Необратимые инвестиции

Если не является линейной, или - не квадратическая, то неопределенность относительно положения функции может воздействовать на ожидания относительно будущих значений , а следовательно может воздействовать на текущие инвестиции. Предположим, например, что издержки снижения капитала вдвое выше издержек увеличения капитала. Тогда, если сдвигается вверх, то капитал в отрасли будет возрастать достаточно быстро, так что величина вырастет за короткое время. Но если сдвигается вниз, будет снижаться достаточно медленно, так что процесс снижения величины будет продолжительным во времени. Таким образом, для асимметричных издержек регулирования, неопределенность относительно положения функции прибыли, снижает ожидаемую будущую прибыльность, и следовательно, снижает инвестиции.

Подобная асимметрия в издержках регулирования означает, что инвестиции являются в определенном смысле необратимыми: проще увеличить капитал, чем обратить процесс и снизить его. Необратимость приводит к тому, что седловая траектория на фазовой диаграмме становится изогнутой. Если превосходит свое долгосрочное равновесное значение, он будет снижаться очень медленно, так что прибыль будет низкой на протяжении длительного периода и будет значительно ниже 1. С другой стороны, если меньше своего долгосрочного равновесного уровня, он будет возрастать быстро, так что лишь незначительно превышает 1.

Чтобы понять как неопределенность воздействует на инвестиции, рассмотрим наш предшествующий пример, но теперь предполагая, что издержки регулирования капитала являются асимметричными. Ситуация проанализирована на Рис. 8.11. Как и прежде, в момент голосования за предложение правительства значение должно быть где-то между двумя седловыми траекториями, и опять динамика и до момента голосования определяется (8.28) и (8.23) для первоначальной функции и в отсутствии неопределенности относительно .

Рисунок 8.11 Эффект неопределенности относительно будущей налоговой политики в случае асимметричных издержек регулирования

Таким образом, так же как и в рассмотренном выше примере, в момент появления информации о готовящемся предложении правительства, скачкообразно возрастает до такого уровня, чтобы дальнейшая динамика и привела систему на штриховую линию в момент времени . Однако, как видно на диаграмме, асимметрия издержек регулирования приводит к тому, что данный скачок будет меньше в сравнении со случаем симметричных издержек. А именно, тот факт, что сокращение капитала сопряжено с высокими издержками, означает, что если фирма значительно капитал до момента голосования, и на голосовании предложение правительства будет отклонено, сложность обратить процесс увеличения капитала приведет к весьма низкому значению . Эти соображения должны негативно сказаться на оценке стоимости капитала до голосования, а следовательно, инвестиции снизятся. Действительно, если инвестиции необратимы, существует стоимость возможности ждать, отложив инвестиции. Если фирма не инвестирует, она сохраняет возможность держать низкий капитал. С другой стороны, если фирма инвестирует, она связывает себя высоким объемом капитала.

В действительности, издержки регулирования, скорее всего, представляют собой нечто более сложное, что вряд ли может быть представлено простой асимметрией относительно . Например, предельные издержки первой единицы положительных или отрицательных инвестиций могут быть строго положительной величиной (так что не является дифференцируемой в точке ). В данном случае существует диапазон значений в окрестности 1, для которых фирма предпочитает оставлять капитал неизменным. Фирма увеличивает свой капитал, только если превосходит некоторое пороговое значение строго большее 1, и снижает его, только если ниже некоторого порогового значения строго меньшего 1 (Abel and Eberly, 1994).

Кроме того, могут существовать постоянные издержки для любых отличных от нуля инвестиций (так что имеет разрыв в точке ). Подобного рода постоянные издержки расширяют диапазон значений , для которых фирма оставляет свой капитал неизменным (также см. Abel and Eberly, 1994). В данном случае инвестиции являются «импульсными»: большую часть времени фирма не инвестирует вовсе, но время от времени она инвестирует большими дискретными порциями.

В последнее время появилось много исследований эффектов неопределенности, необратимости и фиксированных издержек. Эти исследования являются как теоретическими, так и эмпирическими, и анализируют роль данных факторов не только на микро уровне, но и для агрегированных инвестиций.[12]