Бокс 4.8. Счет текущих операций Испании

Волна внутренних расходов в Испании после присоединения к ЕС в 1986 г. и перестройки промышленности в течение последующих нескольких лет является примером того, как на сальдо текущих операций страны влияет внут­ренний спрос. В табл. 4.2 показано, что избыток по счет текущих операций в 1985—1986 гг. сменился дефицитом в 1990 г., составляющим около 4,5% ВВП. Основной причиной оказался рост иностранных инвестиций. Естественным объяснением событий является то, чтобы финансировать повышенный спрос на инвестиции за счет снижения внутреннего потребления. Испания обратилась за ресурсами на мировые рынки - она занимала у остального мира, создавая дефицит счета текущих операций. Благодаря этому испанские потребители в течение некоторого времен смогли избежать колебаний потребительских расходов.

Резюме

1. Рационально мыслящие потребители стре­мятся «сгладить! процесс потребления в течение длительных периодов, занимая деньги в несча­стливые годы и накапливая их в годы удач. По­требление регулируется главным образом бо­гатством, действительной дисконтированной ценностью текущего и будущего доходов и сто­имостью первоначальных чистых активов. В течение жизни доход, как правило, растет. Для того чтобы сделать потребление более равно­мерным, хозяйствующие субъекты занимают деньги, будучи молодыми, и потом их выпла­чивают.

2. Сглаживание индивидуального потребле­ния означает, что, на макроуровне временные нарушения (под «нарушениями» здесь подразу­меваются улучшения или ухудшения эконо­мической конъюнктуры — Прим. перев.) компен­сируются возникновением сальдо по счету те­кущих операций (то есть положительными или отрицательными национальными сбережения­ми), что позволяет избежать резких изменений уровня потребления. Напротив, изменения по­стоянного характера вызывают немедленное приспособление уровня потребления без при­влечения займов или выдачи кредитов.

3. Несовершенство финансовых рынков, объ­ясняемое неуверенностью относительно буду­щих доходов и невозможностью для банков про­гнозировать финансовое будущее своих клиен­тов, означает, что домашние хозяйства не могут занимать против будущих ожидаемых доходов. В результате текущий располагаемый доход так­же влияет на совокупное потребление.

4. Воздействие изменений реальной процент­ной ставки на текущее потребление является не­однозначным. При увеличении процентной ставки кредиторы увеличивают потребление, тогда как заемщики его уменьшают. Однако в совокупности увеличение процентной ставки приводит к сокращению потребления вследст­вие уменьшения размеров богатства.

5. Функция потребления представляет пря­мую зависимость между совокупным потребле­нием с одной стороны, и богатством, а также располагаемым доходом с другой стороны.

6. Оптимальный запас капитала достигается при равенстве предельной производительности капитала и предельной стоимости капитала. Оп­тимальный запас капитала увеличивается в тех случаях, когда снижается реальная процентная ставка и когда технический прогресс повышает предельную производительность капитала.

7. Инвестиции, превышающие величину обесценения капитала, увеличивают его запас. Как и оптимальный запас капитала, инвестиции определяются реальной процентной ставкой.

8. Благодаря механизму акселерации инве­стиции зависят от выпуска. Это объясняется как механической взаимосвязью (в длительном периоде отношение капитал-выпуск неизмен­но), так и наличием рационирования кредита.

Таблица 4.2. Испания в 1980-х гг.

Годовой темп роста, %:	1980-84
ВВП	1,1	2,5	3,8	5,6	5,2	4,8	3,7
Инвестиций	-2,1	4,1	10,0	14,0	14,0	13,7	6,8
В том числе:
в жилье	-3,9	-1,5	2,0	6,2	11,2	2,3	3,7
прочих	-3,5	0,5	14,2	21,0	14,1	15,6	3,9
Потребления	0,0	2,4	4,1	5,8	4,7	5,5	3,7
Сальдо счета текущих операций, % от ВВП	-1,5	1,7	1,7	0,0	-1,1	-2,9	-3,4

Источник: OECD.

9. Отношение рыночной ценности установ­ленного капитала к восстановительной стоимо­сти установленного капитала называется коэф­фициентом Тобина q. Он приближенно равен отношению настоящей дисконтированной цен­ности предельной отдачи от инвестиций к пре­дельной стоимости капитала. Это отношение равно единице, когда запас капитала достигает оптимального уровня. Если же коэффициент Тобина q больше единицы, то запас капитала ниже оптимального уровня и фирмы получают прибыль от дополнительных инвестиций.

10. Величина числителя коэффициента То­бина q, рыночной ценности установленного ка­питала, определяется на рынке акций. Установ­ленные на рынке акций цены учитывают буду­щие события. Предсказательная природа коэф­фициента Тобина q отражает процесс учета фирмами ожидаемых будущих доходов при принятии инвестиционных решений. Если же он больше единицы, то запас капитала ниже оп­тимального уровня и фирмы получают прибыль от дополнительных инвестиций.

11. Отношение курсов акций к стоимости но­вого (неустановленного) капитала приблизи­тельно равно коэффициенту Тобина q. Конъюн­ктура рынков ценных бумаг определяется про­гнозами будущего экономики, отражая учет ожидаемых фирмами будущих доходов от принятых инвестиционных решений.

