Тема 3. Финансирование инвестиционного проекта

Любой инвестиционный проект требует средств на его реализацию, поэтому организация финансирования проекта является основным условием осуществления инвестиционной деятельности.

Финансирование проекта решает две задачи:

· обеспечивает поток денежных поступлений, необходимых для своевременного выполнения этапов проекта;

· устанавливает контроль над целевым использованием финансо­вых ресурсов, эффективностью их использования.

Система финансирования инвестиционного проекта складывается из органического единства источников финансирования и методов финансирования.

Все источники финансирования можно классифицировать по видам собственности и по титулу собственности.

По видам собственности источники финансирования делятся на группы:

· государственные - это бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования и другие ресурсы, вклю­чая имущество государственной собственности;

· частные - средства хозяйствующих субъектов ком­мерческого и некоммерческого типа, общественных орга­низаций и физических лиц;

· иностранные - средства иностранных го­сударств, международных финансовых и инвестиционных институтов, иностранных физических и юридических лиц.

По титулу собственности источники финансиро­вания разделяются на группы:

· собственные источники характеризуют общую стоимость средств субъекта, обеспечивающих его инвестиционную деятельность и принадлежащих ему на правах собственности.

· Привлекаемые источники – средства, полученные из этих источников, не подлежат возврату, но привлекаются на платной или безвозмездной основе. Субъекты, предоставившие эти средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиционного проекта.

· Заемные источники - средства, полученные на возвратной и платной основе. Заемный капитал представляет финансовые обязательства субъекта, подлежащий погашению на известных заранее условиях (проценты, сроки погашения). Субъекты, предоставившие эти средства, в доходах от инвестиционной деятельности не участвуют

Структура источников финан­сирования инвестиционных проектов представлена в таблице 3.1.

Метод финансирования инвестиций - механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного проекта. Выделяют следующие методы финансирования (рис. 3.1): бюджетное финансирование, самофинансирование, акционерное финансирование, долговое (кредитное) финансирование, лизинг, венчурное финансирование, проектное финансирование, налоговый инвестиционный кредит, система внешнего заимствования (иностранные инвестиции).

Таблица 3.1

Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Уровень экономики	Титул собственности	Организационная структура
Государство	Собст­венные	Государственный (федеральный) бюджет, Бюджет субъек­тов Федерации Внебюджетные фонды: Пенсионный фонд РФ, Фонд социального страхо­вания РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ
Привле­каемые	Государственная кредитная система Государственная страховая система
Заемные	Государственные внутренние и внешние займы, международные кредиты и пр.
Предприятие	Собст­венные	Чистая прибыль, амортизационные отчисления, страховые возмещения, внутрихозяйственные резервы
Привле­каемые	Эмиссия акций Гранты и благотворительные взносы Средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми компаниями и финансово-промышленными группами и пр.
Заемные	Эмиссия облигаций Банковские и государственные кредиты Налоговый инвестиционный кредит Лизинг и пр.

Бюджетное финансирование — направление финансовых ресурсов из государственного бюджета на развитие производственной и социаль­ной инфраструктуры. Источниками финансирования являются средства федерального бюджета, бюджетов субъектов Российской Федерации и внебюджетных фондов.

Бюджетное финансирование направлено:

Во-первых, на частичное или полное финансирование федеральных инвестиционных программ, которое произ­водится в соответствии с приоритетными инвестиционными проек­тами, нацеленными на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, имеющих общегосударственное значение, здравоохранение, образова­ние, сельское хозяйство, жилищное и муници­пальное строительство, культуру, науку;

Во-вторых, на финансовую поддержку высокоэффективных проектов на конкурсной основе. Право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки, организуемом Министерством эко­номики РФ, получают инвестиционные проекты, отвеча­ющие следующим требованиям:

-инвестор на реализацию проекта обязуется выло­жить не менее 20 % собственных средств (акционер­ный капитал, прибыль, амортизация);

-срок окупаемости проекта, как правило, не превы­шает двух лет;

-инвестиционный проект имеет бизнес-план и заклю­чения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы.

