Вопрос. 15 Риск и доходность финансовых активов

Доходность финансового актива — это относительный показа-тель, характеризующий эффективность использования финансовых активов. Показатели доходности используются для обоснования ре-шений о целесообразности приобретения акций и облигаций.

Исходная формула расчета доходности может быть представлена в виде:

где d — доход, генерируемый активом (дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости);

I — регулярный доход от использования актива, полученный в виде процентов или дивидендов;

CI — величина инвестиций в актив.

В финансовом менеджменте используются следующие виды пока-зателей доходности:

• Фактическая доходность, рассчитываемая на основе фактиче-ски полученных данных и имеющая значение лишь для ретро-спективного анализа.

• Ожидаемая доходность, рассчитываемая на основе прогнозных данных в рамках имитационного перспективного анализа и ис-пользуемая для принятия решения о целесообразности приобре-тения тех или иных ценных бумаг.

Рискованность актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря вла-дению данным активом.

Для измерения риска финансовых активов используется ряд стати-стических коэффициентов, в частности размах вариации, дисперсия,

среднее квадратичное отклонение, называемое иногда стандартным, и коэффициент вариации (использование указанных показателей для оценки дискретных рядов показано в модуле 5).

При оценке риска финансовых активов необходимо иметь в виду особенности применения статистических коэффициентов:

• Результативность операций с финансовыми активами принято измерять не доходом, а доходностью.

• Основными показателями оценки риска на рынке капиталов яв-ляются дисперсия и среднее квадратичное отклонение.

• На финансовом рынке большинство величин, представляющих интерес для инвесторов, оцениваются в вероятностных терминах.

Риск актива — величина непостоянная и зависит, в частности, от того, в каком контексте рассматривается данный актив: изолированно или как составная часть инвестиционного портфеля.

Оценка риска альтернативных вариантов инвестиций в предполо-жении, что каждый из них рассматривается изолированно (общего риска) в вероятностных терминах, производится по следующему алго-ритму:

1. Делаются прогнозные оценки значений доходности (di) и веро-ятностей их осуществления (pi);

2. Рассчитывается наиболее вероятная доходность (dml) по формуле:

3. Рассчитывается среднеквадратичное (стандартное) отклонение (σ) по формуле:

4. Рассчитывается коэффициент вариации:

Модель оценки доходности финансовых активов описывает зави-симость между рыночным риском и доходностью отдельно взятой ценной бумаги:

где de — ожидаемая доходность акций данной компании;

drf — доходность безрисковых ценных бумаг;

dm — ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

β — коэффициент данной компании (измеряет рискованность цен-ной бумаги и характеризует изменчивость ее доходности относительно доходности рынка ценных бумаг или индекс доходности данного ак-тива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг);

(dm- drf) — рыночная премия за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации корпораций);

(de- drf) — премия за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании.

Модель CAPM позволяет ответить на вопрос, какой должна быть величина доходности, необходимая для компенсации уровня риска, позволяет, во-первых, спрогнозировать доходность финансового акти-ва и, во-вторых, рассчитать теоретическую стоимость актива.