12. Большинство фирм не финансируют ин­вестиционные расходы путем выпуска акций, а если и применяют этот тип финансирования, то только частично. Они используют свои собст­венные сбережения или занимают у банков и финансовых институтов. Именно поэтому с по­мощью коэффициента Тобина q нельзя полно­стью объяснить необходимость того или иного объема инвестиционных расходов. Среди фак­торов, определяющих инвестиции, необходимо учитывать стоимость кредита (затраты на об­служивание долгов).

13. Согласно функции инвестиций, инвести­ции находятся в зависимости от (i) коэффици­ента Тобина (прямая зависимость); (ii) реаль­ной процентной ставки (обратная зависимость); (iii) прироста ВВП (прямая зависимость).

14. Функция первичного счета текущих опе­раций основана на факте, согласно которому первичный счет — это превышение чистого до­хода над совокупными расходами. При данном ВВП увеличение совокупных расходов приводит к уменьшению сальдо первичного счета теку­щих операций, тогда как повышение процент­ной ставки вызывает увеличение сальдо этого счета.

Упражнения: теория

1. В чем будет заключаться воздействие ожидаемого в будущем временного роста дохода на текущее и будущее потребление? Представьте ваш ответ в графическом виде.

2. Два потребителя имеют одинаковый сегодняшний и завтрашний начальный наделы, при этом они сталкиваются с одинаковой реальной ставкой процента. Отобразите на графике то, что один из потребителей более нетерпелив, чем другой. Как это повлияет на потребление и сбережение?

3. Можно ли ожидать, что временное повышение налогов для финансирования временного увеличения государственных расходов снизит дефицит счета текущих операций? А как повлияет на него постоянный рост налогов и госудаственных расходов?

4. Какова зависимость текущего потребления от будущего роста налогов на потребление при неизменном объеме государственных рас­ходов?

5. Рассмотрим случай, когда домашнее хо­зяйство не может занимать. Как отразится на характере потребления (i) снижение уровня ре­альной процентной ставки (ii)? Увеличение уровня реальной процентной ставки? (Подсказ­ка: см. гл. 3).

6. Покажите, используя рис. 4.12, как влияет рост процентных ставок на оптимальный запас капитала.

7. Оптимальный объем инвестиций опреде­ляется реальной процентной ставкой при задан­ном объеме капитала, накопленного в прошлом Ко, и норме амортизации δ. Каково влияние ро­ста Ко на I? А роста δ?

8. Каким будет воздействие на курсы акций сокращения затрат на установку капитала? Будет ли изменяться оптимальный запас капи­тала?

9. Предположим, что значительное техниче­ское усовершенствование увеличило будущую производительность капитала в масштабах всей экономики. Как это повлияет на цены акций?

10. Вспомните притчу о Крузо и представьте себе, что кокосовые орехи портятся со скоро­стью 0 < δ < 1 и что нельзя ни посадить их в землю, ни начать межвременную торговлю с другими племенами (например, из-за плохой погоды). Будет ли Крузо при таких условиях сберегать? И вообще, каковы последствия отри­цательных процентных ставок на поведение Крузо-инвестора и Крузо-потребителя?

11. На рис. 4.4 представлена ситуация, изна­чально предполагающая отсутствие займов и кредитования.

a. Если потребитель изначально был чистым заемщиком, каков будет эффект (i) временного роста доходов? (ii) постоянного роста доходов? Сопоставьте Ваши результаты с описанной в тексте ситуацией?

b. Каким будет ответ на аналогичные вопро­сы, если потребитель изначально является чис­тым кредитором.

12. Докажите, что увеличение реальной процентной ставки выгодно для кредитора (т. е. получаемая полезность увеличивается). Может ли это также быть выгодно нетто-заемщику?

Упражнения: практика

1. Представьте себе домашнее хозяйство, до­ход которого составляет 1000 единиц сегодня и будет составлять 1500 единиц завтра.

a. Если реальная процентная ставка состав­ляет сегодня 5%, каков уровень богатства хозяй­ства:

i. в терминах (единицах) сегодняшнего по­требления?

ii. в терминах (единицах) завтрашнего по­требления?

Подсчитайте постоянный доход этого хозяй­ства (см. бокс 4.2).

b. Если сегодняшний доход неожиданного увеличивается на 200 единиц, как изменится постоянный доход?

c. Если доход постоянно повышается на 200 единиц, как это отразится на постоянном до­ходе?

d. Ответьте на эти же вопросы, если процент­ная ставка равна 10%.

2. Существуют данные, согласно которым расходы на товары длительного пользования увеличиваются быстрее, чем на товары кратко­временного пользования в течение периодов временного роста экономической конъюнктуры. Можете ли вы объяснить эту закономерность? (Подсказка: подумайте о расходах на товары длительного пользования как о форме сбереже­ний).

3. Существуют факты, показывающие, что пожилые люди продолжают накапливать состо­яние даже после ухода на пенсию. Соответствует ли это нашей теории потребления? Как можно объяснить данное противоречие?

4. Представьте себе страну с большим объе­мом задолженности, которая уже не может далее занимать деньги за границей, как, например, многие латиноамериканские страны в 80-е гг. или Польша и Россия в 90-е гг. Как сказалось бы на доходе и уровне потребления в этих стра­нах увеличение реальных процентных ставок во всем мире?

