Понятие о рынке ценных бумаг

9.1. определение рынка

ценных бумаг и его виды

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не мо­жет отличаться от определения рынка любого другого товара, напри­мер нефти.

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага — это тоже товар, а с другой — имеет особенности, связанные со специфи­кой своего товара — ценных бумаг.

Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рын­ка. У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный то­вар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка матери­альных благ и потенциально не имеет предела.

Второе различие — способ образования рынка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельнос­ти человека. Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь доста­точно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.

Третье различие между этими рынками — значимость процесса обра­щения. Целью производства материального товара является его произво­дительное или личное потребление. Процесс обращения необходим, что­бы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий об­ращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги — важнейший показатель ее «качества». Пре­кращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку материальное товарное производство — основа человечес­кого существования, постольку рынок материальных товаров перви­чен по отношению к рынку ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образо­вания, и значимостью процесса обращения. Близость этих рынков так велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки). Как уже отме­чалось, сами современные бумажные деньги исторически произошли от такой ценной бумаги, как банковский вексель.

Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:

• международные и национальные рынки ценных бумаг;

• национальные и региональные (территориальные) рынки;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

• рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

• рынки ценных бумаг и производных инструментов и т.п.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определя­ется се практической значимостью.

Вместе с денежным и валютным рынками рынок ценных бумаг вхо­дит в понятие финансового рынка.

В литературе, посвященной рынку ценных бумаг, последний часто назы­вается фондовым рынком. Устоявшегося различия между этими понятиями в нашей стране пока нет. Кроме того, что понятие фондового рынка исполь­зуется как синоним понятия рынка ценных бумаг, существуют и более узкие трактовки его содержания. В частности, фондовый рынок охватывает толь­ко ценные бумаги корпораций, или он является рынком ценных бумаг, кото­рые принято относить к фондовым (капитальным) ценностям.

_____ 9.2. место рынка ценных бумаг

Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики вообще является получение прибыли, постольку любая деятель­ность есть или должна быть сферой приумножения капитала, и с этой пози­ции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов.

Денежные средства могут быть вложены в производственную и тор­говую деятельность, недвижимость, антиквариат, драгоценные метал­лы и т.п., и во всех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свой прирост, т.е. принести прибыль, и весьма значитель­ную, если правильно выбраны направления и условия, на которых вкла­дываются деньги как капитал. Однако в рассмотренных случаях отсут­ствует сам процесс предварительного накопления необходимой для ка­питального вложения денежной суммы. Ведь прежде чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получить.

Сфера, где можно накопить капитал или откуда его получить, есть финансовая сфера деятельности. Основными рынками, на которых пре­обладают финансовые отношения, являются:

• рынок банковских капиталов;

• рынок ценных бумаг;

• валютный рынок;

• рынок страховых и пенсионных фондов.

Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать ка­питал, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкла­дываются, в конечном счете, в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынки капиталов - это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в пол­ном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он на­зывается фондовым рынком и в этом своем качестве является состав­ной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка цепных бумаг из- за сравнительно небольших размеров пе получила специального назва­ния, и поэтому рынок ценных бумаг и фондовый рынок считаются сино­нимами. В дальнейшем будем называть вторую часть рынка ценных бумаг рынком денежных и товарных ценных бумаг или рынком прочих ценных бумаг.

В целом место рынка ценных бумаг показано на рис. 9.1.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внут­ренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно отно-

Рис. 9.1. Место рынка ценных бумаг

сятся амортизационные средства и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полу­ченные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние источники, ибо внешние являются результа­том перераспределения первых (неважно, своей страны или других стран). В среднем внутренние источники в развитых странах составляют до 75% привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные бумаги прихо­дится примерно 5 и 20% соответственно.

Свободные денежные средства могут быть использованы для при­быльного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную деятельность (промышленность, строительство, торгов­лю, связь и т.п.), в недвижимость, в антиквариат, драгоценности и дра­гоценные металлы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, если отечественная обесценива­ется, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различных ви­дов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т.п. Как видно из приведенного, рынок ценных бумаг - одна из мно­гих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капи­тала происходит в зависимости от многих факторов, основными из ко­торых являются:

• уровень доходности рынка;

• условия налогообложения на рынке;

• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого до­хода;

• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа на рынок и ухода с него, уровень информированности рынка и т.п.

_____ 9.3. функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, кото­рые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

• коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на дан­ном рынке;

• ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс скла­дывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

• информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участ­никах;

• регулирующая функция, т.е. рынок создаст правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, уста­навливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести сле­дующие:

• перераспределительную функцию;

• функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их пере­распределения.

Рынок ценных бумаг как финансовый рынок со своими особыми ин­струментами и правилами имеет две основные специфические функции: перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капи­тала к владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных временных рамках.

Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая по­средством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспреде­ление средств между отраслями и сферами деятельности; между терри­ториями и странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбе­режения граждан принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и физическими лицами, что име­ет место, например, в случае финансирования дефицита государствен­ного бюджета на неинфляционной основе.

Итак, перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

• перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводитель­ной формы в производительную;

• финансирование дефицита государственного бюджета на неипф- ляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денеж­ных средств.

Функция перераспределения рисков -- это использование инструмен­тов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными ин­струментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, сто­имости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы гак и называть — функция защиты (страхования) ог риска, или, точнее, функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в односторон­нем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то долж­на быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться перело­жить риск на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рис­ков. Данная функция — это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов в широком понимании. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчи­вость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перерасп­ределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

9.4. составные части рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, — это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разные характе­ристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не толь­ко тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

• первичный и вторичный;

• организованный и неорганизованный;

• биржевой и внебиржевой;

• традиционный и компьютеризированный;

• кассовый и срочный.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают пер­вичные и вторичные рынки. Первичный рынок — это рынок, обеспечива­ющий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценной бумаги. Результа­том всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее вы­пущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данны­ми бумагами, в результате которых осуществляется постоянный пере­ход прав собственности на них от одного владельца к другому.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обраще­ние ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебирже­вые рынки ценных бумаг. Биржевой рынок означает, что торговля цен­ными бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство ви­дов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынок но сути всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихий­ным»), В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо небирже­выми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основным формах: традиционной и компьютеризированной.

Традиционный рынок — это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в опреде­ленном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае бир­жевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок — это разнообразные формы торгов­ли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

а) отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офи­сах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно их про­давцов и покупателей;

б) непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

в) непрерывность во времени и пространстве процесса торговли цен­ными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с цен­ными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») — это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто техни­чески их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

Срочный рынок ценных бумаг — это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг - на срочным рынке.

_____ 9.5. участники рынка ценных бумаг

Участники рынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги, об­служивают их оборот и расчеты по ним. Это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу кругообо­рота ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников рынка цен­ных бумаг (рис. 9.2) в зависимости от их функционального назначения:

• продавцы;

• инвесторы;

• фондовые посредники;

• организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

• органы регулирования и контроля.

Продавцы ■■ — это эмитенты и владельцы ценных бумаг.

Инвесторы ■- это те, кто вкладывают («инвестируют») свой реаль­ный капитал в ценные бумаги.

Фондовые посредники — это торговцы, обеспечивающие связь меж­ду эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, — это организа­ции, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг.

Эмитенты — это государство, коммерческие предприятия и орга­низации.

Инвесторы — это население, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) свободных денежных средств.

Фондовые посредники — это организации, которые осуществляют на рынке ценных бумаг брокерскую или дилерскую деятельность, или деятельность по управлению ценными бумагами.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, могут включать:

• организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небир­жевые организаторы рынка);

• расчетные центры (расчетные палаты, клиринговые центры);

• депозитарии;

■v >

и И

m ь

DO Ч

о ■о О s<

s "О (Г

-I

О О <

> m о I

П

: ^х

(Л <

Рис. 9. 2. Участники рынка ценных бумаг

S >

• регистраторов;

• информационные агентства и другие организации, оказывающие услуги участникам рынка.

Государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг в Российской Федерации включают:

• высшие органы управления (Президент, Правительство);

• министерства и ведомства (Министерство финансов Российской Федерации, Комиссия по ценным бумагам при Правительстве Российс­кой Федерации и др.);

• Центральный банк Российской Федерации.

Какие интересы преследует эмитент на рынке ценных бумаг? Основ­ной мотив, который им движет, — это привлечь капитал (денежные ресур­сы). Кроме того, продажа ценных бумаг дает возможность реконструиро­вать собственность, например государственную в акционерную путем приватизации. Путем выпуска ценных бумаг можно улучшить финансо­вое планирование или управление финансовыми потоками, сделать более мобильными или ликвидными имеющиеся активы компании и т.п.

На другой стороне рынка — инвестор, покупатель ценных бумаг, основная цель которого — заставить свои средства работать и прино­сить доход. Кроме того, он может быть заинтересован в получении прав, гарантированных той или иной ценной бумагой (например, права голо­са). Аналогично эмитенту инвестор приобретает ценные бумаги и для хеджирования, и для управления ликвидностью и т.д.

Рассмотренная классификация участников рынка ценных бумаг яв­ляется специфической, т.е. присущей только данному рынку.

Поскольку рынок ценных бумаг есть составная часть рынка вооб­ще, постольку состав его участников может быть классифицирован в зависимости от той позиции, какую занимает участник на рынке и по отношению к рынку.

Участник рынка может находиться либо в позиции покупателя, либо в позиции продавца, либо только обслуживать рыночные процессы. На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию только продав­ца. Другими продавцами ценных бумаг могут быть и инвесторы, и фон­довые посредники. Покупателями на данном рынке являются только инвесторы и фондовые посредники. Обслуживают рынок организации фондовой инфраструктуры и органы регулирования рынка.

