Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | ||
|
Волна внутренних расходов в Испании после присоединения к ЕС в 1986 г. и перестройки промышленности в течение последующих нескольких лет является примером того, как на сальдо текущих операций страны влияет внутренний спрос. В табл. 4.2 показано, что избыток по счет текущих операций в 1985—1986 гг. сменился дефицитом в 1990 г., составляющим около 4,5% ВВП. Основной причиной оказался рост иностранных инвестиций. Естественным объяснением событий является то, чтобы финансировать повышенный спрос на инвестиции за счет снижения внутреннего потребления. Испания обратилась за ресурсами на мировые рынки - она занимала у остального мира, создавая дефицит счета текущих операций. Благодаря этому испанские потребители в течение некоторого времен смогли избежать колебаний потребительских расходов.
Резюме
1. Рационально мыслящие потребители стремятся «сгладить! процесс потребления в течение длительных периодов, занимая деньги в несчастливые годы и накапливая их в годы удач. Потребление регулируется главным образом богатством, действительной дисконтированной ценностью текущего и будущего доходов и стоимостью первоначальных чистых активов. В течение жизни доход, как правило, растет. Для того чтобы сделать потребление более равномерным, хозяйствующие субъекты занимают деньги, будучи молодыми, и потом их выплачивают.
2. Сглаживание индивидуального потребления означает, что, на макроуровне временные нарушения (под «нарушениями» здесь подразумеваются улучшения или ухудшения экономической конъюнктуры — Прим. перев.) компенсируются возникновением сальдо по счету текущих операций (то есть положительными или отрицательными национальными сбережениями), что позволяет избежать резких изменений уровня потребления. Напротив, изменения постоянного характера вызывают немедленное приспособление уровня потребления без привлечения займов или выдачи кредитов.
3. Несовершенство финансовых рынков, объясняемое неуверенностью относительно будущих доходов и невозможностью для банков прогнозировать финансовое будущее своих клиентов, означает, что домашние хозяйства не могут занимать против будущих ожидаемых доходов. В результате текущий располагаемый доход также влияет на совокупное потребление.
4. Воздействие изменений реальной процентной ставки на текущее потребление является неоднозначным. При увеличении процентной ставки кредиторы увеличивают потребление, тогда как заемщики его уменьшают. Однако в совокупности увеличение процентной ставки приводит к сокращению потребления вследствие уменьшения размеров богатства.
5. Функция потребления представляет прямую зависимость между совокупным потреблением с одной стороны, и богатством, а также располагаемым доходом с другой стороны.
6. Оптимальный запас капитала достигается при равенстве предельной производительности капитала и предельной стоимости капитала. Оптимальный запас капитала увеличивается в тех случаях, когда снижается реальная процентная ставка и когда технический прогресс повышает предельную производительность капитала.
7. Инвестиции, превышающие величину обесценения капитала, увеличивают его запас. Как и оптимальный запас капитала, инвестиции определяются реальной процентной ставкой.
8. Благодаря механизму акселерации инвестиции зависят от выпуска. Это объясняется как механической взаимосвязью (в длительном периоде отношение капитал-выпуск неизменно), так и наличием рационирования кредита.
Таблица 4.2. Испания в 1980-х гг.
Годовой темп роста, %: | 1980-84 | ||||||
ВВП | 1,1 | 2,5 | 3,8 | 5,6 | 5,2 | 4,8 | 3,7 |
Инвестиций | -2,1 | 4,1 | 10,0 | 14,0 | 14,0 | 13,7 | 6,8 |
В том числе: | |||||||
в жилье | -3,9 | -1,5 | 2,0 | 6,2 | 11,2 | 2,3 | 3,7 |
прочих | -3,5 | 0,5 | 14,2 | 21,0 | 14,1 | 15,6 | 3,9 |
Потребления | 0,0 | 2,4 | 4,1 | 5,8 | 4,7 | 5,5 | 3,7 |
Сальдо счета текущих операций, % от ВВП | -1,5 | 1,7 | 1,7 | 0,0 | -1,1 | -2,9 | -3,4 |
Источник: OECD.
9. Отношение рыночной ценности установленного капитала к восстановительной стоимости установленного капитала называется коэффициентом Тобина q. Он приближенно равен отношению настоящей дисконтированной ценности предельной отдачи от инвестиций к предельной стоимости капитала. Это отношение равно единице, когда запас капитала достигает оптимального уровня. Если же коэффициент Тобина q больше единицы, то запас капитала ниже оптимального уровня и фирмы получают прибыль от дополнительных инвестиций.
10. Величина числителя коэффициента Тобина q, рыночной ценности установленного капитала, определяется на рынке акций. Установленные на рынке акций цены учитывают будущие события. Предсказательная природа коэффициента Тобина q отражает процесс учета фирмами ожидаемых будущих доходов при принятии инвестиционных решений. Если же он больше единицы, то запас капитала ниже оптимального уровня и фирмы получают прибыль от дополнительных инвестиций.
11. Отношение курсов акций к стоимости нового (неустановленного) капитала приблизительно равно коэффициенту Тобина q. Конъюнктура рынков ценных бумаг определяется прогнозами будущего экономики, отражая учет ожидаемых фирмами будущих доходов от принятых инвестиционных решений.
