Российские ценные бумаги 4 в докризисный период 4 страница

Акции и облигации можно рассматривать не только с точки зрения формирования с их помощью уставного капитала или при­влечения заемного капитала для пополнения собственных финансо­вых ресурсов, но и с точки зрения инвестиционной привлекатель­ности и как объект инвестирования на вторичном рынке. Поскольку основная масса выпущенных в обращение акций отечественных предприятий неликвидна, организация новых эмиссий для них весь­ма затруднительна. Кроме того, выпуск новых акций приводит к из­менению структуры собственности акционерного общества: доля старых акционеров уменьшается, и они рискуют потерять контроль над предприятием. Если эмиссия акций и проводится, то лишь в пре­делах 10—15% уставных капиталов акционерных обществ. Следова­тельно, новые эмиссии акций как инструмент привлечения финансо­вых ресурсов в ближайшее время будут играть незначительную роль.

Выпуск облигаций как объекта инвестирования наиболее привле­кателен для коммерческих банков. После кризиса 1998 г. банки ис­пытывают избыточную ликвидность, и если эмитент будет способен предложить приемлемый уровень риска и доходности, то банковские портфели пополнятся российскими корпоративными облигациями.

При выпуске ценных бумаг, служащих инструментами привле­чения средств, надо учитывать такие параметры, как цена размеще­ния и объем размещения (количество размещаемых ценных бумаг или количество привлекаемых финансовых ресурсов). Здесь необ­ходимо найти такое сочетание этих параметров, чтобы одновремен­но удовлетворялись два критерия:

• максимальная цена размещения (понимаемая как цена пред­лагаемого финансового инструмента);

• максимальный объем привлечения.

Чаще всего в качестве отправной точки принимается величина финансовых ресурсов, которые предполагается привлечь. Это обу­словлено тем, что объем привлечения зависит как от потребностей эмитента, так и от характеристик рынка, на котором предполагается осуществить привлечение.

Объем эмиссии может быть ограничен. С точки зрения потреб­ностей эмитента объем привлечения должен соответствовать разме­рам финансирования эффективных инвестиционных проектов, ко­торые могут быть безусловно реализованы эмитентом. Кроме того, объем привлечения должен соответствовать инвестиционному потен­циалу тех инвесторов, на которых ориентирован выпуск ценных бу­маг, служащих инструментом привлечения финансирования. При этом затраты на организацию выпуска и размещения должны быть минимальными. Они различаются в зависимости от вариантов при­влечения финансирования, но имеют некоторый объективный по­рог снижения, поэтому налагают ограничения на объем привлекае­мого финансирования («ограничение снизу»). К ограничениям объема эмиссии относятся:

• ограничение снизу (т.е. объем эмиссии не может быть меньше некоторой величины, а именно затрат на организацию вы­пуска и размещения);

• ограничения сверху (объемом инвестиционных проектов эми­тента, под реализацию которых привлекаются финансовые ресурсы).

После определения пределов объемов эмиссии наступает очередь установления цены размещения. В качестве ориентира здесь ис­пользуются цены облигаций той же категории качества и того же срока обращения, которые уже обращаются на рынке.

Определение цены размещения акций более сложно. С одной стороны, есть достаточно четкий ориентир — курс акций данного эмитента на вторичном рынке, однако он совершенно не пригоден, если акции выводятся на другой рынок. Общепризнано, что для успешного размещения цена размещения должна быть немного ниже курса вторичного рынка. Однако это верно только для разви­тых рынков.

В российских условиях могут складываться совсем иные ситуа­ции. Например, цена размещения может оказаться выше курса ак­ций на вторичном рынке. Такое происходит в том случае, когда новый выпуск акций предполагается разместить в основном среди нескольких крупных инвесторов, каждый из которых ориентирован на покупку достаточно крупного пакета (либо предполагается только один стратегический инвестор). В этом случае для этих инвесторов может оказаться дешевле купить акции более дорого, но сразу круп­ным пакетом, чем скупать на вторичном рынке тот же самый пакет, рискуя поднять курс выше той цены, по которой предполагается проводить размещение.

