Эффективности вложенного капитала

Для оценки финансовых результатов деятельности корпорации широко используются относительные показатели, рассчитанные на основе прибыли, - коэффициенты рентабельности, которые отражают эффективность деятельности компании.

Компания может рассчитывать и контролировать различные коэффициенты рентабельности из спектра показателей, перечень и порядок расчета которых представлен в главе 3 (раздел 3.5). Кроме того, компания рассчитывает показатели рентабельности, используемые для решения специальных задач (например, рентабельность оборотного капитала, рентабельность отдельных видов продукции и др.).

Ключевыми в оценке финансовых результатов деятельности компании являются индикаторы, отражающие рентабельность капитала:

· рентабельность собственного капитала компании - ROE;

· рентабельность капитала, инвестированного в совокупные активы компании (рентабельность активов) – ROA;

· рентабельность долгосрочного капитала, инвестированного в активы компании - ROI.

· Для оценки эффективности процесса генерирования прибыли рассчитывается показатель рентабельности продаж ROS, отражающий долю прибыли в выручке от продаж.

Названные показатели рентабельности измеряют доходность компании с различных позиций в соответствии с интересами участников бизнеса. Рентабельность собственного капитала представляет главный интерес для собственников компании. Рентабельность активов и рентабельность долгосрочных инвестиций характеризует эффективность менеджмента компании по формированию и использованию собственного и заемного капитала, активов компании, что создает базу для обеспечения удовлетворяющей собственников рентабельности вложенного ими капитала. Рентабельность продаж отражает эффективность операционной деятельности, способность менеджмента контролировать продажи, затраты, ценообразование.

Все показатели рентабельности связаны между собой. Их изолированное рассмотрение отражает лишь определенную сторону формирования финансовых результатов компании. Поэтому в практике оценки и управления финансовыми результатами компании, ее эффективностью все большее предпочтение отдается не отдельным показателям, а их системам.

В этом случае система показателей представляет набор отдельных показателей, связанных между собой в логически-смысловые цепочки, где каждый последующий показатель вытекает из предыдущих индикаторов, несущих определенную смысловую нагрузку при формировании финансового результата. Все показатели разного уровня интеграции выстраиваются в пирамиду, на вершине которой находится стратегически важный для компании показатель рентабельности, характеризующий степень достижения поставленной цели в отношении финансовых результатов. Информационная насыщенность показателей возрастает по мере продвижения от основания пирамиды к ее вершине. Индикаторы, расположенные на более низком уровне пирамиды, являются источником информации для формирования показателей более высокого уровня пирамиды.

Использование систем показателей для оценки финансового результата компании обеспечивает сжатие необходимой информации в относительно незначительном количестве взаимосвязанных ключевых параметров, формирующих целевой показатель финансового результата компании.

Аналитически системный подход и построение пирамиды показателей опирается на многофакторные финансовые модели, отражающие функциональные зависимости целевого показателя финансового результата от формирующих его частных индикаторов. Каждая компания разрабатывает и использует собственную совокупность показателей, которая в наибольшей степени соответствует профилю деятельности и финансовым целям функционирования бизнеса. Тем не менее, большинство создаваемых финансовых моделей опираются на определенную базовую схему.

Одна из первых многофакторных моделей рентабельности, которая впоследствии стала базовой, была разработана в 30-е годы ХХ века специалистами концерна Du Pont и получила название «модель» Дюпона.

Метод Дюпона основан на анализе соотношений, формирующих рентабельность собственного капитала ROE, которая распадается на рентабельность продаж, оборачиваемость активов и мультипликатор капитала (показатель, характеризующий финансовую структуру капитала), причем каждый из факторов является самостоятельным содержательным финансовым индикатором.

Центральным показателем в рассматриваемой модели является коэффициент рентабельности собственного капитала ROE, определяемый отношением чистой прибыли (ЧП) к собственному капиталу (Е). Исходная формула ROE может быть преобразована путем введения в нее двух коэффициентов, каждый из которых равен единице – А/А (отношение активов к активам) и В/В (отношение выручки от продаж к выручке):

(5.25)

где – M_СК - мультипликатор собственного капитала, равный соотношению между совокупным и собственным капиталом компании.

Производными формулами для расчета рентабельности собственного капитала являются:

(5.26)

или

(5.27)

или

(5.28)

В формулах 5.25 – 5.28 все показатели рентабельности рассчитаны по чистой прибыли.

Таким образом, в соответствии с моделью Дюпона рентабельность собственного капитала может быть выражена как функция двух переменных (рентабельности активов и структуры капитала) или как функция трех переменных (рентабельности продаж, производительности активов и структуры капитала).

Значимой составляющей модели Дюпона является рентабельность совокупных активов (ROA), которую представлена произведением рентабельности продаж и коэффициента оборачиваемости активов (рис. 5.7).

или

Рис. 5.7. Показатели, формирующие рентабельность активов

Эта зависимость отражает важные способы наращивания рентабельность активов (как базы увеличения рентабельности собственного капитала) на основе использования потенциала политики управления затратами корпорации, ценовой политики при различных стратегиях компании и параметрах рынка сбыта продукции.

Повышение оборачиваемости активов может обеспечить рост чистой прибыли и рентабельности активов без увеличения ресурсов компании и даже при снижении рентабельности продаж (в целях усиления конкурентной позиций). Низкая оборачиваемость активов может затруднить реализацию преимуществ корпорации, достигнутых в области управления рентабельностью продаж путем рационализации ценовой политики, экономии издержек, использования эффекта производственного рычага.

Схематично позиция компании с точки зрения уровня рентабельности активов и определяющих ее показателей рентабельности продаж и оборачиваемости активов изображена на рис.5.8, где кривые 1,2,3 представляют собой “кривые равной рентабельности активов” (кривые безразличия) при всех возможных комбинациях названных факторов, определяющих ее уровень. Например, каждая точка на кривой 2 отражает одно из сочетаний уровней рентабельности продаж и оборачиваемости активов, которые обеспечивают достижение рентабельности активов в размере %.

“Кривые равной рентабельности активов” носят нисходящий характер; это означает, что с ростом оборачиваемости активов заданный уровень рентабельности активов может быть достигнут при более низком уровне рентабельности продаж.

Рп 3

Зона I: