Управление дивидендной политикой

Цель: раскрыть теоретические аспекты управления дивидендной политики и ее влиянии на структуру капитала.

Вопросы:

1. Дивиденды или доход от прироста капитала - предпочтения инвестора.

2. Три теории предпочтительности дивидендов.

3. Стабильность дивидендов.

4. Формирование дивидендной политики на практике.

5. Планы реинвестирования дивидендов. Выкуп акций. Вы­плата дивидендов акциями и дробление акций.

Дивидендная политика - составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости компании

Роль дивидендной политики:

оказывает влияние на отношения с инвестором

определяет размер внешнего финансирования

воздействует на движение денежных средств компании

Основная цель разработки дивидендной политики:

установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое развитие

Теории разработки дивидендной политики

теория предпочтительности дивидендов

теория независимости дивидендов

теория минимизации дивидендов

сигнальная теория дивидендов

теория эффекта клиентуры

Теория предпочтительности дивидендов (теория «синицы в руках»)

Ее авторы - Гордон и Линтнер - утверждают, что дивиденды имеют меньшую степень риска, чем доход от прироста капитала, поэтому компания должна устанавливать высокий коэффициент выплат дивидендов и предлагать высокий коэффициент дивиденда на акцию, чтобы минимизировать стоимость своего капитала

Теория независимости дивидендов

Ее авторы - Модильяни и Миллер - утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли

Теория минимизации дивидендов (теория налоговой дифференциации)

Ее авторы - Литценбергер и Рамасвами.

В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников

Сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования)

Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория эффекта клиентуры)

В соответствии с этой теорией компания должна разрабатывать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров

Типы дивидендной политики

остаточная политика дивидендных выплат

политика стабильного размера дивидендных выплат

политика стабильного коэффициента дивидендного выхода

политика "экстра-дивиденда"

Модели дивидендной политики.

Дивиденды как пассивный остаток:

· инвесторы предпочитают, чтобы компания удерживала и реинвестировала прибыль, а не выплачивала ее в виде дивидендов, когда прибыль от реинвестированной прибыли превышает норму прибыли, которую средний инвестор мог бы получить по другим инвестициям сравнимого риска;

· если часть чистой прибыли остается неизрасходованной после финансирования всех принятых инвестиционных проектов, она распределяется между акционерами в форме дивидендов;

· если общая стоимость всех заслуживающих внимания инвестиционных проектов превосходит объем чистой прибыли, то компания будет финансировать эту недостаточность посредством сочетания нового выпуска акций и долга;

· величина дивидендного выхода будет изменяться от периода к периоду в соответствии с колебаниями числа приемлемых, с точки зрения компании, проектов.

ВЫВОД: При таком подходе выплата дивидендов производится по остаточному принципу.

Сторонники активной дивидендной политики выдвигают следующие аргументы в собственную поддержку:

· выплата дивидендов дает акционерам ощущение определенности, поэтому они могут предпочесть дивидендный доход другим доходам с капитала;

· если инвесторы предпочитают раннее разрешение неопределенности, они будут готовы при прочих равных условиях заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение больших текущих дивидендов;

· модель роста дивидендов Гордона демонстрирует, что отношение инвесторов к риску будет гарантировать рост ставки дисконта для каждого последующего года.

Теория «налоговой дифференциации»:

· разница ставок налога на доход физических лиц с капитала и налога на дивидендный доход;

· разница во времени выплаты этих налогов, так как взимание налога на доход с капитала откладывается до момента продажи акции, т.е. акционер фактически получает право выбора времени выплаты этого налога;

· при равенстве официальных ставок двух налогов данное преимущество обеспечивает более низкую эффективную ставку налога на доход с капитала меньше, чем ставка налога на дивидендный доход.

ВЫВОД: при прочих равных условиях, на акции, по которым дивиденды выплачиваются, необходимо обеспечить более высокий ожидаемый уровень прибыли до выплаты налога, чем на те, по которым выплаты не осуществляются.

Факторы, влияющие на выбор компанией модели дивидендной политики:

предпочтительность дивидендов для инвестора

1. налогообложение инвестора

2. издержки, связанные с размещением ценных бумаг

3. институциональные ограничения (оговорки в контрактах)

4. наличие трансакционных издержек

5. влияние выплаты дивидендов на ликвидность компании

Вопросы для самоконтроля:

Основная цель управления дивидендной политикой.

Виды (типы) дивидендной политики.

Теории выплат дивидендов.

Факторы, влияющие на выбор компанией модел дивидендной политики.

Рекомендуемая литература:

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.с англ.-М.: ЗАО «Олимп - Бизнес»,2003.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л., Финансовый менеджмент. В 2х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В. Ковалева - СПб: Экономическая школа, 2004.

3. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. Пер. с англ./ Под ред. Е.А. Дорофеева - СПб: Питер, 2005.- 960с.

4. Р.Пайк, Б.Нил. Корпоративные финансы и инвестирование.- 4-е изд./Пер.с англ.- Спб:Питер,2006.-784с.

5. Ван Хорн Джеймс К., Вахович (мл.) Джон М. Основы финансового менеджмента. 11-е издание. Пер. с англ.-М.: Издательский дом «Вильямс», 2005. – 992с.

6. Чент Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методика и практика. М.Инфра – 2000.

7. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление, 2е издание. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2002. 576 с.

8. Джаксыбекова Г.Н. Стоимость компании: теория и практика оценки в финансовом менеджменте. - Астана: ТОО «Беркут - Принт», 2010.-385с.

9. В.В.Ковалев. Основы теории финансового менеджмента М.; Проспект, 2007г.

10. Финансовый менеджмент. Под ред. Е.И. Шохина. М.; ИД ФБК-ПРЕСС 2004г

11. Бланк И. Энциклопедия финансового менеджмента Киев, 2003г.

12. Бланк и. Концептуальные основы финансового менеджмента. Киев, 2007г.

13. Джаксыбекова Г.Н. Финансовый мониторинг. Оценка стоимости компании: Учеб.пособие.- Алматы: «Эрекет-Принт», 2008. - 339 с.

14. Тургулова А.К. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А. К. Тургулова. - Алматы: ТОО Издательство ЛЕМ, 2010. - 324 с.

15. Т.В. Теплова. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.;2000г.