Если не существует специфических условий, способных вызвать ситуацию, когда цена размещения превысит курс на вторичном рынке, общий стандарт — размещение по цене немного ниже курса вторичного рынка — должен действовать. В противном случае эми­тент рискует разместить акций меньше, чем предполагает. Кроме того, неудачное размещение зачастую приводит к падению курса на вторичном рынке.

Эмитентами ценных бумаг могут быть как корпоративные кли­енты, так и государство. Ценные бумаги государства имеют сравни­тельно низкий риск, могут продаваться с минимальными доходами и обладают высокой ликвидностью. Эти качества государственных ценных бумаг делают их привлекательными для инвесторов, благода­ря чему они занимают около трети объема российского фондового рынка. Оставшаяся часть структуры фондового рынка приходится на корпоративные облигации и акции (соответственно 30 и 40%).

Ценные бумаги, выпускаемые корпоративными инвесторами, могут различаться по своим характеристикам. Если предприятие соз­дано недавно и не занимает определенной рыночной ниши, то его ценные бумаги, обладая высокой доходностью, подвержены наиболь­шему риску. Инвестиционная привлекательность таких ценных бу­маг может быть оценена только при тщательном анализе финансо­вого состояния эмитента и перспектив его инвестиционных проектов. Чем ниже статус эмитента, тем больше прав, гарантий для инвесто­ра должен содержать выпуск ценных бумаг (например, право кон­версии в иные ценные бумаги и т.д.).

Если предприятие хорошо зарекомендовало себя на фондовом рынке, имеет реальные возможности инвестирования в экономику и прибыльно, то его ценные бумаги обладают большей предсказуе­мостью показателей и могут быть более предпочтительными для инвестора. При этом оптимально с учетом оценки финансовой си­туации в стране определяют параметры предстоящего выпуска цен­ных бумаг и те преимущества, которые будет иметь эмитент и его инвестиционная программа. Однако чрезвычайно важны следующие основные требования к эмитенту: осуществление анализа конъюнк­туры рынка ценных бумаг, ее прогнозирование, оценка макроэко­номической и денежной конъюнктуры и ее влияния на фондовый рынок, изучение состояния дел в отраслях и на отдельных предпри­ятиях, тенденции в динамике курсовой стоимости и других показа­телей по отдельным видам ценных бумаг, анализ изменения правовой, информационной и других сфер, оценка отдельных инвестицион­ных проектов и определение конечной эффективности отдельных операций с ценными бумагами.

Среди эмитентов корпоративных ценных бумаг ведущее положе­ние принадлежит банкам. Банковское дело в настоящее время явля­ется наиболее прибыльным, правила и условия выпуска и обращения ценных бумаг жестко регламентированы Банком России, фондовые инструменты имеют высокий по сравнению с другими эмитентами рейтинг надежности.

На российском фондовом рынке эмитенты, как правило, не ис­пользуют имеющиеся инструменты для привлечения инвестиционных средств через эмиссию акций. Это обусловлено тем, что формиро­вание российского рынка корпоративных ценных бумаг происходи­ло под сильным влиянием результатов ваучерной приватизации. Ос­новное внимание на первых этапах формирования российского фондового рынка уделялось решению вопроса о перераспределении прав собственности на ценные бумаги, закреплению этих прав за новыми владельцами и их юридической защите.

Таким образом, фондовый рынок эмитентов носит редистрибу- тивный характер. Движение акций на этом сегменте рынка обуслов­лено перераспределением контроля над акционерным обществом. Эмитенты испытывают недостаток инвестиционных средств для мо­дернизации и развития производства. Инвесторы же, имея денежные средства, не вкладывают их в производственный сектор экономики.

