Введение. Когда и фирмы и инвесторы одинаково хорошо информированы, финансовые рынки работают эффективно

Когда и фирмы и инвесторы одинаково хорошо информированы, финансовые рынки работают эффективно. Инвестиции оцениваются в соответствии с их ожидаемой доходностью и рискованностью. Следовательно, инвестиции осуществляются, если их рыночная оценка превосходит издержки приобретения и освоения необходимого капитала. До сих пор анализ проводился именно в этих предположениях. В частности, мы предполагали, что фирмы инвестируют, если это повышает приведенную стоимость потока прибыли, дисконтированного по рыночной ставке процента. Т.е., мы неявно предполагали, что фирмы могут брать в долг под данную ставку процента.

На практике, однако, фирмы намного лучше информированы о своих инвестиционных проектах, чем потенциальные внешние инвесторы. В конечном итоге в качестве внешних инвесторов выступают индивиды. Они как правило не находятся в тесном контакте с фирмой и не могут оценить ее деятельность. Кроме того, их доля в капитале фирмы мала, так что стимул запрашивать необходимую информацию является достаточно слабым.

В силу этих проблем, такие институты как банки, взаимные фонды и агентства по оценке платежеспособности, которые специализируются на запросе и передаче информации, играют ключевую роль на финансовых рынках. Но даже они обладают намного меньшей информацией, чем фирмы или индивиды, в которых они инвестируют свои фонды. Например, выпускающий кредитную карту, как правило, намного хуже, чем держатель карты, осведомлен о его финансовом положении и привычках в совершении расходов. Вдобавок, наличие посредников между конечными инвесторами и фирмами означает, что проблема асимметричной информации является двухуровневой: информация асимметрична не только между посредниками и фирмами, но также и между индивидами и посредниками (Diamond, 1984).

Асимметрия информация порождает агентские проблемы между инвесторами и фирмами. Как правило, часть риска инвестиций несет инвестор, а не фирма. Это существует, например, в любой ситуации, когда есть вероятность банкротства фирмы. В данном случае фирма может изменить линию поведения, используя преимущество в информированности. Она может только заимствовать, если знает, что ее проект является рискованным, или она может выбирать стратегию, связанную с повышенным риском, отклоняя стратегию с низким уровнем риска, даже если это снижает ожидаемую отдачу. Так что асимметричная информация может отвлекать инвестиции от наиболее эффективных проектов. Кроме того, наличие асимметричной информации может заставлять инвесторов расходовать ресурсы на мониторинг деятельности фирм, что опять связано с дополнительными издержками.

В данном разделе представлена простая модель с асимметричной информации и вытекающими агентскими проблемами. Мы покажем, что в условиях асимметричной информации инвестиции определяются не только ставками процента и прибыльностью. Значение имеют также такие факторы как способность инвестора осуществлять мониторинг фирм и способность фирм финансировать свои инвестиции из внутренних источников. Мы также увидим, что асимметричная информация меняет взаимосвязь между ставкой процента, прибыльностью и инвестициями.