 174 328; в Италии - 527 397; в Швейцарии - 527 356^[20].

В США центральной биржей является Нью-Йорская фондовая биржа. К региональным относятся Американская фондовая биржа, также расположенная в Нью-Йорке, биржи Филадельфии, JIoc-Анд- желеса, Сан-Франциско.

В других промышленно развитых странах биржа в основном представлена центральными биржами, расположенными либо в сто­лицах, либо в крупнейших промышленно-финансовых центрах. В Гер­мании центральной фондовой биржей является биржа во Франк- фурте-на-Майне, во Франции — Парижская, в Англии — Лондон­ская, в Италии — Римская, в Японии — Японская фондовая биржа (Токио), в Швейцарии — Швейцарская (Базель). В США ежеднев­но на центральной фондовой бирже продаются и покупаются цен­ные бумаги свыше 1,5 тыс. корпораций.

Покупка акций вкладчиком представляет собой приобретение не только доли собственности в каком-то предприятии, но также ответственности и определенного финансового риска предпринима­теля. Покупатель акции будет вознагражден и получит дополни­тельный доход, если корпорация или компания получит прибыль. В противном случае акционер останется без дивиденда. Он может и потерять свой вклад при банкротстве компании. Акции привлека­ют вкладчиков тем, что их ценность может вырасти значительно бы­стрее вкладов в банках или государственных ценных бумаг. В усло­виях экономического бума и инфляционных процессов цена акции растет значительно быстрее. В то же время прибыль от такого роста носит чисто теоретический характер и может быть реализована толь­ко при продаже акций. Привлекательность этой формы вложения капитала объясняется также определенными налоговыми льготами. В послевоенные годы число акционеров в капиталистических стра­нах возросло. В конце 1970-х годов держателей ценных бумаг в США было 33 млн, в Англии и Японии — по 5 млн, в ФРГ — 4,4 млн, во Франции — 3,5 млн. В США их число увеличилось с 6,5 млн в на­чале 1950-х годов до 30 млн в начале 1960-х, что объяснялось в ос­новном повышением курса акций на бирже, а в 70-х годах упало до 25 млн, что было вызвано длительной стагфляционной конъюнкту­рой. Однако в 1980-е годы их число вновь выросло и достигло 35 млн человек, а к 2004 г. — около 68 млн^[21].

В целом биржа принимает значительно больше вкладчиков кос­венным путем — через пенсионные фонды предприятий, средства которых частично вкладываются в ценные бумаги через биржу. По оценке американских биржевых экспертов, потенциальными поку­пателями на бирже являются около 100 млн человек.

Долгое время ряд экономистов подчеркивали, что роль фондо­вой биржи будет снижаться, так как мощные кредитно-финансовые институты будут доминировать на рынке ценных бумаг. Однако круп­ные банки и другие кредитно-финансовые институты потеснили ин­дивидуальных вкладчиков, и ее роль возросла. Расширение участия этих учреждений в торговле ценными бумагами через биржу укре­пило ее роль как важного элемента национальных рынков ссудных капиталов. Более того, произошло увеличение числа индивидуаль­ных вкладчиков на бирже таких стран, как США, Великобритания, Франция, и особенно в малых странах (Швеция и Финляндия).

Все это свидетельствует о том, что биржа продолжает выполнять важную роль по аккумуляции и мобилизации денежного капитала, несмотря на то что она представляет собой вторичный рынок, вы­полняющий функцию перераспределения.

Значение фондовой биржи возрастает также в связи с интерна­ционализацией производства и капитала, что проявляется в деятель­ности крупных кредитно-финансовых институтов.

Через кредитно-финансовый и валютный механизм биржа в зна­чительной степени связана с промышленным циклом, обусловли­вающим определенные колебания на бирже через изменение валют­ных курсов и процентных ставок, приводя к изменениям в торговых и платежных балансах, а также на рынке ссудных капиталов. Осо­бое воздействие на биржу оказывает расстройство государственных финансов, которое выражается в огромных дефицитах бюджетов и росте государственного долга. Примером может служить биржевой крах в США в октябре 1987 г., который вызвал цепную реакцию на биржах Западной Европы и Юго-Восточной Азии. В целом падение курсов акций на крупнейших биржах мира достигло 40%.

Процесс купли-продажи ценных бумаг в настоящее время пол­ностью автоматизирован и компьютеризирован, что в значительной степени снижает издержки и повышает производительность сделок. С помощью ЭВМ разрабатываются специальные программы по наи­более выгодному размещению денег. Изменилась и спекуляция на бирже. В настоящее время это противоборство «быков» и «медведей» ведется с широким применением компьютеров, позволяющих до­бывать «внутреннюю информацию» корпораций, т.е. своеобразного шпионажа.

Государственная поддержка способствует усилению роли биржи, поскольку система законодательного регулирования не допускает грандиозных спекуляций и мошенничества. Бирже обеспечена кре­дитная поддержка государства и через систему кредитно-финансо­вых институтов.

С усилением роли банковских монополий экономическая роль биржи возрастает; здесь банки и другие кредитно-финансовые уч­реждения совершают операции с ценными бумагами, мобилизуя де­нежные средства предприятий, компаний и населения. В настоящее время возрос объем фиктивного капитала, посредником при пере­ливе которого служит фондовая биржа.

7.2. Организационная структура биржи

Фондовые биржи организуют либо в форме частных корпора­ций — акционерных обществ (Англия и США), либо в форме пуб- лично-правовых институтов (Германия и Франция). При акционер­ной форме организации биржевые дельцы являются акционерами биржи. Прием в члены биржи ограничен; самостоятельная торговля на бирже является монополией ее членов.

Во главе биржи стоит биржевой комитет или совет управляющих. В США членами фондовой биржи являются брокеры — физические лица либо брокерские компании, выполняющие посреднические функции от имени своих клиентов (состоятельных физических лиц, торгово-промышленных корпораций и кредитно-финансовых учре­ждений). На бирже действуют также дилеры и джобберы (спекулян­ты), которые ведут операции в основном за свой счет. Они прово­дят операции с конкретным видом ценных бумаг, заключая сделки с брокерами или между собой.

Биржа — это прежде всего торговый зал, в котором брокеры исполняют заказы на куплю-продажу ценных бумаг. Для того чтобы иметь своих трейдеров на бирже, инвестиционный дилер должен стать ее членом, пройдя сложную процедуру установления его про­фессиональной, финансовой и моральной пригодности к биржевой работе. Это начинается с подачи заявления о приеме в члены биржи. Руководство биржи может потребовать, например, чтобы не менее 40% директоров и партнеров брокерской фирмы активно участвова­ли в инвестиционном бизнесе, а лица, не имеющие к нему отноше­ния, владели бы не более 10% акций фирмы.

Заявитель должен доказать, что на ключевых постах фирмы на­ходятся люди, прошедшие требуемую профессиональную подготовку. После этого публикуется извещение о подаче заявления. Оконча­тельно вопрос решается либо руководителями биржи, либо всеми ее членами путем голосования («за» должно быть подано не менее 2/3 голосов).

Став членом биржи, брокер должен приобрести «место» на ней, т.е. получить право на торговлю, право иметь в торговой зоне бир­жи своего трейдера и совершать операции с ценными бумагами, вне­сенными в биржевой список.