12. Большинство фирм не финансируют инвестиционные расходы путем выпуска акций, а если и применяют этот тип финансирования, то только частично. Они используют свои собственные сбережения или занимают у банков и финансовых институтов. Именно поэтому с помощью коэффициента Тобина q нельзя полностью объяснить необходимость того или иного объема инвестиционных расходов. Среди факторов, определяющих инвестиции, необходимо учитывать стоимость кредита (затраты на обслуживание долгов).
13. Согласно функции инвестиций, инвестиции находятся в зависимости от (i) коэффициента Тобина (прямая зависимость); (ii) реальной процентной ставки (обратная зависимость); (iii) прироста ВВП (прямая зависимость).
14. Функция первичного счета текущих операций основана на факте, согласно которому первичный счет — это превышение чистого дохода над совокупными расходами. При данном ВВП увеличение совокупных расходов приводит к уменьшению сальдо первичного счета текущих операций, тогда как повышение процентной ставки вызывает увеличение сальдо этого счета.
Упражнения: теория
1. В чем будет заключаться воздействие ожидаемого в будущем временного роста дохода на текущее и будущее потребление? Представьте ваш ответ в графическом виде.
2. Два потребителя имеют одинаковый сегодняшний и завтрашний начальный наделы, при этом они сталкиваются с одинаковой реальной ставкой процента. Отобразите на графике то, что один из потребителей более нетерпелив, чем другой. Как это повлияет на потребление и сбережение?
3. Можно ли ожидать, что временное повышение налогов для финансирования временного увеличения государственных расходов снизит дефицит счета текущих операций? А как повлияет на него постоянный рост налогов и госудаственных расходов?
4. Какова зависимость текущего потребления от будущего роста налогов на потребление при неизменном объеме государственных расходов?
5. Рассмотрим случай, когда домашнее хозяйство не может занимать. Как отразится на характере потребления (i) снижение уровня реальной процентной ставки (ii)? Увеличение уровня реальной процентной ставки? (Подсказка: см. гл. 3).
6. Покажите, используя рис. 4.12, как влияет рост процентных ставок на оптимальный запас капитала.
7. Оптимальный объем инвестиций определяется реальной процентной ставкой при заданном объеме капитала, накопленного в прошлом Ко, и норме амортизации δ. Каково влияние роста Ко на I? А роста δ?
8. Каким будет воздействие на курсы акций сокращения затрат на установку капитала? Будет ли изменяться оптимальный запас капитала?
9. Предположим, что значительное техническое усовершенствование увеличило будущую производительность капитала в масштабах всей экономики. Как это повлияет на цены акций?
10. Вспомните притчу о Крузо и представьте себе, что кокосовые орехи портятся со скоростью 0 < δ < 1 и что нельзя ни посадить их в землю, ни начать межвременную торговлю с другими племенами (например, из-за плохой погоды). Будет ли Крузо при таких условиях сберегать? И вообще, каковы последствия отрицательных процентных ставок на поведение Крузо-инвестора и Крузо-потребителя?
11. На рис. 4.4 представлена ситуация, изначально предполагающая отсутствие займов и кредитования.
a. Если потребитель изначально был чистым заемщиком, каков будет эффект (i) временного роста доходов? (ii) постоянного роста доходов? Сопоставьте Ваши результаты с описанной в тексте ситуацией?
b. Каким будет ответ на аналогичные вопросы, если потребитель изначально является чистым кредитором.
12. Докажите, что увеличение реальной процентной ставки выгодно для кредитора (т. е. получаемая полезность увеличивается). Может ли это также быть выгодно нетто-заемщику?
Упражнения: практика
1. Представьте себе домашнее хозяйство, доход которого составляет 1000 единиц сегодня и будет составлять 1500 единиц завтра.
a. Если реальная процентная ставка составляет сегодня 5%, каков уровень богатства хозяйства:
i. в терминах (единицах) сегодняшнего потребления?
ii. в терминах (единицах) завтрашнего потребления?
Подсчитайте постоянный доход этого хозяйства (см. бокс 4.2).
b. Если сегодняшний доход неожиданного увеличивается на 200 единиц, как изменится постоянный доход?
c. Если доход постоянно повышается на 200 единиц, как это отразится на постоянном доходе?
d. Ответьте на эти же вопросы, если процентная ставка равна 10%.
2. Существуют данные, согласно которым расходы на товары длительного пользования увеличиваются быстрее, чем на товары кратковременного пользования в течение периодов временного роста экономической конъюнктуры. Можете ли вы объяснить эту закономерность? (Подсказка: подумайте о расходах на товары длительного пользования как о форме сбережений).
3. Существуют факты, показывающие, что пожилые люди продолжают накапливать состояние даже после ухода на пенсию. Соответствует ли это нашей теории потребления? Как можно объяснить данное противоречие?
4. Представьте себе страну с большим объемом задолженности, которая уже не может далее занимать деньги за границей, как, например, многие латиноамериканские страны в 80-е гг. или Польша и Россия в 90-е гг. Как сказалось бы на доходе и уровне потребления в этих странах увеличение реальных процентных ставок во всем мире?