Для участия в конкурсе проекты классифицируют по следующим категориям:

· категория А — это проекты, обеспечивающие про­изводство продукции, не имеющей зарубежных ана­логов, при условии защищенности отечественными патентами или аналогичными зарубежными доку­ментами;

· категория Б — это проекты, обеспечивающие про­изводство экспортных товаров несырьевых отрас­лей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов;

· категория В — это проекты, обеспечивающие про­изводство импортозамещающей продукции, имею­щей более низкие цены по сравнению с импортиру­емой;

· категория Г — это проекты, обеспечивающие про­изводство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Решения об оказании государственной поддержки инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономи­ки РФ. При этом размер государственной поддержки устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

· для проектов категории А — 50 %;

· для проектов категории Б — 40 %;

· для проектов категории В — 30 %;

· для проектов категории Г — 20 %.

Государственная поддержка инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, может осу­ществляться за счет средств федерального бюджета, вы­деляемых на возвратной основе, либо на условиях закреп­ления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, либо путем предостав­ления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора. Государственные гарантии для инвестицион­ных проектов предоставляются в пределах средств, пре­дусмотренных в федеральном бюджете на очередной год.

Самофинансирование инвестиционных проектов предусматривает финансирование капитальных вложений предприятия за счет собственных финансовых ресурсов: чистой прибыли, амортизацион­ных отчислений и внутрихозяйственные резервы.

Прибыль – основной источник средств развития предприятия. Ее величина определяется как разница между выручкой от реализации продукции и ее полной себестоимостью. После уплаты налогов и других платежей в бюджет у предприятия остается чистая прибыль, которая по решению общего собрания акционеров может быть распределена на выплату дивидендов или направлена на инвестиционные цели (реинвестирована в активы предприятия).

Большое значение как источник самофинансирования инвестиционных проектов имеют амортизационные отчисления. Амортизация – списание балансовой стоимости основных фондов предприятия в процессе их использования на производимую продукцию для создания амортизационного фонда на обновление изнашивающихся активов. Величина амортизационных отчислений зависит от стоимости основных фондов, норм амортизационных отчислений и способа начисления амортизации. В настоящее время существует два способа начисления:

· Метод линейного списания – стоимость объекта равномерно списывается в течение срока службы;

· Метод ускоренного списания – годовая сумма амортизационных отчислений увеличивается, например, удваивается.

Существенное влияние на величину амортизационных отчислений оказывает проведение переоценки основных фондов предприятия. Переоценка имущества предприятия— процесс изменения балансовой стоимости основных фондов предприятия с целью приведения ее в соответствие с современными условиями воспроизводства. Переоценка необходима:

- для устранения смешанной оценки основных фондов в ценах разных лет;

- установления цен, соответствующих общественно необходимым затратам труда на производство основных фондов;

- определения износа основных фондов и сравнения его с накопленными амортизационными отчислениями.

Итоги переоценки важны не только для упорядочения налоговых поступлений в бюджет. Эта акция дает возможность руководству предприятия комплексно оценить имущество с учетом инфляционных процессов, состояние материально-технической базы, стоимость находящегося на балансе оборудования, спроецировать эту стоимость на цену выпускаемой продукции, т.е. провести глубокий анализ общего финансового состояния предприятия.

Преимущество амортизационных отчислений как источника инвестиций заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник всегда имеет место и всегда остается в распоряжении предприятия. Но многие предприятия используют амортизационные отчисления на цели, не свойственные их экономическому предназначению (например, на пополнение оборотных средств). Для более эффективного использования этого источника самофинансирования на предприятиях нужно проводить политику, направленную на воспроизводство основных фондов, совершенствование методов начисления амортизации, выбор приоритетных направлений использования амортизационных отчислений: приобретение нового оборудования взамен выбывшего, реконструкция, техническое перевооружение и расширение производства, механизация и автоматизация производства.

