Эволюция финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Начало было положено работами Г.Марковица (1952). Он заложил основы современной теории портфеля. В его работах дана методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы.

Позднее ученик Марковица Уильям Шарп (1963) предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получившего название однофакторной модели, которая позволяет эффективно управлять крупными портфелями финансовых активов.

В 1960-е годы было разработана модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM) (У.Шарп, ДЖ.Литнер, ДЖ.Моссин), увязывающая систематический риск и доходность портфеля.

Во второй половине 50-х годов проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Основной вклад по данному разделу был сделан Ф.Модильяни и М.Миллером (1958).

В 1990 году Г.Марковиц, М.Миллер и У.Шарп были награждены Нобелевской премией за работы по теории финансовой экономики. Теория структуры капитала и теория портфеля позволяют ответить на два основных вопроса финансового менеджмента: откуда взять деньги и куда вложить финансовые ресурсы.

В России ранее не существовало понятия финансового менеджмента, однако еще с дореволюционных времен успешно развивались два направления, входящие в базовую структуру этой науки: финансовые вычисления (финансовая математика) (Н.С.Лунский) и анализ баланса (А.К.Рощаховский, Н.А.Блатов и др.)

1.1.2. Понятие и сущность финансового менеджмента

Финансовый менеджмент - система принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств.

Являясь составной частью общей системы управления, финансовый менеджмент решает задачи по организации, планированию, мотивации и контролю, однако, имеет выраженную специфику - управление движением капитала.

Любое предприятие можно рассматривать как совокупность капиталов, поступающих из различных источников:

· от инвесторов, вкладывающих свои средства в капитал компании;

· от кредиторов, ссужающих определенные суммы;

· доходов самого предприятия, полученных в результате его деятельности.

Средства, сформированные за счет всех этих источников, направляются на различные цели:

· на приобретение основных средств и финансовых активов;

· на создание товарных запасов;

· на финансирование дебиторской задолженности.

Изменение капитала и есть движение капитала.

Финансовый менеджер действует как посредник между предприятием и рынками капиталов. Роль финансового менеджера покажем на рис.1.1, где видны потоки денежных средств от инвесторов к предприятию и обратно.

Рынки капиталов (инвесторы и банки, владеющие финансовыми активами)

Реальные   активы   предприя-тия

Финансовый   менеджер

(2) (1)

(4а) (4 а)

(3) (4б)

Рис.1.1. Роль финансового менеджера

Денежный поток возникает, когда предприятие выпускает ценные бумаги для привлечения денежных средств (либо берет кредит в кредитном учреждении) (стрелка 1). Деньги идут на покупку реальных активов, используемых в деятельности предприятия (стрелка 2). Если предприятие действует далее удачно, реальные активы дают больший прирост средств, чем требуется для покрытия первоначальных инвестиций (стрелка 3). Затем денежные средства либо реинвестируются (стрелка 4а), либо возвращаются инвесторам, которые приобрели ценные бумаги первичной эмиссии или выдали кредит (стрелка 4б). Если банк предоставлял кредит (на стадии 1), то на стадии (4б) возвращаются деньги плюс проценты за кредит.

Таким образом, задачи управления финансами сводятся к двум направлениям:

1) сколько и в какие активы инвестировать средства (управление активами);

2) как получить необходимые денежные средства (управление пассивами).

Причем речь идет не только о реальных активах и о промышленных предприятиях, выбор между различными источниками финансирования, вариантами инвестирования средств в реальные и финансовые активы строится на единых правилах как для коммерческих предприятий, так и для финансовых институтов (банков, пенсионных фондов, страховых компаний). Поэтому основу финансового менеджмента составляют рекомендации для всех участников рынка.

1.1.3. Цели управления финансами

Цели управления финансами могут быть разными:

· рост объемов производства и реализации;

· максимизация прибыли;

· минимизация расходов;

· рост активов;

· обеспечение прибыльности;

· максимизация рыночной стоимости капитала;

· максимизация управленческого вознаграждения;

· поведенческие цели;

· социальная ответственность.

В зависимости от целевых установок, выбора источников финансирования выделяют две концепции принятия инвестиционных и финансовых решений: аутсайдерскую (англо-американскую) и инсайдерскую, ориентированную на банки (присущую Германии и Японии).

