Понятие и принципы организации фондового рынка

В качестве неотъемлемого элемента рыночной инфраструктуры выс­тупает рынок ценных бумаг или фондовый рынок. Ценные бумаги в раз­витых странах выполняют многочисленные функции, в частности, явля­ются источником инвестиционного капитала, инструментом сбережений, средством определения рыночной стоимости субъектов хозяйствования, безинфляционным источником финансирования бюджетного дефицита. Когда говорят о финансовых инструментах, квазиденьгах, то в первую очередь имеют в виду именно ценные бумаги, которых существует ог­ромное множество. В современном мире фондовые ценности (и такой термин можно встретить в специальной литературе) выполняют те же функции, что и деньги, за исключением функции мировых денег.

Финансовые отношения, напомним, являются денежными отношени­ями, а финансы есть распределительная категория, из этого следует, что в распределении наряду с деньгами, как материальным носителем фи­нансовых отношений, функционируют и ценные бумаги.

Приведенное дает основания рассматривать фондовый рынок как эко-

комическую реальность, связанную с функционированием как националь­ной, так и международной финансовой системы. В той части, когда фон­довые ценности выступают как элемент распределения и образования фондов финансовых ресурсов как государства, территорий, так и субъек­тов хозяйствования они находятся в сфере регулирования финансово-пра­вовыми нормами и финансовым законодательством.

Рынок ценных бумаг представлен тремя основными сегментами: ры­нок государственных ценных бумаг, рынок муниципальных ценных бу­маг и рынок корпоративных ценных бумаг. Как в целом рынок ценных бумаг, так и отдельные его сегменты находятся в сфере государственного регулирования.

Для Республики Беларусь, как впрочем и для других стран переход­ного периода характерно, что практика в ряде случаев опережала законо­дателя. Однако основы фондового законодательства созданы и оно опре­деляет правила игры для участников фондового рынка республики.

С 1 июня 1992 г. вступил в действие Закон «О ценных бумагах и фон­довых биржах». В ноябре этого же года была создана Госинспекция по ценным бумагам, которая несколько раз меняла свой правовой статус и в настоящее время органом государственного управления в этой сфере яв­ляется комитет по ценным бумагам при Совете Министров. В 1996 г. был образован Совет по ценным бумагам при Кабинете Министров. В октяб­ре 1997 г. Совет одобрил концепцию развития рынка ценных бумаг.

Важным шагом в реализации концепции стал Указ Президента Рес­публики Беларусь от 20.07.1998 г. «О совершенствовании системы госу­дарственного регулирования рынка ценных бумаг».

Перечисленное и некоторые другие законодательства закрепили прин­ципы организации рынка ценных бумаг, права и обязанности професси­ональных участников этого рынка, виды профессиональной деятельнос­ти, институты, обеспечивающие как государственное регулирование в этой области, так и проведение операций с фондовыми ценностями.

Для финансовой деятельности государства появление элементов фон­дового рынка в Беларуси имело и имеет важное значение. Именные при­ватизационные чеки «Жилье» и «Имущество» как первые государствен­ные ценные бумаги стали наряду с налогами и государственными расхо­дами элементами распределения не только национального дохода, но и национального богатства. Для финансов предприятий выпуск акций стал важным компонентом формирования их финансовых ресурсов, а также инструментом определения их рыночной стоимости.

Правительство, Министерство финансов и другие центральные орга­ны управления финансовой системой при принятии решений в финансо­вой сфере начинают учитывать наряду с другими обстоятельствами и факт существования фондового рынка. О том, что между финансами государ­ства и фондовым рынком существуют взаимные связи и взаимный инте­рес свидетельствует и тот факт, что в течение некоторого времени Коми-

тет по ценным бумагам имел статус органа при Министерстве финансов (с 1995 по 1998г.).

На фондовом рынке республики наиболее крупным сегментом явля­ются государственные краткосрочные и долгосрочные облигации, имен­ные приватизационные чеки «Имущество». Согласно данным Комитета по ценным бумагам, общий объем находящихся в обращении ценных бумаг составляет более 1 млрд. долларов, причем соотношение государ­ственных и корпоративных ценных бумаг приблизительно одинаково. Рынок государственных ценных бумаг является наиболее развитым. Пра­вительство регулярно совершенствует законодательство, регулирующее обращение ГЦБ. В конце 1997 г. Совет Министров утвердил Основные условия выпуска государственных ценных бумаг Республики Беларусь.

Фондовый рынок Беларуси насчитывает более 1600 эмитентов ОАО и 2000 эмитентов ЗАО. На нем работает 112 юридических лиц, включая 25 банков и фонд по управлению госимуществом.

Обращение ценных бумаг подчиняется своим закономерностям и тре­бует профессиональных знаний и умений специалистов фондового рын­ка. Этот рынок все в большей степени может оказывать воздействие на экономическую деятельность государства и финансово-хозяйственную деятельность предприятий, поэтому государство устанавливает не толь­ко правила поведения участников этого рынка, но и создает специальный институт для оказания услуг по учету прав на ценные бумаги, хранению ценных бумаг и расчетам по операциям с ценными бумагами. Такой ин­ститут в республике создан в соответствии с Законом «О депозитной де­ятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Бе­ларусь» от 09.07.1999 г.

