Теория структуры капитала: модели Модельяни-Миллера, компромиссные модели

Цель: Раскрыть теорию структуры капитала, преимущества и недостатки, допущения к ним с целью оптимизации структуры капитала.

Вопросы:

1. Теория структуры капитала: мо­дели Модильяни -Миллера.

2. Производственный и финансовые риски в контексте рыночного риска.

3. Модель Мил­лера. Критика модели Модильяни - Миллера и модели Миллера.

4. Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские затраты.

5. Компромиссные модели.

6. Оптимальная структура ка­питала. Целевая структура капитала.

7. Ва­риация структуры капитала среди фирм.

8. Балансовые оценки в сравнении с рыночными оценками.

9. Структура капитала и слияние.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при которых обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентами финансовой рентабельности и коэффициента финансовой устойчивости.

Процесс оптимизации:

1. Анализ капитала организации

2. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня рентабельности;

3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

4. Оптимизация капитала по критерию минимизации уровня фин.рисков

Ограничение мо­дели Модильяни –Миллера:

Наличие эффективного рынка капитала, предполагающего бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие транзакционных издержек, рациональность поведения инвестора;

Компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции;

Физические лица могут осуществлять ссудно – заемные операции по безрисковой ставке;

Отсутствуют затраты, связанные с банкротством;

Все компании находятся в одной группе риска.

Логика теории в условиях отсутствия налогов: Vu = Vg = EBIT / Re

Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании.

Логика теории в условиях отсутствия налогов: Reg = Reu + (Reu-Rd)*D/E

Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа

Логика теории с учетом налогов: Vg = Vu +T*D

Рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль (T) и величины заемного капитала в рыночной оценке

Reg = Reu + (Reu-Rd) * D/E* (1-Т)

Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах

Неоднородность структуры собственного капитала.

Собственный капитал формируется за счет продажи обыкновенных акций и реинвестирования нераспределенной прибыли. Следовательно, цена собственного капитала (Re) состоит из двух компонентов – цены обыкновенного акционерного капитала (Res) и цены нераспределенной прибыли (Rre). Так как эти цены не равны между собой, следует выполнять отдельные расчеты WACC для случаев, когда собственный капитал состоит из нераспределенной прибыли и когда его величина равна сумме акционерного капитала.

Прежде чем начинать эмиссию акций, предприятие предпочтет использовать всю нераспределенную прибыль как более дешевый источник. Поэтому сначала расчитывается WACC для Re = Rre, а затем для Re = Res. Полученные результаты наносятся на график средней цены капитала, показывающий изменение WACC в зависимости от объема привлекаемого капитала (рис.). Иными словами, формула (WACC) должна использоваться неоднократно, и в результате ее использования получают не единственное значение средней цены капитала, а набор предельных значений, изменяющихся по мере роста потребности в капитале.

Предельная стоимость капитала - издержки на привлечение дополнительной единицы финансирования.

Определение структуры капитала на основе фин. отчетности.

Wск = [(1-П1)*ROS]/(П2* ROS+ П3*ROA),

W зк = 1- Wск,

где: П1 – коэффициент концентрации заемного капитала (ДЗКстр.590+КЗКстр.690)/ВалютуБаланса];

ROS = Прибыль до налогообложения/Выручке – рентабельность продаж;

П2 – Доля внеоборотных активов в активах (ВнАктивы/ВалютуБаланса);

П3 – Средний уровень собственного оборотного капитала (в % к выручке) =0.5*[(СК0-Внеоборотные Акт0)+(Ск1-ВнА1)]/Выручка;

ROA =Прибыль до налогообложения/Валюта баланса - рентабельность активов.

Вопросы для самоконтроля.

Дайте определения следующим понятиям: структура капитала, оптимальная структура капитала, предельная структура капитала, рыночная стоимость компании.

Теория структуры капитала: мо­дели Модильяни -Миллера. Логика теории структуры капитала с налогами и без налогов.

Производственный и финансовые риски в контексте рыночного риска.

Модель Мил­лера. Критика модели Модильяни - Миллера и модели Миллера.

Рекомендуемая литература:

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.с англ.-М.: ЗАО «Олимп - Бизнес»,2003.

2. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. Пер. с англ./ Под ред. Е.А. Дорофеева - СПб: Питер, 2005.- 960с.

3. Р.Пайк, Б.Нил. Корпоративные финансы и инвестирование.- 4-е изд./Пер.с англ.- Спб:Питер,2006.-784с.

4. Ван Хорн Джеймс К., Вахович (мл.) Джон М. Основы финансового менеджмента. 11-е издание. Пер. с англ.-М.: Издательский дом «Вильямс», 2005. – 992с.

5. Джаксыбекова Г.Н. Стоимость компании: теория и практика оценки в финансовом менеджменте. - Астана: ТОО «Беркут - Принт», 2010.-385с.

6. Чент Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методика и практика. М.Инфра – 2000.

7. В.В.Ковалев. Основы теории финансового менеджмента М.; Проспект, 2007г.

8. Финансовый менеджмент. Под ред. Е.И. Шохина. М.; ИД ФБК-ПРЕСС 2004г

9. Бланк И. Энциклопедия финансового менеджмента Киев, 2003г.

10. Джаксыбекова Г.Н. Финансовый мониторинг. Оценка стоимости компании: Учеб.пособие.- Алматы: «Эрекет-Принт», 2008. - 339 с.

11. Тургулова А.К. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А. К. Тургулова. - Алматы: ТОО Издательство ЛЕМ, 2010. - 324 с.

12. Т.В. Теплова. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.;2000г.