Внутрихозяйственные резервы как источник финансирования включают денежные средства от реализации излишних внеоборот­ных активов (в том числе нематериальных активов), излишков оборотных средств, а также суммы, возмещаемые страховыми компаниями за понесенные убытки в результате стихийных бедствий, несчастных случаев.

Самофинансирование - это самый надежный источник финансирования инвестиционных проектов, но в силу его незначительности он может профинансировать мелкие, средние инвестиционные проекты. Финансирование крупных инвестиционных проектов, как правило, про­изводится за счет собственных, заемных и привлеченных средств.

Акционерное финансирование используется в акционерных обществах и представляет собой получение денежных средств в результате эмиссии акции.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Раз­личают обыкновенные и привилегированные акции.

Номинальная стоимость акций всех типов образует уставный капитал акционерного общества. Уставный капитал выступает основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания организации. При создании предприятия вкладами учредителей в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вкладов в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т.е. инвесторы теряют права собственности на эти объекты.

Акционерное общество вправе осуществить дополнительную эмиссию акций для получения инвестиционных ресурсов под конкретный проект.

К недостаткам акционерного финансирования относят:

· выпуск акций не всегда размещается полностью;

· поскольку обыкновенная акция - долевая ценная бумага, то дополнительная эмиссия акций приводит к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале, увеличению количество акционеров и уменьшению размера дивидендов.

К достоинствам акционерного финансирования следует отнести:

· при существенных объемах эмиссии низкая цена привлекаемых ресурсов;

· привлеченные ресурсы не имеют ограниченного срока их применения.

· По обыкновенным акциям выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят обязательного характера, так как дивиденды выплачиваются исходя из финансового результата; эмиссия привилегированных акций — более доро­гой источник финансирования инвестиций, так как держателям привилегированных акций необходимо выплачивать фиксированный процент дивидендов.

Кредитное (долговое) финансирование осуществляется за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц.

Кредит – заем предоставляемый в денежной форме банком или иной кредитной организацией заемщику на условиях срочности, возвратности и платности за использование. Важным условием выдачи кредита является его обеспечение как способ снижения риска невозврата кредита. Основными формами обеспечения кредита являются: поручительство, гарантия, неустойка, залог недвижимого и движимого имущества, в том числе государственных или корпоративных ценных бумаг.

Особое место при кредитном финансировании занимает ипотека, которая представляет собой долгосрочный кредит, выдаваемый под залог недвижимости (земли и строений). Ипотечное кредитование имеет свои особенности: ссуда выдается под строго определенный залог и на определенные цели (строительство производственных помещений, жилья и освоение земельного участка). Закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ определяет: в договоре об ипотеке должны быть указаны предмет ипотеки, его оценка в денежном выражении, существо, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого ипотекой. Стороны договора об ипо­теке могут поручить оценку предмета ипотеки независимой профессиональной организации. Закладные по ипотечному кредитова­нию обращаются на вторичном рынке, что способствует привлечению ресурсов и переливу капитала, а также обеспечивает сокращение рис­ка банков, занимающихся кредитованием.

В финансировании инвестиционных проектов немаловажную роль играет облигационный заем. Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

В пользу выпуска облигаций для предприятия говорит тот факт, что эмитент получает необходимые ему инвестиционные ресурсы, при этом не происходит изменения структуры собственности предприятия, новые инвесторы не вмешиваются в дела управления компанией, а привлеченные таким образом средства, как правило, обходятся компании дешевле, чем банковский кредит. К недостаткам этого метода финансирования относится то, что воспользоваться им могут ак­ционерные общества с высокой платежеспособностью и хорошей де­ловой репутацией.

