Эволюция и тенденции развития российского и мирового рынков ценных бумаг

14.1. ФОНДОВЫЕ БИРЖИ РОССИИ

Рассматривая развитие рынка ценных бумаг в исто­рическом аспекте, можно выделить несколько периодов. Во-первых, дореволюционный (до 1917 г.), затем советский период и, наконец, современный этап, начавшийся с приватизации государственной соб­ственности.

Все эти этапы имеют свою специфику, связанную с условиями их формирования, есть и некоторые общие черты, которые позволяют луч­ше понять и оценить современные процессы развития фондового рынка.

Рынок ценных бумаг, функционировавший в Российской империи, играл важную роль в экономической жизни страны. Он был связан не­посредственно с состоянием промышленности, сельского хозяйства, транспорта и вообще с политико-экономическим и финансовым положе­нием России. Его возникновение и становление говорило о том, что Рос­сия плавно входила в круг развитых промышленных держав, поднима­лась на новый уровень социально-экономического развития, требовав­шего аккумуляции денежных накоплений промышленников, купцов, банков, обычных граждан и направления этих средств на производитель­ное потребление.

Исторической точкой отсчета возникновения российского фондового рынка можно считать 1769 г., когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа. Первоначально потребно­сти государства в необходимых финансовых ресурсах удовлетворялись большей частью за счет распространения крупных государственных зай­мов на иностранных рынках. Собственно на российском рынке государ­ственные долговые бумаги появились значительно позже, лишь сорок лет спустя, в 1809 г.

Условия выпуска и основные правила были определены Высочай­шим указом от 25 марта 1809 г., согласно которому размер дохода был установлен в 6% годовых и плюс 1% грация (премия). Доходность на государственные ценные бумаги была выше, чем доход, который пре­доставляли кредитные учреждения. Однако последние имели более глу­бокие традиции, пользовались доверием у населения, разветвленная сеть делала их доступной и удобной для широкой публики. Поэтому для ус­пешного размещения выпуска его владельцам предоставлялись опреде­ленные льготы. Так, облигации могли приниматься в залог по всем под­рядам и откупам, в определенной части приниматься в уплату казенных сборов и таможенных пошлин. Процент и грация по облигациям выпла­чивались ежегодно вперед за год. Несмотря на определенные трудно­сти, связанные со становлением рынка государственных долговых обя­зательств, в период с 1809 по 1816 г. было выпущено бумаг на сумму 354 млн руб.

Успешное размещение первых займов положило начало регулярно­му использованию этого источника финансирования государственной казны. Однако до середины XIX в. внутренние государственные займы покрывали лишь около 10% государственного долга, остальное казна получала за счет размещения российских займов за рубежом.

Государственные процентные бумаги были широко представлены на российском фондовом рынке в биржевом и внебиржевом оборотах. В 30-х годах на фондовом рынке появились акции и облигации частных компаний, выпуск и обращение которых регулировались принятым в 1836 г. Законом о промышленных обществах. Однако их оборот по срав­нению с государственными процентными бумагами и аналогичными бу­магами на западном фондовом рынке был незначителен, что, в об­щем-то, соответствовало уровню развития капитализма в России в тот период.

К 1911 г. насчитывалось 1617 акционерных компаний, из них на Санкт- Петербургской бирже котировались акции лишь 275. Сделки соверша­лись главным образом с акциями железных дорог, коммерческих и зе­мельных банков, нефтяных и металлургических предприятий, страхо­вых компаний.

Реформы третей четверти XIX в. создали предпосылки для появле­ния на фондовом рынке долговых обязательств местных органов вла­сти. Их появление диктовалось острой нехваткой средств для разви­тия местной культурно-хозяйственной жизни. Доходность на эти бума­ги, как правило, устанавливалась выше, чем по государственным долговым обязательствам, однако с последними они не могли конку­рировать.

Во-первых, это было вызвано ограниченностью их хождения как на биржевом, так и «уличном» рынке. География их обращения была огра­ничена тем регионом, где их выпускали. Во-вторых, они имели длитель­ные сроки обращения в 39 и 49 лет, а иногда и еще больше.