5. Часто бывает так, что более бедные страны сберегают меньший объем капитала, чем стра­ны богатые. Там также выше процент молодых людей в численности населения. Используйте теорию потребления в течение жизни для объ­яснения этого факта.

6. В 1980-х гг. мировые реальные процент­ные ставки резко возросли. В результате снизи­лось потребление во многих странах, даже в не­которых странах нетто-кредиторах по отноше­нию к остальному миру. Может ли теория по­требления объяснить данное явление?

7. В конце 80-х гг. в Англии произошло крупное дерегулирование финансовых рынков. В результате у многих потребителей появилась возможность получения кредита, хотя при нор­мальных условиях этого бы не было. Какие по­следствия для британского счета текущих операций повлекло за собой это обстоятельство? Почему? Мог бы этот эффект быть постоян­ным?

8. Когда Норвегия в начале 80-х гг. обнару­жила нефть в Северном море, счет текущих операций этой страны в течение нескольких последующих лет характеризовался большим дефицитом. Приведите две (веские) причины этого.

9. В Германии очень долго дискутировался вопрос о финансовом обеспечении расходов на улучшение запущенной инфраструктуры новых восточных земель. Одна часть населения счита­ет, что следует увеличить налоги, которые несли бы в основном домашние хозяйства. Другая часть высказывается в пользу увеличения бюд­жетного дефицита. Какая из двух сторон права? Насколько важно для формулировки ответа Ва­ше допущение о том, что увеличение расходов является постоянным или временным?

10. Ниже приведены данные о потреблении С и счете текущих операций СА в Кувейте сразу же после нефтяного кризиса 1973-1974 гг. (в млн динар):

С
СА

Источник: IMF.

В первые годы после взлета цен на нефть в странах ОПЕК некоторые обозреватели относи­ли «низкий» уровень темпов роста потребление и разбухание счета текущих операций на счет «невозможности для экономики Кувейта спра­виться со столь большим ростом благосостоя­ния». Можете ли Вы предложить другую интерп­ретацию этого факта? Как можно объяснить то, что другие страны (Алжир или Нигерия, напри­мер) столкнулись с проблемой длительного де­фицита по счетам текущих операций?

Приложение: потребление, инвестиции и коэффициент Тобина q

Потребление: две фазы

Мы описываем предпочтения, пользуясь функцией полезности применительно к потреблению в ходе двух периодов U(C₁, C₂) Чтобы упростить ситуацию, мы допускаем, что функция полезности делима во времени, т. е. что полезность в ходе каждого периода не зависит с потребления в течение другого периода

(А4.1)

где u(C₁) - полезность от потребления в течение одного пе­риода i = 1,2(u’ > 0, u” < 0), а ρ носит название субъектив­ной нормы временных предпочтений, причем ρ - строго положительная величина. Обозначая богатство символом Ω = Y₁ + Y₂/(1 + r), получаем бюджетное ограничение:

(А4.2)

Подставляя C₁ из (А4.2) в (А4.1), мы выведем условие максимума для функции полезности U(C₁, С₂) и получим условие первого порядка

(A4.3)

Выражение (А4.3) предполагает, что предельная норма замены благ первого периода благами второго периода равна соответствующей экономической норме трансфор­мации (процентной ставке 1 + r). У формулы (А4.3) суще­ствует несколько особенностей. Поскольку u” < 0, u’ представляет собой убывающую функцию от С. Если r растет, u’(C₁) должно увеличиваться относительно u’(С₂) и таким образом C₁ должно понижаться относительно C₂. Отноше­ние цены потребления в периоде 2 к цене потребления в периоде 1, равное 1/(1 + r), падает, делая C₁ более доро­гим. Во-вторых, увеличение степени нетерпения (увеличе­ние/?) приводит к противоположным результатам. В-треть­их, если r = р, потребление идеально сглажено, то есть C₁ = С₂. Это происходит вследствие того, что вознаграж­дение за ожидание (измеряемое реальной процентной ставкой, т. е. стоимостью текущего потребления) полно­стью компенсируется нетерпением.

Для того чтобы вывести уровень потребления сегодня, необходима дополнительная информация (т. е. знание формы функции полезности). Это можно сделать, найдя полный дифференциал выражения (А4.3), в результате че­го мы получим ряд статических уравнений. Полный диф­ференциал выражения (А4.3) выглядит как:

(А4.4)

Принимая dr = 0, мы получаем выражение, описывающее влияние богатства на потребление:

(А4.5)

которое всегда положительно. Соответствующее выраже­ние может быть найдено для С₂. Влияние роста процент­ной ставки на C₁ может быть точно также найдено из (А4.4), принимая dΩ = 0:

(А4.6)

В отличие от (А4.5), знак данного выражения может быть различным. Тем не менее можно переписать правую часть выражения (А4.6):

(А4.7)

Умножая числитель и знаменатель первого члена на (1 + r)²u”(C₂) и подставляя (А4.5), получаем:

(A4.8)

Наконец, определим эластичность межвременного заме­щения как^[75]:

(A4.9)

Используя данное определение, представим (А4.8) в виде

(А4.10)

