Внешних источников финансирования

Если следовать формуле (9.15) буквально, то видим, что внеоборотные активы фи­нансируются в полном объеме за счет собственных источников (в пашем примере - за счет уставного капитала), однако из того же примера мы знаем, что значительную часть новых долгосрочных активов удалось приобрести лишь благодаря получению долго­срочного кредита. Поэтому-то возможны по крайней мере два варианта, как раз и пока­занные на рис. 9.4: в первом этот источник не принимается во внимание, во втором -в полном объеме соотносится с внеоборотными активами. Оказывается, этот вопрос не единственный. Для того чтобы это понять, продолжим обсуждение возможных измене­ний в активах и источниках в ходе финансово-хозяйственной деятельности.

Мы видели, что объектами вложения средств, полученных от внешних инвесторов на долгосрочной основе (например, долгосрочный банковский кредит или обли гациоп-ный заем), могут быть как внеоборотные, так и оборотные активы. На первый взгляд ка­жется, что уж с краткосрочными обязательствами проблем не возникает - они по омре-

256 • Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы

делению должны рассматриваться как источник финансирования оборотных активов. Однако это не так, и в подтверждение сказанного молено привести ряд примеров.

В табл. 9.4 приведен текущий баланс предприятия, построенный непосредственно по данным учета. Видим, что собственный капитал равен 140 тыс. руб. и согласно фор­муле (9.15) распределен следующим образом: 130 тыс. руб. вложены во внеоборотные активы, а оставшиеся 10 тыс. руб. - в оборотные активы.

Таблица 9.4 Текущий баланс

(тыс. руб.)

Актив		Пассив
Внеоборотные активы Сырье и материалы Дебиторская задолженность Денежные средства	130 70 95 8	Уставный капитал Нераспределенная прибыль Кредиторская задолженность	90 50 163
Баланс		Баланс

Проведенная внутренняя ревизия показала, что один из крупнейших дебиторов предприятия - фирма N - признан банкротом, а вероятность получения хотя бы части его активов в погашение задолженности близка к пулю. Задолженность этой фирмы со­ставляет 35 тыс. руб. и в соответствии с принципами бухгалтерского учета должпа быть списана в убыток (поскольку данный актив в будущем не обещает получение дохода, его нельзя показывать в балансе). Этот убыток будет покрыт за счет собственного капи­тала, т. е. па 35 тыс. руб. будут уменьшены дебиторская задолженность и нераспреде­ленная прибыль. Баланс с учетом списания безнадежного долга изменится и приобре­тет следующий вид (табл. 9.5).

Таблица 9.5 Текущий баланс

(с учетом списания безнадежного долга)

			(тыс. руб.)
Актив		Пассив
Внеоборотные активы Сырье и материалы Дебиторская задолженность Денежные средства	130 70 60 8	Уставный капитал Нераспределенная прибыль Кредиторская задолженность	90 15 163
Баланс		Баланс

Мы видим, что в результате величина источников собственных средств (в данном случае это уставный капитал и нераспределенная прибыль) уменьшилась до 105 тыс. руб., и с формальных позиций этих средств уже не хватает пе только для финансирова­ния (по остаточпому припципу) оборотных активов, но и для покрытия внеоборотных активов. Кредиторская задолженность в сумме 25 тыс. руб. (130 - 105) стала источни­ком покрытия внеоборотных активов.

Таким образом, вновь подвергнута сомнению методологическая безупречность формулы (9.15), предполагавшей, что внеоборотные активы в полном объеме покрыва­ются (т. е. финансируются) за счет собственного капитала. Приведенная в примере си­туация пе является слишком уж искусственной; кроме того, па практике могут встре­чаться и варианты целенаправленного и обдуманного финансирования долгосрочных

9.2. Оценка и анализ ликвидности и платежеспособности • 257

активов за счет краткосрочных источников. Например, предприятие осуществляет ка­питальное строительство за счет постоянно пролонгируемых краткосрочных кредитов банка. Безусловно, подобные схемы не могут рассматриваться как типовые, поскольку, помимо всего прочего, они не являются экономически выгодными; дело в том, что в нормальной, стабильной экономике краткосрочные кредиты всегда дороже долго­срочных.