5. Часто бывает так, что более бедные страны сберегают меньший объем капитала, чем страны богатые. Там также выше процент молодых людей в численности населения. Используйте теорию потребления в течение жизни для объяснения этого факта.
6. В 1980-х гг. мировые реальные процентные ставки резко возросли. В результате снизилось потребление во многих странах, даже в некоторых странах нетто-кредиторах по отношению к остальному миру. Может ли теория потребления объяснить данное явление?
7. В конце 80-х гг. в Англии произошло крупное дерегулирование финансовых рынков. В результате у многих потребителей появилась возможность получения кредита, хотя при нормальных условиях этого бы не было. Какие последствия для британского счета текущих операций повлекло за собой это обстоятельство? Почему? Мог бы этот эффект быть постоянным?
8. Когда Норвегия в начале 80-х гг. обнаружила нефть в Северном море, счет текущих операций этой страны в течение нескольких последующих лет характеризовался большим дефицитом. Приведите две (веские) причины этого.
9. В Германии очень долго дискутировался вопрос о финансовом обеспечении расходов на улучшение запущенной инфраструктуры новых восточных земель. Одна часть населения считает, что следует увеличить налоги, которые несли бы в основном домашние хозяйства. Другая часть высказывается в пользу увеличения бюджетного дефицита. Какая из двух сторон права? Насколько важно для формулировки ответа Ваше допущение о том, что увеличение расходов является постоянным или временным?
10. Ниже приведены данные о потреблении С и счете текущих операций СА в Кувейте сразу же после нефтяного кризиса 1973-1974 гг. (в млн динар):
С | |||||
СА |
Источник: IMF.
В первые годы после взлета цен на нефть в странах ОПЕК некоторые обозреватели относили «низкий» уровень темпов роста потребление и разбухание счета текущих операций на счет «невозможности для экономики Кувейта справиться со столь большим ростом благосостояния». Можете ли Вы предложить другую интерпретацию этого факта? Как можно объяснить то, что другие страны (Алжир или Нигерия, например) столкнулись с проблемой длительного дефицита по счетам текущих операций?
Приложение: потребление, инвестиции и коэффициент Тобина q
Потребление: две фазы
Мы описываем предпочтения, пользуясь функцией полезности применительно к потреблению в ходе двух периодов U(C1, C2) Чтобы упростить ситуацию, мы допускаем, что функция полезности делима во времени, т. е. что полезность в ходе каждого периода не зависит с потребления в течение другого периода
(А4.1)
где u(C1) - полезность от потребления в течение одного периода i = 1,2(u’ > 0, u” < 0), а ρ носит название субъективной нормы временных предпочтений, причем ρ - строго положительная величина. Обозначая богатство символом Ω = Y1 + Y2/(1 + r), получаем бюджетное ограничение:
(А4.2)
Подставляя C1 из (А4.2) в (А4.1), мы выведем условие максимума для функции полезности U(C1, С2) и получим условие первого порядка
(A4.3)
Выражение (А4.3) предполагает, что предельная норма замены благ первого периода благами второго периода равна соответствующей экономической норме трансформации (процентной ставке 1 + r). У формулы (А4.3) существует несколько особенностей. Поскольку u” < 0, u’ представляет собой убывающую функцию от С. Если r растет, u’(C1) должно увеличиваться относительно u’(С2) и таким образом C1 должно понижаться относительно C2. Отношение цены потребления в периоде 2 к цене потребления в периоде 1, равное 1/(1 + r), падает, делая C1 более дорогим. Во-вторых, увеличение степени нетерпения (увеличение/?) приводит к противоположным результатам. В-третьих, если r = р, потребление идеально сглажено, то есть C1 = С2. Это происходит вследствие того, что вознаграждение за ожидание (измеряемое реальной процентной ставкой, т. е. стоимостью текущего потребления) полностью компенсируется нетерпением.