при этом dC₁/dr ǀ _dΩ=0 < 0 для σ > 1, и dC₁/dr ǀ _dΩ=0 > 0 для σ > 1. Принимая общее богатство Ω неизменным, влияние роста процентной ставки зависит от эластичности замены: он отрицателен при высокой эластичности замены (σ > 1) и положителен при низкой эластичности (σ < 1).^[76] Это соот­ветствует материалу раздела 4.2.4 основного текста. С дру­гой стороны, общее влияние на потребление описывается выражением (А4.10), куда добавляется эффект богатства от роста ставки процента, который всегда отрицателен, так как dΩ/d < 0, поэтому

(A4.11)

(?) (-)

Инвестиции: два периода

Робинзон Крузо решает, сколько ему посадить кокосо­вых орехов (I₁), принимая во внимание, что, когда он дела­ет это, его затраты на установку капитала составляют I₁Φ (I₁/ K₁) кокосовых орехов в дополнение к K₁ деревьев, ко­торые уже существуют. Мы исходим из того, что Ф' > 0, Ф" > 0 (кривая затрат на установку капитала является вы­пуклой, т. е. они растут быстрее, чем в пропорциональной зависимости), и Ф(0) =Ф' (0), (нет никаких расходов, если нет инвестиций). Запас капитала в ходе второго периода будет при отсутствии обесценения К₂ = K_l + I₁. Если Y_i обозначает его исходный надел в i-ом периоде, бюджетное ограничение составит

(А4.12)

Он должен решить, сколько посадить орехов, и выбира­ет I₁, чтобы довести до максимума свое богатство, т. е. правую часть равенства (А4.12). Это означает, что решение о потреблении, которое было рассмотрено выше, отделено от решения об инвестировании. Условие первого поряд­ка^[77] инвестирования следующее:

(А4.13)

Теперь определим q как

(А4.14)

Это предельная стоимость инвестиций. В формуле (А4.13) q₁ также равно F(K₂)/(l + r), сегодняшней ценно­сти МРК следующего периода, за вычетом затрат на уста­новку. Это коэффициент Тобина q. Определим функцию Ψ(I₁/K₁) как

(A4.15)

Функция Ψ(I₁/K₁) возрастающая, когда Φ’(I₁/K₁) > 0 и Φ”(I₁/K₁) > 0. Кроме того, Ψ(0) = 0. Тогда (А4.14) превраща­ется в Ψ(I₁/K₁) = q₁ = 1, а обратная величина от этого вы­ражения дает нам

(А4.16)

где Ψ^-1является обратной функций от Ψ. Так как Ψ^-1 (0) = 0, инвестиций не будет при q₁ = 1. Так как Ψ является возра­стающей функцией аргумента I₁/K₁, Ψ^-1 - возрастающая функция аргумента q₁, и фирма будет инвестировать, когда q₁ > 1.

Инвестирование: пример с бесконечным временным горизонтом

Пример с двумя периодами может быть преобразован в более общий пример с бесконечным горизонтом. Для этого нужно рассуждать, идя в обратном направлении. П_t - это прибыль фирмы за период t

(4.17)

где Ф(I/K) — установка нового капитального имущества в результате инвестиций. Капитал накапливается следующим образом:

(А4.18)

где δ - норма амортизации (обесценения) капитала. Тогда начиная с периода t, фирма выбирает необходимый объем плановых инвестиций, чтобы довести до максимума насто­ящую ценность Y_t своих прибылей:

При ограничении (А4.17) формула Лагранжа примени­тельно к данной проблеме для периода t может быть запи­сана так:

(А4.19)

где q_t+i - множитель Лагранжа для показателя периода t + i. Его можно представить в виде теневой цены дополнитель­ной единицы капитала в случае, если фирма ведет себя оп­тимальным образом. Необходимое условие существования оптимума первого порядка для любого i = 0, 1,... представ­ляет собой

(А4.20)

и = 0,

(A4.21)

Из (А4.20) можно найти оптимальный объем инвестиции, определяемый величиной унаследованного запаса капи­тала:

(А4.22)

Определяя

и найдя обратную величину от (А4.22), мы получим выра­жение

(A2.23)

которое является возрастающей функцией аргумента q в каждом периоде. Обратная подстановка в (А4.21) дает для любого T

(A2.24)

где представляет собой краткое выражение для предельной чистой производительно сти инвестиций. Если мы введем дополнительное условие, что q_t растет медленно, или

(А4.25)

тогда мы получим

(А4.26)

Уравнение (4.24) определяет ценность q в случае бесконечного временного горизонта. Как и в основном тексте, она равна настоящей дисконтированной ценности будущей чистой предельной отдачи от инвестиций. Однако, при норме обесценения капитала δ чистые инвестиции буду положительными только в случае, когда q > 1 в длительном периоде, а К постоянен. Более строго, объединение (А4.17) и (А4.21) при условии, что K_t = K_{t + 1} = К = I/δ требует, чтобы δ = Φ’^-1(q_t+1-1), поэтому должно выполняться q >1.

[1] Для читателей, склонных к математике: если x(t) растет с постоянным темпом g, (l/x) dx/d t = g, вследствие чего x(t) = A exp(g t) или lnx(t) = lnA + g t, где A – постоянная величина, а t – время.

[2] Назван в честь ныне покойного американского экономиста Артура Оукена, который обнаружил, что падение уровня безработицы в США на 1% сопровождалось ускорением экономического роста примерно на 3%. Хотя эта зависимость и меняется в разных странах в разные периоды, она остается полезной составляющей инструментария макроэкономики.

