Главная Случайная страница Контакты | Мы поможем в написании вашей работы! | ||
|
данные инвестиции должны приносить достаточную отдачу - в противном случае биз- ■ нес неэффективен и в конце концов захиреет.
В наращивании ресурсного потенциала фирмы ключевую роль играет отношение к ней инвесторов. Оно проявляется в нескольких очевидных причинно-следственных взаимосвязях. Как уже отмечалось выше, в любой фирме складывается некая структу-ра финансирования, благосклонно оцениваемая всеми лицами, имеющими отноше-иие к этой фирме: топ-менеджерами, собственниками, лендерами, кредиторами. Если собственники фирмы рассматривают ее как весьма привлекательный способ инвестирования средств, они не настаивают на исключительно высоких текущих дивидендах, т. е. в известном смысле отдают предпочтение капитализированной доходности перед доходностью дивидендной. Собственники в принципе не слишком отличаются от лен-деров - и те, и другие заинтересованы в приемлемой отдаче на вложенный ими капитал, а потому если собственники не изымают капитал из фирмы, т. е. по сути считают выгодным дополнительное инвестирование в фирму (в частности, в размере дивидендов, которые в принципе могли быть полученными, но от которых тем не менее отказались), то и внешние поставщики финансовых ресурсов с готовностью проделают примерно то же самое, т. е. предоставят свои средства в виде заемного капитала. С течением лет складывается определенный баланс между источниками, предопределяемый взаимосвязью и инерционностью экономических процессов: наращивание капитала фирмы за счет внутренних источников позволяет наращивать и ресурсный потенциал в целом. Иными словами, именно темп роста собственного капитала фирмы становится ключевым индикатором, характеризующим динамичность ее развития в целом. Этот показатель, называемый приемлемым темпом роста и рекомендуемый в качестве ориентира при обобщении перспектив развития фирмы, рассчитывается по следующей формуле:
Р Р
g = ^-= r, (10.2)
F F -Р
где Р, - реинвестированная прибыль по итогам периода; Ео - собственный капитал на начало периода; Е\ - собственный капитал на конец периода.
Путем деления числителя и знаменателя на показатель чистой прибыли, полученной фирмой в отчетном периоде, можно преобразовать (10.2) к следующему, достаточно распространенному в аналитических кругах виду:
рп К К-ROE
k \-kr-ROE r |
( 03)
Pn Pn ROE
где Рп - чистая прибыль по итогам периода;
ROE - рентабельность собственного капитала;
к, - коэффициент реинвестирования прибыли. \
Уравнение (10.3) позволяет сделать важный вывод: при некоторых предпосылках ■ !'":
об оптимальности ресурсоотдачи и отсутствии намерения масштабного наращивания
собственного капитала фирмы путем дополнительной эмиссии (подробнее об этом
см. в [Ковалев, 2004]) фирма может развиваться с темпом g, зависящим от рентабельно- |
сти собственного капитала и политики в отношении реинвестирования прибыли или, I
что равносильно, в отношении дивидендной политики.
280 • Глава 10. Индикаторы оценки результативности деятельности фирмы
В свою очередь, показатель ROE, как одна из целевых характеристик деятельности фирмы, зависит от ряда факторов, что было подмечено аналитиками еще в начале XX в. и в дальнейшем послужило основой построения получивших широкое распространение методик анализа с помощью жестко детерминированных факторных моделей. Приведем одну из достаточно распространенных в аналитической практике факторных моделей
Р Р S Т + F
КОЕ=^ = Щ-?-Ц±, (10.4)
Е S А Е
где Рп - чистая прибыль фирмы (доступна к распределению среди его владельцев); S - объем продаж (выручка от реализации); А - сумма активов фирмы (баланс-нетто); L - привлеченные средства (L = LTD + CL); LTD - долгосрочные обязательства (заемный капитал); CL - краткосрочные обязательства; Е - собственный капитал.
Экономическая интерпретация такова:
- первый фактор характеризует рентабельность продаж;
- второй фактор характеризует ресурсоотдачу (аналог известного в отечественной
статистике показателя «фондоотдача»);
- третий фактор, которым является коэффициент финансовой зависимости, харак
теризует соотношение между привлеченными и собственными источниками средств.
Заметим прежде всего, что модель (10.4) построена по балансу, описываемому балансовым уравнением (10.26), в котором присутствуют краткосрочные обязательства. Возможно и другое представление, когда баланс «очищается» от краткосрочных обязательств, т. е. модель строится по балансу, описываемому уравнением (10.27). В этом случае из (10.4) и (10.32) с очевидностью следует, что последним фактором модели будет известный аналитический показатель - уровень финансового левериджа.
Приведенная факторная модель (10.4) описывает как производственную (первый
и второй факторы), так и финансовую (третий фактор) стороны деятельности фирмы.
Кроме того, если учесть еще один управляемый фактор, выражающийся политикой
в отношении реинвестирования прибыли1 и описываемый коэффициентом /г,, то можно
ь. идентифицировать два базовых подхода в наращивании фирмой своего экономическо-
Р. го потенциала и масштабов деятельности. Первый подход заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в структуре и динамике производства, при этом темп роста объемов производства задается текущим или усредненным в динамике значением коэффициента g. Согласно второму подходу предполагаются более быстрые темпы развития. При этом, как следует из модели, коммерческая организация может использовать определенные экономические рычаги: снижение доли выплачиваемых дивидендов, совершенствование производственного процесса (снижение фондоемкости, повышение рентабельности), изыскание возможности получения экономически оправданных кредитов, дополнительная эмиссия акций.
Дата публикования: 2015-01-10; Прочитано: 363 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы!