Показатели финансовых результатов, ориентированные на рост стоимости корпорации

В условиях глобализации экономики, нарастающей конкуренции в мировом масштабе, развития фондового рынка и разнообразия финансовых инструментов все более проявляется недостаточность традиционных подходов к оценке финансовых результатов деятельности компании.

В практику управления зарубежными и отечественными компаниями активно внедряется концепция ценностно - ориентированного (стоимостного) менеджмента VBM (Value Based Management)[3], которая провозгласила главной целью корпорации максимизацию ее стоимости для собственников. Управление, нацеленное на создание стоимости, представляет собой концепцию стратегического управления, направленную на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий сотрудников, принимающих решения, на ключевых факторах роста стоимости.

В основе концепции VBM лежат два фундаментальных принципа:

· доминирующей целью и критерием эффективности деятельности компании (и, следовательно, принимаемых управленческих решений) является создание стоимости для акционеров (собственников) компании;

· стоимость компании определяется будущими свободными денежными потоками (денежными средствами, доступными для инвесторов компании).

Концепция VBM опирается на базовую теорию, лежащую в основе использования традиционных методов дисконтированного денежного потока (DCF), применяемых для оценки новых инвестиционных возможностей. Дисконтированный денежный поток, определяемый как прогнозный будущий денежный поток компании, приведенный путем дисконтирования к настоящему периоду времени (приведенная стоимость), учитывает в долгосрочном периоде риск и затраты компании по привлечению капитала. При этом концепция стоимостного менеджмента исходит из единого подхода к оценке будущих и имеющихся активов (капитала), используя критерии эффективности, основанные на будущих дисконтированных денежных потоках.

Это весьма важное принципиально новое положение, поскольку вплоть до настоящего времени в практическом аспекте развития бизнеса существует противоречие между двумя системами измерения эффективности:

· при бюджетировании капитальных вложений (новых инвестиций) применяется оценка эффективности на основе дисконтированных денежных потоков;

· при оценке эффективности текущей деятельности большинство компаний использует показатели, рассчитанные на основе годовой отчетности, прежде всего, прибыль, прирост прибыли, рентабельность.

Концепция VBM устраняет это противоречие между оценкой будущей, текущей эффективности и созданием стоимости. При этом стоимость создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала, в противном случае, даже при наличии бухгалтерской прибыли – стоимость разрушается.

Метод дисконтированного будущего денежного потока (DCF) является ценным инструментом стратегического анализа, но труден в расчете и не предоставляет очевидного критерия для оценки финансовых результатов ежегодной текущей деятельности, не пригоден для оценки прошлых результатов (т.к. основан на прогнозах) или для установления краткосрочных целевых ориентиров в области финансовых результатов компании.

В связи с этим появилась потребность в показателе финансового результата, отражающего постоянное изменение стоимости компании и получившего название добавленной стоимости для акционеров. Такой показатель должен применяться на всех уровнях управления, а также служить мотивационным стимулом для менеджеров. Именно поэтому в практике управления стоимостью разработаны альтернативные показатели и модели их расчета, позволяющие оценить финансовые результаты как добавленную стоимость компании:

модель добавленной стоимости акционерного капитала (SVA),

модель добавленной стоимости потока денежных средств (CVA),

модель рыночной добавленной стоимости (MVA),

модель экономической добавленной стоимости (EVA).

В основе этих моделей лежит единый принцип: оценка компании осуществляется на основе не бухгал­терских, а экономических правил и нацелена в будущее компа­нии, а не в ее прошлое.

Модель акционерной добавленной стоимости (SVA), по определению ее автора Альфреда Раппопорта[4], представляет приращение стоимости акционерного капитала после совершения некоторой операции и стоимости того же капитала до совершения этой операции. Позднее появилось еще одно определение показателя SVA: акционерная добавленная стоимость - это приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала, определенной, например, методом дисконтированных денежных потоков, и его балансовой стоимостью. Тогда формула для расчета (SVA) выглядит следующим образом:

(5.29)

где SV_р - расчетная стоимость акционерного капитала; SV_b - балансовая стоимость акционерного капитала.

Показатель SVA исходит из предположения о том, что создание добавленной стоимости для акционеров (положительная величина SVA) происходит в тот момент, когда рентабельность новых инвестиций компании (ROI) превосходит средневзвешенные затраты на капитал (WACC):

ROI > WACC.

Использование SVA в рамках управления стоимостью, в отличие от дисконтированного денежного потока, дает возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции, притом, что распределение суммы добавленной стоимости по годам различно. Еще одним важным моментом при расчете показателя SVA является факт учета стоимости, добавленной новыми инвестициями того же года, когда данная инвестиция была совершена.

В отличие от других методов, при использовании показателя SVA наибольший акцент делается на четкое определение периода конкурентных преимуществ. В случае долгосрочной перспективы разрыв между ROI и WACC приведет к тому, что в отрасли, в которой действует компания, обострится конкуренция. В свою очередь, это приведет в дальнейшем к падению рентабельности инвестиций. Таким образом, процесс создания добавленной стоимости не бесконечен и ограничивается периодом конкурентных преимуществ отрасли и компании. Существенным недостатком модели SVA являются трудоемкость расчетов и сложности, возникающие при прогнозировании денежных потоков.

В основе модели добавленной денежной стоимости (CVA - Cash Value Added) лежит концепция остаточного дохода. Расчет показателя CVA можно осуществить по следующей формуле:

(5. 30)

где AOCF - скорректированный операционный денежный поток; WACC - средневзвешенная цена капитала; TA - суммарные скорректированные активы.

По мнению большинства специалистов, этот критерий оценки стоимости предпочтительнее других, потому что в качестве отдачи от инвестированного капитала используются денежные потоки, к тому же учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная стоимость капитала.

Модель рыночной добавленной стоимости (MVA) в качестве критерия создания стоимости рассматривает рыночную капитализацию и рыночную стоимость долгов компании. На фондовой бирже курсы акций компании меняются посто­янно, отражая не только справедливую, подлинную стоимость ценных бумаг, но и фактические или ожидаемые финансовые результаты деятельности компании, а также общие или отраслевые изменения в экономике, и другие, значи­мые для бизнеса факторы. Считается, что главная задача менеджмента компании - обеспечить максимально высокий курс своих акций при лю­бом развитии событий. Отсюда вытекает показатель рыночной стоимости акционерного капитала (MV), определяемый произведением рыночной цены акций на количество обыкновенных акций компании.

Добавленную рыночную стоимость компании MVA можно вычислить по следующей формуле:

(5.31)

где MV - рыночная стоимость компании; IC - уточненная оценка инвестированного капитала.

С точки зрения теории корпоративных финансов, рыночная добавленная стоимость отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций, вкладываемых в компанию.

В то же время рыночная добавленная стоимость, с одной стороны, заставляет менеджеров стремиться приумножать рыночную капитализацию компании, а, с другой стороны, вынуждает менеджеров принимать решения, оказывающих краткосрочное положительное влияние на курсовую стоимость акций, что разрушает стоимость компании в долгосрочной перспективе.

Использование показателя MVA затруднено также в силу следующих причин:

- в соответствии с современными правилами бухгалтерского учета многие нематериальные активы (товарные марки (бренды), лицензии, имя компании, ее репутация, наличие высококвалифицированной рабочей силы и т.д.), от оценки которых во многом зависит рыночная капитализация компании, остаются неучтенными или учитываются по книжной стоимости;

- менеджеры компании могут манипулировать балансовыми значениями активов и пассивов, чтобы повысить значение MVA;

- на рыночную стоимость могут оказывать влияние такие факторы, которые неподконтрольны менеджменту компании, поэтому показатель MVA не может до конца отвечать требованиям мотивации менеджеров.

Использование показателя MVA для инвесторов имеет и другие ограничения. Этот показатель не может быть применен по отношению ко всем компаниям, а рассчитывается только для тех компаний, акции которых котируются на фондовой бирже. Кроме того, MVA используется только по отношению ко всему бизнесу в целом, так как не существует акций и их рыночных цен по отдельным стратегическим бизнес - единицам. Возникают также проблемы при интерпретации показателя. Величина индикатора отражает абсолютное изменение, происходящее на протяжении определенного периода времени, и поэтому при принятии инвестиционных решений показатель MVA затруднительно применять при рассмотрении альтернативных инвестиций в случае, когда масштабы бизнеса различны, а рассматриваемые периоды времени неодинаковы.

В целом рассмотренные методы расчета добавленной стоимости мало пригодны для оперативной оценки и управления финансовым результатом деятельности компаний, реализующих концепцию стоимостного менеджмента, т.к. требуют использования информации либо о будущих денежных потоках, либо о рыночной стоимости акций.

Наиболее адекватным индикатором оценки финансовых результатов компании, ориентированным на рост стоимости, является показатель э кономической добавленной стоимости (EVA). Он прост для использования в оперативном управлении как на уровне компании в целом, так и отдельных ее подразделений.

Впервые понятие экономической добавленной стоимости и его обозначение EVA было использовано в 1989 г. Основные характеристики метода расчета экономической добавленной стоимости, взаимосвязь между показателем EVA и стоимостью компании были описаны в работе Беннета Стюарта[5] в 1990 г. Однако, существенное внимание этому показателю стали уделять только 4 года спустя - в 1993 г., после опубликования в одном из популярных деловых журналов (Fortuna) статьи, в которой были представлены концепция EVA и методика ее расчета, интервью с главными сторонниками этой идеи (Дж. Стерном и Б. Стюартом),а такжерезультаты деятельности крупнейших американских компаний, использующих EVA в качестве критерия измерения эффективности деятельности корпораций.

Концепция экономической добавленной стоимости EVA основана на следующем понятии – то, что мы называем прибылью, ею не является. Пока компания не получит прибыли, превышающей стоимость капитала, она фактически работает в убыток (хотя и платит налоги как прибыльная компания), т.к. расходы ресурсов компании больше, чем ее доход. До тех пор, пока данная ситуация не изменится, компания не будет создавать стоимости – она будет ее разрушать.

Таким образом, традиционные критерии бухгалтерской прибыли не являются полноценными критериями измерения финансовых результатов компании. Прибыль появляется лишь после того, как учтена норма прибыли для всех инвесторов, включая владельцев собственного капитала компании, т.е. после вычета всех затрат на финансирование, как на заемный, так и на собственный капитал. Эти затраты определяются как альтернативная стоимость капитала, если бы он был инвестирован в другую компанию с аналогичным риском. Т.е. компания становится безубыточной только, если ее деятельность приносит прибыль, достаточную, чтобы оправдать расходы на весь капитал, используемый для ведения такой деятельности.

Расчет экономической добавленной стоимости можно производить одним из следующих способов:

1) EVA = NOPAT – WACC * IС, (5.32)

где NOPAT – операционная прибыль после выплаты налогов; IС – инвестированный капитал (откорректированная стоимость активов компании);WACC – средневзвешенная стоимость капитала компании;

или

2) EVA = (ROI - WACC)* IС, (5.33)

где EVA – экономическая добавленная стоимость; ROI – рентабельность капитала, инвестированного в компанию.

Положительная величина EVA говорит о том, что бизнес увеличивает богатство акционеров.

Модель EVA показывает, что стоимость компании можно увеличить одним из следующих способов:

· увеличить уровень рентабельности на основе существующего капитала; то есть создать большую операционную прибыль без каких-либо дополнительных вложений капитала в компанию;

· инвестировать дополнительный капитал в проекты, прибыль которых будет больше, чем расходы на привлечение нового капитала;

· изъять капитал из операций, которые принесли недостаточную прибыль (или хотя бы сократить дальнейшие инвестиции в эти операции).

Пример 5.5. Рассчитать рыночную добавленную стоимость и экономическую добавленную стоимость для компании «Артик» (табл. 5.8). Цена за одну акцию составляла 23 руб. в текущем году против 26 руб. в предыдущем. Средневзвешенная стоимость капитала компании составляет соответственно 10,8% и 11,0%, а ставка налога на прибыль – 20%.

Таблица 5.8

Рыночная и экономическая добавленная стоимость компании «Артик»

Показатели	Текущий год	Предыдущий год
Вычисление рыночной добавленной стоимости (MVA)
Цена одной акции, руб.	23	26
Количество обыкновенных акций, млн.шт.	50	50
Рыночная стоимость собственного капитала, млн. руб.	1150	1300
Балансовая стоимость собственного капитала, млн. руб.	967	880
Рыночная добавленная стоимость, млн. руб.
Вычисление экономической добавленной стоимости (EVA)
Прибыль до уплаты налога на прибыль, млн. руб.	283,8	263,0
Ставка налога на прибыль	20%	20%
Чистая прибыль, млн. руб.	227	210
Общий операционный капитал, млн. руб.	1831	1455
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)	11%	10,8%
Затраты на привлечение капитала = капитал х WACC	1831 х0,11=201	1455 х 0,108 = 157
Экономическая добавленная стоимость = чистая прибыль – затраты на привлечение капитала	227 -201= 26	210 – 157 = 53
Рентабельность инвестированного капитала = Чистая прибыль / операционный капитал	227 / 1831=12,4%	210 /1455 =14,5%
Рентабельность инвестированного капитала - средневзвешенная стоимость капитала	12,4% - 11%=1,4%	14,5% -10,8% = = 3,7%
Экономическая добавленная стоимость = операционный капитал х (Рентабельность инвестированного капитала - Средневзвешенная стоимость капитала)	1831 х 1,4%= 25,6	1455 х 3,7%= 53,8

Более низкая цена акций и более высокая балансовая стоимость собственного капитала в текущем году снизили рыночную добавленную стоимость. И хотя рыночная добавленная стоимость все еще остается положительной, разница между рыночной добавленной стоимостью текущего и предыдущего годов (420 - 183 = 237 млн. руб.) означает уменьшение стоимости ценных бумаг в течение этого периода.

Чистая прибыль незначительно возросла со 210 до 227 млн. руб. Существенный рост операционного капитала (более чем на 25%) обусловил увеличение затрат на его обслуживание. В результате экономическая добавленная стоимость в абсолютной величине снизилась на 27 млн. руб (53 -26 =27 млн. руб.).

Концепция EVA часто используется западными компаниями в качестве инструмента измерения эффективности подразделений вместо обыкновенной чистой прибыли. Это связано с тем, что экономическая добавленная стоимость учитывает не только конечный результат (размер полученной прибыли), но и то, какой ценой он был получен (какой объем капитала на это был затрачен).

Для российских компаний расчет EVA в ряде случаев затруднен из-за того, что переход на международные стандарты ведения бухгалтерского учета осуществлен только частью коммерческих организаций. Поэтому менеджеры компаний рассчитывают EVA с учетом различных корректировок бухгалтерской отчетности, учитывающих специфику бизнеса.

На показатель EVA в первую очередь оказывает влияние эффективность деятельности всех видов деятельности компании - операционной, инвестиционной и финансовой. Задача менеджмента по определению рычагов воздействия на стоимость сводится к определению финансовых факторов, которые в наибольшей степени влияют на экономическую добавленную стоимость.

При выборе ключевых финансовых факторов стоимости необходимо учитывать стратегию и жизненный цикл компании, чувствительность результирующего финансового показателя (EVA) к различным финансовым факторам стоимости, потенциал улучшения показателей; волатильность показателей.

Основные факторы, формирующие EVA, представлены на рис.5.11.

В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут быть еще более детализированы. Повышая значение EVA, путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании за счет:

увеличения прибыли при использовании прежнего объема капитала путем освоения новых видов услуг, новых рынков (новых сегментов рынка), более рентабельных смежных звеньев технологической цепочки;

уменьшения объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне путем ликвидации убыточных или недостаточно прибыльных сфер деятельности;

уменьшения затрат на привлечение капитала путем оптимизации структуры капитала компании.

Рис.5.11. Основные факторы, формирующие EVA

Сопоставление результатов, полученных в ходе применения различных методов формирования добавленной стоимости, имеет большую информативность для менеджмента компании, нежели результаты, полученные одним методом, или усредненная величина результатов. Это объясняется тем, что, во-первых, каждая из рассмотренных моделей имеет свои ограничения и недостатки, а, во-вторых, потому, что область стоимостных показателей является относительно новой отраслью знаний. Классификация этих моделей представлена в табл. 5.7.

Собственники компании должны выбрать соответствующую стоимостную модель, которая учитывала бы отрасль, сферу деятельности бизнеса и была бы применима в конкретных условиях.

Резюмируя сказанное, отметим, что система измерения финансовых результатов и показателей эффективности только на основе данных бухгалтерского учета может привести к принятию управленческих решений, противоречащих интересам акционеров.

