Инвесторы 1 страница

Рис. 22.1. Организационная структура рынка ГКО

В организационной структуре можно выделить три уровня взаи­модействия. Сектор организаторов рынка включает Министерство финансов и Центральный банк РФ, которые, представляя админи­стративные структуры, устанавливают предмет и порядок взаимо­действия, а также состав участников рынка. Сектор функциональ­ного обеспечения состоит из организаций, заключающих сделки, осуществляющих расчеты по ним и выполняющих ряд других функ­ций. Сектор участников рынка включает как юридических, так и фи­зических лиц, которые выступают в роли посредников или владельцев облигаций. Функции, выполняемые на каждом уровне взаимодей­ствия, были четко разграничены, что создавало одну из важнейших предпосылок успешного развития рынка.

Сектор организаторов рынка, устанавливая общие правила игры и состав участников, реализовывал свою стратегическую функцию централизованного заимствования государством временно свободных денежных ресурсов у участников рынка и управления денежно-кре- дитной сферой.

Поскольку выпуски ГКО осуществлялись в виде записей по сче­там их владельцев (счета депо), весь объем каждого выпуска оформ­лялся одним общим сертификатом, хранившимся в Центральном бан­ке и погашавшимся одновременно с данным выпуском облигаций.

Для обеспечения учета облигаций и их владельцев использовался механизм двухуровневой депозитарной системы, включавшей цен­тральный депозитарий и сеть субдепозитариев.

Центральный депозитарий открывал счета только зарегистриро­ванным дилерам, причем учет облигаций, принадлежащих самому дилеру и его клиентам, осуществлялся раздельно. Для этой цели использовались два типа счетов — дилерский и клиентский — от­дельно по каждому выпуску облигаций. Такой порядок не позволял дилерам злоупотреблять облигациями своих клиентов.

Каждый дилер вел реестр регистрационных кодов и внутренние лицевые счета облигаций (счета депо), приобретаемых по поручению клиентов. Эта обязанность реализовывалась с помощью субдепози­тариев. Их ведение также относилось к числу обязательных функций дилеров. Двухуровневая депозитарная система позволяла постоянно контролировать состав владельцев облигаций и защищать интересы инвесторов. Кроме того, каждый дилер в центральном депозитарии открывал специальные торговые счета, на которых ежедневно отра­жались операции по продаже облигаций.

Осуществление функции денежных расчетов по операциям с об­лигациями на рынке было закреплено за специально назначенной для этого организацией — расчетной системой. Все зарегистриро­ванные дилеры были обязаны открывать в ней счета, посредством которых осуществлялись платежи по сделкам. Зачисление и списа­ние средств по этим счетам происходило через счет, открываемый расчетной системой в РКЦ.

Расчеты по сделкам с облигациями между дилерами осуществ­лялись в течение одного дня, а между дилерами и другими органи­зациями — в обычном порядке. В расчетной системе выделялись также специальные торговые субсчета для ежедневного отражения операций по приобретению облигаций дилерами. Указанные функ­ции выполнялись в рамках торговой системы на основании догово­ра с Центральным банком.

Торговая система представляет собой организацию, осуществ­ляющую техническое обеспечение и поддерживающую регламент совершения сделок с облигациями. Облигации могли переходить от одного владельца к другому только в результате операций купли-про- дажи, зарегистрированных этой системой. Торговая система функ­ционировала на основании договора с Центральным банком и двух­сторонних договоров с дилерами.

В целом сектор функционального обеспечения не имел права быть посредником, продавцом или покупателем на рынке облига­ций. Функции депозитария, торговой и расчетной систем совмеща­ла уполномоченная на это Центральным банком Московская меж­банковская валютная биржа.

Участники рынка облигаций могли быть либо инвесторами, либо дилерами. Дилером могло быть любое инвестиционное учреждение (институциональный профессиональный участник рынка), заключив­шее договор с Центральным банком, в частности банки, брокерские компании и т.д. Договор заключался лишь с организацией, успеш­но прошедшей процедуру проверки со стороны организаторов и кон­тролирующих органов рынка — Министерства финансов, Централь­ного банка и налоговых органов.

Для участия в аукционах по размещению облигаций дилеры по­давали заявки на их приобретение в размере не менее 1% объявлен­ного номинального объема выпуска. Кроме того, за время действия договора с Центральным банком дилер был обязан приобрести не менее 1% общего количества реализованных на прошедших аукцио­нах облигаций^[86].

Дилеры выполняли три основные функции. Во-первых, они долж­ны были осуществлять посредничество при заключении сделок и по­этому должны были быть членами торговой системы. Такое посред­ничество было единственным путем совершения операций на рын­ке для инвесторов. Во-вторых, дилеры осуществляли учет владель­цев облигаций, для чего каждый из них был обязан стать членом депозитарной системы, открыв при своей организации субдепози­тарий. В-третьих, в обязанности дилеров входило обеспечение свое­временных и точных расчетов со своими клиентами, поэтому они должны были стать также участниками расчетной системы.

Инвесторами могли быть как физические, так и юридические лица. Для совершения сделок с облигациями инвестору было необ­ходимо заключить договор с одним из дилеров. Желая купить или продать облигации, инвестор поручал эту процедуру своему дилеру. Следовательно, инвестор не имел права самостоятельного ведения операций на рынке ценных бумаг. Это ограничение несколько услож­няло процесс реализации сделок, однако позволяло сосредоточивать спрос и предложение в одном месте, регулировать цены рыночны­ми методами и таким образом обеспечивать высокую ликвидность рынка облигаций.

В договоре, заключаемом между дилером и инвестором, опре­делялся порядок исполнения поручений инвестора, устанавливалась система оплаты услуг, отражались другие вопросы. Инвестору в до­говоре присваивался персональный код, под которым он значился во всех каналах информации рынка облигаций. Инвестор был впра­ве иметь отношения одновременно с несколькими дилерами. При­обретение облигаций осуществлялось как на аукционе во время раз­мещения очередного нового выпуска, так и на вторичном рынке. Продажа облигаций — только на вторичном рынке.

Первичное размещение ГКО происходило на аукционах, прово­димых Центральным банком по поручению Министерства финан­сов. Сообщение об очередном аукционе объявлялось Центральным банком не позднее чем за семь дней до его проведения. Объявление содержало дату аукциона, объем выпуска, номинальную стоимость облигаций, лимиты их приобретения каждым дилером по неконку­рентным заявкам (в процентах объема заявки), максимальную долю облигаций, разрешенную для приобретения нерезидентами (в про­центах объема выпуска). Режим проведения аукционов, как и вто­ричных торгов, устанавливался «Временным регламентом совершения операций с ГКО в торговом зале ММВБ».

Выпуск облигаций происходил последовательно, как правило, че­рез каждые 10—15 дней, одновременно с очередным погашением, что позволяло участникам рынка направлять средства от погашения предыдущего выпуска на приобретение облигаций нового выпуска. Такой порядок давал возможность избегать встречных потоков пла­тежей и резких колебаний объема денег, обращающихся на рынке. При погашении в день аукциона одного из предыдущих выпусков проводилось автоматическое списание всех погашенных облигаций со счетов дилеров из депозитария в торговую систему, где главным дилером — Центральным банком осуществлялся их выкуп.

После этого исходя из размеров средств, полученных в резуль­тате погашения, а также зарезервированных дилерами в расчетной системе для аукциона, осуществлялась подача заявок на приобрете­ние облигаций нового выпуска. Посредством заявок дилеры форму­лировали свои ценовые ожидания, т.е. ожидаемую доходность облига­ций по сравнению с другими направлениями инвестирования средств. Эмитент, т.е. Министерство финансов, также решал эту проблему, поскольку совпадение ожиданий обеих сторон позволяло успешно реализовать весь объем очередного выпуска облигаций.

В день проведения аукциона обычно подавались две заявки: од­на — свободная на приобретение облигаций для всех клиентов диле­ра и другая — от имени дилера и за его счет. Заявка могла содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно некон­курентное. В конкурентных предложениях указывались число обли­гаций и цена, по которой покупатели были готовы их приобретать. Цена выражалась в процентах номинала облигации с точностью до сотых долей. В неконкурентном предложении указывалось число облигаций, которое были готовы приобрести инвесторы на аукцио­не по средневзвешенной цене.

Центральный банк мог устанавливать лимиты числа облигаций, Указанных в неконкурентных заявках. Зарезервированные дилерами

в торговой системе средства должны были быть достаточными для полной оплаты облигаций по обоим видам заявок и уплаты налога на операции с ценными бумагами, а также комиссионного возна­граждения торговой системе.

Каждый дилер, подавая заявки в торговую систему, был обязан соблюдать следующую их приоритетность:

• неконкурентные предложения инвесторов;

• конкурентные предложения инвесторов в порядке убывания цены;

• неконкурентное предложение дилера;

• конкурентное предложение дилера в порядке убывания цены.

Если зарезервированных дилером средств оказывалось недоста-!

точно, часть его предложений торговой системой не принималась.

После окончания сбора заявок торговая система составляла об­щую их ведомость, которая представлялась в Министерство финан­сов, которое, руководствуясь целями бюджета и денежной политики, а также исходя из объявленного объема эмиссии, определяло мини­мальную цену продажи облигаций — так называемую цену отсече­ния, ниже которой заявки не удовлетворялись, и средневзвешенную цену аукциона. Цена отсечения отражала степень совпадения цено­вых ожиданий сторон. После этого Центральному банку выдавалось поручение на удовлетворение заявок.

Центральный банк как главный дилер вводил в торговую систе­му заявку на продажу всего объема выпуска облигаций по цене от­сечения, что влекло за собой заключение сделок по предложениям всех дилеров, превышающим эту цену. Через расчетную систему осу­ществлялись платежи по итогам дня, и аукцион заканчивался. Тор­говая система в этот же день выдавала каждому дилеру выписки из реестра сделок.

Дальнейшая купля-продажа выпущенных в обращение облига­ций происходила на вторичном рынке посредством торговой системы, функции которой выполняла ММВБ. Каждый дилер в торговом зале биржи имел автоматизированное рабочее место, с помощью которого осуществлялась подача заявок на покупку и продажу облигаций, а также другие операции, определенные регламентом вторичного об­ращения. Такой регламент устанавливал, кроме того, равноправное положение всех дилеров.

Заявки, подаваемые дилерами, воспринимались торговой систе­мой как предложение купить или продать определенное число об­лигаций по установленной цене и могли быть сняты по команде дилера в любое время. Поступившие заявки сопоставлялись с дан­ными, полученными из депозитария и расчетной системы, о числе облигаций и суммах средств, зарезервированных дилерами для со­вершения сделок. В случае покупки облигаций размер денежных средств, зарезервированных для этой цели дилером на торговом суб­счете, уменьшался на соответствующую покупке сумму. При прода­же облигаций их число на торговом субсчете дилера уменьшалось. Если для удовлетворения заявки не хватало зарезервированных де­нежных средств или облигаций, она к исполнению не принималась.

Заявки удовлетворялись в случае совпадения ценовых условий встречных предложений. При выборе сторон сделки учитывалось время подачи заявки, а ее объем во внимание не принимался, по­скольку торговая система в случае необходимости имела право дробить поступившие заявки. Заключение сделки автоматически фикси­ровалось без дополнительного подтверждения согласия сторонами. В завершение торгового дня подсчитывались взаимные обязательства дилеров по денежным средствам и облигациям, т.е. осуществлялся клиринг. Затем формировались итоговые поручения депозитарию и расчетной системе на зачисления или списания по счетам дилеров.