К началу 1913 г. облигационные займы имелись у 65 городов, одна­ко более 80% сумм по займам приходилось на восемь крупнейших горо­дов, в том числе Москву и Санкт-Петербург. Значительная часть этих займов размещалась на зарубежных рынках из-за отсутствия необходи­мых финансовых ресурсов на местах. Таким образом, на российском фондовом рынке были представлены государственные долговые обяза­тельства, долговые обязательства городов, акции и облигации промыш­ленных и транспортных предприятий.

Государственные бумаги выпускались правительством как именные, так и на предъявителя. С 1906 г. владелец предъявительских облигаций государственных займов получал возможность заменить их на именные облигации или так называемые удостоверения именной записи. Если в первом случае проценты выплачивались предъявителю купона, то про­центы по удостоверению именной записи выплачивались только тому лицу, на чье имя было выписано удостоверение или на его поверенного в делах. До 1895 г. Министерство финансов не принимало никаких заяв­лений об утрате купонов, затем по правилам, принятым в 1895 г., если владелец ценной бумаги мог доказать время приобретения, время утра­ты и обстоятельства, при которых утрачена ценная бумага, то можно было рассчитывать на получение капитала и процентов по нему. По­этому именные ценные бумаги считались более надежными и давали гарантию прочности владения ценной бумагой.

Обращение предъявительских ценных бумаг в именные и наоборот производила Государственная комиссия погашения долгов. Для поощ­рения развития именных бумаг при превращении предъявительских в именные все расходы относились на казенный счет, а при обратном пре­вращении — на счет владельца бумаги.

Акции по законодательству Российской империи были именными бумагами. Но поскольку устав акционерного общества являлся зако­нодательным актом, положения которого имели приоритет над поло­жениями общего законодательства, постольку во многих случаях ус­тавами акционерных обществ делались исключения в пользу акций на предъявителя. Поэтому на рынке ценных бумаг преобладали предъя­вительские акции, причем доля последних постоянно росла. Так, если в 1910 г. соотношение между именными бумагами и предъявительски­ми было 1: 2, то в 1912 г. — уже 1: 3.

Торговля ценными бумагами осуществлялась на товарных биржах и через Государственный банк России. Продажа государственных обли­гаций проводилась главным образом через Государственный банк при активном посредничестве коммерческих банков. Первоначально опера­ции с ценными бумагами на биржах осуществлялись в соответствии с правилами биржевой торговли конкретных бирж.

Крупнейшей биржей, осуществлявшей фондовые операции, была Санкт-Петербургская, на которой торговля ценными бумагами нача­лась после выпуска первых государственных займов. В 1883 г. на ней были приняты первые правила, регулирующие операции с ценными бу­магами. В 1891 г. аналогичные правила были приняты на Московской бирже.

Кроме столичных бирж операции с фондовыми ценностями вели Вар­шавская, Киевская, Одесская, Харьковская и Рижская биржи.

Согласно правилам, биржевая публика фондового отдела состояла из действительных членов, постоянных посетителей и гостей.

Кроме того, фондовый отдел посещался представителями Министер­ства финансов как для надзора, так и для осуществления сделок с фон­дами и валютой за счет государственного банка и государственного казначейства.

Действительными членами могли быть только представители бан­ков, банкирских контор и лица, имевшие промысловое свидетельство первого разряда на производство банковских операций. Действитель­ные члены имели право заключать сделки на бирже через своего упол­номоченного и подручных, не прибегая к посредничеству маклеров.

В отличие от действительных членов постоянные посетители, кро­ме права присутствия на биржевом собрании, имели право заключения сделок через посредничество фондовых маклеров. Постоянными посе­тителями могли быть лица, имевшие промысловое свидетельство пер­вого разряда. Гости допускались на биржу по рекомендации действи­тельных членов, уплачивали за каждое посещение по рублю и были ли­шены права заключать сделки. Все остальные могли совершать сделки путем открытия специального (онкольного) снега в банке, на который клиент вносил средства для покупки ценных бумаг (не менее 100 руб.), при этом банк мог закупить бумаг на сумму, которая превышала вло­женные средства в 5—8 раз.

Высшим органом управления фондового отдела биржи являлось об­щее собрание действительных членов. Текущим органом управления являлся совет фондового отдела, он определял распорядок собраний, издавал правила биржевых сделок, определял маклерскую таксу, раз­решал возникающие при сделках споры, принимал решения о допуще­нии ценных бумаг к котировке. Состав совета утверждался Министер­ством финансов, которое оставляло за собой право изменять этот со­став по своему усмотрению.