[3] С технической точки зрения, коэффициент вариации представляет собой частное от деления среднеквадратического отклонения данной переменной на ее среднее значение.

[4] Известно, что «социальное сознание» побуждает многих изучать эко­номическую науку. Подобно врачам, которые хотят лечить больных, эконо­мисты часто готовы «дать облегчение» и помочь советом.

[5] Это не единственная пара терминов. В США, где разворачиваются наиболее жаркие дискуссии, часто говорят о макроэкономике соленой во­ды и макроэкономике пресной воды. «Соленые» экономисты защищают наследие Кейнса от имени университетов, расположенных на разных по­бережьях (Гарвард, МТИ, Йел, Стэнфорд, Беркли). Экономисты пресных вод, которых чаще всего связывают с наследием монетаризма, происходят из университетов, расположенных неподалеку от Великих озер, подобно Чикагскому, Рочесгерскому или Миннесотскому. В Европе эти противоречия не так ощутимы: национальные традиции превращают британских или французских экономистов в более ярко выраженных кейн­сианцев, а немецких или шведских экономистов — в более явных моне­таристов. Но в каждом случае имеется столько же исключений, сколько примеров, подтверждающих правило.

[25] Еще одним примером переменной запаса является баланс активов и пассивов компании, характеризующий состояние финансов на опреде­ленный момент времени, скажем, на 31 декабря; в то же время счет при­былен и убытков показывает финансовые результаты деятельности фирмы за определенный период, скажем, с 1 января по 31 декабря, и является переменной потока.

[26] С экономической точки зрения этот прирост капитала, возможно, следовало бы включить в ВВП. С другой стороны, большая часть такого прироста капитала компенсируется потерями капитала, по крайней мере среди резидентов. Может оказаться, что оставшаяся часть прироста с боль­шим трудом поддается измерению, особенно в тех случаях, когда прирост не был реализован, то есть случился, но не был превращен в денежный до­ход посредством продажи.

[27] Проблемы возникают в тех случаях, когда появляются новые виды благ или улучшается качество уже существующих. Статистики разрабатыва­ют методы учета этих изменений.

[28] Чтобы понять, почему эта формула дает лишь приблизительное зна­чение, предположим, что реальный ВВП возрос с темпом g, а инфляция — с темпом π. Темпы роста номинального ВВП должны составить тогда (1 + g)(l + π) - 1 = g + π + gπ. Поскольку g и π малы, то gπ ≈ 0, поэтому и темпы роста номинального ВНП равны примерно g + π.

[29] В целом, продажа промежуточных материалов по отношению к ко­нечному выпуску часто используется в качестве индикатора теневой дея­тельности. Например, существует сильное расхождение между закупками строительных материалов и зарегистрированным объемом строительных работ.

[30] Вот почему на практике данные, используемые при расчете ВНП по каждому из трех методов (определений), сопоставляются с целью умень­шения несоответствий.

[31] В главе 14 описываются наиболее часто используемые показатели

[32] ЭКЮ еще не стала настоящей валютой. В то же время она служит единицей расчета для сделок внутри ЕС, Ее ценность в 1996 г. равнялась примерно 1,25 долл. В главе 21 дано подробное объяснение.

[33] С технической точки зрения он включает также «продажи» принадлежащих домохозяйствам труда и капитала за границей, а также «продажи» произведенные самостоятельно занятыми (self-employed).

[34] К числу прочих производственных затрат относятся расходы на землю и здания, финансовые затраты (заимствование денег у банков и облигационеров), а также расходы на сырье и полуфабрикаты, которые с точки зрения страны в целом считаются импортированными.

[35] Важно подчеркнуть отличие используемой здесь терминологии от той, что встречается в деловой и популярной прессе, в которой понятие ин­вестиций включает приобретение существующих активов или финансовых ценностей. Хотя эти активы нередко выпускаются фирмами для финанси­рования закупок производственного оборудования, приобретение их или продажа сами по себе еще не означают роста инвестиций, как они понима­ются в экономической науке, т. е. создания новых производственных мощ­ностей.

[36] На практике порядок умета амортизации на предприятии определяется налоговым законодательством. Фирмам для расчета налогооблагаемой прибыли разрешено вычитать из своих доходов определенную часть балансовой стоимости основного капитала. Эта величина может оказаться ш много ниже или выше реального обесценения активов.

[37] Сложение чистых сбережений корпораций и амортизации дает величину валовых сбережений корпораций. Они представляют собой ресурсы, которые откладывают фирмы для укрепления своего финансового положения, замены оборудования, отслужившего свой срок.

[38] Обратите внимание, что здесь используется то же правило, что и при определении знака проводки в платежном балансе. Задайте себе воп­рос, означает ли та или иная операция, что национальная валюта (domestic money) поступает в страну (плюс) или уходит из нее (минус).

[39] Как правило, сумма счетов текущих операций всех стран мира дол­жна быть равна нулю. На самом деле она почти постоянно оказывается от­рицательной, так как поступления «пропускаются» чаще, чем расходы.

[40] Подробнее об этом будет рассказано в следующих главах. Валюта дорожает, когда ее ценность, выраженная в других валютах, возрастает. И наоборот, если ее ценность падает, мы говорим об обесценении.