Погашение облигаций осуществлялось Центральным банком по их номинальной стоимости в установленные дни и время. На осно­вании доверенностей дилеров Центральный банк переводил со счетов депо на торговые субсчета в депозитарии все облигации, подлежащие погашению, и выставлял от имени дилеров в торговой системе за­явки на их продажу по номинальной стоимости. Затем от своего имени Центральный банк выставлял заявку на приобретение всего объема погашаемых по номинальной стоимости облигаций. В это вре­мя торговая система функционировала в режиме вторичных торгов.

Средства, полученные от погашения облигаций, переводились на торговые субсчета дилеров в расчетной системе и могли быть использованы в этот же или другой день для приобретения на аук­ционе очередного выпуска облигаций. Неиспользованные средства переводились по реквизитам в соответствии с письменными распо­ряжениями инвесторов.

Организация рынка государственных краткосрочных облигаций, сложившаяся с учетом мирового опыта, — вполне современная сис­тема фондовой торговли в стране. Она успешно функционировала вплоть до начала кризиса российского рынка ценных бумаг и сего­дня продолжает выполнять свои функции.

22.3. Порядок эмиссии ценных бумаг в РФ

В России порядок эмиссии ценных бумаг устанавливается и регу­лируется федеральными законами «О рынке ценных бумаг» и «Об ак­ционерных обществах», а также актами ФСФР, в частности «Стан­дартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н. Стандарты регулируют эмис­сию акций, опционов эмитента и облигаций юридических лиц, а так­же порядок регистрации проспектов этих ценных бумаг. Их действие не распространяется на эмиссию государственных и муниципальных бумаг, а также облигаций Банка России. Стандарты выделяют сле­дующие этапы эмиссии ценных бумаг:

1) принятие эмитентом решения, являющегося основанием для размещения бумаг;

2) утверждение эмитентом решения о размещении бумаг;

3) государственная регистрация выпуска (дополнительного вы­пуска) бумаг;

4) размещение бумаг;

5) государственная регистрация отчета об итогах выпуска (до­полнительного выпуска) бумаг.

Бумаги, выпуск которых не прошел государственную регистра­цию, не могут быть размещены, за исключением случаев размеще­ния акций при учреждении акционерного общества или размеще­ния бумаг при реорганизации юридических лиц в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, при которых размеще­ние бумаг осуществляется до государственной регистрации их вы­пуска, а государственная регистрация отчета об итогах выпуска бу­маг осуществляется одновременно с государственной регистрацией выпуска бумаг.

В случаях, предусмотренных Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», государственная регистрация выпуска бумаг сопро­вождается регистрацией проспекта эмиссии бумаг. Если государст­венная регистрация выпуска бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии бумаг, каждый этап процедуры эмиссии бумаг сопровождается раскрытием информации в порядке, установленном нормативными правовыми актами ФСФР.

Порядок принятия решения эмитентом о размещении бумаг, а также его содержание должны отвечать требованиям федеральных законов и стандартов. Стандартами устанавливаются порядок и осо­бенности эмиссий бумаг, имеющих различные целевые назначения и технологии размещения:

• акций, размещаемых при учреждении акционерного общества;

• дополнительных акций АО, размещаемых путем распределе­ния среди акционеров;

• акций, размещаемых путем конвертации при изменении но­минальной стоимости, при изменении прав, при консолида­ции и дроблении;

• ценных бумаг (акций, облигаций и опционов), размещаемых путем подписки;

• ценных бумаг, размещаемых путем конвертации в них кон­вертируемых ценных бумаг;

• ценных бумаг при реорганизации юридических лиц в форме присоединения, разделения, выделения и преобразования.

22.4. Профессиональная деятельность на российском рынке ценных бумаг

Профессиональный участник рынка — организация или физиче­ское лицо, деятельность которого непосредственно связана с функ­ционированием фондового рынка. Для отнесения лица к категории профессионального участника оно должно обладать лицензией ФСФР.

Большинство профессиональных участников рынка ценных бу­маг являются коммерческими организациями. Однако некоторые из них создаются как некоммерческие партнерства для выполнения вспомогательных функций по отношению к другим участникам (фон­довые биржи, например). В Законе «О рынке ценных бумаг» преду­смотрены семь видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

1. Брокерская деятельность. Совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссио­нера, действующего на основании договора комиссии или договора поручения, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионе­ра в договоре. Брокером может быть как физическое, так и юриди­ческое лицо.

Основные обязанности брокера:

• информирование клиентов о ходе и итогах осуществления их поручений;

• предоставление информации о степени риска по конкретным сделкам;

• совершение в первоочередном порядке сделок клиентов, а не собственных дилерских операций;

• обеспечение надлежащего хранения и учета ценных бумаг клиентов;

• разработка и соблюдение правил ведения учетных регистров.

2. Дилерская деятельность. Совершение сделок купли-продажи Ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен их покупки и (или) продажи с обязательством по­купки и (или) продажи по объявленным ценам. Лицензию дилера Может получить только организация (юридическое лицо), занимаю­щаяся коммерческой деятельностью.

3. Доверительное управление ценными бумагами. Осуществление индивидуальным предпринимателем или юридическим лицом от сво­его имени и за вознаграждение доверительного управления передан­ными ему во владение, но принадлежащими другому лицу ценными бумагами и денежными средствами в интересах этого лица либо третьих лиц, выбранных этим лицом (бенефициаров).

4. Депозитарная деятельность. Деятельность по учету прав на ценные бумаги и их перехода, а также по хранению сертификатов ценных бумаг. Депозитарии (юридические лица) осуществляют свою деятельность на основании лицензии и входят в качестве отдельно­го института в учетную систему рынка ценных бумаг. Современный рынок с огромным числом сделок не может существовать без таких институтов. Выделяют кастодиалъный депозитарий, обслуживающий частных инвесторов, не осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность, не обслуживающий торговые системы, и расчетный депозитарий, обслуживающий организованные рынки. Кроме того, выделяют два уровня депозитариев: верхний — включает регистри­рующие депозитарии (регистраторы), обслуживающие эмитентов; нижний — обслуживающие владельцев ценных бумаг.

5. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Ее возникновение связано с широким развитием безбумажной (элек­тронной) технологии эмиссии фондовых инструментов. Обеспечива­ется регистраторами, осуществляющими сбор, фиксацию, обработ­ку, хранение и предоставление информации, составляющей систему ведения реестра. Регистратором может быть сам эмитент либо про­фессиональный участник рынка, уполномоченный эмитентом.

6. Клиринговая деятельность. Определение взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их за­чет по поставкам ценных бумаг, а также расчеты по ним. Осущест­вляется организациями на основании лицензии ФСФР и договоров с участниками рынка. Клиринговой организации запрещено зани­маться иной профессиональной деятельностью на рынке, за исклю­чением организации торговли и депозитарной деятельности.

7. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг. Торговля ценными бумагами осуществляется через специализиро­ванные институты, к которым относятся организаторы торговли и фондовые биржи. Их функции состоят в предоставлении участ­никам рынка возможности выставлять в установленном порядке ко­тировки, совершать сделки в соответствии с утвержденными прави­лами, проводить централизованные расчеты. Участники рынка при этом получают определенные преимущества, например хеджирова­ние (страхование) своих рисков, возможность получения кредитов под сделки и др.

В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» это деятель­ность по предоставлению услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами ме­жду участниками рынка. Понятие «фондовая биржа» входит в поня­тие «организатор торговли».

В торгах могут принимать участие юридические лица, имеющие лицензию брокера и (или) дилера и обладающие правом объявлять заявки и совершать сделки с ценными бумагами. Выделяют два вида особых участников торгов, принимающих на себя дополнительные обязательства: маркет-мейкеры, обязанные поддерживать ликвид­ность рынка ценных бумаг, и специалисты, обязанные аналогичным образом поддерживать ликвидность ценных бумаг эмитентов. От име­ни участника торгов объявляет заявки и совершает сделки трейдер — физическое лицо, являющееся штатным работником биржи и имею­щее квалификационный аттестат ФСФР.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг осуще­ствляется только при наличии лицензий ФСФР. Существуют три вида лицензий: профессионального участника рынка, регистратора, фондовой биржи.