21.3. Инвестиционные операции

Инвестиционные операции — это деятельность по вложению (ин­вестированию) денежных и иных средств в ценные бумаги, рыноч­ная стоимость которых способна расти и приносить доход в форме процентов, дивидендов, прибыли от перепродажи и др. Цели про­ведения инвестиционных операций:

• расширение и диверсификация доходной базы банка или ак­ционерного общества;

• повышение финансовой устойчивости и понижение общего риска за счет расширения видов деятельности;

• обеспечение присутствия банка или акционерного общества на наиболее динамичных рынках (в первую очередь на органи­зованном фондовом рынке и различных его сегментах), удер­жание рыночной ниши;

• расширение клиентской и ресурсной базы, видов услуг, ока­зываемых клиентам, посредством создания дочерних финан­совых институтов;

• усиление влияния на клиентов (через контроль их ценных бумаг).

Инвестиционные операции могут различаться по срокам:

• краткосрочные спекуляции и арбитражные сделки (срок мо­жет быть ограничен одним днем);

• краткосрочные инвестиции (до одного года, носят преимуще­ственного спекулятивный характер);

• среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет) инве­стиции.

По целям вложений инвестиции бывают:

• прямые — осуществляются в целях непосредственного управ­ления объектом инвестиций через контрольный пакет акций или в иной форме контрольного участия;

• портфельные — осуществляются в форме покупки ценных бумаг, принадлежащих различным эмитентам и не обеспечи­вающих контрольное участие и прямое управление объектом инвестиций. Цель подобных инвестиций (в отличие от пря­мых) — получение прибылей от роста курсовой стоимости портфеля, от созданных ими стабильных денежных потоков (дивидендов, процентов) при диверсификации рисков (пря­мые инвестиции, наоборот, связаны с концентрацией рисков на одном или малом числе объектов).

Рассмотрим инвестиционные операции на примере деятельности коммерческого банка. Главная задача инвестиционной деятельности банка состоит в правильном формировании его инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность ак­тивов, сформированных в сознательно определенной пропорции для достижения одной или нескольких инвестиционных целей. Теорети­чески портфель может состоять из бумаг одного вида, а также ме­нять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждый отдельный вид ценных бумаг, как правило, не может обес­печить достижение поставленных инвестиционных целей. Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвести­рования, придав совокупности ценных бумаг инвестиционные ха­рактеристики, не достижимые с позиций отдельно взятой ценной бумаги и возможные только при их комбинации.

Перед формированием портфеля ценных бумаг необходимо чет­ко определить инвестиционные цели, а именно: конкретные значе­ния доходности, риска, периода, формы и размеров вложений в цен­ные бумаги. Цели, которые преследует инвестор (банк), — основная детерминанта конечного выбора инвестиционных инструментов. Ча­ще всего коммерческие банки на рынке ценных бумаг преследуют следующие цели:

• гарантия определенных платежей к известному сроку. На­пример, банк привлек средства через размещение собственных векселей в размере 1 млн долл. под 12% годовых сроком на 1 год и должен так их разместить, чтобы к концу года полу­чить не менее 1120 тыс. долл.;

• получение регулярных текущих выплат и гарантирование пла­тежей к известному сроку. Например, банк привлек в депозит средства вкладчиков в размере 1 млн долл. под 12% годовых с выплатой процентов ежемесячно. Каждый месяц банк дол­жен выплачивать вкладчикам 10 тыс. долл., а через год дол­жен иметь по крайней мере 1 млн долл. на выплату основной суммы долга. Следовательно, ему необходимо создать такой портфель инвестиций, который способствовал бы получению текущих платежей в размере не менее 10 тыс. долл. США в ме­сяц, а к концу срока вкладов гарантировал бы платеж не ме­нее чем 1 млн долл.;

• максимизация дохода к определенному сроку. В этом случае банк не связан определенными обязательствами, например, при инвестировании собственных средств в ценные бумаги.

Если исходить из большинства представленных инвестицион­ных целей и общей сути банковского дела, то можно сказать, что банк, являясь посредником «депозитного» типа, инвестирует сред­ства, взятые в долг. Но если при определении инвестиционных целей уровень доходности банк устанавливает самостоятельно, то в отно­шении уровня риска существуют внешние ограничения, определяе­мые центральными банками или законодательно.

