Рынок ценных бумаг Германии 3 страница

Федеральные облигации — это обязательства государства, которые выпускаются с 1979 г. сроком на 5 лет преимущественно для насе­ления. Они также существуют в безбумажной форме, т.е. в форме записей в Федеральном долговом регистре; 90% всех облигаций вы­пускаются на предьявителя. Эти ценные бумаги относятся к рыноч­ным, они котируются на фондовых биржах, а также достаточно ин­тенсивно обращаются во внебиржевом обороте на международном фондовом рынке, прежде всего в Великобритании. Именные обли­гации обращаются только на внебиржевом рынке. Федеральные обли­гации выпускаются федеральным консорциумом, состоящим при­мерно из 100 немецких и иностранных банков, активно осуществ­ляющих операции на фондовом рынке. Немецкий федеральный банк играет в консорциуме ведущую роль, покупая около 20% облигаций каждого выпуска в целях осуществления интервенции на фондовых биржах. Размещение облигаций осуществляется тендерным способом американским методом, т.е. без посредника.

s

CiH 4>

pS?

R v *

0 о

1 5 Й S* S

_ О ^K я о «4

u -il s I й ® 9. «о * 1 & 11! IS-

о S 3 — <4 So j» | о s cTi С

£ rJ

* о S

s о с

f t; tj 4 £ Й E О P) 3 1

О X

x о i> x

£ ^s

>• Ее ж

л ^{1 1}

S<w

e e < ^{s s} ~

3 2

&

3 £ в о I 5 If

55 w X

з fc" ^

о я + t> & сз л О! 3S = I Я 3

I = I

I < B a

■ U3

ш

я f-

г s> « | 3 g s г g 5 в Е 6 * s a n n>

в S к к £

к Я й о в о с

а, § ж £

о и

о

и II i I <s Е I I ^ л

D. I £

X О О С

I

„ о о

Ш

Е- о S £Ь

я IЯЩ8 £ё«I® хЪ

§ is ё £

к, § & 3

s г п л а 5 о с Р ' к " Я а Я

а $ s* 8 я 4 Сь П £ « s * _ я

ч о

_ о

£ о X о С

и ш

«ё S 5 «™ к ь,

5.5 s

^я Ё, я

its

& Я

г з 3 I |1

х s £ о X о С

„ о

э N Щ

I 1 I о §

Ls5

5 о е

£ «Я

JS а § а

то С! о С

Казначейские финансовые обязательства	Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты Бесплатно Бесплатно Для финансовых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно
Федеральные сертификаты	Кредитные инсти­туты. Финансовые агенты Кредитные инсти­туты. Финансовые агенты Бесплатно Бесплатно Для финансовых агентов Плата за хранение ценных бумаг Бесплатно
Беспроцентные казначейские обязательства	Кредитные институты Кредитные институты. Финансовые агенты i Комиссия за осуществле­ние банковских операций Комиссия за осуществле­ние банковских операций Бесплатно Для финансо­вых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно
Казначейские обязательства	Кредитные институты Кредитные ин­ституты. Фи­нансовые агенты Комиссия за осуществле­ние банковских операций Комиссия за осуществле­ние банковских операций Бесплатно Для финансо­вых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно
Федеральные облигации	Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты Комиссия за осуществление банковских операций Комиссия за осуществление i банковских опе­раций Бесплатно Для финансовых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно
Облигации ФРГ	Кредитные институты Кредитные ин- j статуты. Фи­нансовые агенты Комиссия за осуществле­ние банковских операций Комиссия за осуществле­ние банковских операций Бесплатно Для финансо­вых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно
SS % £ * 8. .я	Место продажи Хранение, управление Доходы Реализация Выплаты по окончании срока Управление через кредитные ин­ституты, финансовых агентов

Федеральные кассовые облигации являются среднесрочными дол­говыми инструментами, выпускаются на срок от 3 до 7 лет в безбу­мажной форме и существуют в форме записей в Федеральной дол­говой книге. Биржевой оборот этих ценных бумаг незначителен, но внебиржевая торговля ими ведется достаточно активно.