Вернемся к только что рассмотренному примеру. В нем ситуация с изменением структуры источников финансирования внеоборотных активов носила в известном смысле вынужденный характер. Несложно сообразить, что в реальной жизни ситуации, когда краткосрочные обязательства можно трактовать как источник финансирования долгосрочных средств, как раз и являются не аномальными, а, напротив, весьма обы­денными. Поясним это утверждение.

Разница между долгосрочными и краткосрочными активами и пассивами в плане их отражения в отчетности заключается лишь в том, что первые находятся на балансе дли­тельное время, а вторые - нет; имеется в виду, что любой объект учета, относимый к краткосрочным активам (пассивам), не только исключительно варьируем по величи­не, но и при определенных обстоятельствах может уменьшаться практически до нуля. Действительно, если, например, осуществлять все операции купли-продажи только за наличный расчет, то кредиторская и дебиторская задолженности могут быть незначи­мыми; теоретически на момент составления баланса могут отсутствовать производст­венные запасы, средства на счете и др.; предприятие может обходиться лишь собствен­ными средствами и не привлекать банковских кредитов ввиду их дороговизны и т. п. Однако подобные ситуации являются достаточно искусственными, а потому состав ба­лансовых статей па практике весьма разнообразен. Иными словами, без краткосрочных источников финансирования в виде, например, кредиторской задолженности практи­чески обойтись невозможно, а потому речь может вестись лишь о том, насколько более или менее значима роль таких источников.

Таким образом, и собственные, и привлеченные источники существуют всегда, про­сто первые относительно инерционны, а вторые - весьма вариабельны. Однако как бы пи варьировала величина краткосрочных источников, можно утверждать, что некото­рая минимальная их часть присутствует в балансе практически всегда, а потому с пози­ции финансирования активов большой разницы между ею и собственным капиталом нет. Этот постоянно присутствующий минимум кредиторской задолженности можно трактовать как автоматически пролонгируемый бесплатный кредит. Отсюда напраши­вается очевидный вывод: некоторая часть кредиторской задолженности может тракто­ваться как аналог собственного капитала. Более того, этот источник в чем-то даже луч­ше собственного капитала, поскольку собственникам надо платить дивиденды, а креди­торская задолженность часто является бесплатным источником (данное утверждение не следует понимать буквально, поскольку у предприятия есть и кредиторы, и дебито­ры, а потому оно, с одной стороны, пользуется привлеченными, т. е. чужими, средства­ми, а, с другой стороны, кто-то пользуется его средствами).

Итак, у любого предприятия помимо источников собственных средств, формально представленных в разделе «Капитал и резервы», существует постоянный источник фи­нансирования в виде некоторой части кредиторской задолженности. Этот источник в отечественной учетно-аналитической практике получил название устойчивых пасси­вов и послужил основой для иного алгоритма расчета величины собственных оборот­ных средств

WC-E+SL-LTA, (9.16)

где SL - величина устойчивых пассивов.

258 • Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы

Устойчивые пассивы можно определить как минимальную величину краткосроч­ных обязательств (т. е. кредиторской задолженности в широком смысле) по данным те­кущего учета. Если представить себе некий обобщенный пассивный счет, в кредите ко­торого учитывается вся кредиторская задолженность, а в дебете отражается ее погаше­ние, то величина устойчивых пассивов будет равна минимуму из кредитовых сальдо этого счета, рассчитываемых ежедневно. В советское время к группе устойчивых пасси­вов относили ряд статей (например, «покупатели и заказчики», «задолженность по за­работной плате» и др.), по каждой из которых финансовым планом предусматривался норматив, который и учитывался при расчете величины устойчивых пассивов. В част­ности, задолженность по заработной плате в составе устойчивых пассивов учитывалась в размере задолженности за вторую половину месяца.

Поскольку устойчивые пассивы - постоянно переходящая, т. е. фактически непога-шаемая, часть кредиторской задолженности, это означает, что за счет данного источни­ка у предприятия в его пользовании всегда находятся дополнительные активы.