Для того чтобы вывести уровень потребления сегодня, необходима дополнительная информация (т. е. знание формы функции полезности). Это можно сделать, найдя полный дифференциал выражения (А4.3), в результате чего мы получим ряд статических уравнений. Полный дифференциал выражения (А4.3) выглядит как:
(А4.4)
Принимая dr = 0, мы получаем выражение, описывающее влияние богатства на потребление:
(А4.5)
которое всегда положительно. Соответствующее выражение может быть найдено для С2. Влияние роста процентной ставки на C1 может быть точно также найдено из (А4.4), принимая dΩ = 0:
(А4.6)
В отличие от (А4.5), знак данного выражения может быть различным. Тем не менее можно переписать правую часть выражения (А4.6):
(А4.7)
Умножая числитель и знаменатель первого члена на (1 + r)2u”(C2) и подставляя (А4.5), получаем:
(A4.8)
Наконец, определим эластичность межвременного замещения как[75]:
(A4.9)
Используя данное определение, представим (А4.8) в виде
(А4.10)
при этом dC1/dr ǀ dΩ=0 < 0 для σ > 1, и dC1/dr ǀ dΩ=0 > 0 для σ > 1. Принимая общее богатство Ω неизменным, влияние роста процентной ставки зависит от эластичности замены: он отрицателен при высокой эластичности замены (σ > 1) и положителен при низкой эластичности (σ < 1).[76] Это соответствует материалу раздела 4.2.4 основного текста. С другой стороны, общее влияние на потребление описывается выражением (А4.10), куда добавляется эффект богатства от роста ставки процента, который всегда отрицателен, так как dΩ/d < 0, поэтому
(A4.11)
(?) (-)
Инвестиции: два периода
Робинзон Крузо решает, сколько ему посадить кокосовых орехов (I1), принимая во внимание, что, когда он делает это, его затраты на установку капитала составляют I1Φ (I1/ K1) кокосовых орехов в дополнение к K1 деревьев, которые уже существуют. Мы исходим из того, что Ф' > 0, Ф" > 0 (кривая затрат на установку капитала является выпуклой, т. е. они растут быстрее, чем в пропорциональной зависимости), и Ф(0) =Ф' (0), (нет никаких расходов, если нет инвестиций). Запас капитала в ходе второго периода будет при отсутствии обесценения К2 = Kl + I1. Если Yi обозначает его исходный надел в i-ом периоде, бюджетное ограничение составит
(А4.12)
Он должен решить, сколько посадить орехов, и выбирает I1, чтобы довести до максимума свое богатство, т. е. правую часть равенства (А4.12). Это означает, что решение о потреблении, которое было рассмотрено выше, отделено от решения об инвестировании. Условие первого порядка[77] инвестирования следующее:
(А4.13)
Теперь определим q как
(А4.14)
Это предельная стоимость инвестиций. В формуле (А4.13) q1 также равно F(K2)/(l + r), сегодняшней ценности МРК следующего периода, за вычетом затрат на установку. Это коэффициент Тобина q. Определим функцию Ψ(I1/K1) как
(A4.15)
Функция Ψ(I1/K1) возрастающая, когда Φ’(I1/K1) > 0 и Φ”(I1/K1) > 0. Кроме того, Ψ(0) = 0. Тогда (А4.14) превращается в Ψ(I1/K1) = q1 = 1, а обратная величина от этого выражения дает нам
(А4.16)
где Ψ-1является обратной функций от Ψ. Так как Ψ-1 (0) = 0, инвестиций не будет при q1 = 1. Так как Ψ является возрастающей функцией аргумента I1/K1, Ψ-1 - возрастающая функция аргумента q1, и фирма будет инвестировать, когда q1 > 1.
Инвестирование: пример с бесконечным временным горизонтом
Пример с двумя периодами может быть преобразован в более общий пример с бесконечным горизонтом. Для этого нужно рассуждать, идя в обратном направлении. Пt - это прибыль фирмы за период t
(4.17)
где Ф(I/K) — установка нового капитального имущества в результате инвестиций. Капитал накапливается следующим образом:
(А4.18)
где δ - норма амортизации (обесценения) капитала. Тогда начиная с периода t, фирма выбирает необходимый объем плановых инвестиций, чтобы довести до максимума настоящую ценность Yt своих прибылей:
При ограничении (А4.17) формула Лагранжа применительно к данной проблеме для периода t может быть записана так:
(А4.19)
где qt+i - множитель Лагранжа для показателя периода t + i. Его можно представить в виде теневой цены дополнительной единицы капитала в случае, если фирма ведет себя оптимальным образом. Необходимое условие существования оптимума первого порядка для любого i = 0, 1,... представляет собой
(А4.20)
и = 0,
(A4.21)
Из (А4.20) можно найти оптимальный объем инвестиции, определяемый величиной унаследованного запаса капитала:
(А4.22)
Определяя
и найдя обратную величину от (А4.22), мы получим выражение
(A2.23)
которое является возрастающей функцией аргумента q в каждом периоде. Обратная подстановка в (А4.21) дает для любого T
(A2.24)
где представляет собой краткое выражение для предельной чистой производительно сти инвестиций. Если мы введем дополнительное условие, что qt растет медленно, или
(А4.25)
тогда мы получим
(А4.26)
Уравнение (4.24) определяет ценность q в случае бесконечного временного горизонта. Как и в основном тексте, она равна настоящей дисконтированной ценности будущей чистой предельной отдачи от инвестиций. Однако, при норме обесценения капитала δ чистые инвестиции буду положительными только в случае, когда q > 1 в длительном периоде, а К постоянен. Более строго, объединение (А4.17) и (А4.21) при условии, что Kt = Kt + 1 = К = I/δ требует, чтобы δ = Φ’-1(qt+1-1), поэтому должно выполняться q >1.
[1] Для читателей, склонных к математике: если x(t) растет с постоянным темпом g, (l/x) dx/d t = g, вследствие чего x(t) = A exp(g t) или lnx(t) = lnA + g t, где A – постоянная величина, а t – время.
[2] Назван в честь ныне покойного американского экономиста Артура Оукена, который обнаружил, что падение уровня безработицы в США на 1% сопровождалось ускорением экономического роста примерно на 3%. Хотя эта зависимость и меняется в разных странах в разные периоды, она остается полезной составляющей инструментария макроэкономики.