Модель	Особенности	Формула расчета	Достоинства	Недостатки
1.Рыночная добавленная стоимость (MVA)	Рассчитывается как сумма рыночной капитализации и рыночной стоимости долгов компании	MVA = MV-IC, где MV - рыночная стоимость компании; IC - уточненная оценка инвестированного капитала	Модель отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций, вкладываемых в компанию	- невозможность оценить эффективность принимаемых управленческих решений; - на рыночную стоимость влияют факторы, неподконтрольные менеджменту; - учет активов по цене приобретения, а не по реальной стоимости; - манипуляция балансовыми значениями показателей, оказывающих влияние на реальную стоимость; - возможное разрушение стоимости в долгосрочной перспективе в связи с принятием краткосрочных решений
2. Экономическая добавленная стоимость (EVA)	Может рассчитываться по компании в целом и отдельным ее подразделениям; характеризует качество принятых правленческих решений. EVA и MVA взаимосвязаны: ценность бизнеса равна приведенной стоимости ожидаемой в будущем EVA плюс величина инвестированного капитала	EVA = NOPAT – WACC * Inv, где NOPAT - прибыль после выплаты налогов; Inv – инвестированный капитал (стоимость активов компании)	EVA учитывает не толь- ко конечный результат (размер полученной прибыли), но и то, какой ценой он был получен (затраты на капитал)	Увеличение EVA за отчетный период может привести к уменьшению стоимости компании, т.к.: - возрастает риск, что может вызвать в дальнейшем в будущей стоимости инвестированного капитала - рост EVA может быть вызван факторами, которые в будущем окажут негативное влияние на стоимость - для кредитно-финансовых компаний, где существует режим резервирования капитала, и вновь созданных компаний с трудно прогнозируемыми будущими денежными потоками показатель EVA мало пригоден
3.Акционерная добавленная стоимость (SVA)	Создание добавленной стоимости для акционеров (положительная SVA) происходит тогда, когда рентабельность новых инвестиций компании превосходит средневзвешенную стоимость капитала (ROI > WACC)	SVA =SVр - SV b, где SV р - расчетная стоимость акционерного капитала; SVb - балансовая стоимость акционерного капитала	SVA показывает, на сколько выгодны инвестиции. При расчете SVA учитывается стоимость, добавленная новыми инвестициями в году, когда они были совершены	- трудоемкость расчетов и сложности при прогнозировании денежных потоков -процесс создания добавленной стоимости не бесконечен и ограничивается периодом конкурентных преимуществ отрасли и компании
4.Денежная добавленная стоимость (CVA или RCF)	В основе модели лежит концепция остаточного дохода	RCF=AOCF-WACC*TA, где AOCF - скорректированный операционный денежный поток; WACC - средневзвешенная цена капитала; TA – суммарные скорректированные текущие активы	Учитывается средневзвешенная стоимость капитала Используются денежные потоки, отражающие совокупную эффективность проектов Имеет взаимосвязь с уровнем денежной рентабельности инвестиций (CFROI)	- трудоемкость расчетов - требует разделения инвестиций компании на стратегические и нестратегические

Таблица 5.7 Сравнительная характеристика моделей расчета дополнительной стоимости Сравнительная характеристика моделей расчета дополнительной стоимости

Вопросы для самоконтроля:

1. Какими факторами определяется значимость измерения финансовых результатов компании?

2. Расскажите о развитии методов и моделей оценки финансовых моделей корпорации.

3. Что такое система финансовых результатов компании?

4. Перечислите основные методы измерения финансовых результатов корпорации.

5. Что такое «золотое правило экономики»? Какие зависимости характеризуют это правило?

6. Назовите виды показателя «прибыль», которые рассчитываются в управленческой и финансовой отчетности. Покажите порядок их формирования.

7. Каковы преимущества и недостатки использования абсолютных показателей прибыли для однозначной оценки финансовых результатов компании?

8. Назовите факторы, определяющие различия сущности показателей прибыли и денежного потока при оценке финансовых результатов компании.

9. Каковы преимущества и недостатки использования показателя денежного потока для оценки финансовых результатов компании?

10. Каковы основные задачи, решаемые в рамках управления операционной прибылью на основе метода «анализ безубыточности»?

11. По какому признаку затраты компании делятся на переменные и постоянные?

12. Что такое переменные затраты? Как они изменяются при изменении объема продаж? Дайте примеры переменных затрат.

13. Что такое постоянные затраты? Как они изменяются при изменении объема продаж? Дайте примеры постоянных затрат.