Совет директоров Национального банка в конце 1997 г. утвердил Поря­док проведения операций по купле-продаже государственных ценных бу­маг и ценных бумаг Национального банка в государственном учреждении «Межбанковская валютная биржа». (В настоящее время ГУП «Межбан­ковская валютно-фондовая биржа».) Выпуск в обращение ГКО и ГДО ре­гулируется Постановлениями Совета Министров. В качестве первичного инвестора на рынке ГЦБ могут выступать юридические лица, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеющие уста­новленный размер уставного капитала и осуществляющие операции с го­сударственными ценными бумагами на вторичном рынке. В роли финан­сового посредника на этом рынке выступает Национальный банк.

В настоящее время, согласно действующему законодательству, госу­дарственные облигации, выраженные в белорусских рублях, размеща­ются исключительно среди юридических лиц. В Российской Федерации подход иной. Здесь государственные ценные бумаги могут приобрести как предприятия и банки, так и население.

Практически неизученным является вопрос о целесообразности вы­пуска и размещение ценных бумаг, номинированных в иностранной ва-

люте, на внутреннем рынке. Тем не менее и Правительство и Нацио­нальный банк прибегают к такой практике. При этом они руководству­ются внутренними нормативно-правовыми актами. В настоящее время государственные ценные бумаги, номинированные в иностранной валю­те и размещаемые на белорусском фондовом рынке, представлены вексе­лями, государственными облигациями и облигациями государственного выигрышного валютного займа Правительства Республики Беларусь. Первые два типа государственных ценных бумаг могут приобретаться только юридическими лицами (резидентами и нерезидентами) и не об­ращаются на вторичном рынке, а третий - только физическими лицами.

Закон «О ценных бумагах и фондовых биржах» не регулирует отно­шения по поводу государственных ценных бумаг. Основными приобре­тателями (инвесторами) ГЦБ выступают коммерческие банки Республи­ки Беларусь, для которых этот финансовый инструмент часто является одним из самых выгодных направлений в работе не только из соображе­ний безопасности, но и доходности.

По общему правилу, государственные ценные бумаги являются са­мым надежным вложением временно свободных средств юридическими и физическими лицами в силу двух обстоятельств. Во-первых, государ­ство наделено правом введения и взимания налогов, во-вторых, - у него исключительное право на эмиссию денег. Значит, оно никогда не станет банкротом и сможет выполнить свои обязательства перед владельцами государственных ценных бумаг. С правовой точки зрения это так, но с экономической может быть и иначе, так как сбережения подвержены ин­фляционной коррозии. По этому вопросу можно почитать литературу, в которой рассматривается взаимосвязь финансов, денег и инфляции.

Пересмотр политики в области разгосударствления и приватизации, начавшийся в 1995 г., наложил определенный отпечаток и на развитие первичного и вторичного рынков корпоративных ценных бумаг и законо­дательство, регулирующее этот рынок.

Однако, что касается государственных ценных бумаг, то этот сегмент фондового рынка и, естественно, нормативно правовая база его регули­рования развиваются достаточно динамично, как с точки зрения объе­мов операций с ними, так и новых видов государственных ценных бумаг.

Знаменательным в этом отношении стал 2000 г., когда государствен­ные ценные бумаги стали распространяться среди физических лиц. Тот факт, что облигации были номинированы в иностранной валюте не ума­ляет значения этой акции Министерства финансов.

В настоящее время в Беларуси находятся в обращении три вида госу­дарственных ценных бумаг, размещаемых среди юридических лиц: госу­дарственные краткосрочные облигации (ГКО); государственные долго­срочные облигации с купонным доходом (ГДО); валютные векселя Ми­нистерства финансов.

Интерес иностранных инвесторов к белорусским ценным бумагам и

обратный интерес со стороны белорусских инвесторов обусловили при­нятие совместного решения Правительства и Национального банка, ре­гулирующего порядок приобретения акций белорусских предприятий не­резидентами Республики Беларусь.

Таким образом, развитие фондового рынка в Республике Беларусь обусловило, во-первых, принятие специальной нормативно-правовой базы для регулирования его функционирования, во-вторых, необходимость учи­тывать при принятии решений по управлению финансами государства такого феномена, каким является рынок ценных бумаг, в-третьих, вне­дрение финансово-правовых норм в пока четко не определившийся пра­вовой институт как фондовое право, в-четвертых, создание специальных органов управления и организаций, деятельность которых должна нахо­диться в русле государственной финансовой политики, в-пятых, закреп­ления в специальном законодательстве прав, обязанностей и ответствен­ности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Несоблюдение правил выпуска и обращения ценных бумаг имеет по­вышенную общественную опасность, поскольку нарушает функциони­рование финансовой системы, создает угрозу причинения имуществен­ного вреда неопределенно большому кругу юридических лиц и граждан, а нарушителям открывает широкую возможность для получения неза­конных доходов.