[3] С технической точки зрения, коэффициент вариации представляет собой частное от деления среднеквадратического отклонения данной переменной на ее среднее значение.
[4] Известно, что «социальное сознание» побуждает многих изучать экономическую науку. Подобно врачам, которые хотят лечить больных, экономисты часто готовы «дать облегчение» и помочь советом.
[5] Это не единственная пара терминов. В США, где разворачиваются наиболее жаркие дискуссии, часто говорят о макроэкономике соленой воды и макроэкономике пресной воды. «Соленые» экономисты защищают наследие Кейнса от имени университетов, расположенных на разных побережьях (Гарвард, МТИ, Йел, Стэнфорд, Беркли). Экономисты пресных вод, которых чаще всего связывают с наследием монетаризма, происходят из университетов, расположенных неподалеку от Великих озер, подобно Чикагскому, Рочесгерскому или Миннесотскому. В Европе эти противоречия не так ощутимы: национальные традиции превращают британских или французских экономистов в более ярко выраженных кейнсианцев, а немецких или шведских экономистов — в более явных монетаристов. Но в каждом случае имеется столько же исключений, сколько примеров, подтверждающих правило.
[25] Еще одним примером переменной запаса является баланс активов и пассивов компании, характеризующий состояние финансов на определенный момент времени, скажем, на 31 декабря; в то же время счет прибылен и убытков показывает финансовые результаты деятельности фирмы за определенный период, скажем, с 1 января по 31 декабря, и является переменной потока.
[26] С экономической точки зрения этот прирост капитала, возможно, следовало бы включить в ВВП. С другой стороны, большая часть такого прироста капитала компенсируется потерями капитала, по крайней мере среди резидентов. Может оказаться, что оставшаяся часть прироста с большим трудом поддается измерению, особенно в тех случаях, когда прирост не был реализован, то есть случился, но не был превращен в денежный доход посредством продажи.
[27] Проблемы возникают в тех случаях, когда появляются новые виды благ или улучшается качество уже существующих. Статистики разрабатывают методы учета этих изменений.
[28] Чтобы понять, почему эта формула дает лишь приблизительное значение, предположим, что реальный ВВП возрос с темпом g, а инфляция — с темпом π. Темпы роста номинального ВВП должны составить тогда (1 + g)(l + π) - 1 = g + π + gπ. Поскольку g и π малы, то gπ ≈ 0, поэтому и темпы роста номинального ВНП равны примерно g + π.
[29] В целом, продажа промежуточных материалов по отношению к конечному выпуску часто используется в качестве индикатора теневой деятельности. Например, существует сильное расхождение между закупками строительных материалов и зарегистрированным объемом строительных работ.
[30] Вот почему на практике данные, используемые при расчете ВНП по каждому из трех методов (определений), сопоставляются с целью уменьшения несоответствий.
[31] В главе 14 описываются наиболее часто используемые показатели
[32] ЭКЮ еще не стала настоящей валютой. В то же время она служит единицей расчета для сделок внутри ЕС, Ее ценность в 1996 г. равнялась примерно 1,25 долл. В главе 21 дано подробное объяснение.
[33] С технической точки зрения он включает также «продажи» принадлежащих домохозяйствам труда и капитала за границей, а также «продажи» произведенные самостоятельно занятыми (self-employed).
[34] К числу прочих производственных затрат относятся расходы на землю и здания, финансовые затраты (заимствование денег у банков и облигационеров), а также расходы на сырье и полуфабрикаты, которые с точки зрения страны в целом считаются импортированными.
[35] Важно подчеркнуть отличие используемой здесь терминологии от той, что встречается в деловой и популярной прессе, в которой понятие инвестиций включает приобретение существующих активов или финансовых ценностей. Хотя эти активы нередко выпускаются фирмами для финансирования закупок производственного оборудования, приобретение их или продажа сами по себе еще не означают роста инвестиций, как они понимаются в экономической науке, т. е. создания новых производственных мощностей.
[36] На практике порядок умета амортизации на предприятии определяется налоговым законодательством. Фирмам для расчета налогооблагаемой прибыли разрешено вычитать из своих доходов определенную часть балансовой стоимости основного капитала. Эта величина может оказаться ш много ниже или выше реального обесценения активов.
[37] Сложение чистых сбережений корпораций и амортизации дает величину валовых сбережений корпораций. Они представляют собой ресурсы, которые откладывают фирмы для укрепления своего финансового положения, замены оборудования, отслужившего свой срок.
[38] Обратите внимание, что здесь используется то же правило, что и при определении знака проводки в платежном балансе. Задайте себе вопрос, означает ли та или иная операция, что национальная валюта (domestic money) поступает в страну (плюс) или уходит из нее (минус).
[39] Как правило, сумма счетов текущих операций всех стран мира должна быть равна нулю. На самом деле она почти постоянно оказывается отрицательной, так как поступления «пропускаются» чаще, чем расходы.
[40] Подробнее об этом будет рассказано в следующих главах. Валюта дорожает, когда ее ценность, выраженная в других валютах, возрастает. И наоборот, если ее ценность падает, мы говорим об обесценении.