14. Напишите формулы для определения выручки и прибыли от продаж с использованием переменных и постоянных затрат.

15. Что такое «точка безубыточности» и как она рассчитывается: аналитически и графически?

16. Назовите показатели, которые влияют на величину критического объема продаж. Напишите формулы для оценки влияния этих индикаторов.

17. Что такое «запас финансовой прочности»? Как определяются показатели абсолютного и относительного «запаса финансовой прочности»?

18. Покажите зависимости, отражающие величину показателя «запаса финансовой прочности» от прибыли и рентабельности продаж.

19. Перечислите основные допущения модели анализа безубыточности.

20. Назовите и кратко охарактеризуйте классы управленческих задач по управлению на основе модели безубыточности.

21. Что такое эффект операционного рычага или эффект масштаба? Как он определяется?

22. От каких факторов зависит сила воздействия операционного рычага? Напишите соответствующие формулы.

23. Перечислите коэффициенты рентабельности, используемые при оценке финансовых результатов компаний. Покажите порядок их определения.

24. Какой показатель является основополагающим в многофакторной модели Дюпона?

25. Чем может быть компенсирована низкая оборачиваемость активов для сохранения уровня рентабельности активов?

26. Что такое концепция стоимостного подхода к управлению?

27. Что такое добавленная стоимость для акционеров?

28. Назовите основные показатели добавленной стоимости и покажите, как они определяются.

29. Расскажите о преимуществах и недостатках показателей SVA, МVA, ЕVA.

30. Поясните, как рассчитать текущую стоимость компании на основе экономической добавленной стоимости.

31. Назовите основные факторы, определяющие величину ЕVA.

Задачи

1. Рассчитайте точку безубыточности, если фактическая выручка - 4500 тыс. руб., маржинальная прибыль - 900 тыс. руб., постоянные расходы - 475 тыс. руб. Какое изменение критического объема продаж произойдет при одновременном росте:

1. цен на реализуемую продукцию на 10%,

2. переменных расходов на единицу продукции - на 8%,

3. постоянных расходов - на 12%

2. Рассчитайте силу операционного рычага по следующим данным:

постоянные расходы - 250 тыс. руб.;

переменные расходы - 200 тыс. руб.;

выручка- 1000 тыс. руб.

3.Рассчитайте маржинальный доход в базисном периоде, если известно, что выручка составила 77852 тыс. руб., совокупные затраты (себестоимость) составила 56513 тыс. руб. и постоянные затраты составили 11084 тыс. руб.

4.Рассчитайте ожидаемую сумму прибыли от продаж при планируемом росте выручки на 10%, если в отчетном периоде выручка составила- 150 тыс. руб., сумма постоянных затрат - 60 тыс. руб., сумма переменных затрат - 80 тыс. руб.

5. По какой минимальной цене компания может продавать продукцию (для обеспечения безубыточности продаж), если переменные затраты на единицу продукции - 500 руб., предполагаемый объем выпускаемой продукции - 2000 штук, годовая сумма постоянных затрат - 1200 тыс. руб.:

6. Рассчитайте оборачиваемость капитала организации, если рентабельность от продаж равна 20%, прибыль до налогообложения - 12 млн. руб., средняя годовая стоимость капитала - 50 млн. руб.:

7. Рассчитать рентабельность собственного капитала (ROE), если известно, что чистая прибыль текущего года составила 250 тыс. руб., акционерный капитал равен 25 тыс. руб., нераспределенная прибыль прошлых лет составила 100 тыс. руб., облигационный заем - 30 тыс. руб.

[1] Все компании, независимо от принятой концепции управления должны рассчитывать показатели финансовых результатов в рамках действующей финансовой отчетности.

[2] Лисицына Е.В., Токаренко Г.С. Управление финансовыми результатами компании //Финансовый менеджмент, №6, 2005.

[3] Мартин Джон Д., Петти Вильям Дж. VBM – управление, основанное на стоимости: Корпоративный ответ революции акционеров / Пер. с англ. О.В. Теплых; под науч.ред. О.Б. Максимовой, И.Ю. Шараповой. – Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006

[4] Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, Fourth Edition./ Tim Koller, Marc Goedhart, David Wessels. McKinsey & Company Inc., 2006.

[5] Stewart «The quest for value: a guide for senior managers» / Harper Business -1990