Очевидно, что большинству инвестиционных целей коммерче­ского банка соответствуют инвестиции в долговые инструменты. Дол­говые ценные бумаги как вложение в невещественный актив пред­ставляют собой средства, данные в долг в обмен на право получения дохода в виде процента, и обязанность заемщика вернуть сумму Долга в указанное время. По сути, покупку долговой ценной бумаги можно охарактеризовать как заключение кредитного договора, но в отличие от последнего ценная бумага обладает рядом преимуществ, одно из которых — ликвидность.

Таким образом, наиболее распространенным объектом инвести­рования для коммерческих банков являются долговые ценные бумаги (векселя, облигации). После того как определены инвестиционные цели и для инвестирования выбраны виды ценных бумаг (акции, облигации, срочные инструменты), важно провести внутригрупповую оценку выбранных инструментов с позиции инвестиционных целей будущего портфеля. Результатом процесса оценки должны быть кон­кретные параметры, соответствующие поставленным целям, а имен­но доходность, риск и цена каждого отдельного инструмента.

Несмотря на все разнообразие долговых ценных бумаг, с точки зрения методов расчета основных характеристик можно выделить две основные группы: купонные и дисконтные инструменты. Первые подразумевают обязательство эмитента ценной бумаги выплатить по­мимо основной суммы долга (номинала ценной бумаги) еще и за­ранее оговоренные проценты, начисляемые на основную сумму дол­га. Вторые представляют собой обязательство уплатить по окончании срока обращения только заранее оговоренную сумму (номинал). Реа­лизуются на рынке они по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом.

На российском рынке ценных бумаг обращаются ценные бума­ги как первой, так и второй группы.

По отдельной группе долговых ценных бумаг могут наблюдаться незначительные расхождения в методах расчета тех или иных пока­зателей, связанные с особенностью конкретного инструмента, но ос­новные принципы расчетов неизменны.

21.4. Дилерские операции

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заклю­чения сделок купли-продажи могут происходить на различных тор­говых площадках. Рыночные курсы ценных бумаг на внебиржевом рынке складываются как результат сопоставления спроса и предло­жения на них, которые осуществляют операторы рынка — дилеры.

Согласно ст. 4 Закона «О рынке ценных бумаг» дилерской дея­тельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обяза­тельством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявлен­ных лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Цена покупки (продажи) обязательно указывается дилером, и ес­ли иные существенные условия договора купли-продажи дилером не названы (количество ценных бумаг или срок для акцепта), он обязан заключить договор на условиях, предложенных контрагентом. Если дилер уклоняется от сделки, к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и возмещении убытков.

Появление дилерских операций связано с развитием в России внебиржевых систем торговли, прежде всего с созданием в 1994 г. Российской торговой системы (РТС). Прообразом РТС является аме­риканская биржевая система NASDAQ, большинство правил орга­низации торговли было заимствовано из этой системы. В настоящее время РТС приобрела статус фондовой биржи.

Дилерские операции осуществляются на основе котировок цен­ных бумаг. Под котировкой понимается предложение на покупку или продажу, содержащее наименование ценной бумаги, ее эмитента и существенные условия сделки (количество акций, валюту расчета, сроки исполнения обязательств). Котировки на дилерском рынке могут быть объявлены только дилером — профессиональным участ­ником рынка ценных бумаг. Дилер берет на себя и обязательства по поддержанию минимального количества котировок по каждой ко­тируемой им ценной бумаге. Все остальные участники торговой си­стемы — брокеры — при выполнении клиентских заказов должны обращаться к дилерам тех или иных ценных бумаг. На дилерах концентрируется спрос и предложение; они имеют возможность «пе­ресекать» поступившие к ним приказы и получать при этом при­быль (такая операция называется внутренним арбитражем).

Основная роль дилера состоит в готовности назвать двусторон­нюю котировку рыночным посредникам, чтобы обеспечить ликвид­ность продуктов, обращающихся на рынке. Теоретически потенци­альная прибыль для дилера как оптовика заключается в разнице между двумя ценами (дилерский спрэд). На самом деле торговля не так уж проста, как может показаться, так как в одно и то же время может существовать очень много покупателей и лишь несколько про­давцов, и наоборот. Тогда возникнет ситуация, когда дилер, выполняя обязательства по своим котировкам на покупку, уменьшает собст­венную позицию по денежным средствам и соответственно увели­чивает позицию по ценным бумагам.