[41] Действительно, если Бундесбанк — официальный финансовый орган Германии — покупает доллары США, он принимает долговые обязательства Федеральной резервной системы США — официального финансового органа Соединенных Штатов. Это заем и с теоретической, и с практической точек зрения. Подробнее об этих операциях см. главы 8, 9 и 20.
[42] Строго говоря, это не совсем корректно, так как платежный баланс, охватывающий всю сумму международных платежей страны, всегда равен нулю.
[24] Более формальное описание предусматривает, что t – 1xt представляет собой математическое ожидание хt, основанное на всей информации It - 1, имеющейся в момент времени t - 1: t - 1xt = E(xt ǀ It – 1)
[25] Притча о двух периодах, основанная на романе Даниэля Дефо (1660—1731) «Робинзон Крузо», является рабочим инструментом современного экономического анализа. Она приписывается американскому экономисту Ирвингу Фишеру (1867—1947).
[26] Следует сделать две оговорки. Во-первых, мы исходим из того, что не существует никакой неопределенности и Крузо твердо знает, что произойдет. Совершенное предвидение будущего эквивалентно наличию у человека рациональных ожиданий при отсутствии неопределенности. Во-вторых, мы считаем, что Крузо нечем себя занять, поэтому кокосовые орехи могут быть собраны без каких-либо личных затрат. В главе 6 рассматривается важный случай, когда Робинзон наслаждается досугом и оценивает в деньгах рабочее время (сбор кокосовых орехов).
[27] В более сложном варианте кокосовые орехи Крузо могли бы существенно отличаться от орехов соседей, так что была бы возможна внутри- временная торговля. Мы оставим анализ этой возможности до следующих глав.
[28] Наклон кривой представляет собой отношение OD/OB. Из текстам знаем, что OD/OB = [Y1(1 + r) + Y2]/[Y1 + Y2/(l + r)] = 1 + r. Наш имеет отрицательный знак, так как линия бюджетного ограничения убывающая.
[29] Возможность занимать в расчете на будущие доходы может ставиться под сомнение, если нет полной уверенности в будущих доходах. И это возражение резонно. Неуверенность не только заставляет людей быть осторожнее, но также заставляет кредиторов менее охотно продлевать кредиты.
[30] Это получается на основе утверждения, что имеющиеся на сегодняшний день ресурсы составляют Y + В0, так что (3.2) приобретает вид С2 = Y2 + (Y1 + B0 - С1)(1 + r).
[31] В главе 2 подчеркивается различие между приобретением производственного оборудования — инвестированием — и приобретением существующих активов. Сбережения могут приобретать форму закупки как существующих, так и вновь создаваемых активов.
[32] Математически это может быть выражено как F`(K) > 0, F"(K) < 0.
[33] С другой стороны, Крузо мог занять кокосовые орехи у своих соседей с целью инвестиций. В данном случае процентная ставка является платой за инвестиции. Данный случай обсуждается в разделе 3.4.4 и в боксе 3.4.
[34] Предполагается, что деревья не имеют продажной ценности; они умирают после второго периода. Если этого не происходит, необходимо будет добавить продажную ценность обесценившихся деревьев во время второго периода, благодаря чему повышается ценность инвестиций. Этот вариант подробно описан в следующей главе.
[35] Заметим, что график производства пересекает новую бюджетную линию B’D’ это предполагает, что результат можно улучшить, инвестировав чуть меньше, чем I1. В главе 4 показано, что если поведение Крузо оптимально, то он будет инвестировать таким образом, чтобы сдвинуть вперед свою новую бюджетную линию как можно дальше.
[36] Логическое обоснование экономической деятельности правительства рассматриваются в главах 15 и 16. Основное отличие от частного сектора состоит в том, что правительства могут на законном основании уклониться от выплаты долговых обязательств, поскольку они сами определяют, что является законным. Правительства, открыто уклоняющиеся от выплаты национального долга, встречаются относительно редко. Однако правительства могут использовать свое право печатать деньги, чтобы снизить реальную стоимость своих долговых обязательств. Поскольку мы рассматриваем здесь реальную экономику, этот вопрос освещен в главах
[37] Следует отметить, что G обозначает правительственные расходы на приобретение товаров и услуг, и это следует отличать от общих государственных расходов, которые включают также трансфертные платежи. В нашем случае трансфертные платежи вычитаются из суммы налогов, чтобы подучить величину чистых налогов Т.
[38] Она названа так в честь двух Нобелевских лауреатов: Франко Модильяни (МТИ) и Мертона Миллера (Чикагский университет).
[39] Государственный долг следует всегда отличать от внешнего долга, хотя в некоторых случаях государственный долг распространяется на иностранный сектор и представляет собой долю внешнего долга. В этой главе принимается, что государственный долг относится к резидентам. Внешний долг является предметом рассмотрения в разделе 3.6.
[40] В главе 15 приводятся рассуждения и фактические данные об объеме государственного долга, который в некоторых странах (Бельгия, Ирландия, Италия) превышает годовой ВВП.