Нормативные документы ФСФР устанавливают общие требова­ния к профессиональным участникам рынка, а также минимальные требования по размеру их собственного капитала, выраженные в ми­нимальных размерах оплаты труда (МРОТ): брокер — 5000; дилер — 8000; организатор торгов — 200 000; депозитарий — 75 000; клирин­говая организация — 100 000. При совмещении деятельности собст­венный капитал не должен быть меньше наибольшего по совме­щаемым видам.

22.5. Брокерские компании

фондового рынка России

Основы организации. Рынок ценных бумаг, будучи перераспре­делительным механизмом, позволяет вовлечь в финансовый оборот средства государственных, предпринимательских структур и населе­ния. Доступ организаций и физических лиц на российский фондо­вый рынок в основном осуществляется не напрямую, а опосредо­ванно, через его профессиональных участников. Профессиональные Участники рынка ценных бумаг — дилеры и доверительные управ­ляющие (трастовых) компаний — осуществляют свою деятельность на основании лицензий.

В ретроспективе первым появилось брокерское дело. Слово bro­ker с английского языка переводится как посредник, и хотя различ­ные формы посреднических операций существовали и до появления биржевой торговли, впервые термин «брокер» стал употребляться на Лондонской товарной бирже, образованной в 1566 г., потому брокер­ство прежде всего связывается с биржевой деятельностью и в цепоч­ке взаимоотношений эмитента и инвестора играет ведущюю роль.

Брокерская компания фондового рынка — это профессиональная посредническая организация, обеспечивающая партнерство между контрагентами биржевого или внебиржевого рынка, стремящимися купить или продать ценные бумаги.

Брокерские компании совершают биржевые и внебиржевые сдел­ки с ценными бумагами от имени клиента и за его счет или от имени брокера, но за счет клиента (в том числе эмитента при раз­мещении эмиссионных ценных бумаг) на основании заключенных с клиентом возмездных договоров.

Выделяются следующие основные функции брокерских ком­паний:

• биржевое посредничество по поручению заказчика при заклю­чении сделок на куплю-продажу ценных бумаг на фондовых и товарно-фондовых биржах;

• внебиржевое посредничество, т.е. организация сделок между клиентами, минуя биржу;

• участие в инвестиционном процессе путем перераспределения капитала через фондовый рынок;

• сбор необходимой коммерческой информации, анализ состоя­ния рынка ценных бумаг и консультирование клиентов по во­просам биржевой и маркетинговой деятельности;

• документальное оформление заключенных сделок;

• другие функции, не противоречащие действующему законода­тельству и нормативным актам соответствующей биржи.

К деятельности профессионального участника, осуществляющего брокеркую деятельность, предъявляются стандартные требования:

• порядок и принципы работы с клиентами;

• порядок раскрытия информации брокером, в том числе перед клиентами;

• требования к разработке мер по предотвращению конфликта интересов брокера и клиента;

• требования к разработке мер по предотвращению манипули­рования ценами и использования инсайдерской информации;

• порядок определения и выплаты вознаграждения клиентом брокеру;

• порядок заключения брокерских договоров;

• порядок использования денежных средств и/или ценных бу­маг, переданных клиентом брокеру для совершения операций;

• особенности проведения и исполнения торговых и неторго­вых операций, срочных и маржинальных сделок, сделок репо;

• порядок проведения операций при осуществлении интернет- трейдинга.

