Проблемы, рассматриваемые при решении вопросов о новых заимствованиях

При управлении долгом нужно иметь общее понимание целей политики управления долгом, налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики, учитывая взаимозависимость используемых ими различных инструментов политики.

В широком макроэкономическом контексте государственной политики, важно, чтобы и уровень, и темпы роста государственного долга были устойчивыми и могли обслуживаться в широком диапазоне обстоятельств во время кризиса.

Важно также публично раскрывать информацию о существенно значимых аспектах операций по управлению долгом, что обеспечит доступ общественности к информации о мерах политики по управлению долгом, т.е. общественность сможет ознакомиться с информацией о прошлой, текущей и планируемой бюджетной деятельности, в том числе о ее финансировании, и о консолидированном финансовом положении органов государственного управления. Органам государственного управления следует регулярно публиковать информацию об объеме и структуре своего долга и финансовых активов, в том числе об их валютной структуре, структуре сроков погашения и процентных ставок.

Необходимо четко определить организационную основу управления долгом и обеспечить ясность формулировки полномочий и функций.

В правовой основе следует разъяснить полномочия по осуществлению заимствований и выпуску новых долговых обязательств, осуществлению инвестиций и проведению операций от имени органов государственного управления. [7]. Международный валютный фонд

Исследование позволило сделать несколько важных выводов относительно причин наращивания внешнего долга Республики Беларусь.

Во-первых, влияние экономических факторов ощутимо только в долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе они, в том числе сальдо внешней торговли, оказываются незначимыми, так как текущие изменения в объеме внешнего долга слишком сильно зависят от политической конъюнктуры. Единственным статистически значимым фактором является деловой цикл, динамика которого во многом зависит от политической ситуации и целевых показателей роста.

Во-вторых, на динамику внешнего государственного долга, а также валового внешнего долга существенное влияние в долгосрочном периоде оказывает общефакторная производительность. Ее снижение (отражающееся в сокращении эффективности использования труда и капитала в экономике) приводит к необходимости наращивания займов для сохранения высоких темпов роста. Однако общефакторная производительность и внешний долг являются эндогенными переменными, т.е. динамика долга, в свою очередь, тоже влияет на общефакторную производительность.

Следовательно, рост долга в долгосрочном периоде замедляет экономический рост через снижение эффективности использования имеющихся ресурсов. Это подчеркивает необходимость сокращения темпов роста внешних заимствований, так как данное негативное влияние с ростом задолженности будет только увеличиваться.

В-третьих, динамика кредитования реального сектора оказалась важным фактором роста валового внешнего долга. Наращивание кредитования приводило к росту финансовых возможностей предприятий, увеличению их импорта и внешнего долга, как в форме торговых кредитов, так и в форме общегосударственного долга из‐за растущего дефицита текущего счета.

Степень приятия риска у кредиторов существенно упала, а Республика Беларусь едва ли может рассматриваться как надежный заемщик. В таких условиях возможности новых заимствований ограничены лишь двусторонними соглашениями с правительствами других стран или международными организациями и связанными банковскими кредитами. глеб шиманович

В-четвертых, в Республике Беларусь отсутствует эффективный рынок ценных бумаг, это обусловлено следующими причинами:

− незначительная доля биржевых сделок с корпоративными ценными бумагами в общем объеме биржевых торгов;

− недостаточная ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг не только по сравнению с другими странами, но и в отношении национального рынка государственных ценных бумаг;

− отсутствие среди профессиональных участников национального фондового рынка нерезидентов;

− низкие объемы выпуска и обращения производных и прочих ценных бумаг;

− невысокий уровень информационного и аналитического обеспечения населения и участников фондового рынка, в том числе информационной системы данных об эмитентах, состоянии торговли ценными бумагами этих эмитентов, профессиональных участниках рынка ценных бумаг. [Жук И.Н. с168]

Такая ограниченность ресурсов и связанная с этим уязвимость в переговорном процессе еще раз подчеркивает, что государству необходимо пересмотреть экономическую политику. Основной задачей должно стать сохранение макроэкономической стабильности, а не высоких темпов роста. Это подразумевает жесткую фискальную и монетарную политику. http://www.research.by/webroot/delivery/files/dp2012r01.pdf

глеб шиманович

Рост внешней задолженности Республики Беларусь усугубляется сложностями в управлении долгом. Анализ состояния долга выявил ряд недостатков сложившейся системы управления долгом, на которые следует обратить внимание, прежде, чем принимать решения о новых заимствованиях:

1) отсутствие законодательной базы Республики Беларусь, определяющей сферу совокупного государственного долга. Соответственно не обозначены пределы полномочий соответствующих органов в этой области. Бюджетное законодательство регулирует лишь вопросы заимствований и реструктуризации государственного долга, а целый ряд вопросов, связанных с прочими формами внешнего долга, не имеет необходимой правовой и процессуальной регламентации;

2) не сформирована единая система учета долговых обязательств, предполагающая наличие единой учётной методологии, интегрированной базы данных и единого учетного центра. На практике это означает невозможность оперативного получения достоверных данных о состоянии задолженности и, в конечном счете, является одним из факторов, снижающих качество управленческих решений;

3) не сформирована единая система анализа и учета долговых рисков, что повышает вероятность возникновения кризисной ситуации;

4) не отработана система долгосрочной взаимосвязи политики управления государственным долгом с денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политикой;

5) информация о состоянии государственного долга раскрывается не в полной мере;

6) управление государственными гарантиями неэффективно, что выражается в отсутствии правил проведения конкурсного отбора, а также единых подходов к разработке методологии анализа кредитоспособности заемщика и оценки риска наступления гарантийного случая.

[Жук И.Н. стр. 93]

7) понятия внутреннего и внешнего долга постепенно смыкаются. Этот процесс ускоряется при использовании такой формы заимствования, как выпуск ценных бумаг, в том числе номинированных в валюте. С выпуском еврооблигаций и их размещением среди как нерезидентов, так и резидентов совершенно иной характер приобретает задача маневрирования рублевыми и валютными пассивами.

Согласно рекомендациям Комитета по государственному долгу стран-участниц ИНТОСАИ предлагается обращать внимание на следующие основные моменты:

― правительством должна быть составлена долговая стратегия прежде, чем возникнет обязательство;

― сложившаяся структура долга в валютах, сроках и финансовых инструментах должна соответствовать составленной стратегии;

― процесс управления долгом должен включать в себя оценку риска, направленную на гарантирование и поддержку принятой стратегии.

Наличие всевозможных рисков финансовой устойчивости требует особого внимания при решении вопросов о новых заимствованиях. Риски, которые могут возникать в процессе управления государственным долгом представлены в приложении Г.

Такие риски необходимо устранять в максимально возможной степени путем внесения изменений в структуру долга, но с учетом связанных с этим издержек. В целях содействия обоснованному принятию решений о привлечении займов и снижению риска для правительства управляющим долгом следует обращать внимание на финансовый риск и другие виды рисков, характерных для государственных денежных потоков.

Вместо простого рассмотрения структуры долга, взятой отдельно, некоторые правительства считают полезным рассматривать управление долгом в более широких рамках баланса правительства и характера его доходов и потоков денежных средств.

Важно не упускать из виду также проблемы, связанные с вытеснением с рынка заемщиков из частного сектора и сложностью выпуска долга в национальной валюте в странах с высокой степенью долларизации экономики. Тем не менее, финансовый анализ доходов и денежных потоков правительства может служить надежной основой для измерения издержек и рисков, связанных с реализацией возможных стратегий управления государственным долговым портфелем.

Стратегии управления долгом, чрезмерно полагающиеся на долг, выраженный в иностранной валюте или индексируемый по инвалюте, и краткосрочный долг (включая долг по плавающей ставке), весьма рискованны. Например, хотя долг в иностранной валюте может априорно показаться менее дорогостоящим, чем долг на такой же срок в национальной валюте, на деле он может оказаться весьма дорогостоящим в условиях неустойчивых рынков капитала или в случае падения курса национальной валюты.

Кроме того, выбор того или иного валютного режима может повлиять на характер взаимосвязей между управлением долгом и денежно-кредитной политикой. Например, долг в иностранной валюте может показаться менее дорогостоящим при режиме фиксированного обменного курса, поскольку такой режим устанавливает пределы колебаний обменного курса. Однако такой долг может оказаться чрезвычайно рискованным, если поддержание валютного режима станет экономически неприемлемым.

Краткосрочный долг или долг с плавающей ставкой (независимо от того, выражен ли он в национальной или в иностранной валюте), который в условиях восходящей кривой доходности априорно представляется менее дорогостоящим в долгосрочной перспективе, может обернуться для правительства серьезным риском пролонгации.