[41] По имени английского экономиста Дэвида Рикардо (1772—1823), впервые сформулировавшего эту идею, но впоследствии отказавшегося от нее как от маловероятной. Концепция была пересмотрена и улучшена гарвардским экономистом Робертом Барро.
[42] Другие потенциальные случаи, когда тождество Рикардо не работает, имеют отношения к поведению субъектов экономической деятельности в условиях неопределенности и выходят за рамки настоящей книги.
[43] Чтобы убедиться в этом, умножим обе части равенства (3.15) на (1 + rG)/(1 + r) и перепишем таким образом: G1 + G2/(1 + r) + (rG – r)/(1 + r)G1 = T1 + T2/(1+r) + (rG – r)/(1 + r)T1, отсюда: T1 + T2/(1 + r) = G1 + G2/(1 + r) + (rG – r)/(1 + r)(G1 – T1). Подстановка в (3.14) дает (3.18).
[44]Вопреки видимости, «откачки ресурсов» не происходит: правительство просто занимает деньги на более выгодных условиях, чем частный сектор, и осуществляет перевод денег от кредиторов бенефициарам путем снижения налогов, в результате чего настоящая ценность их ресурсов возрастает. В действительности этими кредиторами могут быть иностранцы, но более вероятно, что ими являются богатые граждане - резиденты.
[45] Эти отношения рассмотрены в главе 17.
[46] Обзор этой дискуссии и имеющиеся факты приведены в материалах симпозиума, опубликованных весной 1989 г. в издании «Джорнэл оф экономик перспективз».
[47] Равенство между счетом текущих операций и национальными сбережениями доказано в главе 2 и далее проанализировано в разделе 3.6.
[48] Основной сторонник тождества Роберт Барро завершает свой обзор данных следующим образом: «Я утверждал, что эмпирические данные… говорят в пользу тождества Рикардо. Однако анализ эмпирических данных связан со значительными проблемами, качающимися сбора данных… и результаты часто являются неубедительными» (Барро, 1989).
[49] Проверить правильность принципа тождества Рикардо на практике довольно трудно, так как он опирается на ожидания, которые сложно зафиксировать. Например, снижение уровня налогов в сочетании с будущим сокращением правительственных закупок повышает богатство частного сектора. Это не является следствием снижения уровня налогов, скорее это следствие ожидаемого снижения уровня расходов (G2 в (3.15) понижается). Если вместо этого ожидается последующее повышение налогов при сохранении государственных расходов на прежнем уровне, частное богатство останется неизменным в соответствии с принципом тождества Рикардо. В обоих случаях наблюдается именно снижение налогов сегодня. Различие состоит в величине ожидаемых государственных расходов и налогов.
[50] Такое условие иногда называется «не-Понци» — финансирование в честь Чарльза Понци, итальянца, иммигрировавшего в США, который в течение какого-то времени обещал и платил ненормально высокие процентные ставки, выплачивая старым инвесторам деньги новых инвесторов. Когда же данная схема в конце концов потерпела крушение, тысячи инвесторов потеряли сбережения всей жизни. Понци был осужден и умер в тюрьме.
[51] Интроспекция часто заставляет усомниться нас в таких предположениях. Кто из нас мог устоять перед искушением купить пирожное, не будучи голодным, или стереосистему, не имея избытка денег? Такие отклонения от рационального поведения достаточно редки и перевешиваются большинством хорошо продуманных решений. Поэтому рациональность в экономике является удобным способом моделирования реальности.
[52] Естественно, существуют некоторые исключения. Например, когда в данном периоде наблюдения домохозяйство покупает вновь построенный дом, его расходы считают не потреблением, а инвестициями (см. раздел 4.3). Точно так же, если домохозяйство, занятое в частном бизнесе, покупает компьютер или стереосистему для офиса, то такие расходы не включают в потребление. Предприятия вообще не потребляют: их расходы на потребительские товары засчитывают в качестве промежуточных расходов.
[53] Однако внимания достоин случай, когда апельсины импортируются, а яблоки производятся дома. Это влияет на счет текущих операций и касается обменного курса. По этой причине в главе 7 мы возвращаемся к истокам и рассматриваем два блага.
[54] Гипотеза о постоянном доходе впервые была предложена в конце 50-х гг. чикагским экономистом Милтоном Фридменом и стала считаться его основным вкладом в науку с тех пор, как он получил Нобелевскую премию. Теория жизненного цикла потребления считается важнейшим достижением американского экономиста Франко Модильяни. Он также признан Нобелевским комитетом.
[55] Это только аппроксимация. Нетерпеливые потребители могут потребить заранее часть завтрашнего урожая, в то время как более терпеливые хозяйствующие субъекты сберегут упавшие сегодня орехи для завтрашнего потребления.
[56] Теория случайной динамики потребления сформулирована Робертом Холлом из Стэндфордского университета. С эмпирической точки зрения ее, на удивление, трудно отвергнуть.
[57] В то время еще не было ясно, будут ли эти шоки временными или постоянными. На рис. 4.6 видно, что эти шоки были временными, но в середине 70 - начале 80-х гг. рис. 4.6 не было, и рост нефтяных цен часто рассматривался как постоянный. Милтон Фридман был единственным, кто написал в 1975 г.: «Независимо от нашей энергетической политики картель ОПЕК развалится. Это произойдет вследствие мирового сокращения потребления сырой нефти и расширения альтернативных источников предложения в ответ на повышение цен. Вопрос заключается лишь в том, когда это произойдет». (Newsweek, 17 февраля 1975 г.)