Организационно-правовые формы брокерских компаний различны и во многом зависят от того, обслуживает брокерская компания мелкую клиентуру или только крупных инвесторов, оказывает весь комплекс услуг или только отдельные виды, специализируется ли в работе на каких-либо конкретных видах ценных бумаг и так да­лее. В промышленно развитых странах брокерские компании — это, как правило, частные фирмы и акционерные общества. В России положения Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» по состоянию на сегодняшний день не устанавливают каких-либо ограничений на организационно-право- вую форму профессиональных участников рынка ценных бумаг, ве­дущих брокерскую деятельность, поэтому российские брокерские компании функционируют как коммерческие организации в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответствен­ностью. Среди 150 крупнейших российских компаний, занимающих­ся брокерской деятельностью, общества с ограниченной ответст­венностью составляют чуть больше четверти.

Конкурентоспособность самостоятельно работающих брокерских компаний обычно осложняется тем, что у них слаба собственная финансовая база, низка операционная способность, а доля про­блемных активов достигает 40—50%, поэтому они вынуждены изы­скивать подкрепление через партнеров либо поступиться своей са­мостоятельностью, работая, например, как структурная или дочер­няя часть какой-либо (как правило, кредитной) организации. Кро­ме того, брокерской деятельностью можно заниматься и не имея самостоятельного юридического статуса, а будучи структурной со­ставной частью фондового отдела какого-либо банка или инвести­ционной организации. Если финансовым брокером на рынке цен­ных бумаг становятся банки, то помимо всех других присущих банку операций они выполняют посреднические (агентские) функции по ^кУпле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента. Сделки по купле-продаже ценных бумаг для своих клиентов банки Могут совершить как на бирже, так и на внебиржевом рынке. Кро- ^Ме того, выполняя поручение клиента, банк может удовлетворить ^ег° заявку на покупку определенных ценных бумаг, продав бумаги

из своего портфеля, либо купить для своего портфеля предлагаемые клиентом для продажи ценные бумаги. Функции финансового бро­кера банки выполняют и при работе с поручениями инвестора, бу­дучи дилерами рынка облигаций. На проведение дилерской дея­тельности на рынке государственных облигаций коммерческий банк заключает договор с Центральным банком и в последующем продает облигации инвестору от своего имени и за свой счет. Инвестором в этом случае может быть любое юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером и приобретающее облигации на праве соб­ственности по договору на обслуживание с банком-дилером. Если брокерские операции выполняют инвестиционные компании, то в отличие от финансового брокера они выставляют на рынок дилера, который действует как юридическое лицо за свой собственный счет.

Для среднего и мелкого инвестиционного бизнеса наиболее эф­фективна такая форма развития брокерских компаний, которая дли­тельное время развивалась в промышленно развитых странах. От­ношения брокерские фирмы строили на основе партнерства, кото­рое предполагает сохранение ее юридического статуса при усилении повышения конкурентоспособности. Большинство успешных брокер­ских компаний промышленно развитых стран являются партнерст- вами с одним или несколькими контролирующими партнерами и кос­тяком младших партнеров.

Подобно развитым рынкам складывается ситуация и на россий­ском рынке ценных бумаг. Для предоставления брокерских услуг в регионах широко используется агентская и партнерская схемы привлечения клиентов. Создание партнерства в некоторой степени похоже на франшизу, поскольку представитель продает чужие услу­ги под торговой маркой головной компании. Но материнская фир­ма будет получать не фиксированную сумму, а часть прибыли, ко­торую приносит региональный клиент.

От желающей открыть представительство брокерской компании необходимо только понимание бизнеса и умение продавать. Размер стартового капитала партнеров складывается из затрат на аренду по­мещения, рекламу и заработную плату нескольким сотрудникам. Начальный капитал сильно зависит от региона. Выплаты партнеру достигают 50%, а в первые три—шесть месяцев льготного периода работы — до 80% комиссионного вознаграждения по заключенным сделкам. Суммарные выплаты партнеру увеличиваются в 1,5—2 раза от дохода по маржинальным кредитам. В условиях российской прак­тики партнеры выходят на текущую самоокупаемость при положи­тельном течении дел через полгода—год, и об их доходах можно су­дить по косвенным признакам: по количеству сотрудников, затра­там на рекламу.