Предоставление инвестиционного налогового кредита предприятиям осуществляется в соответствии с Налоговым кодексом РФ (ст. 66-67). Суть данного источника финансирования инвестиционных проектов - в отсрочке налоговых платежей. Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором организации при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Основаниями предоставления налогового кредита являются:

· Проведение организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

· Осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или технологий;

· Выполнение организацией важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

Налоговый инвестиционный кредит предоставляется по налогу на прибыль, региональным и местным налогам. Для заключения договора о предоставлении налогового кредита необходимо заявление заинтересованной организации. Договор должен содержать следующие сведения:

· срок действия;

· сумма кредита;

· процентная ставка за пользование налоговых (кредитных) ресур­сов;

· порядок погашения кредита и начисления процентов;

· условия обеспечения кредита (залог или поручительство);

· ответственность сторон.

Налоговый кре­дит предоставляется на срок от одного года до 5 лет, проценты за пользование кредитом составляют 50-75% от ставки рефинансирования ЦБ РФ. Организация-налогоплательщик может заключить несколько договоров. Однако сумма уменьшения налоговых платежей не должна превышать 50% платежей по налогу.

Лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и пе­редачи его на основе договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определен­ных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем (Зако­н РФ «О лизинге» (финансовой аренде) от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ).

Объектом лизинга может быть любое движимое и не­движимое имущество, относящееся к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обраще­нию на рынке.

Субъектами лизинга являются: лизингодатель — юри­дическое лицо, осуществляющее передачу в лизинг по договору специально приобретенного для этого имуще­ства, лизингополучатель — лицо, получившее имущество в пользование по договору лизинга.

Основным преимуществом использования лизинга является то, что имущество, передаваемое в лизинг, в течение всего действия договора является собственностью лизинго­дателя. Условия постановки лизингового имущества на ба­ланс лизингополучателя определяются условиями догово­ра. Использование лизинга позволяет организациям, не при­бегая к привлечению кредитов, использовать в производ­стве новое технологическое оборудование и технологии. При этом приобретаемое в рассрочку обо­рудование позволяет снизить налогооблагаемую базу и налоговые платежи за счет отнесения лизинговых платежей на себестоимость продукции и применения ускоренной амортизации.

Лизинговые операции осуществляются по договорам лизинга. Лизинг может быть как внутренним, когда все субъекты лизинга являются резидентами Российской Фе­дерации, так и международным, когда один или несколь­ко субъектов лизинга являются нерезидентами в соответ­ствии с законодательством РФ.

Все лизинговые операции делятся на два типа:

· оперативный лизинг с неполной окупаемостью, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобрете­нием сдаваемого в лизинг имущества, окупаются частич­но в течение первоначального срока аренды; при этом: лизингодатель не покрывает свои затраты за счет одного лизингополучателя; риск порчи или утери имущества ле­жит в основном на лизингодателе; по окончании срока лизинга имущество передается другому клиенту;

· финансовый лизинг с полной окупаемостью, при кото­ром затраты лизингодателя, связанные с приобретением сдаваемого в лизинг имущества, окупаются полностью в течение первоначального срока аренды; при этом сумма аренды достаточна для полной амортизации имущества и обеспечивает фиксированную прибыль лизингодателя.

Внешнее (международное) финансирование – финансирование инвестиционных проектов иностранными инвесторами. В соответствии с Федеральным Законом «Об иностранных инвестициях в РФ» от 9.07.99г. иностранные инвестиции – это вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, если такие объекты не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации.

Иностранными инвесторами могут быть иностранные физические и юридические лица, иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами, иностранные государства и международные организации.

Иностранные инвестиции могут осуществляться в форме:

· долевого участия в предприятиях совместно с юридическими и физическими лицами страны;

· создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам;

· приобретение имущества, в том числе ценных бумаг;

· приобретение прав пользования землей и другими природными ресурсами, иных имущественных прав самостоятельно или с участием юридических лиц или граждан страны.

Объем иностранных инвестиций, их динамика, региональная и отраслевая структура определяется состоянием инвестиционного климата в стране. Инвестиционный климат – совокупность политических и экономических условий, обеспечивающих прибыльное и надежное вложение средств в инвестиционные объекты. Иностранные инвесторы обладают большим выбором стран для размещения капитала и выбирают страны с наиболее благоприятным инвестиционным климатом. Неблагоприятный климат увеличивает риск для инвесторов и ведет к снижению инвестиционной деятельности.

