Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | ||
|
Рис. 4.18. Коэффициент Тобина q
На рис. (а) прибыли максимизируются в точке А, в которой предельная выручка от инвестиций, измеренная в единицах сегодняшней ценности, равна предельным затратам на их осуществление. Предельная стоимость капитала равна 1 (единице отложенного потребления). Оптимальная норма инвестирования равна (I/K)**. Коэффициент Тобина q соответствует точке А: он представляет собой отношение предельной отдачи от новых инвестиций к стоимости нового капитала. В точке В при отсутствии затрат на установку капитала оптимальная норма инвестирования (I/K)* позволяет мгновенно довести запас капитала до его оптимального уровня. На рис. (б) начало инвестиционного процесса, как и до этого, соответствует точке А. По мере увеличения запаса капитала МРК снижается, что отражается в сдвиге кривой MPK1 в положение МРК2. Если коэффициент Тобина q все еще больше 1, инвестиции будут продолжаться, но при меньшей норме инвестирования (1/К)2. Процесс будет продолжаться до тех пор, пока q не станет равным 1, после чего исчезнут стимулы для инвестирования.
Затраты на установку имеют два характерных свойства. Во-первых, они увеличиваются с ростом инвестиций. Большое приращение непропорционально дорого по сравнению с малым. Во-вторых, они временны. После того, как оборудование введено в действие, единственными затратами являются процентная ставка и амортизация, то есть альтернативная стоимость ресурсов, занятых в производстве. Рис. 4.18 отличается от рис. 4.15, (б) в двух аспектах. Во-первых, по горизонтальной оси откладываются инвестиции в виде нормы инвестиций I/K, которая по всей видимости лучше выполняет роль показателя степени нарушений, порождающих затраты установки[72]. Во-вторых, предельные затраты и отдача на капитал, откладываемые по вертикальной оси, выражаются в форме настоящих дисконтированных ценностей. Настоящая ценность предельной стоимости капитала всегда равна 1, так как подразумевается, что одна единица капитала приводит к отказу от потребления сегодня одной единицы блага. Горизонтальный график представляет стоимость инвестиций при отсутствии затрат на установку. При наличии затрат на установку стоимость инвестиций превышает стоимость капитала. Чем больше установлено оборудования, тем выше предельные затраты, откуда вытекает возрастающая кривая предельной стоимости инвестиций. Предельная отдача от инвестиций равна МРК/(1 + r), что дает понижающуюся кривую вследствие действия принципа убывающей производительности. Фирмы инвестируют до то пор, пока предельные затраты не становятся равными предельной отдаче. На рис. 4.18, (а) это происходит в точке А, где две кривые пересекаются. Ценность дополнительной единицы установленного капитала - коэффициент Тобина q - превышает восстановительную стоимость каш тала. В случае отсутствия затрат на установку инвестиции фирмы были бы больше, так и фирма выбрала бы точку В. Может вызван удивление тот факт, что предельная отдача больше при наличии, чем при отсутствии затрат на установку. Вместо того, чтобы снижать долгосрочную прибыльность инвестиций, наличие затрат на установку побуждает фирмы инвестировать при более низкой норме. В длительном периоде фирмы приобретают такой же запас капитала, что и в случае отсутствия затрат регулирования.
На рис. 4.18 (б) показано, как норма инвестирования изменяется с течением времени. Если q больше 1, инвестиции сначала будут осуществлены до нормы (I/K)1, соответствующей точке А. Каждый график МРК прочерчен для уже установленного капитала. Перемещаясь вдоль графика, мы найдем прибыльность последующих добавлений к существующему запасу капитала.
Однако, инвестирование, увеличивая запас капитала, делает эти добавления все менее производительными при условии действия принципа убывающей предельной производительности. Поэтому, по мере накопления инвестиций график МРК сдвигается вниз из положения MPK1 в положение МРК2[73]. Инвестиции продолжаются до тех пор, пока коэффициент Тобина q превышает единицу, но норма при этом снижается (норма (1/К)2, которой соответствует точка В). Процесс будет продолжаться до тех пор, пока q не станет равным единице, а запас капитала не достигнет оптимального в длительном периоде уровня.
Дата публикования: 2015-01-23; Прочитано: 241 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!