В методологическом плане алгоритм, задаваемый формулой (9.16), более оправдан, нежели алгоритм из формулы (9.15), однако этот подход имеет один весьма серьезный недостаток, сводящий па нет его привлекательность, - выявление минимальной вели­чины кредиторской задолженности представляет собой утомительную процедуру с не­предсказуемым исходом. Введение устойчивых пассивов в расчет величины собствен­ных оборотных средств, как представляется, уточняет ее; вместе с тем возникает вопрос, нужно ли это уточнение, имеет ли оно практический смысл. Если формула (9.15) на­глядна в интерпретации и проста в реализации, ею можно пользоваться при наличии данных на любую дату, то с формулой (9.16) дело обстоит гораздо сложнее. Например, на 1 июля хотим рассчитать «уточненную» величину собственных оборотных средств с учетом устойчивых пассивов, однако не ясно, что брать в качестве минимума креди­торской задолженности в формуле (9.16), поскольку не исключено, что этот минимум еще не наступил. Можно, конечно, воспользоваться некой средней из многолетних данных, но это будет уже очень субъективная оценка, практическая ценность которой неочевидна.

Тем не менее именно алгоритм, задаваемый формулой (9.16), был основным в совет­ском бухгалтерском учете, а сам показатель «собственные оборотные средства» актив­но применялся в практике нормирования оборотных активов и учитывался при опреде­лении условий кредитования предприятий банками. В условиях перехода к рыночной экономике и, в частности, в связи с изменением принципов финансового планирова­ния, целевого кредитования производственной деятельности и все большим развитием коммерческого кредитования ограничения на использование как собственных, так и за­емных средств, имеющие директивный характер, практически устранены. Куда и в ка­кой пропорции направлять имеющиеся финансовые ресурсы, решает руководство ком­мерческой организации. Эти изменения оказали серьезное влияние на трактовку поня­тий ликвидности и платежеспособности. В частности, категория устойчивых пассивов была исключена из методологических основ бухгалтерского учета, исчезло понятие нормируемых оборотных средств (в данном случае под нормированием понимается централизованно регулируемая процедура), изменилась структура баланса, что, естест­венно, сказалось и на некоторых традиционных для отечественной аналитической практики алгоритмах. Именно в эти годы формула (9.16) трансформировалась в (9.15).

К началу 90-х годов XX в. показатель величины собственных оборотных средств по­терял свою значимость, поскольку из нормативного превратился в сугубо аналитиче­ский. В частности, алгоритм, описанный формулой (9.15), использовался даже в норма­тивных документах (упомянем о постановлении Правительства РФ от 20 мая 1994 г.

9.2. Оценка и анализ ликвидности и платежеспособности • 259

№ 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (бан­кротстве) предприятий»).

По мере сближения российской системы бухгалтерского учета с мировой учетно-финансовой практикой выяснилось, что западными финансовыми аналитика­ми активно используется некий индикатор, являющийся очевидным аналогом показа­теля «собственные оборотные средства». В переводах на русский язык работ англоя­зычных авторов этот индикатор именуется как «рабочий капитал», «функционирую­щий капитал», «чистый оборотный капитал» и др., а алгоритм его расчета таков:

WC=CA-CL, (9.17)

где СА — оборотные активы;

CL - краткосрочные обязательства.

Формула (9.17) является в настоящее время базовой и в отечественной учетно-апалитической практике. Несложно заметить, что в этом случае все источники финансирования по своему предназначению распределяются следующим образом:

- долгосрочные обязательства в полном объеме покрывают внеоборотные активы;

- краткосрочные обязательства в полном объеме покрывают оборотные активы;

- собственный капитал трактуется как источник покрытия той части внеоборот­
ных активов, которая не покрыта долгосрочными обязательствами, а его оставшаяся
часть является источником покрытия оборотных активов.

Данная логика расчета показателя WC проиллюстрирована на рис. 9.5; для нагляд­ности разделы баланса перегруппированы.

Актив	Пассив
Оборотные активы г /	Краткосрочные обязательства
Капитал и резервы
Внеоборотные / / активы / /
Долгосрочные обязательства

Собственные

оборотные

средства

Рис. 9.5. Иллюстрация трактовки и алгоритма расчета величины собственных оборотных средств