Тема 6. Источники финансирования капитальных вложений

Для обеспечения устойчивого финансового положения предприятия и повышения рентабельности собственного капитала большое значение имеет соотношение собственного и заемного капиталов, так называемый финансовый рычаг (ФР):

ФР = ,

где ФР – финансовый рычаг;

З_к – заемный капитал;

С_к – собственный капитал.

Собственный капитал акционерного общества рассчитывается как сумма, полученная в результате выпусков обыкновенных и привилегированных акций и нераспределенной прибыли за минусом акций, выкупленных компанией-эмитентом.

Свойство финансового рычага заключается в том, что возникает возможность использовать капитал, взятый в долг под фиксированный процент, и увеличить прибыльность собственного капитала.

Эффект финансового левериджа (финансового рычага) заключается в том, что к норме прибыли на инвестируемый собственный капитал приращивается прибыль, получаемая благодаря применению заемных средств, несмотря на их платность.

Эффект финансового рычага можно выразить формулой.

Д_с = ,

где Д_с – доходность собственного капитала;

П_ч – чистая прибыль;

С_к – собственный капитал.

П_ч = ,

где Д_зк – доходность заемного капитала;

Т – ставка налога на прибыль;

Д_ик – доходность инвестируемого капитала;

З_к – заемный капитал.

Д_ск = Д_ик + *(Д_ик – Д_зк)*(1-Т).

Приведем пример.

Доход на инвестируемый капитал (Д_ик) 20% и ставка за кредит (Д_зк) 16%.

1. З_к = 0; С_к = 200 млн. руб.

Д_с = 20 + * (20-16) * (1-0,2) = 20%

2. З_к = 50 млн. руб.; С_к = 150 млн. руб.

Д_с = 20 + * (20-16) * (1-0,2) = 21,1%

3. З_к = 100 млн. руб.; С_к = 100 млн. руб.

Д_с = 20 + * (20-16) * (1-0,2) = 23,2%

4. З_к = 120 млн. руб.; С_к = 80 млн. руб.

Д_с = 20 + * (20-16) * (1-0,2) = 24,8%

Как видно из приведенного примера, при использовании только собственных средств доходность собственного капитала равна доходности на инвестируемый капитал, т.е. 20%. При соотношении заемных и собственных средств 1:3 при ставке за кредит 16% и норме доходности на инвестируемый капитал 20% доходность собственного составит 21,1%. Если же это соотношение возрастает до 1, то доходность собственного капитала повысится до 23,2%, а если оно увеличится до 1,5, то норма доходности собственного капитала составит 24,8%.

Вместе с тем увеличение этого показателя свидетельствует о росте риска для акционеров и кредиторов. Обычно за норму принимают 50%. Если этот показатель превышает 50%. Если этот показатель превышает 50%, то это означает, что компания имеет высокую долю заемных средств и, следовательно, взрастает и риск. Когда этот показатель превышает 100%, это свидетельствует о повышенном риске.

Мобилизация внутренних ресурсов. Потребность предприятий в оборотных средствах меняется в зависимости от объема производства. Если потребность в оборотных средствах снижается, высвобождающиеся средства могут быть использованы на финансирование капитальных вложений, т.е. имеет место мобилизация внутренних ресурсов, и на ее сумму может быть уменьшен размер других источников финансирования капитальных вложений.

Если же, наоборот, возникает необходимость увеличения размера оборотных активов, занятых в производстве, т.е. надо дополнительно финансировать возрастающие запасы материальных ценностей, то планируется иммобилизация внутренних ресурсов, и на ее сумму выделяются средства за счет других источников финансирования капитальных вложений.

Оборотные средства необходимы также для покрытия кредиторской задолженности, связанной со строительством.

Кредиторская задолженность является нормальной в той части, которая относится к задолженности подрядных организаций и поставщиков, срок оплаты которой не наступил, переходящей задолженности рабочим и служащим по заработной плате и резерву предстоящих платежей.

Изменение кредиторской задолженности также влияет на размер финансирования. Прирост нормальной кредиторской задолженности свидетельствует об увеличении ресурсов предприятия, т.е. мобилизации внутренних ресурсов и, следовательно, уменьшении потребности в финансировании. Для погашения кредиторской задолженности, превышающей нормальную переходящую, наоборот, требуются дополнительные средства, и в этом случае планируется иммобилизация внутренних ресурсов.