Долговые сертификаты выпускаются государственными федераль­ными органами, местными органами власти, правительствами земель, почтовыми и железнодорожными службами и относятся к средне- и долгосрочным ценным бумагам. По форме и условиям реализации они схожи с контрактами на получение кредита, но имеют само­стоятельную стоимость и могут с определенными ограничениями обращаться на фондовом рынке, что позволяет относить их к ценным бумагам. Долговые сертификаты продаются только банкам, которые хранят их в сейфах, а на их основе выдают кредиты эмитентам, причем сами банки, как правило, денег не дают, а ищут кредито­ра на стороне, выполняя функции посредника между кредитором и заемщиком.

Казначейские обязательства относятся к краткосрочным ценным бумагам со сроком погашения 2 года. Они имеют фиксированный доход и котируются на бирже. С 1996 г. государство поквартально проводит их эмиссию.

Сберегательные сертификаты выпускаются в Германии с 1969 г. при содействии кредитных институтов. Они бывают двух видов, А и В, и отличаются сроком обращения, начислением и выплатой процентов по ним. По сертификатам вида А выплата процентов осуществляется ежегодно, срок действия 6 лет, вида В — проценты аккумулируются и выплачиваются общей суммой в момент погаше­ния, при этом ставка процента увеличивается ежегодно по тариф­ной шкале, срок погашения 7 лет. Покупателями могут быть только частные лица, а также общественные, религиозные и благотвори­тельные организации. Преждевременное погашение этих ценных бу­маг исключается. Они относятся к нерыночным, не котируются на фондовых биржах и не обращаются на вторичных рынках.

Казначейские финансовые обязательства представляют собой дис­контные ценные бумаги, ориентированные на мелких инвесторов. В принципе любой субъект, за исключением кредитных учреждений и нерезидентов (физических и юридических лиц), имеет возмож­ность приобрести ценные бумаги этого вида. Казначейские финан­совые обязательства не могут быть возвращены до срока их погаше­ния или проданы после их покупки, поэтому вторичный рынок это­го долгового инструмента отсутствует.

Беспроцентные казначейские сертификаты, или дисконтные цен­ные бумаги, — краткосрочные, выпускаются на срок от 6 месяцев до 2 лет, погашаются по номиналу и бывают двух видов. Серти­фикаты первого вида выпускаются нерегулярно, сроком от 3 меся­цев до 2 лет тендерным методом. Преждевременное погашение та­ких сертификатов не допускается, они не котируются на бирже, рассчитаны на институциональных инвесторов. Сертификаты дру­гого вида выпускаются в целях удовлетворения потребности феде­рального правительства в заемных средствах сроком до одного года (однако чаще на 6 месяцев) и не возвращаются Федеральному бан­ку после их приобретения до момента погашения. Эмиссия осуще­ствляется поквартально тендерным методом для кредитных инсти­тутов, имеющих счет в Федеральном земельном банке. Минимальная стоимость покупки — 1 млн евро. Они не котируются на бирже, a Bundesbank не принимает участия на вторичном рынке. Покупате­лями таких сертификатов могут быть и зарубежные инвесторы.

Для регулирования ликвидности банковской системы Bundesbank выпускает казначейские векселя — дисконтные ценные бумаги, ко­торые могут быть выкуплены им обратно в любое время.

Выпуск государственных ценных бумаг координируется Эконо­мическим советом государственных властей, в который входят ми­нистр экономики, министр финансов, представители земель и четыре представителя местных органов власти. Представитель Федерального банка принимает участие в работе Совета с правом совещательного голоса. Совет принимает решения о целесообразности выпуска об­лигаций теми или иными органами власти с учетом текущего состоя­ния рыночной конъюнктуры, чтобы избежать перегрузки рынка.

