Порівняння проектів із різними обсягами грошових потоків

Менеджерам часто припадає аналізувати і порівнювати взаємовиключні проекти, що потребують різноманітних обсягів дисконтованих грошових відтоків (наприклад, початкових інвестицій). Основною причиною можливих конфліктів при ранжируванні є те, що NPV вимірює абсолютне значення перевищення дисконтованих грошових приток над дисконтованими грошовими відтоками (що сприяє значним інвестиціям, у той час, як PI вимірює відносну прибутковість дисконтованих грошових відтоків на грошову одиницю, IRR – норму прибутковості початкових інвестицій або ставку дисконтування, що зрівнює продисконтованні грошові надходження і продисконтованні грошові відтоки (обидва останніх критерії віддають перевагу невеличким інвестиціям).

Приклад. Нехай для деякої фірми витрати на капітал рівні 12%. Фірма розглядає два взаємовиключні проекти (X, Y) із такими характеристиками:

Проект Х Проект Y

"великий " "маленький "

Початкові інвестиції, долл. 500 000 100 000

Щорічні грошові надходження, долл. 150 000 40 000

Термін життя проекту, років 10 10

Порівняємо проекти X і Y по критеріях NPV, PI, IRR:

Проект Х Проект Y

Продисконтованні грошові

надходження, долл. 847 533 226 008

Грошові відтоки, долл. 500 000 100 000

NPV, долл. 347 533 126 008

Ранг по NPV 1 2

PI 1.695 2.26

Ранг по PI 2 1

IRR, % 27,3 38,5

Ранг по IRR 2 1

Отже, критерій NPV віддає перевагу проекту X, у той час як IRR і PI - проекту Y. Перетинання Фішера знаходиться між 24 і 25%, що відповідає цій точці значення NPV 45,454 долл. Якою уявою розв'язати цей конфлікт? У кінцевому рахунку, це залежить від умов, у яких фірма приймає рішення про інвестиції. Але частіше усього конфлікт повинний бути вирішений на користь проекту, кращого по NPV, тому що проект, який максимізує NPV, також максимізує добробут акціонерів, тобто ринкову ціну простих акцій.

Проте ймовірна й інша ситуація: якщо існує обмеження капіталу (тобто немає ринку капіталу), варто оцінювати прибутки на граничне (додаткове) капіталовкладення в більший проект. Якщо граничне капіталовкладення в більший проект оцінюється позитивно всіма трьома критеріями, то більший проект може бути прийнятий за умови, що це додаткове капіталовкладення не може бути розміщене в будь-який інший проект або проекти, що дають велику сукупну NPV.

Повернемося до нашого приклада:

Проект Х Проект Y Різницеві

потоки, (X-Y)

Початкові інвестиції, долл. 500 000 100 000 400 000

Щорічні грошові потоки, долл. 150 000 40 000 110 000

NPV при 12%, долл. 221 524

PI 1,554

IRR, % 24,4

Таким чином, відповідно до всіх трьох критеріїв додаткове капіталовкладення в 400 000 долл. у проект Х виправдано утворюваними додатковими прибутками. Проект Х буде прийнятий, якщо в альтернативних проектах, куди можна вкласти додаткові 400 000 долл., не буде створена сукупна NPV, більше чим 221 524 долл.. Цю ж думку можна висловити інакше: якщо фінансові ресурси фірми обмежені 500 000 долл., то проект Х повинний бути прийнятий у усіх випадках, крім випадку, коли якась інша можлива комбінація проектів створить NPV, більшу чим 347 533 долл. (NPV проекту X).