Важным фактором, способствующим привлечению иностранных инвестиций, является предоставление гарантий защиты капиталовложений инвестора. Федеральным Законом «Об иностранных инвестициях в РФ» иностранным инвесторам предоставляется национальный режим, согласно которому правовой режим деятельности иностранного инвестора и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем режим, предоставленный российскому инвестору. В двусторонних международных соглашениях России, кроме национального режима, иностранным инвесторам предоставляется режим наибольшего благоприятствования, согласно которому принимающее государство создает для инвестора условия деятельности, равные тем, в которых действуют инвесторы любого третьего государства. Возможно также предоставление смешанного режима, т.е. инвестор имеет право выбирать более подходящий ему режим (режим наибольшего благоприятствования или национальный).

В России существуют и изъятия из национального режима для иностранных инвесторов в пользу собственных инвесторов, что допускается международным правом. Изъятия ограничительного характера устанавливаются в целях защиты конституционного строя, нравственности, здоровья, обеспечения обороны страны, безопасности государства, прав и законных интересов других лиц. Для иностранных инвесторов закрыт доступ в такие отрасли, как военная, добывающая, авиационная, космическая промышленность, почта, телефон, телеграф, энергетика, теле- и радиовещание и др.

Основными причинами, снижающими инвестиционную привлекательность станы, на сегодняшний момент являются:

· отсутствие стабильной правовой базы, регулирующей деятельность иностранных инвесторов;

· рост социальной напряженности вследствие ухудшения материального положения большей части населения;

· коррупция и криминализация отдельных сфер предпринимательской деятельности;

· неразвитая инфраструктура, в том числе транспорт, связь, система телекоммуникаций, гостиничный сервис;

· высокий уровень налогообложения и внешнеторговых пошлин.

С другой стороны, Россия обладает определенными возможностями, увеличивающими ее инвестиционную привлекательность:

· богатые природные ресурсы (нефть, газ, уголь, лес и др.);

· квалифицированные кадры, способные к восприятию новейших технологий в производстве и управлении, и их относительная дешевизна;

· огромный внутренний рынок и отсутствие серьезной конкуренции со стороны российских производителей;

· возможность быстрого получения сверхприбыли.

Проектное финансирование в большинстве словарей определяется как средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные объекты, доходы от которых являются основой погашения кредитов.

Решение об использовании механизма проектного финансирования и участия в нем принимают банки исходя из технической осуществимости и экономической целесообразности предложенного проекта. Большая часть проектов отвергается на стадии предварительного анализа, причина такого отсева – стремление банка обезопасить участников проекта от возможных рисков. Профессионально разработанный инвестиционный проект не только является средством получения кредита, но и реальным планом действия, который позволяет предприятию обслуживать долг на этапе реализации проекта и достичь максимального эффекта от его внедрения.

Факторы, принимаемые во внимание банком при анализе проекта можно разделить на экономические и стратегические. К экономическим факторам относятся: оптимальный объем инвестиций, срок кредитования, доходность проекта, репутация инициатора проекта, снижение риска банка за счет участия инициатора в проекте собственными средствами, участие в проекте рекомендованных/одобренных банком организаций, качество маркетинговой составляющей. Стратегические факторы могут заключаться в финансировании перспективных с точки зрения банка проектов, имеющих высокое социальное, политическое значение или в диверсификации деятельности банка, в улучшении политического имиджа банка и пр.

Характерные черты, отличающие проектное финансирование от других форм финансирования:

· основным обеспечением предоставляемого банком кредита являются доходы, которое получит в будущем реконструируемое или создаваемое предприятия. Гарантией кредита главным образом выступает экономический эффект от реализации проекта, хотя в качестве залога могут выступать также активы заемщика, их размер не сопоставим со стоимостью проекта.

· Проектное финансирование требует тщательно разработанного инвестиционного проекта.