Если же речь идет о продаже, то дилер уменьшает свой дилер­ский резерв ценных бумаг и увеличивает денежную позицию. Есте­ственно, что такая операция на российском рынке более рискован­на, чем операция за счет клиента, но и более доходна.

Дилерская деятельность (по крайней мере так, как она представ­лена в законодательстве) может быть интерпретирована как инве­стиционная. На практике для дилера наименее предпочтительна дея­тельность за свой счет, особенно когда речь идет о продаже, так как в этом случае нужно либо иметь бумаги, либо осуществлять прода- Щ «без покрытия», чтобы «откупиться» по более низким ценам. Кроме того, дилер может выставлять котировки не в целях получе­ния прибыли от спрэда, а для поддержания курса ценных бумаг, входящих в его собственный портфель, что может быть более важно в данный момент, или у дилера может быть специальное соглашение с эмитентом о поддержании ликвидности ценных бумаг последнего.

Рынок ценных бумаг — чуткий барометр экономической и по­литической ситуации в стране, сильно подверженный различным психологическим факторам. Дилеры стремятся держать ситуацию под контролем во избежание обесценения портфелей компаний и бан­ков. Дилерский рынок, эффективный в момент фондовых подъемов, в условиях рыночных спадов лишь стимулирует кризисные тенден­ции за счет быстрого сжатия рынка, что в полной мере проявилось начиная с мая 1998 г.

Дилерские операции, с одной стороны, — публичная оферта инвестора — профессионального участника рынка ценных бумаг, с другой — это операции, сильно отличающиеся от инвестицион­ных. Но в любом случае, какие бы цели ни преследовал профес­сиональный участник рынка ценных бумаг, выставляя публичные котировки, дилерская деятельность может рассматриваться как эф­фективный механизм реализации и обслуживания инвестиционной политики банка или компании и ее портфеля.

21.5. Брокерские операции

Согласно ст. 3 Закона «О рынке ценных бумаг» под брокерской деятельностью понимается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, дей­ствующего на основании договора поручения или комиссии, а так­же доверенности на совершение таких сделок при отсутствии ука­заний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Брокер — профессиональный посредник на рынке ценных бу­маг. В отличие от дилера, совершающего сделки купли-продажи от своего имени и за свой счет, брокер осуществляет эти операции в ин­тересах клиента. Покупка ценных бумаг для собственных целей для него имеет второстепенное значение.

С юридической точки зрения сделка с ценными бумагами имеет свою специфику в зависимости от того, как действует брокер: как поверенный (по договору поручения) или как комиссионер (по до­говору комиссии).

Согласно договору поручения одна сторона (поверенный) обязу­ется совершить от имени и за счет другой стороны (доверителя) определенные юридические действия, прежде всего сделки; поверен­ный (брокер) имеет право заключать сделки для доверителя (клиен­та). Стороной этих сделок становится клиент, и именно у него, а не у брокера возникают соответствующие права и обязанности. Расче­ты по сделке, в которой брокер выступает поверенным, осуществ­ляются его клиентом со счета собственника в реестре или депозита­рии (при продаже ценных бумаг) или с расчетного счета в банке (при покупке ценных бумаг).

Для брокера наименее предпочтительна работа поручителя, так как в этом случае вопросы поставки и оплаты он решает не само­стоятельно. Хотя согласно ГК РФ поверенный (брокер) не отвечает за исполнение обязательств по заключенной им сделке ни перед своим клиентом за действия третьего лица, ни перед этим лицом за действия своего клиента, на практике брокер вынужден брать на себя дополнительную ответственность за надлежащее исполнение сделки (выступая не только поверенным, но и поручителем своего клиента).

Брокер может быть поверенным в системах двойного посредни­чества. Так, система торговли государственными ценными бумагами предусматривает обязательное заключение сделок только через ди­лера, с которым клиент — индивидуальный инвестор может связать­ся не напрямую, а через инвестиционную компанию-брокера, кото­рая будет выступать в качестве поверенного.

