Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы. и оправдались ли целевые ожидания, ради которых и был привлечен заемный капитал) и погашению полученных средств

и оправдались ли целевые ожидания, ради которых и был привлечен заемный капитал) и погашению полученных средств, которые, естественно, весьма объемны.

Любое предприятие обладает так называемым резервным заемным потенциалом, под которым понимается способность предприятия привлекать заемный капитал в требуемых объемах и на приемлемых условиях, по крайней мерс не худших, чем в среднем на рынке. Наращивание объемов заемного финансирования влечет за собой повышение степени финансового риска как вероятности возникновения осложнений во взаимоотношениях с леидерами. Например, фирма в свое время получила от байка крупный кредит на производство новой продукции, однако эта продукция не пользу­ется спросом, дополнительных поступлений нет, а гасить проценты и накапливать средства для возврата банку необходимо; как результат - финансовые проблемы, ко­торые могут оказаться катастрофическими. Отсюда следует очевидный вывод - по­вышение доли заемного капитала в долгосрочных источниках снижает планку резерв­ного заемного потенциала и/или приводит к удорожанию вновь привлекаемых источ­ников.

Привлечение заемных средств выгодно, по до определенных пределов. Строгих ре­комендаций в этом направлении нет, а потому каждая фирма с течением лет нарабаты­вает свое представление об оптимальной структуре источников финансирования, кото­рая и называется целевой структурой. Нацример, в фирме сложилось соотношение ме­жду собственным и заемным капиталом 2:1, которое и руководство фирмы, и рынок капитала рассматривают как вполне приемлемое для данной фирмы (данной сферы бизнеса). Это означает, что наращивание собственного капитала, например, в результа­те дополнительной эмиссии акций или роста нераспределенной, т. е. пеизъятой собст­венниками, прибыли, может сопровождаться и привлечением более дешевого (при нормальных обстоятельствах) заемного капитала. Если предприятие старается при­держиваться упомянутой целевой структуры долгосрочных источников, то на каждые дополнительные два рубля прироста собственного капитала можно дополнительно привлечь один рубль капитала заемного. Понятно, что привлечение заемного капита­ла осуществляется в дискретном режиме. То есть если фирма работает успешно, ее собственный капитал нарастает, фактическое соотношение между собственными и привлеченными источниками смещается в сторону собственных, а потому при дос­тижении определенного уровня и наличии и желании инвестиционных возможностей фирма может привлечь, например, долгосрочный банковский кредит в размере, восста­навливающем целевую структуру капитала.

Приведенные рассуждения позволяют сделать следующий вывод: с позиции долго­срочной перспективы и само предприятие, и любые заинтересованные в его деятельно­сти лица должны отслеживать, во-первых, состояние структуры источников финанси­рования и происходящие в ней изменения и, во-вторых, способность предприятия под­держивать эту структуру. Соответственно в данном блоке формируются две группы показателей, называемых условно коэффициентами капитализации и коэффициента­ми покрытия; первые рассчитываются по балансу, вторые - по данным, служащим ос­новой для формирования отчета о прибылях и убытках. Наиболее значимые для анали­за индикаторы приведены на рис. 9.6.

В группе коэффициентов капитализации выделяют прежде всего соотношение соб­ственных и заемных средств и их доли в валюте баланса. Однако эти показатели дают лишь общую оценку финансовой устойчивости и применяются в рамках экспресс-анализа. Для более детальной характеристики этой стороны деятельности компании в мировой и отечественной учетпо-аналитической практике разработана система пока­зателей. В частности, это: соотношение капитализированных (т. е. направленных на ка­питальные вложения и долгосрочные финансовые вложения) и собственных оборот-

9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости • 267

ных средств, темпы накопления собственных средств, соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств. Охарактеризуем наиболее известные из этой совокупно­сти показатели.

		Показатели оценки финансовой устойчивости фирмы
Коэффициенты капитализации (дают представление о структуре источников финансирования фирмы)		Коэффициенты покрытия (позволяют делать суждение о способности поддержания сложившейся структуры источников)

Коэффициент концентрации собственного

капитала

Коэффициент концентрации

привлеченных средств

Коэффициент финансовой зависимости

(общий)

Коэффициент финансовой зависимости

капитализированных источников

Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников

Уровень финансового левериджа

балансовый

Уровень финансового левериджа

рыночный

Коэффициент обеспеченности процентов к уплате

• Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов

Рис. 9.6. Классификация показателей оценки финансовой устойчивости фирмы

Прежде всего необходимо четко сформулировать условия, в которых приводимые ниже счетные алгоритмы реализуемы. Дело в том, что многие показатели данного ана­литического блока могут иметь различное наполнение в зависимости от того, какие ис­точники средств и в какой градации выбраны аналитиком для оценки. Наибольшее рас­пространение получили два варианта, когда для расчетов используются соответственно данные: (а) о всех источниках; (б) о долгосрочных источниках.

В первом случае рассчитывают коэффициенты, характеризующие долю собственно­го капитала, заемного капитала и долгосрочных источников в общей сумме источников финансирования, т. е. в оценке учитываются все статьи пассива баланса. Здесь неявно предполагается, что активы и отдельные источники не сопоставляются между собой в плане целевого покрытия, т. е. любой источник в принципе может рассматриваться как источник покрытия любого актива; важно не соотнесение каких-то активов и источ­ников, а общая характеристика финансовой структуры предприятия. Иными словами, анализируется структура источников баланса-нетто, в основе которого лежит следую­щее балансовое уравнение:

268 • Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы

LTA + СА = Е + LTD + CL, (9.26)

где LTA - внеоборотные активы; СА - оборотные активы;

Е - собственный капитал (раздел баланса «Капитал и резервы»); LTD - долгосрочные заемные средства (раздел баланса «Долгосрочные обязательства»); CL - краткосрочные пассивы (раздел баланса «Краткосрочные обязательства»).