Фондовые маклеры назначались Министерством финансов по пред­ставлению совета фондового отдела. Маклерам запрещалось совершать сделки за свой счет, они выступали только посредниками. Для получе­ния должности маклер должен был удовлетворять определенным нрав­ственным критериям и внести залог 1500 руб. По сделкам с ценными бумагами маклер получал вознаграждение в размере 0,1% по сделкам с фондами с обеих сторон, с иностранных переводных векселей — 0,1% со стороны продавца; по внутренним учетным векселям — от Чп до 18% в зависимости от срока векселя с той и другой стороны сделки.

О всех совершаемых сделках маклеры обязаны были сообщать ко­тировальной комиссии. На основе этих сведений составлялись офици­альные котировочные бюллетени, которые передавались в Министер­ство финансов и публиковались в «Биржевых ведомостях» и «Торгово- промышленной газете».

Международный политический кризис в 1914 г., приведший к началу первой мировой войны, вызвал небывалую панику на европейских бир­жах. В течение нескольких дней после объявления войны российские бир­жи прекратили операции с ценными бумагами. Эти операции оказались дезорганизованными.

С конца 1914 г. в Петербурге, а также в Москве и Киеве начали про­ходить частные биржевые собрания для осуществления сделок с ценны­ми бумагами. Массовый характер они стали принимать в Петербурге весной и летом 1915 г. в помещениях биржи и некоторых крупных акци­онерных банков. В конце 1916 г. началось некоторое оживление на фон­довом рынке, что явилось неожиданным для правительства.

Открытие официальной фондовой биржи оттягивалось Министер­ством финансов в ожидании решения принципиальных вопросов прави­тельственной политики в отношении частных эмиссий и стабилизации конъюнктуры на фондовом рынке. В январе 1917 г. вновь была откры­та Санкт-Петербургская фондовая биржа. Временным правительством воспрещались срочные сделки, объектом сделок могли быть только ценные бумаги, круг участников биржевых собраний ограничивался («гости» не допускались, иностранные подданные — только с разре­шения Министерства финансов). Для упрощения взаимных расчетов акционерных банков по покупкам и продажам ценных бумаг при Пе­тербургской конторе Государственного банка был утвержден фондо­вый расчетный отдел. При этом имелось в виду, что все биржевые сделки без исключения будут подлежать регистрации и контролю со стороны представителей Министерства финансов. Нестабильная поли­тическая ситуация привела к тому, что биржа просуществовала всего один месяц.

После революции рынок ценных бумаг фактически прекратил свое существование.

Декретом советского правительства 23 декабря 1917 г. были запре­щены все операции с ценными бумагами, и в начале 1918 г. были анну­лированы государственные займы.

С переходом к нэпу были сняты ограничения на частную предприни­мательскую деятельность, появились государственные и смешанные акционерные общества. Государство прибегало к акционированию пред­приятий для привлечения частного капитала. Несмотря на небольшое количество акционерных обществ, они имели важное экономическое значение. В 1927 г. только уставный капитал 86 частных акционерных обществ составлял 12,6 млн руб.

В период нэпа товарные биржи и фондовые отделы при биржах су­ществовали с 1921 по 1930 г. Организация фондовых бирж в СССР была предусмотрена постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях.

В фондовых отделах допускались сделки по покупке и продаже ино­странной валюты и векселей, чеков и иных платежных документов, зо­лота и серебра в слитках, государственных ценных бумаг, облигаций государственных и кооперативных предприятий, а также допущенных к обращению в СССР иностранных ценных бумаг.

Ценности, находившиеся в обороте, например царские десятки, ино­странные ценности и другие, по соображениям экономической политики не были допущены на биржу. Это обусловило возникновение внебирже­вого рынка, на котором к тому же осуществлялись активные спекуля­тивные операции и с отечественной валютой. Фондовые отделы нахо­дились в ведении Наркомфина, который устанавливал правила совер­шения сделок и осуществлял надзор за их деятельностью. Органами управления фондового отдела являлись общее собрание членов отдела, совет фондового отдела и ревизионная комиссия.