Макроэкономическая уязвимость может при этом усилиться, если произойдет внезапный сдвиг в настроениях рынка относительно способности правительства погасить долг или заметное повышение процентных ставок, обусловленное внешними причинами. Международный валютный фонд

Важно, чтобы при принятии решений о привлечении займов управляющие долгом учитывали воздействие условных обязательств на финансовое положение правительства, в том числе на его общую ликвидность. Условные обязательства представляют собой потенциальные финансовые требования к правительству, которые хотя пока и не материализовались, однако при определенных обстоятельствах могут привести к возникновению обоснованного финансового обязательства. Они могут быть открытыми (в случае государственных гарантий валютных займов некоторых внутренних заемщиков, систем государственного страхования на случай неурожая или стихийных бедствий, а также таких инструментов как опционы на продажу государственных ценных бумаг) или косвенными, в том случае, когда правительство не несет договорного обязательства предоставить помощь, но решает сделать это поскольку считает издержки бездействия неприемлемо высокими. К примерам косвенных обязательств относится возможная экстренная финансовая помощь государственным предприятиям.

В целях уменьшения затрат и рисков в средне- и долгосрочной перспективе желательно, чтобы стратегия действий государства и проводимые им операции отвечали интересам становления эффективного рынка государственных ценных бумаг.

При наличии эффективного рынка ценных бумаг правительство получает в свое распоряжение механизм финансирования расходов, позволяющий снизить потребность в обращении к центральному банку за финансированием бюджетных дефицитов. Кроме того, содействуя развитию емкого и ликвидного рынка государственных ценных бумаг, управляющие долгом, наряду с органами надзора и регулирования финансовых учреждений и участниками рынка могут добиться снижения стоимости обслуживания долга в средне- и долгосрочной перспективе.

В случаях, когда государственные ценные бумаги характеризуются низким кредитным риском, их доходность служит ориентиром при котировке других финансовых активов, что, в свою очередь, выступает катализатором развития емких и ликвидных рынков денег и облигаций. Обеспечивая заемщиков доступными источниками внутреннего финансирования, это помогает смягчить воздействие внутренних и международных потрясений на экономику страны, что особенно важно в периоды глобальной финансовой нестабильности, когда особенно сложно получить иностранное финансирование по кредитам невысокого качества. Поэтому правительствам следует проявлять особую осторожность в вопросах привлечения займов на внешних рынках. Международный валютный фонд [электронный ресурс]/Руководство по управлению государственным долгом. -http://www.imf.org/external/np/mae/pdebt/2000/eng/index.htm

Основными проблемами, рассматриваемыми при решении вопросов о новых заимствованиях Республики Беларусь, являются определение допустимых размеров заимствований и источников их покрытия, оценка влияния заимствований на социально-экономическое развитие. Важной проблемой, рассматриваемой при решениях о новых заимствований является устойчивый дефицит счета текущих операций платежного баланса. Следовательно, достижение устойчивого состояния платежного баланса выступает важной предпосылкой реализации стратегии управления государственным долгом.

С целью улучшения платежного баланса необходимо наращивать экспорт товаров и услуг или сокращать импорт (повышение пошлин на импортные товары, квотирование отдельных видов импортной продукции). Однако, большинство белорусской экспортируемой продукции включает в себя импортные комплектующие, новые закупки которых будут производится по более высоким ценам. И, как результат, увеличивать стоимость экспортируемой продукции, делая ее менее привлекательной для покупателей.

Таким образом, состояние долга в Республике Беларусь обозначило ряд проблем, на которые следует обратить внимание, прежде, чем принимать решения о новых заимствованиях (отсутствие законодательной базы, единой системы учета долговых обязательств, единой системы анализа и учета долговых рисков, полного раскрытия информации о состоянии государственного долга эффективного управления государственными гарантиями, устойчивый дефицит счета текущих операций платежного баланса, отсутствие системы управления рисками, воздействие условных обязательств и др.)

Учитывая вышеназванные проблемы, существующие в экономике, системе управления государственным долгом Республики Беларусь, можно сделать вывод, что государство нуждается в разработке эффективной и научно-обоснованной системе управления государственным долгом. Рекомендации МВФ и ВБ, а так же опыт иностранных государств в этой области могут служить основой построения национальной системы управления долгом.