Именно уравнение (9.26) и заложено в основу баланса, действующего в России в на­стоящее время, а его составные элементы - это итоги по разделам. С известной долей условности можно утверждать, что баланс с данным балансовым уравнением ориенти­рован прежде всего на менеджеров — они видят те активы, которыми управляют.

Во втором случае ограничиваются анализом структуры капитала компании, под ко­торым понимают лишь долгосрочные источники финансирования (собственные и за­емные). Таким образом, предполагается, что оборотные активы служат обеспечением краткосрочной кредиторской задолженности независимо от того, имеет эта задолжен­ность финансовый или нефинансовый характер. Здесь речь идет об анализе пассива аналитического баланса, имеющего следующее представление:

LTA + (СА -CL) = E+ LTD. (9.27)

Баланс с данным балансовым уравнением ориентирован прежде всего на инвесто­ров, т. е. собственников и лендеров - они видят стоимостную оценку имущества, кото­рое в известном смысле им принадлежит.

Лендеры являются разновидностью кредиторов. И лендеры, и кредиторы, по сути, предоставляют собственные средства во временное пользование предприятию, однако природа сделки имеет принципиально различный характер. Лендеры предоставляют финансовые ресурсы на долгосрочной или краткосрочной основе на определенный срок и с условием возврата, получая за это проценты; целевое использование этих ре­сурсов контролируется ими лишь в отдельных случаях и в определенных пределах. В случае с кредиторами привлечение средств осуществляется как естественный эле­мент текущего взаимодействия между предприятием и его контрагентами (поставщи­ки, бюджет, работники).

Таким образом, можно следующим образом систематизировать различия между лендерами и кредиторами:

- лендеры: (а) поставляют только финансовые ресурсы; (б) имеет место предопре­
деленность в поставке ресурсов по объему и срокам; (в) ресурс предоставляется вре­
менно на оговоренный срок; (г) предусматриваются и оговариваются условия возврата
того же ресурса; (д) ресурс предоставляется на условиях платности;

- кредиторы: (а) предоставляют свои ресурсы не обязательно в денежной форме;
(б) имеет место спонтанность в поставке ресурсов; (в) возможно появление кредитора
без предварительной поставки ресурса как результат следования предусмотренным
правилам ведения бизнеса (например, задолженность перед бюджетом).

Безусловно, сформулированные различия в определенной степени условны; напри­мер, при кредитовании предприятия на условиях овердрафта имеет место спонтанность в отношении величины кредита. Кроме того, обычно понятие лепдеров сужают до по­ставщиков капитала, т. е. финансовых ресурсов, предоставляемых на длительный срок (более одного года).

Таким образом, в зависимости от того, какой аналитический баланс принимается во внимание, меняется совокупная величина авансированных в предприятие средств (правая часть соответствующего балансового уравнения), а следовательно, меняются значения отдельных показателей, например доля собственного капитала в сумме источ­ников. Эту особенность методик анализа необходимо иметь в виду, в частности, при

9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости • 269

межхозяйственных сопоставлениях; иными словами, нужно отдавать себе отчет в том, какие источники подвергаются анализу: все источники, источники средств финансово­го характера или долгосрочные источники средств. Подчеркнем, что особенно аккурат­ным в этом отношении аналитику следует быть при пользовании переводной литерату­рой, поскольку нередко перевод делается лингвистами, не знакомыми с отмеченными тонкостями.

Коэффициент концентрации собственного капитала. Характеризует долю собст­венности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его дея­тельность:

. Собственный капитал Е _о „„.

Всего источников средств FR

где FR - общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосрочных), т. е. итог ба­ланса.

Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабиль­но и независимо от внешних кредиторов предприятие. Дополнением к этому показате­лю является коэффициент концентрации привлеченных средств (k,/,) - их сумма рав­на 1 (или 100%):

, _ Привлеченные средства _LTD + CL _ __.

^Лг Всег о источников средств FR

Коэффициент финансовой зависимости. Является обратным к коэффициенту кон­центрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличе­ние доли заемных средств в финансировании предприятия. Если его значение снижает­ся до 1 (или 100%), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предпри­ятие. Интерпретация показателя проста и наглядна: его значение, равное 1,25, означает, что в каждом 1,25 руб., вложенном в активы предприятия, 25 коп. заемные. На первый взгляд коэффициент выглядит достаточно неуклюже - целое относится к части. Тем не менее этот показатель очень широко используется на практике; одна из причин его по­явления - удобство использования в детерминированном факторном анализе (см. в разд. 10.2.4.3 модифицированную факторную модель фирмы «Дюпон»).

Коэффициенты структуры долгосрочных источников финансирования. Эти коэф­фициенты рассчитываются исходя из балансового уравнения (9.27), иными словами, в данном случае в расчет принимают лишь долгосрочные источники средств (капитали­зированные источники). Сюда входят два взаимодополняющих показателя: коэффи­циент финансовой зависимости капитализированных источников (&,_fc) и коэффици­ент финансовой независимости капитализированных источников (&«.), исчисляемые соответственно по формулам:

, _ Долгосрочные обязательства _ LTD

" Собственный капитал + Долгосрочные обязательства Е + LTD

, _ Собственный капитал _ Е

Собственный капитал + Долгосрочные обязательства Е + LTD

Очевидно, что сумма этих показателей равна единице. Рост коэффициента k,i_c в ди­намике является в определенном смысле негативной тенденцией, означая, что с пози­ции долгосрочной перспективы предприятие все сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов. По поводу степени привлечения заемных средств в зарубежной практике существуют различные, порой противоположные мнения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала в общей сумме долгосрочных источников фи-