Фондовые ценности, основанные на государственных ценных бумагах

Стрипы. – государственные ценные бумаги с отрезными полосами, «стрипы», подстрочный перевод и русификация американского термина «stripped treasury securities».

Имеется в виду следующая практика, если ее адаптировать к российским условиям. Инвестиционная компания вкладывает деньги в крупнономинальные государственные облигации (например, на 100 млн..руб сроком на 10 лет с ежегодным купонным платежом в 20%). Таким образом, компания ожидает серии из 10 ежегодных платежей по 20 млн..руб и однократного платежа через 10 лет в 100 млн..рублей. Соответственно, под обеспечение серией этих платежей инвестиционная компания выпускает 10 зеро-купонов с конечной суммой погашения 20 млн.. рублей каждый со сроком обращения 1 год, 2 года, и т.д. и 10 зеро-купонов на 10 млн.. руб. каждый с конечной суммой в 100 млн..рублей с погашением их через 10 лет. Безусловно, все это время облигация должна находиться в активах компании (в американской практике – на специальном трастовом счете). Она как бы «разрывается на полоски».

Зеро-купоны свободно обращаются, меняют рыночную цену и т.д. В практике США они широко распространены с начала 80-х гг., их иногда называют еще «звериными» ценными бумагами, т.к они выпускались крупнейшими компаниями по ценным бумагам в США под аббревиатурами «TIGRS» (соотносится с тигром, тигрицей), «CATS» (кошки), «DOGS» (собаки), «LIONS» (львы), "COUGARS" (кугуары) и т.д.

Похожая техника использована в российской практике в конце 1993г. -1994г. при дроблении золотых сертификатов. (табл.9)

Таблица 9 – Сравнение облигационных займов

Критерии сравнения	Характеристика облигаций
Кто может быть владельцем	Часты случаи выпуска облигаций исключительно для физических или юридических лиц. Примеры: США – сберегательные облигации (население), Великобритания – национальные сберегательные сертификаты (население), Россия – облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. (население) и т.д.
Характер владения и использования	Облигации как именные, так и на предъявителя. Например, на предъявителя: Россия – облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.
Период, на который выпускаются облигации	В международной практике – все виды сроков выпуска. Известны эмиссии и продолжают обращаться на рынке бессрочные государственные облигации. В России облигации могут эмитироваться на срок до 30 лет, что установлено законодательством о внутреннем государственном долге.
По возможности обращения	Широко распространена практика эмиссии как свободно обращающихся облигаций, широко торгуемых на фондовой бирже и во внебиржевом обороте, так и облигаций, которые по условиям выпуска не могут обращаться (или на их куплю-продажу физическим или юридическим лицам наложены ограничения) Примеры последних: Великобритания – национальные сберегательные сертификаты, Германия – гарантии федерального казначейства, казначейские обязательства финансирования, Россия – облигации государственного целевого беспроцентного займа 1990 г. (владельцы этих облигаций имели право сдать их в сберегательный банк для получения номинальной стоимости, после извещения об этом трудового коллектива и выделения их другим лицам).

Окончание табл.9

Процент	В международной практике государственные облигационные займы с фиксированной ставкой процента сочетаются с займами по колеблющейся ставке. Примеры: США – сберегательные облигации (привязка процентных выплат к ставке процента по казначейским нотам), Великобритания – облигации с плавающей ставкой (в конце 70-х гг.), индексированные облигации (индексация основной суммы и ставки процента по облигации в соответствии с изменениями индекса розничных цен). В российской практике примеров выпуска государством облигационных займов с колеблющейся ставкой пока нет (фиксированность процента по облигациям установлена законодательно). Регулирование доходности облигаций в соответствии с изменяющимися рыночными условиями осуществляется через изменение государством официальных котировок по облигациям на вторичном рынке. Вместе с тем многие эмиссии государственных облигаций являются традиционными облигационными займами, как они сложились несколько столетий назад. Например, в Великобритании большинство государственных облигаций имеет фиксированные номинал и ставку процента, гасится по номиналу через фиксированный срок погашения, проценты выплачиваются равными платежами 2 раза в год и т.д. (т.е. это традиционный облигационный займ).
Метод выплаты процента	Примеры купонных ценных бумаг: в США, как правило, средне и долгосрочные казначейские ноты и облигации – традиционно ценные бумаги с купонной ставкой процента. Напротив, казначейские векселя (т.е. бумаги сроком менее 1 года) – являются зеро-купонами. В российской практике применяется аналогичный подход.

Производные ценные бумаги (деривативы) – это опционы, свопы и фьючерсы, которые могут заключаться на основной инструмент (акцию), на индекс, товары классических рынков.

Фьючерсный контракт – обязательство купить или продать актив по согласованной цене поставки на определенную дату. Актив, положенный в основу фьючерса может быть товарным или финансовым (с фиксированной процентной ставкой, краткосрочные депозиты или валюта). Основное отличие фьючерса от форварда в том, что товар поставляется базисного (стандартного) качества и каждая совершившаяся сделка должна быть оплачена (комиссионное вознаграждение).

Торговля фьючерсами сопровождается приказами – распоряжением клиента на покупку/продажу определенного количества контрактов. Всего их более 20.

