Интегральные критерии экономической эффективности инвестиций

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, свя­занного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние за­траты. Поскольку принимать решения приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности должны быть откорректирова­ны с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере от­даления операций, связанных с их получением или расходовани­ем, т. е. с учетом фактора времени.

Интегральные критерии экономической оценки инвестиций оперируют с показателями работы проектируемых объектов по годам расчетного периода с учетом фактора времени. В них также могут быть учтены прогнозируемые темпы инфляции. В интеграль­ных критериях расходы и доходы, разнесенные по времени, при­водятся к одному (базовому) моменту времени, которым обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производ­ственной деятельности или условная дата, близкая ко времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате (началу процесса инвестирования) называется дисконтированием, а получаемая величина — дискон­тированной стоимостью. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного про­цента Е и поток платежей (положительных или отрицательных) Э„ начало которого совпадает с базовым моментом времени при­ведения. Тогда дисконтированная величина платежа, выполнен­ного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Э_дt которая будучи выданной под ссудный процент Е, даст в момент времени t вели­чину Эt.

или дисконтированная величина платежей Э, составляет

Пример Предположим, что организация инвестирует 1 млн р. под 10 % годовых. Тогда через год она ожидает получить первона­чальный вклад плюс годовые проценты, т.е.

1-(1 + 10/100) = 1,1 млн р., а через два года —

1 • (1 + 0,1)(1 + 0,1) = 1 • (1 + 0,1)² = 1,21 млн р.

Поскольку 1,21 млн р. через два года представляют собой стои­мость сегодняшнего 1 млн р., то 1 млн р., получаемый через два года, будет стоить сегодня 1/(1 + 0,1)² = 0,826 млн р.

Величина ссудного процента Е называется нормой дисконтиро­вания (приведения) и, помимо указанного выше смысла, тракту­ется в экономической литературе как норма (или степень) пред­почтения доходов, полученных в настоящий момент, будущим доходам.

Чистый дисконтированный доход. Чистый дисконтированный доход (NPV, чистая современная стоимость, чистая текущая стои­мость), в отечественной практике до 1994 г. называвшийся интег­ральным экономическим эффектом, является одним из показате­лей, характеризующих экономическую эффективность инвести­ций. Расчет этого показателя производится путем дисконтирова­ния чистого потока платежей (чистого дохода). Разность между притоками и оттоками денежных средств (без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход на данном отрезке жизни

где Кt — величина инвестиций (капиталовложений) в год t; С_ликt — ликвидная стоимость объекта.

Если накопленная в течение срока жизни объекта сумма чис­тых доходов отрицательна, то это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. о его неспособности возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальных диви­дендов потенциальным инвесторам.

Сумма дисконтированных чистых потоков платежей представ­ляет собой чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистую текущую стоимость,

где Т_р — расчетный период, лет; Е_ср — средняя норма дисконти­рования.

Критерием финансовой эффективности инвестиций в соору­жение объекта является следующее условие: Э_д > 0, тогда доход­ность инвестиций превышает величину средней нормы дисконти­рования (или средней стоимости капитала).

Доходность (рентабельность, прибыльность) инвестиций (NPVE) представляет собой отношение чистого дисконтирован­ного дохода к дисконтированной величине инвестиций (капита­ловложений):

Одним из основных факторов, определяющих величину чис­того дисконтированного дохода является масштаб деятельности, проявляющийся в «физических» объемах инвестиций, производ­ства, продаж. Отсюда следует естественное ограничение на при­менение этого метода при сравнении значительно различающихся по этой характеристике проектов: большее значение ЧДД не все­гда будет соответствовать более эффективному варианту капита­ловложений.

Внутренняя норма доходности объекта (ВНД). Для использова­ния метода чистого дисконтированного дохода нужно заранее знать норму дисконтирования, поэтому более широкое распростране­ние получил метод, в котором субъективный фактор сведен к ми­нимуму, а именно метод внутренней нормы доходности. Значение нормы дисконтирования, при котором чистый дисконтирован­ный доход становится равным нулю (см. рис. 9.4), называется внут­ренней нормой доходности. Таким образом, внутренняя норма до­ходности (окупаемости, прибыли, рентабельности, эффективно­сти) объекта (IRR) представляет собой коэффициент дисконти­рования, при котором сумма дисконтированных притоков денеж­ных средств (без учета источников финансирования) равна вели­чине дисконтированных оттоков денежных средств за расчетный период, включающий в себя период строительства и достаточно длительный период эксплуатации объекта. По существу этот по­казатель характеризует рентабельность проекта с учетом разно­временности доходов и расходов. Он используется в том случае, когда еще неизвестен источник финансирования.

Внутренняя норма доходности объекта Е_вн в этом случае опре­деляется из следующего выражения:

В данном случае она определяется методом последовательных приближений при различных ставках дисконта.

При сопоставлении нескольких вариантов сооружения проек­тируемого объекта критерием оптимальности варианта является выражение

Критерием эффективности инвестиций в сооружение про­ектируемого объекта служит условие превышения внутренней нормы доходности над средней величиной нормы дисконтиро­вания, Е_ср:

Экономический смысл этого показателя можно пояснить сле­дующим образом. Альтернативой вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (также распределенных по времени вложения) под неко­торый банковский процент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также по­мещаются на депозитный счет в банке под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтерна­тивы помещения финансовых средств экономически эквивалент­ны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, Е_вн является граничной став­кой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффек­тивные инвестиционные проекты. Величина Е_вн зависит не только от соотношения суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в резуль­тате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

Срок окупаемости дисконтированных затрат. Этот срок характе­ризует период, в течение которого полностью возмещаются дис­контированные капитальные вложения за счет чистого дохода, получаемого при эксплуатации объекта; используется в тех же слу­чаях, что и ВИД.

Выражение приведенное выше приобретает следующий вид:

где Т_ок — последний год периода окупаемости, после которого величина Э_д, определяемая с фиксированной средней величиной нормы дисконтирования Е_ср, приобретает положительное значе­ние; искомая величина.

При определении срока окупаемости рекомендуется приводить доходы и расходы к моменту завершения инвестиций (окончания строительства) t_c:

В случае приведения доходов и расходов к моменту начала вло­жения инвестиций срок окупаемости будет включать в себя и срок строительства.

СИСТЕМА МЕТОДОВ СЕТЕВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ

Система методов сетевого планирования и управления (СПУ) – совокупность методов планирования разработки народнохозяйственных комплексов, научных исследований, конструкторских и технологических работ, разработки новых изделий, строительства и реконструкции, капитального ремонта основных фондов посредством применения сетевых графиков.

Система СПУ позволяет:

· формировать календарный план реализации некоторого комплекса работ;

· выявлять и мобилизовать резервы времени, трудовые, материальные и денежные ресурсы;

· осуществлять управление комплексом работ по принципу «ведущего звена» с прогнозированием и предупреждением возможных срывов в ходе работ;

· повышать эффективность управления в целом при четком распределении ответственности между руководителями разных уровней и исполнителями работ.

Диапазон применения СПУ весьма широк: от задач, касающихся деятельности отдельных лиц, до проектов, в которых принимают участие сотни организаций и десятки тысяч людей. Модели сетевого планирования и управления предназначены для составления плана выполнения некоторого комплекса взаимосвязанных работ (операций). Этот план задается специфическим образом – в виде сети, графическое изображение которой называется сетевым графиком, а четкое определение всех временных взаимосвязей предстоящих работ является отличительной особенностью сетевых моделей.

Особенности СПУ:

1. Системный подход к решению вопросов управления

2. Использование сетевой модели

3. Возможность применения ЭВМ

Применение СПУ:

1. Капитальное строительство, в т.ч. ЛЭП и др. энергообъектов

2. Капитальные ремонты

3. Разработка и выпуск новой техники

4. Проектирование

5. Организация и проведение массовых мероприятий (съездов)

6. Другие сложные комплексы взаимозависимых параллельно-последовательных работ.

Назначение при планировании и управлении:

− Облегчает установление связей между исполнителями сложного комплекса работ

− Способствует обозримости всех его частей

− Способствует выявлению и устранению особо напряжённых участков

− Позволяет осуществить плановое прогнозирование и анализ хода выполнения работ

− Позволяет обнаруживать отставание на решающих участках работы

− Способствует оптимизации планирования и сокращению сроков всего комплекса работ и затрат на его проведение

Характеристики сетевого графика делятся на входные и выходные.

Входными называются характеристики, на основе которых строится сетевой график (устанавливаются руководителем разработки)

К входным характеристикам относятся:

• номера и содержание работ

• порядок выполнения работ

• длительность каждой работы (дни, недели, месяцы)

Выходные характеристики – их расчёт производится исходя из входных характеристик.

К выходным характеристикам относятся:

• длительность

• ранние и поздние параметры начал и окончаний работ комплекса

• резервы

Для определения длительности разработки рассчитывают длину всех путей сетевого графика.

Критическим называется путь наибольшей длины. Он соответствует максимальной (критической) длительности всего комплекса ТКР

Работы, лежащие на критическом пути называют критическими Подкритическими - длина пути которых близка кмаксимальной (критической). Главное внимание руководителя сосредотачивается на критических работах, чтобы не допустить нарушения сроков выполнения всего комплекса работ

q Ранним началом работы называется самый ранний срок начала её выполнения, не противоречащий сетевой модели. Он определяется как сумма макси-мальных длительностей всех предшествующих работ

q Ранним окончанием работы называется сумма раннего ее начала и длительности самой работы:

q Поздним началом работы называется самый поздний срок начала её выполнения, не нарушающий длительности всей разработки. Он определяется как разность критического пути и максимальной длительности последующих работ, уменьшенная на длительность самой работы:

q Поздним окончанием работы называется сумма позднего ее начала и длительности самой работы:

q Полным резервом работы называется разность ее позднего и раннего начала:

q Свободным резервом работы называется разность минимального раннего начала последующих работ и раннего окончания данной работы:

q Коэффициентом плотности называется отношение минимального пути сетевого графика к критическому. С помощью этого коэффициента оценивается качество сетевого графика.

Достоинства сетевых графиков:

• Наглядность производственного процесса

• Количественное измерение показателей улучшенных планов и предсказания последствий. Своевременно выявляются узкие места и слабые звенья
• Детализация всего комплекса
• Расчет времени, необходимого для выполнения каждого этапа Создаются наилучшие условия для координации работы многих исполнителей и наилучшего использования ресурсов