[41] Действительно, если Бундесбанк — официальный финансовый орган Германии — покупает доллары США, он принимает долговые обяза­тельства Федеральной резервной системы США — официального финансо­вого органа Соединенных Штатов. Это заем и с теоретической, и с практи­ческой точек зрения. Подробнее об этих операциях см. главы 8, 9 и 20.

[42] Строго говоря, это не совсем корректно, так как платежный баланс, охватывающий всю сумму международных платежей страны, всегда равен нулю.

[24] Более формальное описание предусматривает, что _{t – 1}x_t представляет собой математическое ожидание х_t, основанное на всей ин­формации I_{t - 1}, имеющейся в момент времени t - 1: _{t - 1}x_t = E(x_t ǀ I_{t – 1})

[25] Притча о двух периодах, основанная на романе Даниэля Дефо (1660—1731) «Робинзон Крузо», является рабочим инструментом совре­менного экономического анализа. Она приписывается американскому эко­номисту Ирвингу Фишеру (1867—1947).

[26] Следует сделать две оговорки. Во-первых, мы исходим из того, что не существует никакой неопределенности и Крузо твердо знает, что произойдет. Совершенное предвидение будущего эквивалентно наличию у человека рациональных ожиданий при отсутствии неопределенности. Во-вторых, мы считаем, что Крузо нечем себя занять, поэтому кокосовые орехи могут быть собраны без каких-либо личных затрат. В главе 6 рассматривается важный случай, когда Робинзон наслаждается досугом и оценивает в деньгах рабочее время (сбор кокосовых орехов).

[27] В более сложном варианте кокосовые орехи Крузо могли бы суще­ственно отличаться от орехов соседей, так что была бы возможна внутри- временная торговля. Мы оставим анализ этой возможности до следующих глав.

[28] Наклон кривой представляет собой отношение OD/OB. Из текстам знаем, что OD/OB = [Y₁(1 + r) + Y₂]/[Y₁ + Y₂/(l + r)] = 1 + r. Наш имеет отрицательный знак, так как линия бюджетного ограничения убывающая.

[29] Возможность занимать в расчете на будущие доходы может ставить­ся под сомнение, если нет полной уверенности в будущих доходах. И это возражение резонно. Неуверенность не только заставляет людей быть ос­торожнее, но также заставляет кредиторов менее охотно продлевать кредиты.

[30] Это получается на основе утверждения, что имеющиеся на сегод­няшний день ресурсы составляют Y + В₀, так что (3.2) приобретает вид С₂ = Y₂ + (Y₁ + B₀ - С₁)(1 + r).

[31] В главе 2 подчеркивается различие между приобретением производственного оборудования — инвестированием — и приобретением существующих активов. Сбережения могут приобретать форму закупки как существующих, так и вновь создаваемых активов.

[32] Математически это может быть выражено как F`(K) > 0, F"(K) < 0.

[33] С другой стороны, Крузо мог занять кокосовые орехи у своих соседей с целью инвестиций. В данном случае процентная ставка является платой за инвестиции. Данный случай обсуждается в разделе 3.4.4 и в боксе 3.4.

[34] Предполагается, что деревья не имеют продажной ценности; они умирают после второго периода. Если этого не происходит, необходимо будет добавить продажную ценность обесценившихся деревьев во время второго периода, благодаря чему повышается ценность инвестиций. Этот вариант подробно описан в следующей главе.

[35] Заметим, что график производства пересекает новую бюджетную линию B’D’ это предполагает, что результат можно улучшить, инве­стировав чуть меньше, чем I₁. В главе 4 показано, что если поведение Крузо оптимально, то он будет инвестировать таким образом, чтобы сдви­нуть вперед свою новую бюджетную линию как можно дальше.

[36] Логическое обоснование экономической деятельности правитель­ства рассматриваются в главах 15 и 16. Основное отличие от частного сек­тора состоит в том, что правительства могут на законном основании укло­ниться от выплаты долговых обязательств, поскольку они сами определяют, что является законным. Правительства, открыто уклоняющие­ся от выплаты национального долга, встречаются относительно редко. Од­нако правительства могут использовать свое право печатать деньги, чтобы снизить реальную стоимость своих долговых обязательств. Поскольку мы рассматриваем здесь реальную экономику, этот вопрос освещен в главах

[37] Следует отметить, что G обозначает правительственные расходы на приобретение товаров и услуг, и это следует отличать от общих госу­дарственных расходов, которые включают также трансфертные платежи. В нашем случае трансфертные платежи вычитаются из суммы налогов, что­бы подучить величину чистых налогов Т.

[38] Она названа так в честь двух Нобелевских лауреатов: Франко Мо­дильяни (МТИ) и Мертона Миллера (Чикагский университет).

[39] Государственный долг следует всегда отличать от внешнего долга, хотя в некоторых случаях государственный долг распространяется на иностранный сектор и представляет собой долю внешнего долга. В этой главе принимается, что государственный долг относится к резидентам. Внешний долг является предметом рассмотрения в разделе 3.6.

[40] В главе 15 приводятся рассуждения и фактические данные об объе­ме государственного долга, который в некоторых странах (Бельгия, Ирландия, Италия) превышает годовой ВВП.