Самостоятельно фондовый отдел осуществлял созыв и проведение общих собраний, организовывал работы различных компаний, учреж­дал должность маклеров, издавал справочники и т.д. Членами фондо­вого отдела бирж и их постоянными посетителями могли быть пред­ставители Наркомфина, Народного комиссариата по внутренней тор­говле и Госбанка, а также кредитные учреждения, кооперативные союзы, крупные частные торговые и промышленные предприятия, которым по закону было предоставлено право производить фондовые биржевые операции.

Помимо членов фондового отдела участниками торгов могли быть постоянные и разовые посетители. Они имели право совершать опера­ции исключительно через маклеров. Фондовые маклеры заключали сделки согласно Положению о биржевых маклерах, по которому они не имели нрава производить операции ни за свой счет, ни от своего имени, не могли состоять ни на какой-либо службе или заниматься самостоятельной коммерческой деятельностью. Это делалось с целью создать в лице фондового маклера профессионального посредника на бирже. У маклера сосредоточивались заявки на спрос и предложение валют и фондов. На основе полученных данных маклер заключал сделки. Заключенные сделки оформлялись им в так называемой «мак­лерской записке».

Несмотря на большое сходство во внешних формах организации фондовых отделов в России до революции и в период нэпа, их экономи­ческая природа была различна. Последние являлись не объектом регу­лирующего воздействия, а органами регулирования валютно-фондово- го рынка, выражением регулирующей воли государства. В рамках цен­трализованного управления экономикой распределение материальных и финансовых ресурсов совершалось преимущественно государствен­ными органами разных уровней. При этом пропорции в распределении материальных ресурсов предопределяли направления движения денеж­ных средств.

Государство могло через регулирование оплаты труда и цен, нало­ги, свободный доступ к ссудному фонду Госбанка, наличноденежную и кредитную эмиссию привлекать средства для реализации своих про­грамм. Поэтому оно не испытывало острой потребности в налаживании реального рынка собственных долговых обязательств. И тем не менее возрождение рынка ценных бумаг в период нэпа произошло за счет рас­ширения государственного кредита и формирования рынка государ­ственных бумаг. В 20-е годы было размещено 24 госзайма. Первый из них был осуществлен в 1922 г.: для физических лиц — 6%-ный выиг­рышный заем на 100 млн руб., а для предприятий — 8%-ный заем, в цен­ные бумаги которого предприятия должны были вложить не менее 60% резервных капиталов. Первоначально реализация займа шла в добро­вольной форме, но длительные сроки и трудности распространения при­вели Наркомфин на путь принудительного размещения. Облигации вы­давались в счет заработной платы рабочим и служащим.

С начала 30-х годов по 1957 г. государство осуществило 45 зай­мов. В 1948 г. займы 1936—1946 гг. были конвертированы в государ­ственный 2%-ный заем 1948 г. В 1957 г. правительство приняло реше­ние об отсрочке начальной даты выплат по облигациям на 20 лет до 1977 г.

Общим для всех этих займов являлось, во-первых, то, что это была норма принудительного изъятия средств у предприятий и заработной платы у населения, а во-вторых, непривлекательность из-за невысо­ких процентов и частого невыполнения обязательств государством, которое выражалось в отсрочке выплат или конверсии займов. При этом выплачивался незначительный доход за пользование этими сред­ствами.

Погашение всех послевоенных займов закончилось в декабре 1991 г.

В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной организации экономики. Приватизация промышленности и других объек­тов государственной собственности заложили основы формирования российского фондового рынка.

14.2. российский рынок

____________ государственных ценных бумаг

Рынок государственных ценных бумаг обычно зани­мает ведущее место (до 50%) в общем объеме рынка ценных бумаг (государственных и корпоративных). Российские государственные ценные бумаги по своим масштабам преобладают и на фондовом рынке в России.

С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Значение государ­ственных внутренних выигрышных займов упало практически до нуля. Последний заем из этой серии был выпущен в 1992 г. под 15% годовых, что в связи с огромной инфляцией полностью его обесценило.

Фактически в 1992—1995 гг. государство почти совсем отказалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца 1995 г. в обращение поступили первые выпуски сберегательного займа, нацелен­ные на продажу населению.

Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не должен покрываться путем дополнитель­ной денежной эмиссии, ибо только на этом пути стало возможно посте­пенное снижение инфляционных процессов в российской экономике пер­вой половины 90-х годов.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привле­чения средств предприятий и организаций, наиболее удачным из кото­рых оказались, в конечном счете, выпуски ГКО, ОФЗ и частично казна­чейские обязательства. Хотя число видов государственных ценных бу­маг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых до августа 1998 г. были преобладающими.

Другой особенностью российского рынка государственных облига­ций, как отмечалось выше, была их высокая доходность (до 100% годо­вых и более) в отдельные периоды, позволявшая привлекать средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в российских услови­ях 90-х годов были не в состоянии обеспечивать подобную доходность. Однако в августе 1998 г. рынок государственных ценных бумаг рух­нул в связи с отказом государства выполнять свои обязательства перед инвесторами. В ближайшей перспективе государство будет стремиться экономическим путем снизить столь высокую доходность, которая в конечном счете разорительна и не может быть оправдана на длитель­ный период.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государ­ственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковс­кая валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговая, рас­четная и депозитарная системы, обеспечивающие на современном уров­не организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, облигациями внутреннего валютного займа) в режи­ме компьютерных биржевых торгов.

Российские государственные цепные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. Так, с кон­ца 80-х годов на международном рынке обращается несколько облига­ционных займов бывшего СССР, выпущенных в разных европейских валютах. С 1996 г. российское правительство размещает на внешнем рынке облигационные займы. С этого же года начиналась практика до­пуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских госу­дарственных облигаций.

14.3. российский рынок

____________ корпоративных ценных бумаг

В отличие от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода ее социали­стического развития, рынок негосударственных, или корпоративных, цен­ных бумаг возродился в начале 90-х годов прежде всего в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 г., а рань­ше — с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.

Условно современную историю российского рынка корпоративных цепных бумаг можно разделить на три этапа.

Первый этап (1990-1992 гг.) — создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммер­ческих банков, товарных и фондовых бирж.

Второй этап (1993 г. первая половина 1994 г.) фондовый рынок существует в форме рынка приватизационных чеков.

Третий этап (со второй половины 1994 г. до настоящего времени) — начало обращения акций российских акционерных обществ; зарожде­ние рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании.

На первом этапе началось формирование законодательной базы рос­сийского рынка цепных бумаг. Были приняты Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Положение об акционерных обществах; установлен порядок лицензирования и аттес­тации на рынке ценных бумаг.

Второй этап это начало, расцвет и закрытие рынка приватизаци­онных чеков, которые были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции при­ватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.

Важной особенностью второго и начала третьего этапа было наличие на российском фондовом рынке, кроме приватизационных чеков, различного рода псевдоценных бумаг (типа акций МММ и др.), которые активно поку­пались российским населением под влиянием, с одной стороны, соответству­ющей рекламы, а с другой — внешних обстоятельств (высочайшая инфля­ция, нищета и т.п.), что провоцировало широкие слои населения вкладывать свои средства в «высокодоходные ценные бумаги», которые оказывались в дальнейшем совсем не ценными, хотя и бумагами. Обманутые ожидания широких слоев населения на рынке ценных бумаг подорвали веру частного инвестора в этот рынок, возможно, на многие годы вперед.

Со второй половины 1994 г. начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих рос­сийских акционерных обществ. В отличие от второго этапа в ходе треть­его формируется рынок крупных инвесторов и посредников — отече­ственных и зарубежных, который имеет две основные цели.

Во-первых, это борьба за собственность — покупка контрольного паке­та акций предприятий, которые либо представляют стратегические инте­ресы для соответствующих зарубежных или отечественных компаний, либо являются высокодоходными, имеют крупную валютную выручку и т.п.

Во-вторых, это получение спекулятивной прибыли от операций на фондовом рынке благодаря использованию колебаний цен в зависимос­ти от соотношения спроса и предложения, политических и экономичес­ких факторов, с помощью знаний внутренней информации о компании, недоступной для других участников рынка и т.п.

Для третьего этапа развития российского рынка корпоративных цен­ных бумаг характерно:

• дальнейшее развитие законодательной базы рынка;

• прекращение и преобразование деятельности чековых инвестици­онных фондов;

• увеличение числа участников фондового рынка;

• быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;

• образование крупного вексельного рынка в стране;

• создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регист­раторов, депозитариев, расчетных палат);

• создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).

