Затраты на установку и коэффициент Тобина q

Фондовый рынок оценивает отдачу от до­полнительной единицы инвестиций в виде настоящей ценности ее предельной отдачи, МРК/(1 + r). В случае Робинзона Крузо восста­новительная стоимость капитала просто равна стоимости кокосовых орехов (неустановленного оборудования), которая равна 1. Следовательно, коэффициент Тобина q равен^[70]

(4.17) q = (MPK/1 + r)/l.

В уравнении (4.5) сформулирована связь между двумя инвестиционными принципами. Оптимальный запас капитала достигается, ког­да выполняется выражение (4.6), то есть, когда коэффициент Тобина q равен 1. Когда q больше 1, МРК больше, чем (1 + r), что гарантирует осу­ществление инвестиций. Когда q меньше едини­цы, МРК меньше заданной восстановительной стоимости физического капитала. Принцип убывающей предельной производительности подсказывает, что МРК может быть повышена посредством уменьшения запаса капитала. Фир­мы в таком случае продадут или демонтируют часть оборудования, и инвестиции окажутся от­рицательными. Если вследствие технического прогресса предельный продукт капитала повы­сится, коэффициент Тобина q увеличится.

По мере введения в действие нового капита­ла МРК, как и q, понижается. Инвестиции ста­новятся меньше и затраты на установку φ уменьшаются до тех пор, пока они не станут близки к нулю. В этом состоянии q = 1, МРК = 1 + r, запас капитала находится на оптимальном уровне. Наличие затрат на установку заставляет фирмы последовательно перемещаться в точку с оптимальным запасом капитала небольшими шагами. Вдоль этой траектории отдача от инве­стиций в терминах настоящей ценности превы­шает восстановительную стоимость (затраты использования) капитала^[71]. В боксе 4.7 содер­жатся дополнительные подробности.

Рис. 4.17. Норма инвестирования и коэффициент Тобина q, 1970:1-1993:2

Инвестиции в целом изменяются в соответствии с изменениями коэффициента Тобина q.

Примечание: коэффициент Тобина q рассчитан авторами (предельный коэффициент q).

Источник: Bloch and Coeure (1994).