Тема 7. Анализ финансовых инвестиций

Формы вложения средств в целях сохранения ликвидности у раз­личных фирм различны. Одни предпочитают создавать большие запасы денежных средств, другие создают портфель ценных бумаг, обращаю­щихся на бирже, что в разной степени влияет на доходность фирмы.

1. Как, по Вашему мнению, риск вложения в более доходные активы может отразиться на ликвидности и эффективности работы фирмы и почему?

Ответ:

На мой взгляд, риск вложения в более доходные активы может отразиться на ликвидности и эффективности работы потому, что риск (по словарю Ожегова) — это «возможная опас­ность», а также «действия на удачу в надежде на счастли­вый исход». Менеджеры, принимая инвестиционные и другие решения, должны оценивать риск и определять, компенсируется ли он ожидаемой доходностью, а не по­лагаться на счастливый случай.

Поскольку анализ риска весьма важен, необходимо знать типы риска. Риск можно определить двояко: 1) как общий риск (total risk), относящийся к конкретному активу, рас­сматриваемому изолированно и измеряемому дисперсией ожидаемой доходности этого актива; 2) как рыночный риск (market risk), относящийся к конкретному активу как части портфеля активов и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в. целом.

САРМ. Кроме того, при управлении активами нужно иметь возможность сопоставить риск с ожидаемой доход­ностью и ответить на следующий вопрос: какой должна быть величина доходности, необходимая для компенсации данного уровня риска? Ответ на этот вопрос дает модель оценки доходности финансовых активов — САРМ.

2. Какие виды рисков, по Вашему мнению, фирма может регули­ровать самостоятельно и на какие не может влиять? Существуют ли методы сокращения рисков, и если да, то какие? Аргументируйте свой ответ.

Ответ:.

Для инвестиций и других финансовых операций, у ко­торых степень риска особенно высокая, важным стано­вится учет предельного риска. В зарубежной практике для определения степени вероятности получения предпо­лагаемых доходов, а также окупаемости проектов исполь­зуются методы стандартных отклонений, коэффициенты сменности. Стандартные отклонения являются мерой распределения вероятности будущих отклонений и бази­руются на обобщении статистических данных. При осу­ществлении операций, предполагающих получение доходов разной величины, уменьшаются стандартные откло­нения, соответственно появляется и возможность сниже­ния уровня общего риска.

Для сравнения риска ценных бумаг разной рыночной стоимости и предполагаемых эффектов применяется и коэффициент сменности (вариаций CV), который рассчи­тывается как отношение стандартного отклонения соот­ветствующих видов ценных бумаг к их будущей ожидае­мой стоимости. Чем выше коэффициент сменности, тем более рисковыми следует считать вложения в финансо­вые инвестиции. Применяемый показатель "Вета" служит для измерения соотношения между номинальной стои­мостью акций и ожидаемой рыночной стоимостью в пред­полагаемый период времени.

Исчисление этих показателей отличается сложностью, однако, несмотря на многочисленность расчетов, их трудо­емкость, весьма приблизительно определяет степень риска. Особые трудности появляются в условиях нестабильности экономической ситуации в стране, недостаточно развитой рыночной инфраструктуры и прежде всего финансового рынка.

В связи с этим в трансформационный период для сни­жения степени риска целесообразно использовать испытан­ные способы формирования разнообразного портфеля ин­вестиций. В нем следует сосредоточить разные виды инвес­тиций: производственные проекты, недвижимость, ценные бумаги, депозиты в кредитных учреждениях. Они могут от­личаться стоимостью, сроком реализации, эмитентами, предполагаемыми доходами и другими условиями.

При рациональном подборе инвестиционных проектов, образовании их оптимального пакета, а также умелом уп­равлении процессом инвестиций стандартные отклонения будущих поступлений от прогнозируемых снижаются. Со­ответственно появляется реальная возможность снижения риска, покрытия некоторых потерь доходами от других фи­нансовых операций.

Такая практика приемлема и для инвесторов, предприя­тий, действующих в условиях рыночных отношений. Одна­ко она во многих случаях не достигает должных результа­тов, что вызвано кризисными явлениями в экономике, инфляционными процессами, слабой развитостью финансо­вого рынка и т.д. В таких условиях степень всех видов рис­ка возрастает, охватывает все сферы как текущей, так и ин­вестиционной деятельности. В данной ситуации особое значение приобретают предупредительные меры, позволя­ющие в какой-то мере обезопасить хозяйствующие субъек­ты от катастрофических рисковых потерь.

Для смягчения силы удара от неблагоприятных собы­тий целесообразно построить "сильный барьер", который снизил бы вероятность возникновения критических эконо­мических ситуаций, вызванных существенными потерями. Этого можно достичь следующими способами.

1.Совершенствование системы планирования, качества и взаимного согласования отдельных планов, заданий на всех участках деятельности предприятия. Это касается, пре­жде всего, уровня обоснованности плановых заданий по производству и реализации продукции, движению денеж­ных средств, стратегии развития. Одновременно требуются должная корректировка краткосрочных прогнозов де­нежных потоков и финансовых обязательств, оптимиза­ция запасов материальных ценностей, структуры имущес­тва, капитала.

2.Должная организация всех хозяйственных и финансо­вых процессов при одновременной системе рационального регулирования внешних связей. Имеется в виду расширение системы договоров, контрактов, обоснования заказов на при­обретение и реализацию материальных ценностей, выполне­ние услуг. Не менее важным является выбор партнеров: участников производственного процесса, финансирования капитала, обслуживающих кредитных и финансовых учреж­дений, аудиторских и контроллинговых фирм и др.

3.Умелое маневрирование материальными и денежны­ми ресурсами на основе быстрой переориентации про­изводства, реализации и других сфер деятельности с учетом реальной обстановки и новых требований рынка. Для ус­пешного маневрирования ресурсами целесообразны созда­ние некоторых резервов, специальных фондов, умелое ис­пользование банковских кредитов, других форм заемных средств. Свободные ресурсы должны постоянно работать, приносить доходы, экономическую выгоду.

4. Активизация экономических рычагов, финансовых стимулов на всех участках своей деятельности, а также при регулировании внешних взаимных обязательств. Речь идет о стимулировании позитивных действий посредством пре­мирования, льготной кредитной политики, применения фи­нансовых санкций, поощрения досрочного погашения обя­зательств по оплате кредитов, задолженности и т.д. Тем са­мым можно активно влиять на повышение материальной заинтересованности в выполнении принятых обязательств в достижении высоких финансовых результатов.

3. При проведении анализа финансовых инвестиций используется «портфельная теория». Раскройте смысл этой теории. Экономически
обоснуйте ее основные элементы.

Ответ:

Современная теория портфеля была предложена Гарри Марковичем, который получил за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию. Согласно этой теории совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов.

Теория портфеля приводит к следующим выводам: 1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рис­ковые активы в портфели; 2) уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от осталь­ных активов, а исходя из его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Задача формирования инвестиционного портфеля особенно актуальна для инвестиционных институтов, т.е. организаций, про­фессионально занимающихся аккумулированием финансовых ре­сурсов своих клиентов и использованием их на рынке капиталов. Основными преимуществами взаимных фондов являются диверсификация портфеля ценных бумаг, профессиональное управление портфелем, владение многи­ми ценными бумагами при минимальном собственном капитале.

После того как валютные средства выделены, приступают к формированию инвестиционного портфеля. Арсенал методов формирования портфеля достаточно обширен; наибольшим ав­торитетом в настоящее время пользуется теория инвестицион­ного портфеля Уильяма Шарпа (W.Sharpe) и Гарри Марковича (H.Markowitz). Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие.

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правиль­ного распределения средств по типам активов. Проведенные западными специалистами эксперименты показали, что прибыль определяется:

на 94% выбором типа используемых инвестиционных инст­рументов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);

на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бу­маг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожида­емого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно опре­делить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного порт­феля могут меняться путем варьирования его структурой. Суще­ствуют различные программы, позволяющие конструировать же­лаемую пропорцию активов различных типов, например, мини­мизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении ин­вестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конст­руирование портфеля в соответствии с требованиями классичес­кой теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сфор­мировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

формулирование целей его создания и определение их приори­тетности, в частности, регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов, задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использо­вать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды использу­емых инвестиционных инструментов и т.п.);

выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

В условиях развитого рынка ценных бумаг формирование портфеля и управление им представляет достаточно сложный процесс; не случайно услуги специалистов по управлению порт­фельными инвестициями оцениваются весьма высоко. Крупные компании обычно имеют отдельное подразделение по портфель­ным инвестициям, в рамках которого формируется несколько портфелей в зависимости от состава включенных в них активов.

4. Чем, на Ваш взгляд, отличаются оценки финансовых активов в фундаменталистской, технократической теориях и теории «ходьбы наугад»?

Понятие «ценная бумага» отражает право инвестора на конкретную собственность и определяет условия, при ко­торых он может воспользоваться этим правом. Эта ценная бумага может быть передана другому инвестору, который в этом случае вместе с данной бумагой приобретает все права и обязанности по ней. Все бумаги - от залоговой квитанции до акции компании - являются ценными бу­магами. Термин «ценная бумага» (secиrity) означает зако­нодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.

Оценка эффективности ценных бумаг производится с помощью различных теорий, а именно фундаменталистской, технократической теориях и теории «ходьбы наугад»

Фундаменталистическая теория основана на том, что вложение ценных бумаг обеспечивает инвестору получения прибыли от доходности данной ценной бумаги. Доходность ценной бу­маги определяется как отношение суммы полученного дохода к финансовым вложениям в эту ценную бумагу, выраженная в процентах. Для оценки финансовых инве­стиций компании в целом используется средний уровень доходности, который учитывает структуру ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности.

Технократическая теория состоит в том, что­бы выявить наиболее эффективные ценные бумаги по­средством определения размера будущих доходов, условий их получения и вероятности реализации этих условий. В процессе анализа изучаются объем и структура инвес­тирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в опре­деленные ценные бумаги и финансовых инвестиций в целом.

Теория «ходьбы наугад» заключается в том, что обладая определенной суммой денежных средств, инвестор вкладывает их в ценные бумаги «наугад», т.е. без предварительного анализа и сравнения их доходности. Именно поэтому теория «ходьбы наугад» не обеспечивает инвестору максимальной доходности, т.е. вложение средств в ценные бумаги происходит без оценки финансовых инвестиций.

5. Какие виды доходов предпочтительны в «агрессивном» порт­феле ценных бумаг: доход от изменения стоимости активов или доход, получаемый от дивидендов? Обоснуйте свою точку зрения.

Одним из важнейших понятий в теории портфельных ин­вестиций является понятие эффективного портфеля, под кото­рым понимается портфель, обеспечивающий максимальную ожи­даемую доходность при некотором заданном уровне риска или минимальный риск при заданном уровне доходности. Алгоритм определения множества эффективных портфелей был разработан Г.Марковицем в 50-е годы как составная часть теории портфеля1. Сделанные им разработки были настолько фундаментальными, что, по свидетельству известных специалистов в области порт­фельных инвестиций Э.Элтона и М.Грубера, исследования в этой области в последующие сорок лет сводились в основном к раз­работке методов применения базовых идей и концепций теории Марковича.

Очевидно, что эффективных портфелей может быть построено много, поэтому вводится понятие оптимального портфеля. Ос­новная идея определения оптимального портфеля в рамках тео­рии Марковица может быть описана следующим образом. Ин­вестор строит для себя набор кривых безразличия, т.е. кривых, отражающих различные комбинации доходности и риска. Счита­ется, что чем выше расположена кривая, тем выше и уровень удовлетворенности, достигаемый инвестором.

Все комбинации, находящиеся на некоторой кривой безраз­личия, равноприемлемы для инвестора, т.е. он безразличен к выбору конкретной комбинации из набора. Далее строится набор эффективных портфелей (в частности, если инвестор имеет на выбор два портфеля одинакового риска, но с разной доходностью, то портфель, имеющий большую доходность, и будет эффективным). Оптимальным для инвестора будет портфель, характеризующийся точкой пересечения множества эффективных портфелей и одной из кривых безразличия.