· В отличие от банковского кредитования в проектном финансировании могут принимать участие не только коммерческие банки, но и инвестиционные банки, инвестиционные фонды, лизинговые компании и другие институциональные инвесторы. Это дает возможность использовать множество форм финансирования – банковских кредитов, облигационных займов, лизинга, объединяя собственные средства предприятия с заемными.

· Стороны, участвующие в проекте, являются одновременно и кредиторами, и участниками проекта.

· Основным методом управления проектными рисками является распределение этих рисков между всеми участниками реализации проекта.

Проектное финансирование называют также финанси­рованием с регрессом. Регресс — это требование о возме­щении предоставленной в заем суммы. Различают три формы проектного финансирования:

1. Финансирование с полным регрессом на заемщика — это финансирование при наличии ограничения ответ­ственности кредиторов проекта. Риски проекта в основ­ном возложены на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Такая фор­ма финансирования используется в основном для мало­прибыльных или некоммерческих проектов, направлен­ных на развитие социально-культурной сферы.

2. Финансирование без права регресса на заемщика — это финансирование, при котором кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такого финансирования достаточно высока для заемщи­ка, поскольку кредитор стремится получить соответству­ющую компенсацию за высокую степень риска. Следова­тельно, финансируются только проекты, имеющие высо­кую отдачу вложенного капитала за счет реализации конкурентоспособной продукции, а значит, использующие прогрессивные технологии, имеющие хорошо развитые рынки сбыта, а также надежные договорные отношения с поставщиками материально-технических ресурсов.

3. Финансирование с ограниченным правом регрессии - на каждого участника проекта возлагается зависящий от него риск. Таким образом, все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и заинтере­сованы в их выполнении, поскольку прибыль зависит от их эффективной деятельности.

Венчурное финансирование – финансирование новых предприятий и новых видов деятельности, которые традиционно считаются высоко рискованными, что не позволяет получить для них финансирование в виде банковских кредитов или других общепринятых форм. Другими словами, этот вид финансирования заключается в выделении прямых инвестиций малым и средним компаниям, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию и услуги, базирующиеся на высоких технологиях.

Смысл венчурного финансирования тесно связан со словом "венчур", которое, с одной стороны, означает - предприятие, а с другой - риск. Такое двойственное толкование очень символично, поскольку определенный объем средств вкладывается в новое еще никому не известное и ничем себя не зарекомендовавшее предприятие, что является рискованным шагом. В свою очередь для финансирования новой компании привлекается капитал не из государственного бюджета, а частный, принадлежащий какому-то конкретному предпринимателю. Главная цель венчурного финансирования сводится к тому, что денежные капиталы одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других (оригинальные идеи или технологии) объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

Для получения венчурного капитала компании необходимо:

1. Наличие передовой, не имеющей мирового аналога технологии или разработки, оцениваемой минимум по одному из следующих критериев: новизна продукта, экономичность технологии производства, использование нового, более дешевого сырья, экологичность.

2. Наличие внетехнологического "ноу-хау", связанного с программным продуктом, бизнес-идеей и т.п.

3. Устойчивое увеличение рыночных продаж, перспективы дальнейшего роста контролируемого сегмента рынка в сочетании с наличием у компании эксклюзивного конкурентного преимущества, обусловленного внутренними для компании причинами.

Механизм венчурного финансирования заключается в рисковой схеме, согласно которой предполагается, что часть из инвестируемых инновационных проектов будет иметь достаточно высокую доходность для покрытия убытков от неудачной реализации остальных проектов.

Организационно процесс привлечения венчурного капитала построен следующим образом. Сначала разрабатывается инвестиционный проект, для чего изучается информация о патентах, разработках, "ноу-хау" и эксклюзивных конкурентных преимуществах, а также финансовая отчётность, описание структурной и технологической стороны, данные о владельцах и менеджерах предприятия. Далее проект представляется венчурным фондам или венчурным компаниям, выполняющим посредническую роль между коллективным инвестором и предприятием. Затем проводится детальная финансово-юридическая проверка проекта, определяются условия предоставления капитала (объем и цена привлекаемых средств, доли новых акционеров в компании). После этого заключаются необходимые договора, и инвестор вкладывает деньги в компанию.