[58] В главе 3 процентные ставки и рационирование кредита изучаются подробно. Кроме того, показывается, что в случае рационирования кредита рикардианское тождество не выполняется для тех, кто желает занимать, поэтому текущие налоги влияют на текущее потребление и, следовательно, уместно противопоставлять располагаемый доход ВВП.
[59] В этом параграфе обобщается изложение материала о бюджетном ограничении фирмы, представленном в разделе 3.4 главы 3.
[60] Чтобы понять, почему это так, представьте точку на кривой. Увеличение запаса капитала на ΔK выражается в горизонтальном сдвиге от первоначальной точки. Каким будет выпуск ΔY? Он измеряется вертикальным расстоянием до производственной функции. Отношение ΔY/ΔK является наклоном линии, связывающей исходную точку и точку производственной функции, в которой мы в конце концов оказались. Уменьшая первоначальный шаг ΔK, наклон линии становится равным наклону самой кривой. (Говоря техническим языком, линия становится касательной к кривой).
[61] В боксе 3.3 мы видели, что ΔК = I - δK, где ΔК - прирост запаса капитала, δ - норма амортизации, а δK - величина использованного капитала. Данное разложение может быть переписано в виде I = ΔК + δK, в соответствии с которым I - валовые инвестиции - должны включать ΔК - чистые инвестиции,- а также возмещение изношенного капитала.
[62] На стабильность отношения капитал - выпуск в длительном периоде обращается внимание в главе 5. Рассмотрим производственную функцию Кобба-Дугласа Y = AKα. В этом случае предельная производительность равна МРК = dY/dK = αAKα-1 = αY/К. Оптимальный запас капитала равен К*, при котором МРК = 1 + r. Отсюда αY/K* = 1 + r, и К* = αY/(1 + r). Задавая ν = α/(1 + r), получаем (4.12).
[63] Чтобы учесть обесценивание, 4.22 просто заменяется на I1 = νΔY + δK1. Выводы будут те же.
[64] Этот показатель назван в честь американского экономиста и Нобелевского лауреата Джеймса Тобина, который в 1969 г. указал на знача отношения рыночной оценки капитала фирмы к восстановительной стоимости ее капитала. Впоследствии, благодаря более детальному анализу удалось выявить условия, при которых средняя величина q равна предельной величине, описанной в тексте. В данном случае мы просто считаем, что эти условия удовлетворяются.
[65] В данном тексте норма инвестиций является отношением инвестиций к запасу капитала (I/K).
[66] В главе 18 финансовые рынки описаны и проанализированы.
[67] В этом разделе предлагается более сложный вариант q - теории инвестиций, основанный на понятии затрат на установку. Логика объяснения совпадает с той, которая использовалась при нахождении оптимального запаса капитала. Раздел может быть пропущен без какого-либо ущерба для восприятия материала. Математическая интерпретация представлена в приложении.
[68] Здесь мы рассматриваем только два периода, поэтому «завтра» является условным обозначением бесконечного будущего. Точная формулировка заключается в настоящей дисконтированной ценности всех будущих MPK.
[69] Например, инвестиционные затраты, связанные с 10% увеличением запаса капитала, превышают в четыре раза затраты, вызванные 5% увеличением.
[70] Здесь мы используем небольшую уловку. Определение коэффициента Тобина q основано на рыночной ценности фирмы, в то время как теория оперирует предельной отдачей от инвестиций. Рыночная ценного фирмы определяется средней отдачей от всего капитала, а не только от ев последней единицы. Мы упускаем из виду различие между этими двумя определениями среднего и предельного q.
[71] Другой подход разработан профессором Финном Кидландом из Техаса и профессором Эдвардом Прескотгом из Миннесоты, указавшим, что на разработку, получение и установку нового оборудования требуется время, Выводы совпадают с теми, которые получены в случае с затратами на установку.
[72] При отсутствии амортизации I/K = ΔK/K. Предположение о том, что данный объем инвестиций вызывает больше нарушений в небольшой фирме (или экономической системе), чем в крупной оправдывает использование нормы инвестиций.
[73] Внимательный студент заметит, что в случае линейных графиков и при отсутствии амортизации точка пересечения каждой последующей кривой МРК с вертикальной осью определяется величиной q в предыдущем периоде.
[74] В главе 10 ВВП принимается эндогенным и в последующих главах рассматривается в данном ракурсе.
[75] См. Blanchar and Fisher, 1989, 40. Параметр σ можно трактовать как обратную величину от эластичности предельной полезности потребления – .
[76] В случае единичной эластичности - логарифмической полезности, когда U(C) = log(C) - чистое влияние равно нулю.
[77] Предполагается, что условие второго порядка: F”(К2)/(1 + r) – Φ”(I1/K1) K1 < 0, выполнено.
Дата публикования: 2015-01-23; Прочитано: 509 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!