Рейтинг ценных бумаг и участников рынка

Рейтинг — это мнение, суждение эксперта об объектив­ных показателях рынка относительно вероятности изменения цен, уров­ня дивидендов, оплаты основной суммы долга и процента но ценной бу­маге, т.е. рейтинг — это точка зрения эксперта на качество той или иной фондовой ценности.

Создание рейтинговых оценок один из способов охарактеризовать рынок.

Рейтинг не означает конкретной рекомендации по покупке или про­даже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использо­вать инвесторы в качестве критериев, осуществляя операции с ценны­ми бумагами. В мире ценных бумаг инвестору необходимы какие-либо ориентиры, непредвзятое суждение о доходности и надежности фондо­вых ценностей как объектов инвестирования. Рейтинг оказывается весь­ма полезным и для эмитента — он помогает повысить ликвидность цен­ной бумаги. Действительно, на развитом рынке, где практически все долговые обязательства имеют рейтинговую оценку, трудно продать какую-либо облигацию, если отсутствует ее рейтинг.

Цивилизованный рынок ценных бумаг вынуждает эмитента обра­титься с заказом в известные рейтинговые агентства, уплатив опреде­ленную сумму для того, чтобы специалисты-аналитики проверили каче­ство ценной бумаги и дали ей рейтинговую оценку. Таким образом, на эффективном фондовом рынке только долговые обязательства, кото­рые прошли процедуру рейтинга, могут обеспечить доступ к получе­нию заемных средств. При этом цена займа для эмитента определяет­ся категорией, которую присваивает рейтинговое агентство.

Рейтинг ценных бумаг

Рейтинг — американское изобретение, имеющее длительную, более чем 70-летнюю историю развития в этой стране. Практически все дол­говые фондовые инструменты, обращающиеся на фондовом рынке США, имеют рейтинг. Трудно поверить, но 15 лет назад на европейском рынке рейтинга не было, но в последнем десятилетии ситуация изменилась, и рейтинговый процесс на еврорынке активизировался. Однако по-прежне­му наиболее известными рейтинговыми агентствами являются «Стан- дард энд Пурз» — компания, ведущая свою историю с 1860 г., и опреде­ляющая рейтинг выпускаемых ценных бумаг с 1923 г. — «Мудиз инве- сторз сервис». Они дают облигациям рейтинговую оценку (табл. 19.1).

Таблица 19.1 «Стандард энд Пурз» «Мудиз инвесторз сервис» Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг соответствующей категории рейтинга СПОСОБНЫЕ К УПЛАТЕ AAA Ааа Способность погасить заем и выплатить процентные ставки, категория надежности — ценные бумаги выс­шей категории АА Аа Очень высокая вероятность погашения основного долга и выплаты процентных ставок, надежность — высококачественные А А Способность погасить заем и выплатить процентные ставки, но чувствительность к неблагоприятным эко­номическим условиям — высшие среднекачественные ВВВ Ввв Наличие необходимого капитала для покрытия долга, воздействия неблагоприятных экономических усло­вий — низшие среднекачественные СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ВВ Вв Неопределенные и подверженные риску, платежеспо­собность которых может быть прервана во времени — в данный момент погашаемые В В Изначально уязвимые, но в данный момент могут пога­шать проценты, долг, т.е. принципиально погашаемые ССС Ссс Обеспечивающие некоторую защиту инвесторов, но имеющие большой риск, — ненадежные ОС Сс Высокоспекулятивные С С Недостаточное обеспечение займа — «мусорные» D D Отсутствие обеспечения займа SD — Выборочный дефолт

Итак, мы видим, что рейтинг для эмитента определяет цену займа, делает рынок выпускаемой им ценной бумаги ликвидным и в конечном итоге определяет ее место («нишу») на рынке.

Не менее важны рейтинги для посредников — они содействуют про­даже и гарантируют размещение долговых обязательств. Исходя из по­требностей инвестора, финансовый посредник предлагает ему ценные бумаги, которые считает для него приемлемыми.

Рейтинговые оценки включают прогнозы курса, а это поддерживает рынок, делает его более устойчивым.

Поскольку кредитный риск принимает на себя инвестор, посреднику очень важно иметь независимую оценку, на которую он может опирать­ся, работая с инвестором.

Говоря об интересах, возникающих в связи с рейтинговым процес­сом, нельзя не упомянуть и об органах регулирования — государствен­ных и саморегулируемых организациях, связанных с фондовым рынком. Как известно, одним из основных направлений их деятельности являет­ся обеспечение прозрачности рынка. Рейтинги, которые являются обоб­щенной характеристикой финансово-экономического положения эмитен­та, в немалой степени способствуют созданию здорового и эффектив­ного фондового рынка. Это связано с тем, что рейтинг обеспечивает дифференциацию эмитентов, выявляя наиболее слабых из них, не га­рантирующих погашение задолженности, создавая объективную осно­ву для оценки кредитного риска и стандарты открытости и прозрачнос­ти на фондовом рынке.

На молодых, формирующихся рынках, где процесс рейтинга только зарождается, может возникнуть вопрос — должно ли установление рей­тинга быть прерогативой государственных структур? Против этого можно привести два аргумента:

• во-первых, необходимо создание системы финансирования вне бюджета.

• во-вторых, рейтинг не дает государственных гарантий.

Решение вопроса об организации рейтингового процесса тесно свя­зано с заказчиками, т.е. теми, кто оплачивает анализ финансового и эко­номического состояния. В связи с этим можно различать рейтинг спроса и рейтинг предложения.

Считается, что эффективный и прозрачный рынок создается тогда, когда рейтинг осуществляется под давлением инвестора. Например, компания «Мудиз инвесторз сервис» осуществляет агрессивный рейтинг, т.е. проводит рейтинг компаний без их официального разрешения. Просьба о рейтинге, как правило, исходит от эмитента.