[41] По имени английского экономиста Дэвида Рикардо (1772—1823), впервые сформулировавшего эту идею, но впоследствии отказавшегося от нее как от маловероятной. Концепция была пересмотрена и улучшена гарвардским экономистом Робертом Барро.

[42] Другие потенциальные случаи, когда тождество Рикардо не работает, имеют отношения к поведению субъектов экономической дея­тельности в условиях неопределенности и выходят за рамки настоящей книги.

[43] Чтобы убедиться в этом, умножим обе части равенства (3.15) на (1 + r_G)/(1 + r) и перепишем таким образом: G₁ + G₂/(1 + r) + (r_G – r)/(1 + r)G₁ = T₁ + T₂/(1+r) + (r_G – r)/(1 + r)T₁, отсюда: T₁ + T₂/(1 + r) = G₁ + G₂/(1 + r) + (r_G – r)/(1 + r)(G₁ – T₁). Подстановка в (3.14) дает (3.18).

[44]Вопреки видимости, «откачки ресурсов» не происходит: правительство просто занимает деньги на более выгодных условиях, чем частный сектор, и осуществляет перевод денег от кредиторов бенефициарам путем снижения налогов, в результате чего настоящая ценность их ресурсов возрастает. В действительности этими кредиторами могут быть иностран­цы, но более вероятно, что ими являются богатые граждане - резиденты.

[45] Эти отношения рассмотрены в главе 17.

[46] Обзор этой дискуссии и имеющиеся факты приведены в материалах симпозиума, опубликованных весной 1989 г. в издании «Джорнэл оф экономик перспективз».

[47] Равенство между счетом текущих операций и национальными сбережениями доказано в главе 2 и далее проанализировано в разделе 3.6.

[48] Основной сторонник тождества Роберт Барро завершает свой обзор данных следующим образом: «Я утверждал, что эмпирические данные… говорят в пользу тождества Рикардо. Однако анализ эмпирических данных связан со значительными проблемами, качающимися сбора данных… и результаты часто являются неубедительными» (Барро, 1989).

[49] Проверить правильность принципа тождества Рикардо на практике довольно трудно, так как он опирается на ожидания, которые сложно за­фиксировать. Например, снижение уровня налогов в сочетании с будущим сокращением правительственных закупок повышает богатство частного сектора. Это не является следствием снижения уровня налогов, скорее это следствие ожидаемого снижения уровня расходов (G2 в (3.15) понижается). Если вместо этого ожидается последующее повышение налогов при сохранении государственных расходов на прежнем уровне, частное богатст­во останется неизменным в соответствии с принципом тождества Рикардо. В обоих случаях наблюдается именно снижение налогов сегодня. Различие состоит в величине ожидаемых государственных расходов и налогов.

[50] Такое условие иногда называется «не-Понци» — финансирование в честь Чарльза Понци, итальянца, иммигрировавшего в США, который в те­чение какого-то времени обещал и платил ненормально высокие процент­ные ставки, выплачивая старым инвесторам деньги новых инвесторов. Ког­да же данная схема в конце концов потерпела крушение, тысячи инвесторов потеряли сбережения всей жизни. Понци был осужден и умер в тюрьме.

[51] Интроспекция часто заставляет усомниться нас в таких предположениях. Кто из нас мог устоять перед искушением купить пирожное, не будучи голодным, или стереосистему, не имея избытка денег? Такие отклонения от рационального поведения достаточно редки и перевешиваются большинством хорошо продуманных решений. Поэтому рациональность в экономике является удобным способом моделирования реальности.

[52] Естественно, существуют некоторые исключения. Например, когда в данном периоде наблюдения домохозяйство покупает вновь построенный дом, его расходы считают не потреблением, а инвестициями (см. раздел 4.3). Точно так же, если домохозяйство, занятое в частном бизнесе, покупает компьютер или стереосистему для офиса, то такие расходы не включают в потребление. Предприятия вообще не потребляют: их расходы на потребительские товары засчитывают в качестве промежуточных расходов.

[53] Однако внимания достоин случай, когда апельсины импортируются, а яблоки производятся дома. Это влияет на счет текущих операций и касается обменного курса. По этой причине в главе 7 мы возвращаемся к истокам и рассматриваем два блага.

[54] Гипотеза о постоянном доходе впервые была предложена в конце 50-х гг. чикагским экономистом Милтоном Фридменом и стала считаться его основным вкладом в науку с тех пор, как он получил Нобелевскую премию. Теория жизненного цикла потребления считается важнейшим достижением американского экономиста Франко Модильяни. Он также признан Нобелевским комитетом.

[55] Это только аппроксимация. Нетерпеливые потребители могут потре­бить заранее часть завтрашнего урожая, в то время как более терпеливые хозяйствующие субъекты сберегут упавшие сегодня орехи для завтрашнего потребления.

[56] Теория случайной динамики потребления сформулирована Робер­том Холлом из Стэндфордского университета. С эмпирической точки зре­ния ее, на удивление, трудно отвергнуть.

