Свойства затрат на установку

Рис. 4.18. Коэффициент Тобина q

На рис. (а) прибыли максимизируются в точке А, в которой предельная выручка от инвестиций, измеренная в единицах сегодняшней ценности, равна предельным затратам на их осуществление. Предельная стоимость капитала равна 1 (единице отложенного по­требления). Оптимальная норма инвестирования равна (I/K)**. Коэффициент Тобина q соответствует точке А: он представляет собой отношение предельной отдачи от новых инвестиций к стоимости нового капитала. В точке В при отсутствии затрат на установку капитала оптимальная норма инвестирования (I/K)* позволяет мгновенно довести запас капитала до его оптимального уровня. На рис. (б) начало инвестиционного процесса, как и до этого, соответствует точке А. По мере увеличения запаса капитала МРК снижается, что отражается в сдвиге кривой MPK₁ в положение МРК₂. Если коэффициент Тобина q все еще больше 1, инвестиции будут продолжаться, но при меньшей норме инвестирова­ния (1/К)₂. Процесс будет продолжаться до тех пор, пока q не станет равным 1, после че­го исчезнут стимулы для инвестирования.

Затраты на установку имеют два характер­ных свойства. Во-первых, они увеличиваются с ростом инвестиций. Большое приращение не­пропорционально дорого по сравнению с ма­лым. Во-вторых, они временны. После того, как оборудование введено в действие, единственны­ми затратами являются процентная ставка и амортизация, то есть альтернативная стоимость ресурсов, занятых в производстве. Рис. 4.18 от­личается от рис. 4.15, (б) в двух аспектах. Во-пер­вых, по горизонтальной оси откладываются ин­вестиции в виде нормы инвестиций I/K, кото­рая по всей видимости лучше выполняет роль показателя степени нарушений, порождающих затраты установки^[72]. Во-вторых, предельные за­траты и отдача на капитал, откладываемые по вертикальной оси, выражаются в форме настоя­щих дисконтированных ценностей. Настоящая ценность предельной стоимости капитала всегда равна 1, так как подразумевается, что одна еди­ница капитала приводит к отказу от потребления сегодня одной единицы блага. Горизонтальный график представляет стоимость инвестиций при отсутствии затрат на установку. При наличии затрат на установку стоимость инвестиций превышает стоимость капитала. Чем больше установлено оборудования, тем выше предельные затраты, откуда вытекает возрастающая кривая предельной стоимости инвестиций. Предельная отдача от инвестиций равна МРК/(1 + r), что дает понижающуюся кривую вследствие действия принципа убывающей производительности. Фирмы инвестируют до то пор, пока предельные затраты не становятся равными предельной отдаче. На рис. 4.18, (а) это происходит в точке А, где две кривые пересекаются. Ценность дополнительной единицы установленного капитала - коэффициент Тобина q - превышает восстановительную стоимость каш тала. В случае отсутствия затрат на установку инвестиции фирмы были бы больше, так и фирма выбрала бы точку В. Может вызван удивление тот факт, что предельная отдача больше при наличии, чем при отсутствии затрат на установку. Вместо того, чтобы снижать дол­госрочную прибыльность инвестиций, наличие затрат на установку побуждает фирмы инвести­ровать при более низкой норме. В длительном периоде фирмы приобретают такой же запас ка­питала, что и в случае отсутствия затрат регули­рования.

На рис. 4.18 (б) показано, как норма инвести­рования изменяется с течением времени. Если q больше 1, инвестиции сначала будут осуществ­лены до нормы (I/K)₁, соответствующей точке А. Каждый график МРК прочерчен для уже установленного капитала. Перемещаясь вдоль графика, мы найдем прибыльность последую­щих добавлений к существующему запасу ка­питала.

Однако, инвестирование, увеличивая запас капитала, делает эти добавления все менее про­изводительными при условии действия прин­ципа убывающей предельной производительно­сти. Поэтому, по мере накопления инвестиций график МРК сдвигается вниз из положения MPK₁ в положение МРК₂^[73]. Инвестиции про­должаются до тех пор, пока коэффициент Тоби­на q превышает единицу, но норма при этом снижается (норма (1/К)₂, которой соответствует точка В). Процесс будет продолжаться до тех пор, пока q не станет равным единице, а запас капитала не достигнет оптимального в длитель­ном периоде уровня.