Управление, разработка и осуществление политики биржи — пре­рогатива ее руководящего органа — биржевого комитета или совета управляющих, который формируется из нескольких служащих бир­жи (резидента, например) и опытных брокеров, которые становятся управляющими биржи на определенный срок. В руководство входят также внешние управляющие, которые избираются или назначают­ся из числа опытных лиц, не связанных с брокерским бизнесом. Внешние управляющие представляют интересы широкой инвести­рующей публики и компаний, акции которых котируются на бир­же. Главное должностное лицо на бирже — президент, назначаемый правлением (советом управляющих).

Из представителей фирм — членов биржи создаются различные комитеты: аудиторский, бюджетный, по системам (компьютерным), биржевым индексам, опционам. Число и состав комитетов меняются; постоянны только два комитета; по листингу (рассматривает заявки на включение акций в биржевой список) и по процедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим тор­говли и следит за соблюдением инструкций, регламентирующих по­ведение в торговых залах.

Во многих странах закон наделяет биржи значительными пра­вами, что превращает их в эффективный механизм саморегулирова­ния инвестиционного процесса. Так, биржи сами устанавливают ми­нимальные размеры капитала и стандарты поведения для компаний, желающих включить свои акции в биржевой список, разрабатывают процедуры листингов, торговли списочными ценностями, следят за отчетностью компаний, прошедших листинг.

Обычно биржи представляют собой бесприбыльные ассоциации, освобожденные от уплаты корпоративного подоходного налога. Ос­новные статьи их дохода:

• акциз (налог на сделку), взимаемый с биржевых фирм за ка­ждый заказ, исполненный в торговом зале;

• плата компаний за включение их акций в биржевой список;

• ежегодные взносы компаний, расходуемые биржей на под­держание их листинга в хорошем состоянии;

• плата компаний за изменения в листинге в связи, например, с изменениями в структуре их капитала;

• эпизодические взносы биржевых фирм на покрытие текущих убытков или создание необходимых резервов;

• вступительные взносы новых членов.

Акции нового выпуска обычно проходят подписку у посредников инвестиционных банков, брокеров, дилеров и первоначально реа­лизуются либо через первичный, либо через уличный рынки. Только после того как акции были распроданы посредниками и получены доказательства их удовлетворительного размещения, они попадут в котировочный список («лист») одной или нескольких бирж. Про­цедура включения акций в этот список называется листингом.

Листинг дает компании определенные преимущества:

• повышает престиж и расположение инвесторов к компании, выпустившей акции;

• компания, прошедшая через листинг, получает лучшие усло­вия кредитования;

• по листингу акционеры могут легко следить за сделками и ко­тировками;

• облегчается облигационное финансирование, так как в даль­нейшем листинг позволяет компании осуществлять выпуск как новых конвертируемых облигаций, так и других облигаций, которые будет легче продать;

• отличается оценка акций в целях налогообложения.

Процедура листинга выглядит следующим образом. Сначала ком­пания заполняет бланк заявки на листинг. Это, по существу, анкета, с помощью которой биржа получает детальную информацию о зая­вителе и его операциях. Заявитель должен сообщить все факты ма­териального характера его бизнеса. К заявлению прилагаются копии устава, последнего проспекта эмиссии, финансовых сводок, включая сводку прибылей и убытков за последние годы, образцов акционер­ных сертификатов, годовых отчетов и заключения юрисконсульта фирмы по всем вопросам организации фирмы и выпуска ее акций.

Представив эти документы, компания подписывает официальное соглашение о листинге и тем самым берет на себя обязательство поддерживать листинг в должном состоянии, т.е. выполнять указан­ные в соглашении инструкции по передаче бирже:

• сведений о полиграфическом исполнении акционерных сер­тификатов;

• годовых и промежуточных отчетов;

• сведений о трансфер-агенте и регистре компании;

• заполненной анкеты, рассылаемой биржей ежегодно для по­лучения общей информации о компании;

• сведений о предстоящих изменениях в ордерах и правах ком­пании;

• сведений о дивидендах и иных распределяемых доходах;

• планов андеррайтинга, выпуска опционов, продажи и выпус­ка акций;

• сведений о предстоящих изменениях в делах компании.

Одновременно компания уплачивает бирже за листинг единовре­менный сбор, размеры которого зависят от числа акций, включае­мых в биржевой список. Кроме того, ей предстоит ежегодно вносить определенную сумму за поддержание листинга в требуемом состоя­нии. После первого листинга взимается сбор за листинг дополни­тельных акций, за любое изменение в капитализации (расщепление акций, например), за изменение названия фирмы и другие измене­ния, затрагивающие биржу.

Комитет биржи по листингу, рассмотрев заявление и прочие документы, выносит решение и устанавливает дату включения ак­ций в торговлю на бирже.

Особенность организационной структуры фондовой биржи в по­слевоенный период состоит в создании в западных странах поми­мо центральной биржи региональных, что вызвано ростом объема фиктивного капитала. Так, в США до недавнего времени действо­вало 13 фондовых бирж, в Великобритании — 22, в Германии — 8, во Франции — 7, в Японии — 9, в Канаде — 5. Крупнейшие из них — это Нью-Йоркская, Токийская, Парижская, Лондонская, Франкфуртская.

Члены биржи (брокеры или дилеры) за свое посредничество по­лучают комиссионные (брокерские, или куртаж).

В организации биржевых сделок очень важным техническим элементом служат электронные табло, на которых указываются кор­порации и котировка курсов их акций. Как правило, крупные бир­жи располагают пятиколоночными табло, где фиксируются курсы: открытия, минимальный, максимальный (в течение дня), текущий и единый.

7.3. Биржевые операции

Существуют различные виды биржевых операций, среди них ос­новные — кассовые и срочные сделки.

Кассовые сделки — сделки, при которых ценные бумаги перехо­дят от продавца к покупателю немедленно или спустя короткое вре­мя и оплачиваются наличными в течение срока от одного до семи дней. В кассовых сделках ценные бумаги покупаются обычно не профессиональными спекулянтами, а инвесторами, приобретающи­ми их для более или менее долгосрочного вложения капитала.

Срочные сделки — сделки, при которых сдача ценных бумаг и рас­четы по ним проводятся по истечении определенного срока — от двух недель до одного месяца. Так, на Лондонской бирже ценные бумаги покупаются либо per medio, т.е. со сдачей и оплатой их в сере­дине месяца, либо per ultimo — со сдачей и оплатой в конце месяца.

Цель срочных сделок — получение спекулятивной биржевой при­были в виде курсовой разницы, которая достается либо покупателю (если к моменту поставки ценных бумаг курс их повысится), либо продавцу (если курс к этому времени упадет).

Срочные сделки отличаются от сделок за наличные также тем, что представляют собой сделки в кредит, или, как их называют в США, сделки с маржей. Те, кто спекулируют на повышении кур­сов акций, но не имеют достаточных средств для оплаты всего ко­личества приобретаемых ценных бумаг, прибегают к покупке этих бумаг «с маржей», т.е. с частичной их оплатой. В таком случае бир­жевые брокеры предоставляют своим клиентам кредит на недос­тающую для оплаты бумаг сумму. Сами брокеры при этом заклады­вают бумаги в коммерческих банках, получая под них банковские ссуды. На сделках с маржей брокеры наживают большие прибыли, так как взимают с клиентов значительно большие проценты, чем сами уплачивают банку.

Сделки с маржей — рычаг форсирования биржевой спекуляции и фактор обострения биржевых крахов. Во-первых, они использу­ются для искусственного увеличения спроса на ценные бумаги и не­померного вздутия их курсов. Во-вторых, когда курсы акций, куп­ленных по сделкам с маржей, начинают падать, то брокеры требуют от клиентов дополнительной суммы денег, так как при падении курсов акций ставится под угрозу возможность погасить получен­ную от банка ссуду. Если сумма взноса внесена клиентом не полно­стью, брокеры прибегают к продаже акций. В результате происхо­дит массовый сброс акций, купля иных с маржей, что еще больше усиливает падение их курсов.

Брокеры-спекулянты (джобберы или дилеры) делятся на опти­мистов, или «быков», играющих на повышение курсов, и пессими­стов, или «медведей», играющих на понижение курсов. «Медведи», как правило, устраивают панику на бирже при неожиданном по­вышении курсов акций. К таким рискованным операциям прибе­гают крупные индивидуальные инвесторы, владельцы крупных па­кетов акций, которые стремятся увеличить его за счет биржевых сделок, либо мощные банки, страховые и инвестиционные компании, а также частные пенсионные фонды. Однако это чрезвычайно рис­кованные операции.

Большое развитие на биржах получили опционные и фьючерс­ные сделки.

Как мы уже говорили, по опциону приобретаются не акции, а право на их покупку по определенной цене в течение определенно­го количества месяцев. За это право вкладчик выплачивает брокеру комиссионные. Если повышение курса превышает сумму комисси­онных, вкладчик получает прибыль; если повышения не произош­ло, он отказывается от покупки акций и теряет сумму, выплачен­ную в виде комиссионных.

В развитых странах существуют различные источники информа­ции и прогнозов, по которым можно узнать, какие акции выгоднее покупать или куда вкладывать деньги: в акции или на счета в бан­ках и других кредитно-финансовых учреждений. В США такими источниками информации служат газета деловых кругов Wall Street Journal, еженедельник Barrens, в Великобритании — газета Financial Times, во Франции — Есо. В США выпускается также специальный журнал Value Line, в котором публикуется информация о состоянии акций 1600 американских компаний.

Существуют и другие виды биржевых сделок, которые также но­сят спекулятивный характер. К ним относятся:

• сделки репорта — базируются на разнице цен акций, т.е. раз­нице между ценой, по которой коммерческий банк покупает у клиента акции, и ценой, по которой их ему продает с при­ростом;

• сделки депорта — предусматривают покупку акций в кредит без самих бумаг и рассчитаны на падение курса по обратной сделке на покупку;

• простые сделки с премией — предусматривают отказ от испол­нения сделки именно в день ее исполнения. Такое право по­купатель оплачивает продавцу особой премией, размер кото­рой определяется заранее;

• опцион покупателя — за определенное вознаграждение у про­давца в любое время можно купить определенное количество акций в пределах срока по установленной цене. Этим покупа­тель воспользуется, если курс акций превысит цену, огово­ренную в сделке;

• опцион продавца — реализация акций по самой дешевой цене для покупателя;

• стеллажные сделки — сделки, в которых продавец и покупа­тель четко не определены. Участник сделки, уплатив опреде­ленное вознаграждение продавцу, приобретает право по сво­ему усмотрению в любое время продать или купить акции.

В целях получения постоянной информации о состоянии рынка ценных бумаг разрабатываются и действуют биржевые индексы.

В США действует шесть биржевых индексов: Доу-Джонса, Standard & Poors, Нью-Йоркской фондовой биржи, Американской фондовой биржи, Value Line, Wilshere.

Самым известным биржевым индексом является индекс Доу- Джонса, разработанный в 1884 г. Чарлзом Доу (Ch. Daw), основав­шим информационную службу Daw Jones Со. Этот индекс состоит из индексов 30 крупных промышленных, 20 железнодорожных и 15 ком­мунальных компаний. Он рассчитывается довольно сложным путем и представляет собой сумму цен акций в момент закрытия биржи, деленную на деноминатор акций (показатель, по которому рассчи­тывается биржевой индекс). Данные индекса Доу-Джонса публику­ются в газете Wall Street Journal, а затем перепечатываются други­ми изданиями.

Индекс Standard & Poors представляет собой 80% рыночной стои­мости всех выпусков акций, котирующихся на Нью-Йоркской бирже. Исчисляется отдельно по акциям 500 и 100 компаний. В 500 ком­паний включены 400 промышленных, 20 транспортных, 40 комму­нальных и 40 кредитно-финансовых институтов. Индекс определяет­ся как средневзвешенная рыночной стоимости акций 500 компаний.

Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи устанавливается как сред­невзвешенная рыночной стоимости движения курсов акций всех американских корпораций, зарегистрировавших свои ценные бума­ги на этой бирже.

Индекс Американской фондовой биржи определяется как индекс цен NASDAQ, который рассчитывается по взвешенной рыночной стои­мости акций 3500 компаний.

Индекс Value Line введен в 1981 г. и рассчитывается как средняя геометрическая по 1700 выпускам акций, которые котируются на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, а также на вне­биржевом рынке.

Индекс Wilshere определяется по 5000 компаний и отражает стои­мость акций, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. Индекс рассчитывается частной компанией Wilshere Assotiates.

В Западной Европе и Японии меньше биржевых индексов и, как правило, действует один основной индекс. Так, в Великобритании ранее действовал индекс Рейтера, сейчас — основной индекс FT-SE; в Германии — Deutche Akzien Index (DAX), насчитываемый на ос­нове котировок 30 крупнейших компаний и введенный в 1988 г., во Франции — индекс САС, в Японии — индекс Nikkey. Все они оп­ределяются как средневзвешенные курсов акций различного коли­чества компаний. Основная цель биржевых индексов — предостав­лять информацию инвесторам о динамике движения курсов ценных бумаг, особенно акций.

Кроме того, биржевая торговля базируется на специальных рас­поряжениях, или биржевых приказах, трех типов.

Рыночный приказ — приказ на покупку и продажу определенного количества акций по наиболее выгодной цене, т.е. покупку по низ­кой цене, а продажу по более высокой.

Лимитный приказ — приказ на покупку и продажу акций по специально оговоренной цене и на более выгодных условиях.

Буферный приказ — стоп-приказ, или распоряжение, купить или продать акции, когда их цена достигнет оговоренной.

В своей деятельности на бирже брокеры кроме приказов руко­водствуются также оговорками:

• первая оговорка — брокер действует по своему усмот­рению (исполнить или отменить сделку);

• вторая оговорка — приказ о немедленном исполне­нии приказа «исполнить» или «отменить»;

• третья оговорка — о частичном выполнении этого приказа;

• четвертая оговорка — включает в приказ осуществ­ление операции крупными партиями;

• пятая оговорка — приказ о сделке осуществляется в момент открытия или закрытия биржи.

Каждая фондовая биржа устанавливает свои требования к приему акций, которые могут котироваться на одной бирже и не котиро­ваться на других. Акции ряда компаний могут одновременно обра­щаться как в биржевом обороте, так и во внебиржевом.

В 1980—1990-х годах фондовые биржи ряда стран стали созда­вать внутри себя дополнительные, более мелкие вторичные внутри- биржевые рынки с менее жесткими правилами отчетности, менее жесткими требованиями к размерам активов и доходности, числу акционеров компаний, ценные бумаги которых принимаются к ко­тировке. Поскольку доступ на крупные биржи мелким компаниям ограничен, а банки неохотно кредитуют мелкие фирмы, то источ­ником их финансирования становятся вторичные рынки на фон­довой бирже.

В настоящее время дополнительные вторичные рынки действуют в Великобритании (Лондон), во Франции (Париж), в Японии (Токио), Голландии (Амстердам), Швейцарии (Цюрих), Италии (Милан), Норвегии (Осло), Испании (Мадрид), Швеции (Стокгольм), Бельгии (Брюссель), Австрии (Вена), Германии (Франкфурт-на-Майне), Ир­ландии (Дублин), Австралии (Мельбурн), Новой Зеландии (Окленд).

Внутрибиржевые рынки не ограничиваются лишь мобилизацией капитала. Они позволяют мелким компаниям иметь постоянную котировку ценных бумаг и тем самым привлекать внимание инве­сторов. В целях гарантирования рынка ценных бумаг, котирующих­ся на вторичной секции биржи, компания в качестве обязательного условия обязана иметь соглашение с банком или брокером о под­держке ликвидности выпуска.

Ликвидность — ключевое понятие в биржевой торговле. Лик­видный рынок характеризуется частными сделками, небольшой раз­ницей между ценой продавца и ценой покупателя, небольшими ко­лебаниями цен от сделки к сделке.

Отклонение от этих норм чревато развитием негативный ситуа­ции, панических настроений среди инвесторов. Поэтому биржа дела­ет все от нее зависящее, чтобы поддерживать ликвидность, гибкость потока ценных бумаг.

Ликвидность биржевого рынка тем выше, чем больше участников купли-продажи. По ликвидности на первом месте находится Япо­ния, где на индивидуальных инвесторов приходится 25% акционер­ной собственности и более половины оборота.

В некоторых странах действуют также третьи внутрибиржевые рынки, куда попадают ценные бумаги, которые не могут котировать­ся на основном и вторичном рынках. Такие рынки начали функ­ционировать с середины 1980-х годов в Великобритании, Японии, Швеции, Италии и ряде других стран.

7.4. Национальные особенности фондовых бирж

Общая база образования и формирования фондовых бирж, их спекулятивный механизм и структура не позволяют проследить спе­цифические национальные особенности деятельности фондовых бирж как национальных рынков ценных бумаг, фиктивного капитала и де­нежных накоплений. В каждой стране фондовая биржа занимает важное место как инструмент перераспределения денежного капи­тала в разные сферы экономики. Однако ее значение может быть большим или меньшим в зависимости от роли национального рын­ка ссудных капиталов, разветвленности кредитно-финансовой сис­темы, масштабов денежных накоплений и их воздействия на вос­производственный процесс. Так, биржи Западной Европы отстают от бирж США и Японии по объему сделок и биржевой капитализа­ции. Биржевая капитализация ценных бумаг в США составила 35% общемировой, в Японии — 32,4, Западной Европе — 26,5, в том числе в Англии — 10,2, Германии — 3,6, Франции — 3,5%.

Положение фондовой биржи, ее роль в мобилизации денежного капитала зависят также от степени интеграции в современном меха­низме государственного регулирования. Национальная окраска фон­довых бирж важна для характеристики денежно-кредитной системы каждой страны. В настоящее время в каждой экономически развитой стране существует целая система фондовых бирж с единым центром и региональными ответвлениями. Последние возникали и развивались в основном в послевоенное время. Главная причина развития систе­мы фондовых бирж — рост или разбухание фиктивного капитала. Одним из источников получения денежных средств в условиях современного капитализма продолжают оставаться акции и облига­ции, выпускаемые частными компаниями, несмотря на увеличение так называемого самофинансирования предприятий и получения бюджетных средств. Именно в этом отношении биржа (как часть рынка ценных бумаг) занимает определенное место в системе фи­нансирования экономики, а масштабы ее операций определяют ее значение и роль в рамках этой системы.

США. В настоящее время США располагают разветвленной се­тью фондовых бирж, которые базируются в Нью-Йорке (две), Чи­каго, Бостоне, Сан-Франциско, Канзас-Сити, Лос-Анджелесе, Дет­ройте, Новом Орлеане, Далласе, Филадельфии, Цинциннати, Солт- Лейк-Сити. Ведущее положение занимает Нью-Йоркская фондовая биржа, на которой совершается более 70% всех операций с акциями. В ее составе 1366 членов, из которых 1226 представляют интересы 523 частных корпораций. Около 140 членов действуют от своего име­ни. В декабре 1999 г. стоимость места составляла 2,6 млн долл.

Второе место по значению в США занимает Американская фон­довая биржа (Нью-Йорк). Эта биржа, как и другие региональные биржи, ориентируется на Нью-Йоркскую фондовую биржу по ос­новной массе движения стоимости акций. Региональные фондовые биржи осуществляют в основном котировку акций небольших мест­ных частных компаний. Особенность сети американских фондовых бирж заключается в том, что здесь главным образом осуществляют­ся операции с ценными бумагами старых выпусков (акциями, част­ными и государственными облигациями). Доля операций с государ­ственными бумагами весьма незначительна. Допуск частных бумаг на биржу возможен при наличии чистой прибыли в размере 1 млн долл., а также при условии согласия Совета управляющих бирж и ре­гистрации в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам.

С усилением государственного регулирования фондовой биржи в США в начале 1930-х годов, после Великой депрессии, был принят ряд законодательных актов, направленных на ограничение спекуля­тивных операций, наносящих ущерб мелким вкладчикам. В 1933 г. был принят Закон об эмиссии ценных бумаг, а в 1934 г. — Закон о биржевой торговле ценными бумагами. Согласно этим законам ценные бумаги должны быть зарегистрированы в правительственной федеральной торговой комиссии; были также регламентированы правила биржевых сделок и размеры ссуд под ценные бумаги.

Особенность Нью-Йоркской фондовой биржи заключается в диф­ференцирован ности круга ее членов, а также в том, что здесь ра­ботают:

1) специалисты (specialists) по операциям с определенными цен­ными бумагами (одной или несколькими). Каждая ценная бумага на бирже приписана к определенному специалисту, который поль­зуется монопольным правом на сделки с нею. Специалисты служат ключевыми фигурами в торговом деле и представляют заказы тор­гующей толпе, конкурируя с другими членами биржи. После завер­шения сделки они получают комиссионные. Обязанность специа­листа как дилера — поддерживать на рынке закрепленную за ним ценную бумагу, т.е. покупать и продавать ее за свой счет таким об­разом, чтобы сводить к минимуму возникающий временами дисба­ланс спроса и предложения. В других случаях специалисту запреща­ется торговать за свой счет. К началу 1990-х годов на Нью-Йорк- ской фондовой бирже действовало 440 специалистов, объединенных в 55 групп. Самая крупная группа состояла из 24 специалистов, и за ней числилось 125 видов акций. Эти данные ежегодно меняются;

2) брокеры торгового зала, или биржевые брокеры (floor brokers, Exchange brokers), которые являются членами фондовой биржи и вы­полняют заказы своих клиентов, не обладая правом вести операции за свой счет. Они выполняют также поручения других брокеров, которые в силу обстоятельств не могут совершать сделки;

3) биржевые (зарегистрированные) маклеры (floor traders, regis­tered traders), которые проводят операции в торговом зале за свой счет или действуют по поручениям, в которых принимают долевое участие (их всего около 30 человек);

4) ассоциированные члены (allied members), имеющие допуск в операционный зал, но не обладающие правом совершать сделки. Как правило, это представители компаний и фирм — членов фон­довой биржи.

Во второй половине 1990-х годов в США из 13 фондовых бирж осталось восемь; за счет объединения бирж в Чикаго, Сент-Луисе, Кливленде, Миннеаполисе, Сент-Поле и Новом Орлеане была соз­дана фондовая биржа Среднего Запада. На базе бирж Лос-Андже­леса и Сан-Франциско была создана Тихоокеанская биржа.

Великобритания. Сеть фондовых бирж Англии включает в себя 22 фондовые биржи. Ведущая фондовая биржа — Лондонская; она концентрирует свыше 60% всех операций с ценными бумагами внут­ри страны, и ей подчинены региональные биржи. Свыше 50% тор­говли здесь приходится на ценные бумаги иностранного происхож­дения, поскольку Лондон продолжает выполнять роль одного из ми­ровых финансовых центров. Сеть фондовых бирж охватывает также биржи Глазго, Ливерпуля, Манчестера и Бирмингема.

В отличие от некоторых других стран английские фондовые бир­жи имеют самостоятельный статус деятельности, и правительство не вмешивается в их дела. Лондонская биржа — одна из старейших; регламентация ее деятельности началась еще в XVII в., а официаль­но она возникла в 1773 г. Это акционерное общество с солидным капиталом. Число членов, хотя и колеблется ежегодно, в среднем составляет 3,5 тыс. чел., из которых около 2,7 тыс. брокеров и 800 ди­леров и джобберов.

В октябре 1986 г. Лондонская фондовая биржа после 213 лет существования вступила в новый этап развития. Она превратилась почти в глобальный центр торговли ценными бумагами после лик­видации строгой специализации маклерских фирм и ограничений их финансовых операций. В результате члены Лондонской фондо­вой биржи лишены права пользоваться фиксированными комисси­онными по операциям с акциями и другими ценными бумагами, а иностранные инвесторы получили полную свободу во всех опера­циях биржи. Эта мера правительства Великобритании на Западе была расценена как определенная уступка прежде всего крупным биржевым спекулянтам из США и Японии, которые, как известно, ведут обширную мировую торговлю акциями с помощью ЭВМ.

Многие маклерские фирмы Сити были поглощены иностран­ными компаниями. Из 20 фирм в конце 1986 г. оставалось всего во­семь. Основная доля в скупке английских маклерских фирм при­шлась на американский капитал.

Реорганизация Лондонской фондовой биржи привела в конце 80-х годов к изменению всей структуры финансовых сделок. В этой связи видный финансовый эксперт А. Гамильтон отмечал, что «больше не будет четкого различия между обеспечением финансовых средств для корпораций с помощью коммерческих бумаг или путем выпуска акций. Не будет и четких различий между долгосрочными и крат­косрочными займами. Вместо этого долги станут взаимозаменяе­мыми, превратятся в бесконечный поток самых разных ценных бу­маг, которые можно будет конвертировать из одной валюты в дру­гую или в какие-то ценные бумаги без всякого труда»^[22].

Реорганизация Лондонской биржи была связана с состоянием доходности рынка ценных бумаг. Так, комиссионные за операции с ценными бумагами в Сити были вдвое выше, чем в Нью-Йорке или Токио. В результате был поставлен под угрозу престиж Лондона как международного финансового центра. Именно поэтому была при­нята идея превращения биржи в свободный рыночный механизм.

Основной вид биржевых операций на Лондонской бирже — срочные сделки, которые носят не столько мобилизационный, сколь­ко спекулятивный характер. Джобберы, как правило, проводят опе­рации с определенными ценными бумагами, заключая сделки толь­ко через брокеров.

На Лондонской бирже кроме частных акций и облигаций обра­щаются также государственные ценные бумаги центрального и мест­ного уровней и облигации иностранных государств. Так, в 1991 г. на ней обращались ценные бумаги 4868 английских и 2393 ино­странных компаний^[23].

Особенность Лондонской биржи состоит также в заключении так называемых арбитражных сделок, смысл которых заключается в том, что сделка с одним и тем же видом ценных бумаг проводит­ся одновременно на двух рынках (одна в Лондоне, другая, Напри­мер, в Германии, в Гамбурге и т.д.).

На фондовых биржах Англии котируются как акции, так и част­ные облигации на предьявителя, а также именные и ценные бумаги иностранных компаний. На английских фондовых биржах допуска­ются кассовые сделки (оплата в течение суток), форвардные (оплата в 14 дней) и срочные опционные. Минимальный объем сделок в Лон­доне составляет 1 тыс. фунтов стерлингов для обычных акций и об­лигаций и 100 ценных бумаг любого вида.

Брокерская комиссия по сделкам на биржах составляет 0,375% номинальной стоимости государственных ценных бумаг, 0,75% ры­ночной цены частных облигаций и 1,25% рыночной цены акций. В обороте фондовой биржи Лондона в 1980-х годах было свыше 7 тыс. видов акций и облигаций; 95% общего оборота составляли частные облигации.

Франция. Во Франции действует восемь фондовых бирж: в Па­риже, Бордо, Лилле, Лионе, Марселе, Нанси, Нанте, Тулузе. Веду­щее положение занимает Парижская фондовая биржа, на которую приходится 98—99% объема операций с ценными бумагами всех французских фондовых бирж. На фондовых биржах Франции обра­щаются в основном акции частных компаний и облигации государ­ственных займов. До 1961 г. на Парижской бирже существовали два рынка: официальный (рынок маклеров) и неофициальный (ры­нок куртье, или «кулиса»). В 1961 г. последний был ликвидирован, а в 1962 г. проведена реформа и установлена единая котировка цен­ных бумаг для бирж всей страны. В результате роль Парижской бир­жи повысилась. Она является членом Международной федерации фондовых бирж, созданной в Париже в 1961 г.

Парижская фондовая биржа начала функционировать с 1789 г., когда английский банкир и ученый Джон Ло занялся спекуляцией с ценными бумагами для покрытия дефицита госбюджета Франции. По закону 1801 г. биржа стала организацией, состоящей из броке­ров — лиц, избранных и утвержденных правительством. Декрет от 30 марта 1967 г. определил современный порядок организации и ли­квидации фондовых бирж на территории Франции. На Парижской фондовой бирже, как правило, можно совершать сделки только с бу­магами, допущенными к котировке на бирже. Допуск ценных бумаг той или иной корпорации или компании для сделок на бирже соз­дает ей рынок. Решение о допуске ценной бумаги на биржу прини­мает корпорация брокеров, допуск иностранных бумаг осуществляет уполномоченный орган правительства Франции. Биржевые брокеры совершают сделки с частными и государственными ценными бума­гами, подлежащими котировке, а также сделки за чужой счет с пе­реводными и другими векселями, с любыми торговыми бумагами.

В настоящее время Парижская фондовая биржа делится на три основных элемента: официальный («паркет»), неофициальный («ку­лиса») и так называемый свободный рынок. На официальном рын­ке заключают и оформляют сделки брокеры, которые вносят залог в определенном размере. Неофициальный рынок действует как объ­единение банкиров и называется банковским. Члены «кулисы» — различные банки, которые осуществляют покупку и продажу ценных бумаг как за наличный расчет, так и на срок. На кулисном рынке ими организован «синдикат банкиров по наличным сделкам» и «син­дикат банкиров по срочным сделкам». Члены «кулисы» вносят залог.