Помимо классических ценных бумаг, акций и облигаций на рынке ценных бумаг имеют хождение производные ценные бумага, к ко­торым относят разнообразные опционы и фьючерсы. Наиболее рас­пространены фьючерсы на базе акций, DAX-фьючерсы, опционы на базе акций, DAX-опционы, фьючерсы на базе федеральных зай­мов (BUND-фьючерсы), фьючерсы на базе среднесрочных облига­ций (BOBL-фьючерсы), ЛИБОР-фьючерсы, опционы на базе BUND- и BOBL-фьючерсов.

12.4. Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Несмотря на ряд мер, принятых в последние годы (табл. 12.4), система регулирования рынка ценных бумаг Германии значительно слабее, чем в других странах.

Незначительность регулирования процесса инвестиционной дея­тельности объяснялась следующими факторами: небольшим коли­чеством компаний, занимающихся деятельностью по размещению ценных бумаг (в основном это были крупные коммерческие банки); полным доминированием на рынке институциональных инвесторов; в целом неразвитостью рынка ценных бумаг.

Таблица 12.4. Регулирование рынка ценных бумаг США, Великобритании и Германии Характеристика США Великобритания Германия Степень регулиро­ Жесткое, высо­ Мягкое Минимальное, вания кий уровень кон­   низкий уровень   троля и надзора   надзора и кон­   за участниками   троля Роль государства Единственная ре­ До 1998 г. свобод­ Формально регу­   гулирующая ор­ но регулируемые лируется государ­   ганизация организации ством Роль свободно ре­ Фактически сле­ После 1998 г. ре­ Никогда не из­ гулируемых орга­ дят за выполне­ гулирование ими менялась низаций нием законов не осуществля­       лось   Возможность совме­ До 1999 г. ком­ Законодател ьно Коммерческим щения профессио­ мерческим бан­ нет, но негласно банкам разреше­ нальной деятель­ кам было запре­ до 1980-х годов но сочетать все ности щено заниматься такие запреты виды операций,   инвестиционной были включая опера­   деятельностью   ции на рынке       ценных бумаг Число регулируемых Четыре До 1998 г. девять, Два органов   затем три   Орган изацион н о - Любая Любая Только акцио­ правовая форма де­     нерная ятельности       Основной акцент Раскрытие инфор­ Соблюдение нор­ Соблюдение в регулировании мации, внутрен­ мативов достаточ­ нормативов   няя структура ности капитала достаточности   управления, внут­   капитала   ренний контроль

Вплоть до 1990-х годов в Германии не было федерального зако­на, регулирующего фондовый рынок, а существовали лишь правила, установленные в 1970 г. и дополненные в 1988 г. Они были приня­ты широким кругом банков и другими участниками бирж. Однако частые скандалы на фондовом рынке дискредитировали эту модель, и в январе 1992 г. федеральное правительство вынесло на обсужде­ние проект закона о системах регулирования и наблюдения на рынке Ценных бумаг, который вместе с законодательством Европейского Союза мог обеспечить на первое время удовлетворительную систему регулирования рынка ценных бумаг. В июле 1993 г. Федеральное министерство финансов представило дискуссионный проект нового законодательства, которое можно было назвать вторым законом развития финансового рынка. В нем особое место занимал новый закон о торговле ценными бумагами и дополнения к закону о фон­довых биржах. В последующем были приняты третий и четвертый законы развития финансового рынка в 1998 и 2002 гг. Большую по­мощь в урегулировании биржевой торговли оказал принятый в 2002 г. новый закон о биржах.

Традиционно регулирование фондового рынка Германии было децентрализовано и осуществлялось специальными земельными ор­ганами, подчиненными Министерству экономики той или иной зем­ли. Поскольку ведущий финансовый центр Германии — Франкфурт- на-Майне, то главный земельный орган регулирования рынка ценных бумаг — статс-комиссариат — находился именно там. После же при­нятия указанных законов и прежде всего в новом законодательстве были отражены вопросы создания федерального органа наблюдения за рынком ценных бумаг; введения ряда запретов на внутренние операции с ценными бумагами; улучшения прозрачности рынков ценных бумаг путем более строгих нотификаций и раскрытия ин­формации по требованию главных держателей акций зарегистриро­ванных компаний; установления правил поведения инвестицион­ных служб, включая обязанность действовать в интересах клиента; усиления наблюдения за фондовой биржей в федеральных землях.

В одном из основных законодательных актов — Законе о тор­говле ценными бумагами (1994 г.) была установлена система кон­троля за операциями с ценными бумагами, выделено несколько уровней контроля за фондовым рынком.

1. Федеральный уровень, на котором контроль осуществляется Федеральным ведомством по надзору за торговлей ценными бума­гами (Bundesamt fur Wertpapiere). Основные задачи этого ведомства: контроль за проведением внутренних операций на фондовом рын­ке; контроль за правильностью публикаций отчетности компаний- эмитентов или компаний, чьи ценные бумаги котируются на бирже; контроль за соблюдением правил поведения участников фондового рынка; международное сотрудничество при обсуждении проблем контроля за торговлей ценными бумагами. Федеральное ведомство по надзору за торговлей ценными бумагами самостоятельно осуще­ствляет деятельность в пределах своих полномочий и подчинено Министерству финансов. Финансирование Федерального ведомства осуществляется за счет профессиональных участников рынка ценных бумаг. Функции совещательного органа выполняет Совет по цен­ным бумагам, основной целью которого является пресечение нару­шений на рынке ценных бумаг. Для этого он осуществляет контроль за сделками с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках; собирает дополнительную информацию о совершенных сдел­ках и их участниках; сотрудничает с иностранными органами над­зора; передает дела в прокуратуру в случае выявления нарушений законодательства; контролирует и консультирует Федеральное агент­ство при подготовке нормативных актов, при осуществлении надзо­ра за биржевыми и рыночными структурами и по иным вопросам. В Совет по ценным бумагам входят по одному представителю от каждой земли.

2. Уровень субъектов федерации. На уровне земель регулирую­щими органами выступают учреждения по надзору за биржами (Вог- senaufsichts-behorden). Это государственные учреждения, созданные на уровне федеральных земель и осуществляющие административно- правовой надзор и текущий контроль. Они подразделяются на уч­реждения по контролю, которые следят за текущими сделками с цен­ными бумагами, в частности проверяют правильность установле­ния курсов ценных бумаг и наблюдают за деятельностью брокеров, и учреждения по надзору, которые имеют право обращаться в суды в случае выявления правонарушений, выдают разрешение на созда­ние биржи и распоряжения о ее ликвидации. Кроме того, прави­тельства земель имеют право создавать комитеты по санкциям, ко­торые могут налагать штрафы или исключать из участия в торгах тех профессиональных участников, которые нарушили порядок и пра­вила проведения торгов.

3. Биржевой уровень представлен отделами по контролю за тор­говлей ценными бумагами (Handelsuberwachungstellen), которые фор­мируются на самой бирже. Члены отдела назначаются Советом бир­жи по предложению ее руководства и с согласия соответствующего учреждения по надзору за биржами. Отдел по контролю за торговлей ценными бумагами осуществляет текущее наблюдение за операция­ми с ценными бумагами, а именно: собирает данные о биржевых операциях, контролирует правильность котировок, наблюдает за со­блюдением биржевых обычаев и выполняет ряд других функций.

