 |
Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | |
Вопрос 18 Оценка эффективности инвестиционных проектов
|
|
Для оценки эффективности инвестиционных проектов используют-ся следующие показатели:
1. Срок окупаемости.
2. Дисконтированный срок окупаемости.
3. Учетная доходность.
4. Индекс рентабельности инвестиций.
5. Чистый приведенный эффект.
6. Внутренняя норма доходности.
7. Модифицированная внутренняя норма доходности.
1. Cрок окупаемости (РР) — это время (количество лет), необхо-димое компании для полного возмещения первоначальных инвести-ций.
PP=min n, при котором
де IC — издержки по инвестиционному проекту (единовременные вложения в проект);
CF — денежные поступления по инвестиционному проекту;
T — период поступления денежных средств по инвестиционному проекту;
N — продолжительность инвестиционного проекта.
Основным способом определения срока окупаемости является рас-чет кумулятивного денежного потока и нахождение того момента, ко-гда он будет равен нулю.
Достоинства показателя:
• имеет простой метод определения;
• показывает, как долго финансовые ресурсы будут заморожены в проекте;
• учитывает оценку рискованности проекта.
Недостатки показателя:
• игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости;
• не делает различия между проектами с одинаковыми по своей сумме денежными потоками, но различным распределением этих сумм по годам;
• игнорирует временную стоимость денег.
Срок окупаемости используется:
• для быстрой отбраковки проектов;
• в условиях сильной инфляции, экономической нестабильности, при дефиците ликвидных средств.
Модификацией критерия является дисконтированный срок оку-паемости. Модифицированный срок окупаемости — это число лет, необходимое для возмещения инвестиций по данным дисконтирован-ного денежного потока.
Методика расчета дисконтированного срока окупаемости мо-жет быть представлена следующим образом:
DPP=min n, при котором
Левая часть формулы есть ни что иное, как кумулятивный денеж-ный поток, дисконтированный по цене капитала фирмы.
Преимущества такого показателя могут быть сведены к следую-щему:
• используется концепция денежных потоков;
• учитывается возможность реинвестировать доходы;
• учитывается временная стоимость денег.
2. Учетная доходность (ARR) — это отношение среднегодовой ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта к среднему объему инвестиций в проект.
Расчет доходности производится по формуле:
где PN — средняя годовая прибыль, генерируемая проектом;
RV — величина остаточной стоимости активов.
Достоинством критерия является его простота для понимания и вычисления.
К недостаткам следует отнести то, что он:
• игнорирует временную стоимость денег;
• не дает информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости;
• не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую проектную бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций;
• игнорирует не денежный характер некоторых видов затрат.
Используется учетная доходность для быстрой отбраковки проек-тов.
Модификацией критерия учетной доходности является индекс рентабельности инвестиций (PI) — показатель доходности инвести-ций. Индекс рентабельности может быть рассчитан по следующей формуле:
Если PI>1 — проект следует принять; PI<1 — проект следует от-вергнуть; PI=1 — проект ни прибыльный, ни убыточный
Достоинством индекса рентабельности инвестиций является учет временной стоимости денег.
3. Чистый приведенный эффект (NPV) — это текущая (приве-денная) стоимость чистого дохода, полученного за весь срок реализа-ции проекта.
Алгоритм расчета NPV может быть сведен к следующему:
• Рассчитывается приведенная или текущая стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированного по цене капитала дан-ного проекта; • Значения DCF суммируются, находится NPV проекта.
NPV рассчитывается по формуле:
где IC — величина первоначальных инвестиций;
CF –денежные поступления, генерируемые проектом в году t.
Логика использования критерия NPV:
Если NPV= 0, то генерируемого проектом денежного потока вполне достаточно:
• для возмещения вложенного в проект капитала;
• обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал;
Положение акционеров не меняется, масштабы производства уве-личиваются, цена акций остается неизменной.
Если NPV >0, денежный поток инвестиционного проекта генерирует прибыль. После расчетов с кредиторами по фиксированной ставке прибыль накапливается исключительно для целей акционеров, поло-жение акционеров улучшается.
Если два проекта взаимоисключающие, должен быть выбран тот проект, у которого NPV больше. Если NPV<0, проект убыточен.
Достоинством критерия NPV является то, что он отвечает основ-ной цели финансового менеджмента — преумножению стоимости имущества акционеров.
К недостаткам следует отнести сложность вычисления, сложность прогнозирования ставки дисконтирования и/или банковского процен-та.
Используется NPV:
• при одобрении или отказе от единственного проекта;
• выборе между независимыми проектами;
• анализе проектов с неравномерными денежными потоками.
NPV не является абсолютно верным критерием в следующих случаях:
• при выборе между проектом с большими первоначальными из-держками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых приведенных стоимостей;
• при выборе между проектом с большей чистой приведенной стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с мень-шей приведенной стоимостью и коротким периодом окупаемости.
4. Внутренняя норма доходности (IRR) — это такая ставка до-ходности при которой, приведенная стоимость поступлений равна приведенной стоимости затрат, т.е. чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Одобряются проекты с внутренней нормой до-ходности, превышающей WACC фирмы.
Расчет внутренней нормы доходности сводится к нахождению ставки IRR = r, при которой
Для определения IRR используются такие методы, как решение уравнения n степени, графический и метод аппроксимации. Наиболее прост для использования метод аппроксимации.
Формула определения IRR методом аппроксимации может быть представлена следующим образом:
Логика критерия IRR: если IRR < WACC, то проект следует отверг-нуть; IRR > WACC, то проект следует принять; IRR = WACC, то про-ект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Достоинства IRR:
• Не сложен для понимания.
• Хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента — преумножением достояния акционеров.
Недостатки IRR:
• Предполагает сложные вычисления.
• Не всегда выделяется самый прибыльный проект.
• Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестиро-вания всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности.
• Не решает проблему множественности внутренней ставки до-ходности.
5. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) — это такая ставка дисконтирования (ставка доходности), при которой суммарная приведенная стоимость инвестиций равна суммарной на-ращенной стоимости всех доходов от реализации проекта, причем и дисконтирование, и наращение осуществляется по цене источника фи-нансирования. MIRR может быть рассчитана из следующей формулы:
где r — стоимость источника финансирования данного проекта;
n — продолжительность проекта;
ICi — отток денежных средств (инвестиции) в i-м периоде;
CFi — приток денежных средств (доходы от реализации проекта) в i-м периоде.
Модифицированная внутренняя норма доходности иначе может быть определена как ставка дисконтирования, уравновешивающая приведенную и терминальную стоимость инвестиционного проекта. Левая часть формулы — это дисконтированная по цене капитала вели-чина всех инвестиций; правая часть — наращенная стоимость денеж-ных поступлений при условии, что они могут быть инвестированы по цене капитала (терминальная стоимость). Преимуществом MIRR является то, что он может использоваться при анализе всех проектов.
Недостатки:
o сложность вычисления;
o метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестиро-вания всех промежуточных денежных поступлений от проекта по цене источника финансирования проекта.
Модифицированный уровень доходности используется в том слу-чае, когда по инвестиционному проекту невозможно рассчитать един-ственный внутренний уровень доходности, т.е. существует множест-венность IRR.
Дата публикования: 2015-04-08; Прочитано: 513 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!