Для определения размера мобилизации внутренних ресурсов в строительстве применяется следующая формула:

(А - В) – (Б - Г),

где А – имеющиеся или планируемые на начало планируемого периода оборотные активы;

Б – кредиторская задолженность на начало планируемого периода;

В – необходимый размер оборотных активов на начало планируемого периода;

Г – нормальная кредиторская задолженность на конец планируемого периода.

При определении объема источников финансирования капитальных вложений необходимо проанализировать состояние оборотных активов и кредиторской задолженности в строительстве и установить возможность использования запасов неустановленного оборудования и сокращения материальных запасов или необходимость реализации. Изучается также состояние кредиторской задолженности и принимаются меры к доведению ее до нормального уровня. Мобилизация внутренних ресурсов ведет к уменьшению потребности в средствах на финансирование капитальных вложений.

Например, предприятие планирует осуществить строительство новых цехов стоимостью 200 млн. руб. Состояние оборотных активов и кредиторской задолженности в строительстве характеризуется следующими данными (табл. 1).

Потребность в средствах на финансирование капитальных вложений составит: первый вариант – 199 млн. 760 тыс. руб., второй – 199 млн. 650 тыс. руб., третий вариант – 200 млн. 50 тыс. руб., четвертый – 200 млн. 40 тыс. руб.

Таблица 1

Состояние оборотных активов и кредиторской задолженности в строительстве

(тыс. руб.)

Показатель	Вариант
первый	второй	третий	четвертый
Оборотные активы на начало года
Кредиторской задолженность на начало года
Оборотные активы на конец года
Планируемая кредиторская задолженность на конец года
Мобилизация (+), иммобилизация (-)			-50	-40

Задача 1. Предприятие планирует осуществить строительство нового цеха стоимостью 1 млн. 900 тыс. руб.

Состояние оборотных активов и кредиторской задолженности в строительстве характеризуется следующими данными.

(тыс. руб.)

Показатель	Вариант
1-й	2-й	3-й	4-й
Оборотные активы на начало года
Кредиторской задолженность на начало года
Оборотные активы на конец года
Планируемая кредиторская задолженность на конец года

1. Определите потребность в средствах на финансирование инвестиционного проекта.

2. Укажите, какие источники можно привлечь для финансирования инвестиционного проекта

Задача 2. Предприятие осуществляет строительство нового цеха стоимостью 1 млн. 900 тыс. руб.

Для финансирования строительства предприятие располагает следующими источниками: прибыль 2 млн. руб., амортизационные отчисления 8 млн. руб. Оборотные активы строительства на начало года составляют 12 млн. руб., а на конец года планируется их снижение до 9 млн. руб. Кредиторская задолженность на начало года числится в сумме 240 тыс. руб., на конец года она должна быть уменьшена до 50 тыс. руб.

1. Определите потребность в средствах из внешних источников.

2. Укажите источники, которые могут быть привлечены, их преимущества и недостатки.

Задача 3. Предприятие планирует произвести реконструкцию. Стоимость проекта реконструкции предприятия 23 млн. руб. Для финансирования инвестиций предприятие располагает следующими источниками: прибыль – 9 млн. руб., амортизационные отчисления – 600 тыс. руб. На складе предприятия имеется оборудование стоимостью 200 тыс. руб., которое будет использовано на реконструкцию.

1. Определите потребность в средствах из внешних источников.

2. Укажите источники, которые могут быть привлечены, их преимущества и недостатки.

Задача 4. Общая сумма инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации данного инвестиционного проекта, - 610 млн. руб. Норма прибыли на инвестируемый капитал – 28%, ставка налога на прибыль – 20%.

(%)

Ресурс	Вариант
1-й	2-й	3-й
Собственные средства инвестора
Внешние источники: а) банковский кредит б) облигационный заем	-- --	--	--

Банковский кредит может быть предоставлен под 26% годовых, облигационный заем выпускается под 16% годовых.

Определите оптимальный вариант формирования инвестиционных ресурсов для финансирования данного проекта.