По договору комиссии одна сторона (комиссионер) обязуется по поручению другой стороны (комитента) за вознаграждение совер­шить одну или несколько сделок от своего имени, но за счет коми­тента. Договор комиссии, как и договор поручения, представляет собой юридическое оформление посреднических услуг: одно ли­цо (брокер) действует за счет и в интересах другого лица (клиента) по его поручению. Однако брокер-комиссионер заключает сделку с третьим лицом от своего имени, следовательно, именно он при­обретает права и обязанности по сделке (даже если клиент-комитент и назван в сделке). При этом права собственности на вещи, куп­ленные брокером для его клиента, возникают у клиента; если же клиент дал брокеру поручение продать ценные бумаги, то он оста­ется их собственником до момента продажи, а затем право собст­венности на них возникает непосредственно у покупателя. Деньги, полученные от продажи ценных бумаг, опять-таки признаются при­надлежащими клиенту; брокер может лишь удерживать из них при­читающееся ему вознаграждение.

Брокеру-комиссионеру не нужна доверенность: он не выполняет функции представителя своего клиента, а действует от своего име­ни. Его полномочия определяются договором комиссии, но третьим лицам о них знать необязательно. Договор комиссии всегда предпо­лагается возмездным. Сверх того, дополнительное вознаграждение возникает, если комиссионер отвечает за действия третьих лиц, с ко­торыми он заключил сделку в интересах комитента.

Если брокер-комиссионер заключил сделку на более выгодных Условиях, чем предусмотрено договором, то дополнительная выгода

по умолчанию делится поровну с клиентом-комитентом. В договоре может быть предусмотрена и любая другая схема распределения этой выгоды. Когда сделка заключена на худших условиях, чем преду­смотрено договором, ситуация сложнее. В случае продажи ценных бумаг по более низкой цене брокер должен возместить клиенту раз­ницу, если не докажет, что у него не было возможности продать ценные бумаги по согласованной цене и что своими действиями он предотвратил большие убытки. В случае покупки брокером-комис- сионером ценных бумаг по более высокой цене, чем оговаривалось, комитент обязан «в разумный срок» заявить о несогласии принять такую сделку. Если он этого не сделал, сделка будет считаться при­нятой. Поскольку деньги, вырученные от продажи ценных бумаг, обычно проходят через счет брокера-комиссионера, то он может самостоятельно исчислить и удержать вознаграждение.

Кроме того, договор комиссии может предусматривать обяза­тельство хранить денежные средства, предназначенные для инве­стирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи ценных бумаг, на забалансовых счетах брокера и право их исполь­зования брокером до момента возврата клиенту в соответствии с ус­ловиями договора. Часть прибыли, полученной от использования указанных средств и остающейся в распоряжении брокера, в соот­ветствии с договором перечисляются клиенту. При этом брокер не вправе гарантировать или давать обещания клиенту в отношении доходов от инвестирования хранимых им денежных средств.

Особенность российского фондового рынка до осени 1997 г. со­стояла в фактическом запрете брокерам открывать и вести клиент­ские денежные счета. В настоящее время брокеры могут обеспечить раздельное хранение собственных денежных средств и средств сво­их клиентов.

Ведение брокером счетов денежных средств клиента может осуществляться на основании договора:

• комиссии, предусматривающего обязательство брокера хра­нить денежные средства, предназначенные для инвестирова­ния в ценные бумаги или полученные в результате продажи ценных бумаг;

• доверительного управления (в случае совмещения брокерской деятельности и деятельности по доверительному управлению). Для ведения счетов денежных средств клиентов кредитные организации открывают брокерам отдельные расчетные счета с пометкой «денежные средства клиентов, переданные в до­верительное управление». Отдельные расчетные счета откры­ваются в порядке, установленном Центральным банком РФ

для открытия счетов в кредитных организациях. Данная схема учета денежных средств клиента брокером предусмотрена ст. 3 Закона «О рынке ценных бумаг»; она не предполагает откры­тия и ведения отдельных денежных счетов клиентов. В этом случае клиент несет повышенный риск, связанный с тем, что его имущество не обособлено от имущества брокера.