Своп – сделка, предусматривающая процентную или валютную основу. Процентный своп – соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы приравнивается к базисному активу сделки). Существует масса вариантов процентного свопа с изменением базы начисления, то есть классическое «плавающий против фиксированного» может быть заменен на: LIBOR-LIBOR, прайм-LIBOR, ставка коммерческих бумаг (СР)- LIBOR, межвалютный своп LIBOR-LIBOR, амортизационные свопы, т.д..

Валютный своп – контракт по замене платежей в одной валюте на платежи в другой валюте. Заключается и исполняется сразу на двух рынках – валютном и рынке капиталов и похож на долгосрочный валютный форвардный контракт. Разновидности: фиксированная ставка против фиксированной, межвалютный плавающая против фиксированной, т.д.

Своп на основе активов – привязан к каким-либо активам или портфелям и модифицирующий потоки денежных средств по ставке процента, срокам, валюте или комбинациям этих параметров. Разновидности: синтетическая нота с плавающей ставкой (FRN), синтетический инструмент с фиксированной ставкой, переупаковка активов, т.д.

Своп на основе обязательств – аналогичен свопу на основе активов, но работает на эмитента. Бывают форвардные, с правом досрочного завершения плательщиком, с правом досрочного завершения получателем.

Опцион на акции представляет собой право купить или продать определенное число акций по заранее оговоренной цене, которая называется “ценой исполнения опциона”, в любой момент в течение установленного периода, предшествующего дате истечения срока опциона. Опцион «колл» (call option) – это право купить акции, а «пут» (put) – право продать. Покупка сентябрьского опциона «колл» 50 на акции компании X дает инвестору право приобрести 100 акций X по цене $50 в любое время до окончания торговой сессии третьей пятницы сентября. Покупка соответствующего опциона «пут» позволяет продать 100 акций Х по той же цене в те же сроки. Опционы могут быть кэп (cap) – максимальной процентной ставкой (опционы заемщика) и фло (floor) – минимальной процентной ставкой (опционы кредитора). Комбинация покупки кэпа и продажи фло называется «покупка коллара (collar)», которая дает возможность формирования коридора процентных ставок.

Спайдерсы – депозитарные расписки Standard & Poor's (Standard & Poor's Depositary Receipts). Они торгуются на Американской фондовой бирже под биржевым символом SPY, и каждая акция стоит около одной десятой от значения индекса S&P 500.

«Spiders» – это слэнговый термин, используемый для депозитарных расписок SPDR (произносится «спайдерз») сформированных на базе бумаг, являющихся компонентами фондового индекса Standard & Poor's 500, и отражают изменение стоимости данного индекса и приносимый дивидендный доход. Технически каждая SPDR представляет собой единицу собственности в долгосрочном паевом инвестиционном трасте SPDR Trust, фиксированный портфель которого включает все акции, входящие в состав индекса S&P 500.

SPDR торгуются на Американской фондовой бирже, AMEX, под биржевым символом SPY. Они были созданы одним из подразделений AMEX и впервые появились на рынке в январе 1993 г. Стоимость SPDR легко рассчитать: цена каждой из этих бумаг равняется приблизительно одной десятой части текущей стоимости S&P 500. Например, если индекс торгуется по цене 1097,31, то цена одной SPDR составляет $109,73. После того как первые торги по SPDR оказались весьма успешными, AMEX начала торговать депозитарными расписками на акции «избранных секторов». Такие бумаги отслеживают результаты акций девяти крупнейших секторов рынка, формирующих расчетную базу S&P 500, подобно тому как «оригинальные» SPDR отслеживают индекс в целом, и позволяют инвесторам диверсифицировать свои портфели по различным отраслям экономики.

Так же как и по акциям, по SPDR выплачиваются квартальные дивиденды. Держатели SPDR получают в виде наличных «суммы, эквивалентные дивидендам» за каждую бумагу, которой они владеют. Эти суммы рассчитываются на базе дивидендов по акциям, входящим в состав S&P 500, и выплачиваются ежеквартально, в последний рабочий день апреля, июля, октября и января.

Акции, на которые выпускаются SPDR, хранятся в банке State Street Bank & Trust of Boston, который вычитает небольшую комиссию за их хранение из общей суммы дивидендов, распределяемых среди акционеров SPDR Trust. Комиссия, взимаемая трастом для покрытия издержек, в настоящее время составляет 18,45 базисных пунктов, или 0,185%.

Одно из отличий SPDR от бумаг индексного фонда на базе S&P 500 состоит в том, что они, подобно всем бумагам паевых инвестиционных фондов, имеют определенный срок действия. Особенно примечательным является тот факт, что этот срок истекает 31 декабря 2099 г. - в последний день XXI века.

Среди новых инструментов популярность получает кредитный дериватив – инструмент хеджирования, предназначенный для дробления рисков. Возник он на волне финансовых потрясений 1997 – 1998 гг., и к 2003 г. его рынок оценивался уже в 2000 млрд.$. Представлен этот вид: дефолтные свопы, свопы на совокупный доход, связанные кредитные ноты, опционы на кредитный спред. Все инструменты помогают перенести кредитный риск с одного субъекта сделки на другого.[8]