В отличие от первого и второго этапов, в течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоратив­ных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.

Российский рынок корпоративных акций условно делится на две ча­сти: рынок наиболее ликвидных акций, насчитывающий акции пример­но 20—30 компаний, относящихся к отраслям нефтегазодобычи, элект­роэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно продаются и покупаются по рыночным ценам; и рынок всех остальных акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически отсутствуют в свободном обращении, а это акции поряд­ка 40 ООО акционерных обществ открытого типа. Кроме эмитентов, к числу участников фондового рынка в настоящее время можно отнести около 3000 инвестиционных компаний, свыше 2000 коммерческих бан­ков, порядка 1000 страховых организаций и столько же негосударствен­ных пенсионных фондов. Правда, очень многие из этих участников не принимают активного участия на рынке.

Рынок российских акций в большой степени функционирует за счет иностранного капитала (до августа 1998 г. приток его составлял 1,5—2 млрд долл. в год). Всякий отток этого капитала по причинам, например, политического характера, ввергает рынок акций в глубокий спад. В то же время внутренние финансовые ресурсы страны сосредоточены глав­ным образом либо в виде наличных сбережений у населения, которое уже не рискует вкладывать их в акции любого вида, либо в виде депози­тов в Сберегательном банке России.

В 1995 г. начался выход российских корпоративных ценных бумаг на внешние фондовые рынки через механизм депозитарных расписок (прежде всего, американских депозитарных расписок, которые обраща­ются на фондовом рынке США и европейских стран).

К основным проблемам российского рынка акций, решение которых будет происходить в ближайшие годы, относятся:

• развитие инфраструктуры фондового рынка — возрождение фон­довых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев рынка, созда­ние расчетно-клиринговых систем;

• повышение информационной открытости рынка, увеличение его «прозрачности», т.е. создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;

• создание полной законодательной и другой нормативной базы фун­кционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участ­ников рынка при одновременном совершенствовании регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им орга­низаций и контроля за соблюдением этой нормативной базы;

• дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;

• вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объе­му и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.

14.4. тенденции развития

современного мирового рынка ценных бумаг

Основными тенденциями развития современного рын­ка ценных бумаг в странах с развитыми рыночными отношениями на нынешнем этапе являются:

• концентрация и централизация капиталов;

• интернационализация и глобализация рынка;

• повышение уровня организованности и усиление государственно­го контроля;

• компьютеризация рынка ценных бумаг;

• нововведения на рынке;

• секьюритизация;

• взаимопроникновение в другие рынки капиталов.

Тенденция к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, это общерыночная тенденция, которая на рынке ценных бумаг проявляется в укрупнении организаций профессиональных посредников и в сокра­щении их количества, включая функционирующие в каждой стране фон­довые биржи. Указанные организации становятся все более мощными по размерам собственного капитала и привлекаемым капиталам своих клиентов; разрастается их филиальная сеть как внутри своей страны, так и за рубежом; они становятся все более многофункциональными, и спектр услуг, которые они предоставляют на рынке, становится все более широким; идет процесс их слияния как между собой, так и с дру­гими финансовыми и банковскими структурами.

С другой стороны, эта тенденция находит отражение в том, что рынок ценных бумаг сам но себе притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что нацио­нальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными, а барьеры на пути движения капиталов убираются. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. На­циональные рынки — это составные части глобального всемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведется не­прерывно и повсеместно. Его основу составляют ценные бумаги транс­национальных компаний.

Формирование мирового рынка ценных бумаг — это тот локомо­тив, который движет вперед процесс в целом. Объединение нацио­нальных рынков ценных бумаг в мировой практике идет по таким направлениям, как обеспечение возможности для любого инвестора опе­рировать с ценными бумагами независимо от их национальной принад­лежности; тесная связь национальных рынков между собой благодаря современным средствам связи и организации банковских расчетов в ми­ровом масштабе; переход на единые стандарты деятельности с различ­ными инструментами рынка, а также на фондовых рынках разных стран и их общее регулирование и т.п.

Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со сторо­ны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня орга­низованности рынка и усиления государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разруше­ние прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса вос­производства вообще. Никакое государство в современную эпоху не может допустить, чтобы вера в этот рынок была бы поколеблена, что­бы массы людей, вложивших свои сбережения в ценные бумаги своей страны или любой другой, вдруг потеряли бы их в результате каких- либо катаклизмов или мошенничества. Все участники рынка поэтому имеют прямую заинтересованность в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался, в первую очередь, самым глав­ным участником рынка — государством.