[57] В то время еще не было ясно, будут ли эти шоки временными или постоянными. На рис. 4.6 видно, что эти шоки были временными, но в се­редине 70 - начале 80-х гг. рис. 4.6 не было, и рост нефтяных цен часто рас­сматривался как постоянный. Милтон Фридман был единственным, кто на­писал в 1975 г.: «Независимо от нашей энергетической политики картель ОПЕК развалится. Это произойдет вследствие мирового сокращения по­требления сырой нефти и расширения альтернативных источников предло­жения в ответ на повышение цен. Вопрос заключается лишь в том, когда это произойдет». (Newsweek, 17 февраля 1975 г.)

[58] В главе 3 процентные ставки и рационирование кредита изучаются подробно. Кроме того, показывается, что в случае рационирования кредита рикардианское тождество не выполняется для тех, кто желает занимать, поэтому текущие налоги влияют на текущее потребление и, следователь­но, уместно противопоставлять располагаемый доход ВВП.

[59] В этом параграфе обобщается изложение материала о бюджетном ограничении фирмы, представленном в разделе 3.4 главы 3.

[60] Чтобы понять, почему это так, представьте точку на кривой. Увели­чение запаса капитала на ΔK выражается в горизонтальном сдвиге от перво­начальной точки. Каким будет выпуск ΔY? Он измеряется вертикальным расстоянием до производственной функции. Отношение ΔY/ΔK является наклоном линии, связывающей исходную точку и точку производственной функции, в которой мы в конце концов оказались. Уменьшая первоначаль­ный шаг ΔK, наклон линии становится равным наклону самой кривой. (Го­воря техническим языком, линия становится касательной к кривой).

[61] В боксе 3.3 мы видели, что ΔК = I - δK, где ΔК - прирост запаса капитала, δ - норма амортизации, а δK - величина использованного капитала. Данное разложение может быть переписано в виде I = ΔК + δK, в соответ­ствии с которым I - валовые инвестиции - должны включать ΔК - чистые инвестиции,- а также возмещение изношенного капитала.

[62] На стабильность отношения капитал - выпуск в длительном перио­де обращается внимание в главе 5. Рассмотрим производственную функ­цию Кобба-Дугласа Y = AK^α. В этом случае предельная производитель­ность равна МРК = dY/dK = αAK^α-1 = αY/К. Оптимальный запас капита­ла равен К*, при котором МРК = 1 + r. Отсюда αY/K* = 1 + r, и К* = αY/(1 + r). Задавая ν = α/(1 + r), получаем (4.12).

[63] Чтобы учесть обесценивание, 4.22 просто заменяется на I₁ = νΔY + δK₁. Выводы будут те же.

[64] Этот показатель назван в честь американского экономиста и Нобелевского лауреата Джеймса Тобина, который в 1969 г. указал на знача отношения рыночной оценки капитала фирмы к восстановительной стоимости ее капитала. Впоследствии, благодаря более детальному анализу удалось выявить условия, при которых средняя величина q равна предельной величине, описанной в тексте. В данном случае мы просто считаем, что эти условия удовлетворяются.

[65] В данном тексте норма инвестиций является отношением инвести­ций к запасу капитала (I/K).

[66] В главе 18 финансовые рынки описаны и проанализированы.

[67] В этом разделе предлагается более сложный вариант q - теории ин­вестиций, основанный на понятии затрат на установку. Логика объяснения совпадает с той, которая использовалась при нахождении оптимального за­паса капитала. Раздел может быть пропущен без какого-либо ущерба для восприятия материала. Математическая интерпретация представлена в при­ложении.

[68] Здесь мы рассматриваем только два периода, поэтому «завтра» является условным обозначением бесконечного будущего. Точная формулировка заключается в настоящей дисконтированной ценности всех будущих MPK.

[69] Например, инвестиционные затраты, связанные с 10% увеличени­ем запаса капитала, превышают в четыре раза затраты, вызванные 5% увеличением.

[70] Здесь мы используем небольшую уловку. Определение коэффици­ента Тобина q основано на рыночной ценности фирмы, в то время как тео­рия оперирует предельной отдачей от инвестиций. Рыночная ценного фирмы определяется средней отдачей от всего капитала, а не только от ев последней единицы. Мы упускаем из виду различие между этими двумя определениями среднего и предельного q.

[71] Другой подход разработан профессором Финном Кидландом из Те­хаса и профессором Эдвардом Прескотгом из Миннесоты, указавшим, что на разработку, получение и установку нового оборудования требуется вре­мя, Выводы совпадают с теми, которые получены в случае с затратами на установку.

[72] При отсутствии амортизации I/K = ΔK/K. Предположение о том, что данный объем инвестиций вызывает больше нарушений в небольшой фирме (или экономической системе), чем в крупной оправдывает исполь­зование нормы инвестиций.

[73] Внимательный студент заметит, что в случае линейных графиков и при отсутствии амортизации точка пересечения каждой последующей кри­вой МРК с вертикальной осью определяется величиной q в предыдущем периоде.

[74] В главе 10 ВВП принимается эндогенным и в последующих главах рассматривается в данном ракурсе.

[75] См. Blanchar and Fisher, 1989, 40. Параметр σ можно трактовать как обратную величину от эластичности предельной полезности потребления – .

[76] В случае единичной эластичности - логарифмической полезности, когда U(C) = log(C) - чистое влияние равно нулю.

[77] Предполагается, что условие второго порядка: F”(К₂)/(1 + r) – Φ”(I₁/K₁) K₁ < 0, выполнено.