4. Банковский уровень представлен отделами по контролю за опе­рациями с ценными бумагами. Основной функцией таких отделов является управление потоками информации и надзор за надлежа­щим поведением служащих, занятых операциями с ценными бума­гами. Контрольные службы уже созданы в крупных коммерческих банках Deutsche Bank, Deadener Bank, Kommerz Bank, создаются в небольших и средних немецких банках. Объект контроля этих служб — операции не только с ценными бумагами, но и с валютой, драгоценными металлами, производными финансовыми инструмен­тами. Контроль осуществляется путем отслеживания состояния лич­ных счетов сотрудников и счетов, переданных сотрудниками в траст (текущих и счета депо). Для контроля за распространением ин­формации и надзора за деятельностью собственных сотрудников коммерческие банки используют различные инструменты: создание реестров — списков ценных бумаг, информация по которым под­лежит особому контролю, и зон доверия — ограничения хождения информации по банку. За информацией по ценным бумагам, вне­сенным в реестр, осуществляет жесткий контроль. На них могут быть наложены ограничения для пресечения и ненадлежащего использо­вания закрытой информации. Выделяют реестр отслеживания — за­крытый для большинства сотрудников список ценных бумаг, о ко­тором в банке имеется информация, способная повлиять на их курсы и создать конфликт в банке. Стоп-реестр — открытый список цен­ных бумаг, на операции с которыми коммерческий банк налагает ограничения. Зоны доверия служат инструментом контроля. Кон­трольная служба осуществляет надзор за тем, чтобы работники функ­циональных подразделений банка сохраняли конфиденциальность информации при совершении операций с ценными бумагами.

В соответствии с законом о бирже наблюдение за деятельностью фондовой биржи осуществляет правительство земли, на территории которой она расположена. От имени правительства, как правило, действует Управление наблюдения за фондовой биржей в составе Министерства экономики конкретной земли. Само же правительство не занимается наблюдением (или регулированием) рынков, а лишь одобряет правила их саморегулирования. Деятельностью фондовых бирж в Германии руководят Комиссия по вопросам допуска ценных бумаг и котировки, Палата маклеров и правление биржи.

Контроль за деятельностью региональных и местных органов власти по выпуску муниципальных ценных бумаг осуществляется ими самими и под их ответственность. Однако при этом должны соблюдаться следующие условия. От администрации всех уровней при подготовке выпуска долговых обязательств требуется представ­ление сбалансированного муниципального бюджета на текущий год с указанием максимальной суммы заимствований и плана на сле­дующий год. Муниципалитет представляет бюджет для одобрения в администрацию земли, а та должна утвердить его в правительстве. Размещение займов федеральных земель осуществляется только в со­ответствии с их пятилетними финансовыми планами. Для финанси­рования текущих расходов заимствования запрещены, они могут быть осуществлены только в инвестиционных целях или для по­крытия сезонных колебаний.

В настоящее время в Германии сложилась многозвенная система регулирования фондового рынка. Традиционно контроль за соблю­дением честных правил торговли осуществляется специальными под­разделениями в министерствах экономики федеральных земель, где находится та или иная биржа. Надзором за соблюдением банками (а сейчас — и небанковскими компаниями) требований по размеру капитала, структуре активов и пассивов занимается Надзорное управление за кредитными учреждениями, подчиненное Министер­ству финансов. Если до 1994 г. в ФРГ не было даже Комиссии по рынку ценных бумаг, то в 1995 г., после объединения Европы, Гер­мания приняла Закон о содействии развитию финансового рынка, который включал Закон о торговле ценными бумагами. Согласно этому закону в Германии был учрежден первый Федеральный орган по контролю за торговлей ценными бумагами. Основными профес­сиональными участниками рынка ценных бумаг в Германии явля­ются банки, поэтому важную роль в деле регулирования всегда играл основной банковский надзорный орган — Федеральная надзорная палата над банками. Таким образом, в Германии существует мно­жественность органов государственного регулирования по направ­лениям деятельности, когда профессиональные участники вынуж­дены отчитываться перед несколькими контролирующими органами одновременно.

В настоящее время происходит формирование единой системы негосударственного регулирования финансового рынка Европейского Союза, направленное на повышение эффективности функциониро­вания европейского фондового рынка. Эти изменения затрагивают и определенным образом корректируют механизмы государственного управления рынка ценных бумаг стран — членов ЕС.

