Опционы на акции

Опционы на акции включают опционы «колл» и «пут» на обыкно­венные акции, которые часто называют фондовыми опционами. Мы изучили опционы «колл» и «пут» в главе 14, и было бы излишним целиком повторять здесь это обсуждение. Достаточно одного приме­ра. Рассмотрим опцион, описываемый как «IBM, июль, 110 колл». Это — опцион «колл» на акции компании IBM с истечением срока в третью пятницу июля, цена исполнения которого равна 1 Юдол. Опци­он «покрывает» 100 акций (стандартный лот). В нашем частном слу­чае такими опционами торгуют на опционной бирже в Чикаго (СВОЕ). Как и все фондовые опционы, которыми торгуют в США, рассмат­риваемый нами опцион — американского типа, т. е. он может быть исполнен в любое время вплоть до истечения срока. Так же как и большинство фондовых опционов в США, этот опцион имеет макси­мальный срок действия в 9 месяцев.

Фондовыми опционами торгуют в США с начала 70-х гг. Мы их рассматриваем среди инструментов, связанных с собственным капи­талом, потому, что их цена является функцией цены базовой акции, лежащей в основе опциона, и потому, что они могут быть исполнены с целью приобрести лежащий в их основе инструмент собственного капитала или избавиться от него. Несмотря на свою связь с акциями, лежащими в основе опциона, фондовые опционы не создаются эми­тентом акций. Фактически любой может создать фондовый опцион, просто продавая его.

Финансовые инженеры разработали достаточно изощренные стра­тегии торговли опционами. Хотя «голая» (непокрытая) позиция по единственному опциону очень рискованна, тем не менее, портфель, содержащий несколько «длинных» коллов, несколько «коротких» кол-лов, несколько «длинных» путов и несколько «коротких» путов может оказаться весьма малорисковым. Такие стратегии — это про­дукция тех финансовых инженеров, которых мы уже описывали, называя их на рыночном жаргоне квант джоками.

В том типе опционной стратегии, которую мы только что упомя­нули, управляющий портфелем старается идентифицировать пере-

оцененные и недооцененные опционы. Наиболее критичным, но не­наблюдаемым фактором, определяющим стоимость опциона, явля­ется изменчивость цены актива, лежащего в основе опциона. Хотя изменчивость этой цены в прошлом — хорошая отправная точка, существует множество данных, говорящих о том, что прошлая из­менчивость цен не всегда является индикатором для будущей их изменчивости. Поэтому решение о том, переоценен или недооценен конкретный опцион — это в основном вопрос оценивания рынком будущей изменчивости цены. Во всяком случае, приведенная ранее стратегия предусматривает, что переоцененные опционы продаются (независимо от того, путы они или коллы), а недооцененные — покупаются (опять-таки и путы, и коллы). Однако даже если куплен недооцененный опцион, позиция все равно остается рисковой, пото­му что рыночная цена базового актива может в любое время изме­ниться в неблагоприятном направлении. То же самое верно и для переоцененного опциона, который был продан. Но, уравновешивая купленные и проданные опционы, риск можно кардинально снизить. В своем крайнем проявлении такая стратегия может иметь почти без­рисковый арбитражный характер.

Фондовые опционы иногда используются в стратегиях поглоще­ния. Сьютор покупает опционы «колл» на целевую компанию. Когда таких опционов приобретено достаточно и, таким образом, охвачено достаточное количество акций, чтобы можно было приступить к про­цессу регистрации в SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам), опционы исполняются и акции приобретаются. Такая стратегия мо­жет уменьшить стоимость поглощения для поглощающей фирмы. Од­нако такое использование опционов не является ни новым, ни нова­торским, поэтому дальше мы не будем его рассматривать.