ГЛАВА XIX

Рассматривая рейтинг как результат аналитической работы, следу­ет выделить три основных направления:

• независимый рейтинг;

• рейтинг финансовых институтов;

• рейтинг промышленных компаний.

Независимый рейтинг (рис. 19.1) оценивает возможности страны по возврату долга в национальной или иностранной валюте. При этом следует учитывать, что рейтинг — это не формула, а качественная интерпретация количественных показателей. Следовательно, выбира­ется некая совокупность факторов, которая подвергается анализу. Ис­следование начинается с оценки политических рисков. Рассматривает­ся, насколько общественная среда, существующая в стране, обеспечи­вает готовность к уплате внешнего долга, т.е., во-первых, оценивается политическая система; во-вторых, изучается социальная среда (уро­вень жизни, демографическая ситуация и т.д.); третье направление в исследовании политического риска — это сфера международных отно­шений.

Рис. 19.1. Независимый рейтинг

Второй крупный блок независимого рейтинга — оценка экономичес­ких рисков. В первую очередь оценивается экономический потенциал страны, ее ресурсы, капиталовложения, производство, сфера услуг, рас­пределение созданного продукта на накопление и потребление. Во вто­рую очередь характеризуются государственные финансы, налоговая система страны, бюджет, его издержки, размер государственного долга и т.д.

Присвоение рейтинговой оценки стране осуществляется, как прави­ло, по просьбе ее правительства.

Рейтинг финансовых институтов — это рейтинг банков и начинает­ся он с оценки бизнес-рисков и финансовых рисков.

Корпоративный рейтинг, базой которого является анализ финансо­во-экономического положения эмитента, применяется при оценке обли­гаций, векселей и других коммерческих обязательств, получении бан­ковских кредитов, а также установлении основного кредитного рейтин­га при операциях лизинга, гарантийных операциях и т.д.

Следует отметить, что так же, как корпоративный рейтинг не суще­ствует вне экономической системы, так и построение рейтинга инвес­тиционной привлекательности эмитента основывается на анализе поло­жения экономической и отраслевой среды.

На первом этапе рейтингового процесса обосновывается набор по­казателей, используемых для оценки деятельности акционерных ком­паний. В странах развитого фондового рынка оценка, как правило, базируется на анализе конкурентоспособности и состояния финансов. При этом детально исследуются перспективы деятельности компании, качество управления, позиции по конкурентоспособности и т.д.

Одним словом, осуществляется качественный анализ корпорации, а затем уже переходят к рассмотрению проблем количественных оце­нок, т.е. финансовой политики, прибыльности за максимально возмож­ный период времени, притока наличности, структуры капитала, фи­нансовой гибкости и т.д.

В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности эмитентов, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей. Пред­лагается формировать пять групп оценочных показателей, которые мы далее и рассмотрим.

В первую группу включены наиболее общие и важные показатели, характеризующие эффективность использования и доходность вложен­ного капитала:

• норма прибыли;

• доходность (рентабельность) активов;

• оборачиваемость и отдача активов;

• рентабельность (прибыльность) продаж;

• рентабельность производства;

• текущая (дивидендная) и общая доходность акций;

• рыночная капитализация компании.

Данные показатели характеризуют прибыльность предприятия и ка­чество управления его активами.

Во вторую группу включены показатели, характеризующие финан­совое состояние компании (ее устойчивость):

• платежеспособность;

• ликвидность;

• рыночную (финансовую устойчивость) предприятия.

К третьей группе относятся показатели, характеризующие произ­водственный потенциал предприятия, состав и структуру имущества компании и источники его финансирования. Основным показателем является доля (удельный вес) основных средств в уставном капитале компании и в активах баланса. Сюда также входят показатели, харак­теризующие степень использования и изношенности основных средств:

• коэффициент износа основных средств;

• рентабельность основных средств;

• стоимость основных средств (по первоначальной и остаточной сто­имости) в расчете на одну акцию.

В четвертую группу включены показатели, характеризующие на­дежность и безопасность вложения средств в ценные бумаги определен­ной корпорации:

• риск дебиторской задолженности;

• соотношение дебиторской и кредиторской задолженности;

• ликвидационная стоимость одной акции;

• риск банкротства;

• риск неликвидности акций на вторичном рынке.

В пятую группу включены показатели, отражающие перспективы роста стоимости акций. Основу составляют показатели, характеризу­ющие перспективы отрасли, ее экспортный потенциал.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Рейтинг - экспертная оценка авторитетных участников рынка цен­ных бумаг объективных показателей состояния рынка той или иной стра­ны и его инструментов, основанная на соответствующих количествен­ных и качественных подходах.

Еще раз напомним, что рейтинг — это не конкретные рекомендации по покупке или продаже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы в качестве критериев при проведении операций с ценными бумагами. Инвесторам необходимы какие-либо ориентиры, непредвзятое суждение о доходности и надежности фондо­вых ценностей как объектов инвестирования. Рейтинг очень важен и для эмитента, поскольку помогает повысить ликвидность ценной бумаги. В современных условиях на развитом рынке, где практически все долго­вые обязательства имеют рейтинговую оценку, трудно продать какую- либо облигацию, если отсутствует ее рейтинг.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ

Рейтинг, представляя собой мнение авторитетных на рынке экспер­тов, дает возможность оценить качество ценных бумаг, обращаемых на рынке той или иной страны. Рейтинг не означает обязательной реко­мендации к покупке тех или иных ценных бумаг, его следует рассмат­ривать в качестве ориентира, который можно принимать во внимание при совершении операций с ценными бумагами.

ГЛАВА XX