Таким образом, что венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) высоко рисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал компаний ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Капитал, необходимый предприятию для финансирования инвестиционной деятельности может формироваться комбинированием различных составляющих (смешанное финансирование). Привлечение инвестиций из любого источника финансирования связано с определенными затратами (выплата процентов по кредиту и облигационному займу, дивидендов по акциям и пр.). Эти затраты представляют собой цену капитала, направленного на финансирование. Цена капитала отражает сложившийся на данном предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, а также характеризует норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

При привлечении инвестиционных ресурсов из разных источников цена капитала рассчитывается как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC), зависящая от стоимости каждого из источников капитала и его доли в общем объеме инвестиционных ресурсов. Средневзвешенная стоимость капитала определяется как уровень доходности, который должна приносит инвестиционная деятельность, для того чтобы обеспечить получение всем инвесторам дохода, аналогичного тому, который они могли бы получит от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

(3.1)

где К_n – цена n-го источника средств, %

w_n - доля n-го источника в общем объеме инвестиционных ресурсов.

Рассмотрим стоимость основных элементов инвестиционных ресурсов.

Цена банковского кредита определяется как издержки на выполнение обязательств по выплате процентов по кредиту; в общем виде это ставка процента, которую предприятие платит банку. Для более точного определения необходимо учитывать затраты, связанные с оформлением кредита (получение гарантии, оформление залога, страхование кредита) и противоналоговый эффект кредита (налоговое законодательство разрешает уменьшать налогооблагаемую прибыль на величину процентов по кредиту).

Цена банковского кредита рассчитывается по формуле:

(3.2)

где i – ставка процента по кредитному договору, %;

t - ставка налога на прибыль (в долях от единицы);

С_к – расходы по привлечению кредита, выраженные в долях от его суммы.

Цена облигационного займа определяется аналогично цене банковского кредита. Для более точного расчета нужно учитывать возможную разницу между ценой реализации и номинальной стоимостью облигации при размещении облигаций с дисконтом.

Текущая кредиторская задолженность предприятия - краткосрочная кредиторская задолженность поставщикам, краткосрочные банковские кредиты, накопившиеся неоплаченные налоги, задолженность работникам по заработной плате, обязательства по аренде и т.п. Цена текущей задолженности предприятия определяется как отношение расходов по обслуживанию просроченной задолженности (пени, штрафы, проценты за кредиты, проценты за покупку в рассрочку и т.д.) к величине текущей задолженности предприятия за год:

(3.3)

где С_тз - годовые расходы по обслуживанию текущей кредиторской задолженности, руб.;

ТЗ – среднегодовая величина текущей кредиторской задолженности, руб.

Цена акционерного капитала. Расходами по обслуживанию собственного капитала являются дивиденды, выплачиваемые акционерам, при этом величина дивидендов и порядок выплаты по привилегированным и обыкновенным акциям различаются. Поэтому цена этого источника приблизительно равна уровню дивидендов с учетом расходов по организации эмиссии акций:

(3.4)

где D_a – дивиденды по акциям, руб.;

S_a – сумма, полученная предприятием от продажи акций, руб.;

С_а – расходы на выпуск акций, выраженный в долях от его суммы.

Цена нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиционного проекта определяется с учетом принципа альтернативной стоимости. Чистая прибыль предприятия принадлежит акционерам и является компенсацией за предоставление капитала компании. Акционеры могут принять решение о выплате прибыли в виде дивидендов, либо о вложении ее в предприятие (реинвестировать). Если акционеры предпочли реинвестировать прибыль в собственное предприятие, то они неформально предполагают, что доходность от такого вложения будет не меньше, чем доходность при вложении нераспределенной прибыли в другие объекты вне фирмы. Таким образом, цена нераспределенной прибыли может быть приравнена к цене источника «обыкновенные акции».