......... -г-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

И Рынок ценных бумаг Великобритании

13.1. Структура рынка

Британский рынок ценных бумаг — традиционно один из глав­ных элементов кредитно-финансовой системы страны. До Первой мировой войны он лидировал по объему денежного оборота, уступив затем США. Мощную конкуренцию Великобритании сегодня состав­ляют Япония и другие страны. Денационализация государственного

сектора экономики после Второй мировой войны, особенно в j 980______

1990-х годах, способствовала развитию современного фондового рын­ка, в частности биржевой капитализации частного сектора эконо­мики страны.

Доля фондового рынка Великобритании в 2001 г. в совокуп­ном объеме мирового оборота ценных бумаг составила 6%, т.е. третье место в мире. Для сравнения: этот же показатель в США достигал 48 и в Японии — 13%. Доля страны в мировом совокупном объеме задолженности по долговым ценным бумагам достигла 4,4% (США — 45,2, Япония — 18%). Долговые ценные бумаги занимали 44% со­вокупного стоимостного оборота страны, а акции — 56% 1. В на­стоящее время эти пропорции изменились незначительно.

Изменение доли британского рынка акций в совокупной миро­вой капитализации (совокупной курсовой стоимости всех выпущен­ных акций компаний, имеющих регулярную котировку) в сопостав­лении с отдельными развитыми странами видно из табл. Ц.1.

Структура рынка ценных бумаг Великобритании включает пер­вичный и вторичный рынки, а также множество рынков по видам фондовых инструментов и операций, которые здесь значительно раз­нообразнее, чем в других странах.

Первичное размещение государственных облигаций осуществляет­ся как публичной подпиской (аукцион), так и закрытым предложе-

¹ Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. С. 19.

нием (тендер). Корпоративные облигации размещаются главным об­разом в форме тендера. Первичное размещение акций регламенти­руется Законом о компаниях.

Особенность эмиссии ценных бумаг в Великобритании — пре­имущественный выпуск именных акций и облигаций.

На первичном рынке широко развито размещение финансовых инструментов.

Вторичный оборот государственных облигаций происходит на Лондонской фондовой бирже, в настоящее время объединившейся с Немецкой биржей, расположенной во Франкфурте-на-Майне. Мел­кие инвесторы могут проводить незначительные операции с этими инструментами через систему почтовых учреждений страны.

Перепродаются акции в основном на фондовых биржах в ходе срочных операций. Акции иностранного происхождения, имеющие широкое хождение в стране, хранятся в специальных депозитариях уполномоченных на это кредитных учреждений. Объем оборота кор­поративных облигаций здесь существенно ниже; сделки с корпора­тивными и государственными облигациями сопровождаются кассо­выми операциями.

В стране широко развита биржевая торговля производными бу­магами (деривативами) и финансовыми инструментами. На Лондон­ской фондовой бирже обращается существенное количество ино­странных бумаг. Здесь же существует и незначительный по объему оборота альтернативный рынок акций. На бирже используется элек­тронная автоматизированная система совершения сделок. С 1996 г. в Лондоне функционирует автоматизированная компьютерная сис­тема Trade Point, имеющая статус фондовой биржи. Она проводит котировку тех же акций, что и Лондонская фондовая биржа, однако доля ее оборота составляет менее 1%.

13.2. Обращение ценных бумаг

Рьшок государственных облигаций Великобритании достаточно емок и сопоставим по объему оборота с аналогичным рынком в США. Государственные обязательства занимают до 90% совокупного объ­ема внутренних заимствований. Их структура, как и американская, включает три сегмента: краткосрочный — погашение облигаций че­рез 5 лет; среднесрочный — 5—15 лет; долгосрочный — 15—30 лет. К последнему сегменту относятся также бессрочные государствен­ные облигации.

Отнесение облигаций к тому или иному сегменту осуществляет­ся по времени, фактически остающемуся до погашения данной бу­маги. В этом заключается особенность классификации государствен­ных облигаций Великобритании по временному признаку. В про­шлом это было важно для дифференциации налогообложения.