Но есть и другая причина данного процесса — фискальная.

Усиление организованности рынка и контроля за ним позволяет каж­дому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от участников рынка. Одновременно все более и более перекрываются возможности для «отмывания» денег, получен­ных от незаконных видов бизнеса — торговли наркотиками и др.

Компьютеризация рынка ценных бумаг — результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без компьютеризации рынок ценных бумаг в современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация по­зволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде все­го через современные системы быстродействующих и всеохватываю­щих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг и производных инструментов:

• новые инструменты данного рынка;

• новые системы торговли ценными бумагами;

• новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются прежде все­го многочисленные виды производных ценных бумаг.

Новые системы торговли — это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяю­щие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посред­ников, без непосредственных контактов между продавцами и покупа­телями.

Новая инфраструктура рынка — это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания участников рынка ценных бумаг.

Секьюритизация — это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг; тенденция превращения все большей массы капи­тала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов; тен­денция повышения ликвидности (ускорения оборачиваемости) любых активов и пассивов компаний через форму пенной бумаги или с помо­щью производных инструментов.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к прекращению исполь­зования других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроник­новения, взаимостимулирования. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, а с другой — перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию. Например, все более широкое распространение получает выпуск долговых ценных бумаг под страховку страховых компаний. Иными словами, инструментарий страхового рынка используется для страхования рисков на рынке ценных бумаг. Выплаты доходов по цен­ным бумагам ведут к резкому увеличению размеров мирового валютно­го рынка, что, в свою очередь, является фактором быстрого развития рынка валютных фьючерсных контрактов и опционов и т.п.

В последующие годы на рынке ценных бумаг и производных инст­рументов все отчетливее проявляются две новейшие тенденции:

• индивидуализация инструментов рынка;

• стирание различий между инструментами рынка.

В первом случае имеет место выпуск таких ценных бумаг и (или) производных инструментов, которые отвечают индивидуальным инте­ресам (требованиям) отдельных эмитентов и инвесторов (или их неболь­ших групп) с точки зрения сочетания доходности, риска, налогообложе­ния и т.п.

Во втором случае создание все новых инструментов рынка осуще­ствляется путем комбинации различных свойств существующих инст­рументов рынка на каком-либо новом инструменте — «гибридном», или «синтетическом», «искусственном».

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Эволюция рыта ценных бумаг — это его историческое развитие от низ­ших форм к высшим в соответствии с развитием рыночных отношений.

Тенденция рынка ценных бумаг — одно из важнейших направлений будущего развития рынка ценных бумаг, основанное на его предшеству­ющем историческом развитии.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ

В развитии биржевой торговли ценными бумагами в России выделя­ют три этана: дореволюционный (до 1917 г.), советский (нэп и последу­ющие годы), современный (от приватизации государственной собствен­ности до настоящего времени).

Дореволюционный период развития рынка ценных бумаг характе­ризуется тем, что торговля ценными бумагами осуществлялась через коммерческие банки России и на товарных биржах, имеющих фондовые отделы. Торговля ценными бумагами контролировалась государством.

В советский период государство не было заинтересовано в рынке ценных бумаг, поскольку для реализации своих программ оно могло ис­пользовать регулирование оплаты труда и цен, налоги, свободный дос­туп к ссудному фонду Центрального банка, наличноденежную и кре­дитную эмиссию. Государственные займы носили принудительный не­рыночный характер.

Современный этап развития рынка ценных бумаг обусловлен пере­ходом к рыночной экономике. В его структуре можно выделить рынок государственных, муниципальных и корпоративных цепных бумаг, ко­торые имеют специфические условия развития.

Тенденция развития современного мирового рынка ценных бумаг заключается в:

• концентрации и централизации капиталов;

• интернационализации и глобализации рынка;

• повышении уровня организованности и усилении государственно­го контроля;

• компьютеризации рынка ценных бумаг;

• нововведениях на рынке;

• секыоритизации;

• взаимопроникновении рынка ценных бумаг и других рынков капи­тала.

РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ

Размещение