Помимо учета и хранения денежных средств клиентов брокер- комиссионер должен обеспечить клиентам надлежащий учет их прав на ценные бумаги. Для этих целей он открывает и ведет счета депо клиентов. Если брокер не совмещает брокерскую деятельность с де­позитарной, то он прибегает к сотрудничеству со сторонним депо­зитарием, где открывает своему клиенту счет депо, на котором учи­тываются все купленные по поручению клиента ценные бумаги или ценные бумаги, переведенные клиентом для дальнейшей продажи. Клиент назначает брокера попечителем своего счета депо. Попечи­тель счета депо — лицо, которому депонент (клиент) передает право распоряжения ценными бумагами. При наличии попечителя счета клиент (депонент) не имеет права самостоятельно передавать депо­зитарию поручения в отношении ценных бумаг, которые хранятся и (или) права на которые учитываются в депозитарии, за исключе­нием случаев, предусмотренных депозитарным договором. У счета депо не может быть более одного попечителя. Таким образом, бро- кер-комиссионер полностью контролирует ценные бумаги своего клиента, не имея при этом права собственности на них.

Как показывает практика, взаимоотношения брокера с клиентом строятся обычно на основании договора о брокерском обслужива­нии, который является агентским договором: одна сторона (агент) обязуется за вознаграждение совершать по поручению другой сто­роны (принципала) юридические и иные действия от своего имени, но за счет принципала либо от имени и за счет принципала. Это но­вый вид договора в российском гражданском законодательстве, по­зволяющий охватить более широкий круг посреднических действий. Кроме совершения сделок это может быть ведение переговоров, и проведение рекламной кампании, и осуществление маркетинговых исследований, так называемые фактические действия, которые сами по себе еще не создают юридических последствий для принципала.

Однако самостоятельного правового содержания у агентирования немного: к отношениям между агентом и принципалом применяют- °^я либо правила о поручении, либо правила о комиссии в зависи­мости от того, как действует агент. Сфера действия агентского до­говора шире, чем у договоров поручения и комиссии. Он всегда имеет долгосрочный характер. Действуя по договору брокерского об­служивания (агентскому договору), профессиональный участник рын­ка ценных бумаг:

• следит за рынком и исполняет заявки своих клиентов путем заключения гражданско-правовых сделок с ценными бумагами, выступая при этом в качестве поручителя или комиссионера;

• решает все вопросы с контрагентами по правильному оформ­лению сделки, предоставлению (доставке) необходимых до­кументов;

• переоформляет права собственности в реестрах и депозитари­ях, для чего оформляет необходимые документы, открывает счета депо, поддерживает связь с реестрами и депозитариями с помощью курьеров;

• решает вопросы, связанные с получением дивидендов и про­центов по ценным бумагам своих клиентов, доводит до сведе­ния своих клиентов информацию, полученную от эмитентов;

• предоставляет документы для бухгалтерского учета, а также ведет учет активов раздельно по каждому клиенту;

• обеспечивает юридическую базу работы;

• осуществляет разнообразные вспомогательные схемы работы (сделки репо, заем, залог и т.д.);

• предоставляет консультации и аналитические обзоры.

Все рассмотренные ранее схемы осуществления брокерами сво­их функций на фондовом рынке предполагают совершение разовых сделок на неорганизованном рынке ценных бумаг. На практике бро­кер совершает покупку или продажу для клиента через организо­ванные системы торговли (биржевые и внебиржевые). Брокер нахо­дится в постоянном взаимодействии с клиринговыми организациями, расчетными депозитариями, расчетными банками и прочими элемен­тами инфраструктуры рынка ценных бумаг. Главное в этом взаи­модействии для брокера — организовать работу так, чтобы свести к минимуму временные и денежные издержки, возникающие при переходе прав собственности на ценные бумаги, и обеспечить сво­им клиентам оптимально быстрый и удобный доступ к различным биржевым и внебиржевым рынкам ценных бумаг.