Свободный рынок базируется на ценных бумагах, которые не допускаются на официальный и кулисный рынок. На нем может со­вершать сделки любое физическое или юридическое лицо. «Кулиса» и свободный рьшок не обслуживают процессы мобилизации денежно­го капитала, сделки здесь носят в основном спекулятивный характер.

В 1991 г. на Парижской бирже обращались ценные бумаги 854 французских и 230 иностранных компаний^[24].

Во Франции все фондовые биржи являются государственными учреждениями. Среди котирующихся ценных бумаг на фондовых биржах основное место занимают облигации и акции на предъяви­теля; именные — только для страховых компаний. Минимальная нарицательная стоимость ценных бумаг составляет около 50 евро. На фондовых биржах осуществляются кассовые сделки с расчетом в течение не более двух дней и срочные сделки репорт.

Ставки комиссионных брокерских комиссий составляют по го­сударственным облигациям: 0,3% по кассовым и 0,2% по срочным сделкам; 0,4 и 0,5% по частным облигациям и 0,7 и 0,5% по акциям.

В рамках еще Общего рынка Франция стремилась упорядочить деятельность бирж и поднять их роль в создании единого рынка ценных бумаг. Государство контролировало деятельность фондовых бирж и маклеров через Комиссию биржевых операций. Реформа биржи во Франции в начале 1960-х годов была связана с упорядо­чением и повышением эффективности различных экономических ор­ганов. Основная цель биржевой реформы — более гибкое приспо­собление рынка ценных бумаг, особенно биржи, к современной структуре кредитно-денежного и финансового механизма, проводи­мого в рамках экономических программ, а также повышение госу­дарственного контроля за рынком ценных бумаг в целом.

В 2000 г. торговля и листинг ценных бумаг переданы Париж­ской фондовой бирже.

Германия. Система фондовых бирж Германии включает восемь бирж, действующих во Франкфурте-на-Майне, Дюссельдорфе, Гам­бурге, Мюнхене, Штутгарте, Бремене, Ганновере. Ведущее положе­ние в биржевых операциях занимает Германская (бывш. Франк­фуртская) биржа. Здесь концентрируются штаб-квартиры ведущих торгово-промышленных корпораций и кредитно-финансовых учре­ждений Германии (банков, страховых компаний и т.д.).

В современной Германии самыми крупными считаются фондо­вые биржи Франкфурта-на-Майне и Гамбурга.

Внебиржевой рынок представлен в Германии так называемым свободно регулируемым рынком, контролируемым в основном ком­мерческими банками, которые образуют Комиссию по вопросам тор­говли внебиржевыми ценными бумагами как орган Федерального союза частных банков. На этом внебиржевом рынке существуют две основные формы торговли: «за стойкой» (т.е. торговля в определен­ные часы и в определенном месте) и по телефону. В первом случае действуют порядок регулярных торгов, правила допуска и обязан­ность публикации котировки аналогично фондовой бирже. Торгу­ют только допущенными к котировке ценными бумагами, включая и биржевые. Этот метод напоминает американский внебиржевой рынок «через прилавок», который образуется после торговли на фондовой бирже.

Фондовые биржи в Германии являются государственными уч­реждениями, создаваемыми властями земель и местными торговыми палатами и торговыми ассоциациями. Надзор за обращением цен­ных бумаг и деятельностью бирж в Германии осуществляют органы правительств земель, которые выделяют для этих целей государст­венных контролеров. Банковскую деятельность по размещению цен­ных бумаг регулируют федеральные органы. Практической работой фондовых бирж в Германии руководят Правление бирж, Комиссия по вопросам допуска к котировке и Палата маклеров. Основные субъекты фондовых бирж в Германии — курс-маклеры и свободные маклеры. Первые — профессиональные брокеры, торгующие в ос­новном ценными бумагами, предписанными им. Они не могут осу­ществлять операции от своего имени и за свой счет. Основная функ­ция курс-маклеров — фиксация курсов продажи и покупки ценных бумаг, на которых они специализируются. Свободные маклеры мо­гут совершать биржевые сделки как от имени клиентов, так и от своего, но их операции, как правило, не принимаются во внимание при установлении официальных биржевых котировок, что отличает их от котировок курс-маклеров. Свободные маклеры проводят так­же посреднические операции для банков на внебиржевом рынке.

Италия. Фондовые биржи Италии действуют как государст­венные учреждения согласно законам, устанавливающим общий порядок обращения ценных бумаг и порядок их реализации на биржах. Функции контроля за деятельностью бирж осуществляют Министерство финансов, местные торговые органы и специальный орган — Национальная комиссия по делам компаний и бирж.

Субъектами фондовых бирж являются брокеры, зарегистриро­ванные по статусу государственных служащих. Число брокеров для каждой биржи устанавливается законом. Наиболее крупная Милан­ская биржа имеет их около 130, на ней котируется до 500 видов ценных бумаг, треть которых — акции. Брокеры получают ко­миссионные за свою деятельность: по государственным облигациям в размере 0,15% и по акциям — 0,01—0,07% суммы сделки.

Ставки комиссионных устанавливаются Министерством финан­сов при консультации с Ассоциацией брокеров Италии. Они обяза­тельны для всех фондовых бирж страны. С середины 1950-х годов брокеры выполняют также посреднические функции при реализа­ции итальянских ценных бумаг для иностранных покупателей.

Швейцария. Наиболее крупная из швейцарских бирж — Швей­царская фондовая биржа, образованная в 1996 г. в результате объе­динения бирж Цюриха, Базеля и Женевы, участвует в международном обороте ценных бумаг. Большую роль играет Женевская фондовая биржа, которая проводит биржевые операции, котировку ценных бумаг, выплачивает комиссионные посредникам, определяет поря­док совершения операций. Управляет биржей биржевая палата, на­значающая персонал биржи и секретаря. Сделки на ней заключают­ся маклерами. Брокерские компании и банки, как правило, делеги­руют на Женевскую биржу своих маклеров, которые должны быть

6 Рьшок ценных бумаг либо полными, либо ассоциированными членами Женевской бир­жевой палаты.

Биржевые курсы официально регистрируются государственными комиссарами биржи. К котировке на бирже не принимаются цен­ные бумаги компаний, капитал которых не достиг 1 млн швейцарских франков. Операции с рентой и облигациями проводятся за налич­ные. Операции биржевого характера осуществляются только перевод­ными бонами швейцарского национального или клирингового бан­ков. Для ценных бумаг со сделкой под эмиссию биржевая палата определяет специальный ликвидный порядок.

Под биржевым курсом понимается минимум стоимости пяти видов ценных бумаг или 500 тыс. фр. номинального капитала. Для ценных бумаг, выраженных в иностранной валюте, дается пример­ный эквивалент в 5 тыс. фр. Спрос и предложение определяются объемом ценных бумаг: например, для бумаг стоимостью ниже 50 фр. их количество не должно превышать 25. Как правило, спрос и пред­ложение могут быть зарегистрированы только тогда, когда одна сторона, принимающая участие в сделке, может удовлетворить спрос и предложение другой стороны.