В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, кото­рые так или иначе причастны к нему, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты», или «пользователи» фон­дового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интере­сы, их основная «деловая жизнь», если так можно сказать, лежат вне рын­ка ценных бумаг. Этот рынок для них — один из элементов сферы финан­совых услуг, которыми они периодически пользуются. Эмитенты обра­щаются к фондовому рынку тогда, когда им необходимо привлечь долго­срочные или среднесрочные капиталы для финансирования каких-либо своих программ. Инвесторы обращаются к фондовому рынку для вре­менного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и приумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них — часть «внешней деловой среды», а не профессия и не «основной» профессиональный бизнес.

Вторую группу составляют профессиональные торговцы, т.е. те, кого называют брокерами и дилерами. Это организации, а в ряде стран и граж­дане, для которых торговля ценными бумагами — основная профессио­нальная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок. Система взаимоотношений «клиенты профессио­нальные торговцы» — это «розничный» сегмент фондового рынка, ори­ентированный на потребности эмитентов и инвесторов. Профессиональ­ные торговцы здесь предлагают клиентам рынка широкий спектр фи­нансовых услуг и финансовых инструментов.

Рядом с «розничным» сегментом фондового рынка существует не менее значительный «оптовый» сегмент сфера отношений непосред­ственно между профессиональными торговцами. Здесь «профессиона­лы» торгуют друг с другом на равных. Принципы организации этой торговли в целом незначительно отличаются от тех, которые существу­ют в «розничном» сегменте фондового рынка.

Третью группу составляют организации, которые специализируют­ся на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка. Сово­купность этих организаций называют также «инфраструктурой» фон­дового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и регис­траторы и др.

Необходимо отметить, что применяемые здесь наименования различ­ных организаций не являются исключительными. Например, в ряде стран (в соответствии с национальным законодательством и историческими традициями) принято говорить о брокерах (дилерах) или о расчетно-кли- ринговых центрах и т.п. Имеются в виду, скорее, не наименования кон­кретных организаций, а виды деятельности (брокерская, дилерская, рас­четная, клиринговая, депозитарная, биржевая и т.д.), которые по одно­му или в сочетании могут осуществляться различными юридическими лицами.

Российское законодательство (указы Президента Российской Феде­рации, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», подзаконные нор­мативные акты) оперируют следующими терминами: дилерская дея­тельность — дилер, брокерская деятельность — брокер, деятельность по организации торговли — организатор торговли и фондовая биржа, депозитарная деятельность — депозитарий, деятельность по ведению реестра ценных бумаг — регистратор, расчетно-клиринговая деятель­ность по ценным бумагам — клиринговый или расчетный центр, рас­четная деятельность по ценным бумагам — расчетный центр. При этом в ряде случаев допускается совмещение одним юридическим лицом нескольких видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Рынок ценных бумаг — совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Первичный рынок -- это рынок, обеспечивающий выпуск ценных бумаг в обращение.

Вторичный рынок —• это рынок, на котором обращаются ранее вы­пущенные ценные бумаги.

Эмитент - тот, кто выпускает ценные бумаги в обращение и несет по ним обязательства в пределах установленных имущественных прав перед их собственниками.

Инвестор - юридическое или физическое лицо, которое вкладыва­ет («инвестирует») свой реальный капитал от своего имени в ценные бумаги.

Фондовые посредники — профессиональные участники рынка цен­ных бумаг, торговцы, обеспечивающие связь между продавцами и ин­весторами на рынке ценных бумаг и выполняющие такие виды деятель­ности, как брокерская, дилерская или деятельность по управлению цен­ными бумагами.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ

Рынок ценных бумаг подобен рынку любого другого товара, но и имеет свои особенности, которые определяются спецификой товара, способом образования, характером обращения.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка.

Основное назначение рынка ценных бумаг заключается в аккуму­ляции временно свободных денежных средств с целью их инвестирова­ния. Для выполнения указанной цели рынок пенных бумаг осуществля­ет определенные общерыночные и специфические функции.

Структура рынка ценных бумаг определяется как тем или иным ви­дом ценных бумаг, так и способом торговли на данном рынке. Поэтому выделяют такие рынки, как: первичный и вторичный; организованный и неорганизованный; биржевой и внебиржевой; традиционный и компью­теризированный; кассовый и срочный.

Участников рынка ценных бумаг можно разделить в зависимости от их функционального назначения на продавцов, потребителей (инвесто­ров); посредников; организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; органы регулирования и контроля; либо в зависимости от их отношения к рынку на клиентов или пользователей; профессиональных торговцев; организации, специализирующиеся иа предоставлении услуг участни­кам рынка ценных бумаг.

ГЛАВА X