Противоречивость критериев оценки

Одной из наиболее сложных проблем в области инвестиционного анализа является противоречивость критериев оценки при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Часто бывают ситуации, когда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к противоречивым выводам. В связи с этим, при противоречивости аналитической информации, возникают сложности при принятии инвестиционного решения, особенно когда дело касается конкурирующих инвестиций. Единогласного мнения относительно решения данной проблемы нет. Но существуют определенные методы и рекомендации по устранению конфликта между значениями показателей экономической эффективности и принятию инвестиционного решения.

Можно выделить следующие основные причины возникновения конкуренции между инвестиционными проектами:

1. Инвестиции являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера (например, необходимо решить вопрос о том, какую систему обогрева – водяную или электрическую – следует принять при реконструкции здания больницы).

2. Инвестиции могут конкурировать вследствие бюджетных ограничений (проекты не являются взаимоисключающими, но на реализацию их всех просто не хватает средств).

Наиболее часто вступают в противоречие показатели NPV и IRR. Противоречие заключается в том, что, выбирая вариант по критерию наивысшей величины NPV, мы отдадим предпочтение одному варианту, а по критерию IRR – другому.

Данную проблему можно решать двумя путями:

1. Провести анализ одного и другого показателя (недостатки и преимущества), и выбрать приоритетный для данного инвестиционного проекта, исходя из особенностей инвестиционной политики предприятия или особенностей конкретного проекта.

2. Осуществить модификацию денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, в результате чего противоречия бы устранились.

Выбор алгоритма устранения конфликта между показателями должен осуществляться в зависимости от причин возникновения конфликта. Причины конфликта между значениями показателей экономической эффективности могут быть следующие:

1. существуют различия в графике будущих денежных поступлений

2. существует несоответствие в объемах денежных оттоков, необходимых для реализации альтернативных инвестиционных проектов.

3. существуют различия в сроках жизни инвестиционных проектов.

При возникновении конфликта по первой причине, принимая во внимание точку Фишера, предлагается перейти от показателя IRR к модифицированному показателю IRR, либо предположить, что получаемые от проектов средства реинвестируются в безрисковый актив по ставке, равной ставке дисконтирования.

При возникновении конфликта по второй причине предлагается либо оценить дополнительное капиталовложение в более дорогой проект и принять его, если оно будет оценено положительно обоими показателями, либо предположить, что разница, существующая в величине денежных оттоков по альтернативным проектам, будет использоваться с доходностью, равной ставке дисконтирования, и пересчитать показатели для более дешевого проекта с учетом этого.

При возникновении конфликта по третьей причине рекомендуется использовать удобный инструмент упрощения – эквивалентный аннуитет EA. Этот метод расчетов иногда называют определением ANPV в годовом исчислении. Правда, использование такого упрощения допустимо лишь в случаях, когда сопоставляются проекты с одним и тем же уровнем риска. При этом метод расчета эквивалентного аннуитета не альтернативен методу определения NPV, а просто облегчает выбор инвестиционных проектов, которые обеспечивают максимизацию NPV.

ВЫВОДЫ:

1. Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в ответе на вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты? Однако при всей своей простоте этот вопрос обнаруживает столько граней, что найти на него однозначный ответ крайне сложно. Поэтому теория инвестиционного анализа предусматривает использование системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному и объективному выводу.

1. Методы, применяемые в теории и практике инвестиционно-финансового менеджмента можно объединить в две группы: методы, основанные на применении концепции дисконтирования и методы, основанные на учетных оценках.
2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование, являются наиболее простыми и нетрудоемкими. При использовании данных методов для расчета показателей эффективности проекта нет необходимости обладать специальными знаниями в области инвестиций. Достаточно иметь информацию о затратах и результатах по инвестиционному проекту, необходимую для проведения расчетов. К методам, основанным на учетных оценках, относятся:

· метод расчета периода окупаемости инвестиций (Payback Period - РР);

· метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment – ROI

1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирования основаны на том, что в расчетах используются дисконтированные значения денежных потоков. К методам, основанным на применении концепции дисконтирования, относятся:

· метод определения чистой текущей стоимости (Net present value - NPV);

· метод расчета внутренней нормы окупаемости (Internal Rate of Return - IRR);

· метод расчета рентабельности инвестиций (Profitability Index - PI).