Фондовые биржи в Швейцарии представляют собой государст­венные учреждения, создаваемые местными органами (кантона­ми). В отличие от других стран управление биржами осуществляют: Ассоциация фондовой биржи, Комиссариат биржи, Биржевая ко­миссия, Биржевой арбитражный трибунал. Высшим органом в этой системе учреждений является Ассоциация фондовой биржи, кото­рая определяет регламент работы биржи, включая условия допуска акций и облигаций к котировке на ней.

На швейцарских фондовых биржах курс облигаций фиксируется в процентах, а по акциям — во франках за акцию. Цены на облига­цию не учитывают нарастания процента с момента погашения по­следнего купона, на акцию — дивиденда по последнему купону.

Ставки брокерских комиссионных от операций на фондовых биржах и параллельных рынках составляют 0,25% рыночной стои­мости для национальных и 0,375% для иностранных облигаций плюс начисленный процент. По акциям взимается 0,375% их рыночной стоимости, но с определенной корреляцией для разных видов акций. При сделках с именными ценными бумагами с покупателя взимает­ся трансфертный сбор от 2,5 до 50 франков.

Особенность фондовых бирж Швейцарии заключается в том, что через них идут крупномасштабная мобилизация и перераспре­деление международных потоков денежного и фиктивного капита­лов. Это связано с тем, что возможности рынка капитала этой страны и его элемента — рынка ценных бумаг — существенно превышают ее потребности в денежных и фондовых средствах.

Нидерланды. Амстердамская фондовая биржа, основанная в 1611 ^г-> ~~ старейшая в мире. Объединенная Ост-Индская компания, которая руководила изучением голландцами Индонезии, была первой компанией, которая финансировалась путем продажи акций на бирже.

Несмотря на то что Амстердамская фондовая биржа занимает тринадцатое место в мире по рыночной капитализации, на ней до­минируют акции всего нескольких крупных компаний. Так, на Royal Dutch Petroleum приходится около 26% совокупной рыночной ка­питализации, а на пять ведущих компаний (Royal Dutch, Philips, Unilever, Robeco и Nationale Nederlander) — 47% стоимости Амстер­дамской фондовой биржи.

Амстердамская фондовая биржа относится к наиболее интерна­ционализированным в мире, в ее котировочный список охотно вклю­чаются иностранные эмиссии: например, здесь были осуществлены крупные предложения о продаже новых эмиссий акций Pirelli Tire (Италия) и PoliGram (Германия). С 1980 г. Амстердамская фондовая биржа осуществляет прямую торговлю акциями компаний США.

Япония. Биржевая сеть Японии состоит из девяти бирж (в горо­дах Токио, Осака, Нагоя, Киото, Кобе, Хиросима, Фукуока, Ниигата, Саппоро). Крупнейшая из них — Токийская биржа — по обороту занимает второе место в мире после Нью-Йоркской и обогнала Лондонскую. Значение Токийской биржи начало возрастать в сере­дине 1960-х годов, когда японский монополистический капитал восстановил свои позиции внутри страны и начал конкурировать с американским и западноевропейским. Развертыванию широких биржевых операций в Японии способствовали высокие темпы роста экономики и высокая норма денежных сбережений.

Фондовые биржи Японии представляют собой акционерные общества, действующие на базе уставов в рамках существующего национального законодательства. Во главе бирж стоят правления, ко­торые тайно избираются членами биржи и представляют их интересы.

Посредниками на биржах служат брокеры, которые не могут за­ключать биржевые сделки в свою пользу. Иностранные юридиче­ские лица принимаются в члены фондовых бирж после их регистра­ции в стране (с указанием местонахождения, с капиталом 66 млн долл. и ежегодным чистым доходом до 10 млн долл.). В 1973 и 1974 гг. на Токийскую фондовую биржу были допущены акции ряда иностран­ных компаний.

По стоимости обращающихся ценных бумаг Токийская фондо­вая биржа занимает второе место после Нью-Йоркской. Деятель­ность бирж в Японии регулируется Министерством финансов в со­ответствии с законом о ценных бумагах и биржах.

Фондовые биржи Японии — самоуправляемые учреждения, ус­танавливающие условия допуска' ценных бумаг по котировке. На биржах Токио, Осаки и Нагой существуют по два фондовых рын­ка: первый включает котировку наиболее известных ценных бумаг (крупнейших японских корпораций); второй — менее крупных ком­паний. Здесь также действуют параллельные рынки для бумаг, не допущенных к котировке на бирже. На токийской бирже существует и рынок обращения иностранных фондовых ценностей. Членами фондовых бирж являются брокерские фирмы, уполномоченные Ми­нистерством финансов проводить биржевые операции, которые че­рез своих представителей покупают и продают ценные бумаги как за счет и от имени своих клиентов, так и за свой счет и в свою пользу.

В Японии также действуют специальные посреднические фир­мы («сантори»), фиксирующие предложения и заявки членов биржи и определяющие затем на этой базе курсы ценных бумаг. Эти фирмы специализируются на отраслевых фирмах и компаниях. Допуск ак­ций к котировке регламентирован как количественно, так и качест­венно. Размер акционерного капитала компании должен составлять не менее 1 млрд иен; прибыль до уплаты налогов в последний год — не менее 400 млн иен (не менее 20 иен на акцию); компания долж­на быть безубыточной в течение последних пяти лет; уплата диви­дендов в последнем году — не менее 5 иен на акцию; число акцио­неров дифференцировано в зависимости от количества выпуска акций. Для иностранных компаний существуют еще более жесткие требования: размер акционерного капитала — до 10 млрд иен, при­быль за последние три года — не менее 2 млрд иен до уплаты нало­гов, число акционеров в момент эмиссии акций — 1 тыс. человек.

Токийская фондовая биржа обслуживает главным образом обо­рот частных акций; оборот облигаций с фиксированным доходом невелик. Основная масса котирующихся акций и облигаций — именные и на предьявителя. Биржевой оборот на фондовых биржах базируется на кассовых сделках (краткосрочных), меньше распро­странен метод срочных сделок. Торгуют лоты с номинальной стои­мостью в 50 тыс. иен с пакетами в 1 тыс. акций; стоимость акций, котирующихся на биржах, составляет в основном 20—50 иен.

Канада. Здесь действуют пять фондовых бирж: в Монреале, То­ронто, Ванкувере, Калгари, Виннипеге; 90% всего биржевого обо­рота ценных бумаг сконцентрировано в Монреале и Торонто. В Ка­наде произошло заметное оживление биржевых операций после того, как канадский капитал укрепил свою экономическую базу внутри страны перед лицом американских монополий, расширил сферу сво­его влияния за пределами своей страны, прежде всего в США. Обес­печенность промышленных корпораций в значительной степени была достигнута не только за счет банковской сферы, но и мобили­зации денежных средств через рынок ценных бумаг, в частности через биржу.

7.5. Компьютеризация рынка ценных бумаг

Процесс автоматизации и компьютеризации на бирже происхо­дил более интенсивно, чем в других сферах экономики. Это было вызвано стремлением уменьшить издержки, связанные с оборотом фиктивного капитала, с одной стороны, и ускорить получение ин­формации о продаже и покупке ценных бумаг в условиях растущей конкуренции — с другой. В настоящее время фондовые биржи обо­рудованы самыми совершенными средствами коммуникации.

Рынок ссудных капиталов позволяет увеличить экономию обще­ственных издержек, увеличивая количество безналичных расчетов с помощью автоматизированных компьютерных систем и систем кре­дитных карт. Наибольших масштабов этот процесс достиг в США, что способствовало повышению темпа роста производительности тру­да в кредитной сфере.

Поскольку крупные кредитно-финансовые институты стали гос­подствующим звеном на фондовой бирже, компьютеризация их опе­раций оказала огромное влияние на рынок ценных бумаг, в том числе и на биржу. Крупные банки затрачивают огромные средства на электронизацию своих операций. Так, в 1979—1984 _{гг один из} ведущих коммерческих банков США — City Bank — израсходовал на эти цели 3,5 млрд долл., другой гигант — Bank of America — до 5 млрд долл. Крупнейший английский Midland Bank вложил в ком­пьютеризацию до 1990 г. около 500 млн ф. ст.

В настоящее время в банках действуют автоматизированные системы Mars, Cash Connector, Cemlink, CWIFT. Увеличение оборо­та ценных бумаг и интернационализация сделок на бирже привели к необходимости использования самой совершенной электронной техники. Главная цель ее — быстро получать информацию и так же быстро реагировать на нее. Поэтому современные биржи оснащены сложными коммуникационными системами, которые связаны с ана­логичными системами внебиржевого оборота.

С ростом объемов рынков ценных бумаг, обособленности фон­довых бирж и большого значения для дилеров котировок на цен­тральных биржах в разных западных странах возникла необходи­мость применения современных средств связи и обработки инфор­мации. Было создано объединение рынков ценных бумаг едиными системами электронной связи. В США девять основных фондовых бирж имеют единую электронную, визуальную и компьютерную систему. Биржи всех стран Западной Европы, Японии, Канады и Ав­стралии объединены с помощью компьютерных систем. Смысл та­кого объединения — выполнение поступающих заказов на любой из бирж в зависимости от наиболее благоприятной котировки. Через

Интернет происходит обмен информацией между фондовыми бир­жами разных стран, которая не ограничивается сведениями о заклю­ченных сделках. В 1985 г. Американская и Торонтская биржи пер­выми в западном мире организовали систему одновременной взаим­ной котировки акций, зарегистрированных на обеих биржах.

С внедрением компьютерных систем усовершенствовалось про­хождение заказов от инвесторов к торговому залу. Брокеры, имею­щие отделения, соединили своих представителей на местах с дилера­ми на бирже. Такие системы действуют в США, Канаде, Западной Европе, Японии. Заключенные сделки на фондовых биржах вводят­ся в компьютерную память, и сведения о них отражаются на экране в торговом зале, а также на мониторах дилеров и брокеров.

Разделение операций фондовых бирж на крупные и мелкие тре­бует создания специализированных компьютерных систем обслужи­вания этих сделок.

Большинство бирж перешли на компьютерную торговлю. Новые фондовые биржи также ориентированы на электронную систему тор­говли. В 2001 г. из 50 фондовых бирж 17 осуществляли торговлю ценными бумагами на голосовой основе, но при этом использовали и компьютерную систему торговли. На 33 биржах действовали только электронные системы. Автоматизированные электронные системы различаются по видам биржевых приказов, правилам их погашения, механизмам определения цены, объемам информации, а также уров­ню автоматизации самих приказов. На крупнейших фондовых бир­жах введены компьютерные системы торгов: на Токийской — тор­говая система CORES; на Парижской — САС, Лондонской — SEAQ, Франкфуртской — XETRA, на Торонтской — CATS.

Аналогичные по своему техническому содержанию компьютер­ные системы были введены в 1990-х годах в Италии, Испании, Бель­гии, Австралии, Нидерландах и ряде других стран.

ШИЗ; Э волюция §|8SS фондовой биржи

8.1. Биржа и кредитно-финансовые институты

Концентрация производства и капитала в акционерной и коопе­ративной формах ведет к созданию монополий. Акционерная форма создает наиболее благоприятные возможности для централизации капиталов, что подтверждается рядом новых тенденций на рынке ценных бумаг, в частности на бирже.

В период государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась из-за образования мощных кредитно-финансовых институтов, сконцен­трировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами. Так, к началу 1990-х годов доля операций кредитно-финансовых инсти­тутов с ценными бумагами в ВВП составляла в Англии 89% (ино­странные ценные бумаги — 23,4%), в ФРГ — 22 (1), во Франции — 13 (6), в США - 56 (7,3), в Японии 30% (21,2%). До настоящего времени эта тенденция сохранилась. Торговля облигациями также почти полностью переместилась на внебиржевой рынок (в США около 90—95% сделок с облигациями совершается вне биржи); уве­личился объем государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшилась доля акций в эмиссиях корпораций, устано­вился строгий государственный надзор за биржевыми сделками по­сле кризиса 1929—1933 гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций от биржи перешла к инвестиционным и коммерческим банкам, инве­стиционным и страховым компаниям, которые сами являются чле­нами биржи и действуют от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им ведение своей политики купли-продажи ценных бумаг. Кредитно-финансовые учреждения, будучи кредито­рами и совладельцами, проводят политику, направленную на рас­ширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска ак­ций или увеличения числа их владельцев.

Другой важный фактор ослабления роли биржи — вытеснение мелких инвесторов с биржи кредитно-финансовыми институтами, развитие параллельных рынков ценных бумаг, а также бегство ин­дивидуальных вкладчиков с биржи в результате снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры. К мелким инвесторам относятся высокооплачиваемые служащие и рабочие, мелкая буржуазия, а также лица свободных профессий. В последние годы они предпочитают помещать свои сбережения на сберегательные счета банков, в компании страхования жизни, пен­сионные фонды и инвестиционные компании. В результате кредитно- финансовые учреждения все больше превращаются в держателей- монополистов всех видов ценных бумаг, что приводит к укрупнению пакетов акций, котирующихся на бирже.

Новые тенденции на бирже способствовали развитию ряда по­следствий в ее работе. Замена мелких пакетов крупными уменьши­ла число совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на фор­мировании реальной цены акции, генерировала условия, при кото­рых происходит слияние компаний.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно- финансовых институтов позволяет им осуществлять прямые сделки по реализации и приобретению ценных бумаг, что дает возможность экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствует созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые сводят деятель­ность биржи к регистрации котировок ценных бумаг во внебирже­вом обороте. В настоящее время рынки ценных бумаг дифференци­руются в зависимости от методов размещения акций и облигаций и сроков их выпуска.

Новые выпуски облигаций, как правило, размещаются вне биржи (внебиржевой оборот). Посредниками между кредитно-финансовы­ми институтами при этом служат инвестиционные банки. Иногда кредитно-финансовые институты приобретают облигации непосред­ственно у торгово-промышленных корпораций; эта форма называ­ется прямым размещением, она дает экономию на комиссионных сборах. Более мелкие партии облигаций могут размещаться путем конкурентных торгов, когда группу продавцов возглавляет лидер, как правило, инвестиционный или коммерческий банк.

Старые выпуски облигаций и акций продаются и покупаются на фондовой бирже, а также на внебиржевом рынке, где кредитно- финансовые институты проводят операции с крупными пакетами ценных бумаг, зарегистрированных или не зарегистрированных на бирже. Функционирование параллельных рынков ценных бумаг су­щественно уменьшает биржевой оборот.