(Аутсайдер - акционер. Инсайдер - лицо, имеющее в силу своего служебного положения конфиденциальную информацию о делах фирмы.)

Аутсайдерская концепция базируется на распыленности капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) и относительно слабом участии собственников в управлении и контроле над денежными потоками. Поэтому в качестве стратегической цели выдвигается максимизация рыночной оценки капитала, т.е. рыночной стоимости обыкновенных акций фирмы. Повышение достатка собственников предприятия заключается не столько в росте текущих прибылей, сколько в повышении рыночной цены их собственности.

Часто цель предприятия ассоциируют с ростом прибыли. Однако, если предприятие для максимизации прибыли избегает инвестиций в обновление основных фондов, это в будущем неизбежно отразится на его конкурентоспособности и приведет к снижению стоимости акций предприятия. И наоборот, акционерное общество, инвестирующее средства в развитие производства, может нести большие расходы, но впоследствии получать высокий уровень прибыли, который и обеспечит рост стоимости его акций.

Инсайдерская концепция учитывает концентрацию капитала вокруг крупных банков в «связанной» финансовой системе, слабое дробление заемного капитала. Эта концепция допускает множественность целевых установок для учета интересов лиц, которых затрагивают принимаемые решения. На первое место здесь выходят цели обеспечения требуемой доходности на вложенные средства:

· прибыль;

· «доход на акцию» (EPS);

· рентабельность инвестиций (ROI).

Однако принятие решений на основе подобных показателей не всегда очевидно. Прибыль:

· акцентирует краткосрочность;

· игнорирует риски и неопределенность;

· не учитывает временной стоимости денег.

Пример

Вам нужно сделать выбор между двумя потенциальными покупателями вашей продукции: первый осуществит предоплату и принесет гарантированную прибыль в 10 млн руб., второй обещает оплатить продукцию через месяц, но прибыль при этом составит 15 млн руб. Ваш финансовый консультант располагает информацией, что второй покупатель втянут в судебное разбирательство и в случае неблагоприятного исхода это может привести его к банкротству. Вероятность такого исхода равна 0,3. С учетом риска второй покупатель принесет уже не 15 млн руб., а лишь 10,5 млн руб. (15 0,7 + 0 0,3 =10,5). Хотя прибыль несколько больше, чем от первого покупателя, вероятность неполучения денег высока.

1.1.4. Задачи и функции финансовой службы организации

Как система управления финансовый менеджмент предполагает наличие субъекта и объекта управления. Субъектами управления являются финансовая дирекция и ее отделы, а также финансовые менеджеры. Объекты управления - денежные поступления и выплаты, составляющие денежный оборот предприятия.

В общем комплексе задач финансового менеджера можно выделить следующие:

· поиск источников финансирования - краткосрочное и долгосрочное кредитование; выпуск и приобретение ценных бумаг; лизинговое финансирование; распределение прибыли; оценка целесообразности привлечения заемных средств;

· инвестиции и оценка их эффективности;

· управление оборотным капиталом - оптимальный размер оборотного капитала, управление дебиторской и кредиторской задолженностью, структура оборотного капитала;

· финансовое планирование – содержание, порядок разработки и значение финансовых планов;

· анализ финансовой деятельности и контроль.

Основные функции финансовой службы предприятия:

· контроль за расходованием и поступлением денежных средств;

· выявление рейтинга предприятия и ее основных конкурентов;

· анализ финансовых результатов и финансового состояния предприятия;

· анализ и оценка эффективности использования и вложения капитала;

· диверсификация инвестиционной деятельности;

· планирование финансовой деятельности;

· поиск новых источников финансирования;

· прогнозирование финансовых ситуаций;

· проведение обоснованной дивидендной политики;

· проведение операций с ценными бумагами и формирование оптимального портфеля ЦБ;

· контроль за валютными операциями;

· управление ликвидностью активов предприятия;

· формирование оптимальной структуры капитала предприятия;

· управление заемными средствами;

· управление финансовыми рисками;

· организация эффективных взаимоотношений с банками;

· обеспечение правовой законности и защищенности хозяйственных операций с капиталом и финансовыми ресурсами предприятия.

Финансовый менеджер должен рассматривать несколько вариантов возможных действий, обеспечивая рациональную мобилизацию и использование средств.