Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта

Обеспеченность проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Оценка финансо­вой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки: отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет. Основное отличие базовых форм фи­нансовой оценки от существующих форм финансовой (бухгалтер­ской) отчетности в том, что они представляют будущее прогнози­руемое состояние предприятия (инвестиционного проекта).

Все три формы основываются на одних и тех же исходных дан­ных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию в законченном виде, но со своей, от­личной от других, точкой зрения.

Для акционеров будущего предприятия наибольший интерес представляет отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

1. Отчет о прибыли. Назначение этой формы — иллюстрация со­отношения доходов, получаемых в определенный промежуток вре­мени с расходами. Отчет о прибыли необходим для определения эффективности текущей хозяйственной деятельно­сти. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала. Еще одна функция этой формы — расчет величин налоговых выплат и дивидендов.

Выручка от реализации продукции — это цена всего объема про­дукции, реализованной за определенный промежуток времени (без налогов на добавленную стоимость, акцизов и таможенных сборов).

Общие эксплуатационные затраты (себестоимость всего объема продукции) — издержки, связанные непосредственно с произ­водством реализованной продукции; регламентируются соответ­ствующим законодательством и нормативными актами.

Балансовая прибыль представляет собой величину прибыли до ее налогообложения. В зависимости от законодательства налогооб­лагаемая прибыль может быть уменьшена на величину льгот по прибыли.

Налог на прибыль рассчитывается с учетом системы льгот (на­пример, на реинвестирование прибыли). В некоторых случаях часть прибыли может направляться на создание резервов или фондов специального назначения.

Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций предприятия. Акции делятся обычно на два типа: обыкновенные и привилегированные. Основное отличие между ними в соотноше­нии права и ответственности: обыкновенные акции имеют право голоса, а привилегированные — нет. Зато держателям последних гарантируется выплата дивидендов (как правило, по фиксирован­ной ставке), а держателям простых акций дивиденды начисляют­ся в случае решения правления (или собрания акционеров) при условии наличия прибыли.

Чистая прибыль за вычетом дивидендов и расходов по обслу­живанию внешней задолженности представляет собой нераспреде­ленную прибыль, которая может формировать так называемый «до­полнительный» капитал проекта (в отличие от «основного», т.е. оплаченного акционерного капитала).

2. Отчет о движении денежных средств (отчет о формировании и использовании источников финансирования). Этот отчет является важнейшей формой оценки инвестиционного проекта. Необходи­мость его подготовки обусловлена тем, что понятия «доходы» и«расходы», используемые в отчете о прибыли, не отображают на­прямую действительного движения денежных средств: затраты на реализованную продукцию не всегда относятся к тому же времен­ному интервалу, в котором она была отпущена потребителю. Кро­ме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-пер­вых, с образованием источников финансовых ресурсов, а во-вто­рых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в проекте выступают:

• увеличение собственного (акционерного) капитала (за счет эмиссии новых акций);

• увеличение задолженности (получение новых займов, кредитов);

• увеличение текущих (краткосрочных) пассивов (подлежащих оплате счетов);

• выручка от реализации продукции;

• прочие доходы (например, при ликвидации основных фондов — продаже), причем в случае выкупа акций или убытков от прочей реализации (списании несамортизированных основных фондов) в соответствующих позициях могут появиться отрицательные цифры.

К основным направлениям использования денежных средств относятся:

• инвестиции в постоянные активы (капиталовложения); пополнение оборотного капитала (увеличение текущих акти­вов);

• издержки, связанные с производственной деятельностью; обслуживание внешней задолженности — уплата процентов и погашение основного долга (кредита);

• расчеты с бюджетом (налоговые платежи); выплата дивидендов на акции.

Важным моментом является то, что в качестве оттока средств при подготовке данной формы выступают эксплуатационные за­траты без отчислений на амортизацию (реновацию). Амортизаци­онные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напро­тив, накопленный износ постоянных активов — это один из ис­точников финансирования развития проекта. Отсюда следует один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект: он равен сумме чистой при­были и амортизационных отчислений за установленный проме­жуток времени.

При составлении таблицы движения потоков наличности обя­зательным условием является неотрицательное сальдо баланса де­нежной наличности, т. е. ни в одном году расчетного периода не должно быть превышения оттока над притоком. В противном слу­чае принимаются меры по изысканию дополнительных источни­ков финансирования, например краткосрочного кредита.

3. Балансовый отчет. Эта форма представляет собой традицион­ный бухгалтерский баланс. Для удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большей степени под­робности в проектной практике используется баланс в агрегати-рованной (укрупненной) форме. Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключает­ся в иллюстрации динамики изменения структуры имущества про­екта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих финансовое состояние проекта, например ко­эффициентов ликвидности, оборачиваемости, платежеспособно­сти и т.д.

К постоянным активам (постоянному капиталу) относятся ос­новные фонды и нематериальные активы, тогда как к кратко­срочным или текущим активам — оборотные средства. Источники финансирования постоянного капитала (долгосрочных инвести­ций) подразделяются на собственные и заемные. Собственные источники финансирования чаще всего представлены акционер­ным капиталом, который делится на основной и дополнительный капитал, представляющий собой накопленную нераспределенную прибыль. Заемные источники — это долгосрочные кредиты банков, займы. Текущие пассивы соот­ветствуют краткосрочным пассивам или обязательствам, куда от­носятся и краткосрочные займы.

Чистый оборотный капитал представляет собой разность между текущими активами и текущими пассивами. В то же время разность между нормируемыми текущими активами и нормируемыми теку­щими пассивами представляет собой минимальную потребность в оборотном капитале или нормируемый оборотный капитал.

4. Коэффициенты финансовой оценки проекта. В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать до­стижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой при­были на вложенный капитал и поддержание устойчивого финан­сового состояния. Анализ этого может быть выполнен с помощью коэффициентов финансовой оценки. Ценность использования фи­нансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов заключается в применении системы стандартизированных крите­риев, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе оптимального сочетания исходных параметров.

Коэффициенты могут быть разбиты на четыре основные кате­гории: показатели рентабельности, оценки использования инвес­тиций, оценки финансового положения, привлечения заемных средств.

Коэффициент рентабельности активов показывает, каким яв­ляется уровень отдачи общих инвестиций в проект за установлен­ный промежуток времени. Показатель рентабельности акцио­нерного капитала представляет наибольший интерес для владель­цев (акционеров) проектируемого предприятия. Рентабельность продаж показывает долю прибыли в общей выручке. Этот показатель дополняется оценкой отношения полной себестоимости к величине выручки от реализации, которая мо­жет использоваться при анализе затратной политики.

Вторая группа финансовых коэффициентов — показатели использования инвестированного капитала, называемые иногда коэффициентами трансформации. Из расчетных формул можно вы­вести, что рентабельность общих активов равна произведению рен­табельности продаж на оборачиваемость общих активов. Указан­ное соотношение подсказывает два основных пути повышения рен­табельности активов: повышение рентабельности продаж, увели­чение оборачиваемости капитала. Это может быть достигнуто за счет увеличения объема реализации при неизменной стоимости активов или, напротив, за счет снижения объема инвестиций, необходимых для поддержания заданного уровня реализации.

Группа показателей оборачиваемости может использоваться для определения скорости движения денежных средств по различным текущим счетам действующего предприятия (запасы материалов, незавершенное производство и т.д.).

В силу специфики подготовки исходных данных для оценки инвестиционного проекта подобная информация не будет иметь какой-либо особой ценности. Определенный интерес вызывают коэффициенты оборачиваемости оборотного капитала и фондо­отдачи. Эти показатели характеризуют эффективность использо­вания постоянного и оборотного капитала.

Показатели первых двух групп отображают успешность пред­полагаемой производственной и маркетинговой политики.

Третья группа включает в себя индикаторы устойчивости фи­нансового состояния предприятия и его кредитоспособности: по­казатели ликвидности и платежеспособности. Критерием ликвид­ности является способность предприятия (проекта) покрывать текущие обязательства. Для измерения этой способности исполь­зуются два показателя: коэффициент общей ликвидности и пока­затель мгновенной ликвидности.

Коэффициент общей ликвидности представляет собой отноше­ние текущих активов к текущим пассивам, уровень которого ре­комендуется поддерживать не ниже 2.

Коэффициент мгновенной (абсолютной) ликвидности — это от­ношение высоко ликвидных активов (денежных средств и рыноч­ных ценных бумаг) к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Допустимым признается его значение в пределах от 0,5 до 1,2. Смысл данного показателя заключается в оценке возмож­ности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся текущие обя­зательства. Этот коэффициент является одним из наиболее рас­пространенных критериев надежности предприятия с точки зре­ния оплаты поставок и краткосрочных банковских кредитов.

Коэффициенты оценки платежеспособности относятся к по­казателям, характеризующим финансовый риск. Под платежеспособностью при этом понимается степень покрытия имеющихся внешних обязательств имуществом (активами) проекта. Коэффи­циент общей платежеспособности (коэффициент общего покры­тия) рассчитывается как отношение всей суммы задолженности к общим активам.

Выбор оптимального сочетания акционерного и заемного ка­питала представляют собой выбор между относительно более низ­кой стоимостью кредитов (по сравнению с дивидендами) и рис­ком, связанным с обязательствами по обслуживанию внешней задолженности, не допускающими отсрочки платежей. При этом надо учитывать так называемый «эффект рычага», заключающий­ся в том, что при увеличении доли заемных средств уровень до­ходности собственного (акционерного) капитала растет. Однако высокий удельный вес внешних источников финансирования сни­жает маневренность проекта с точки зрения привлечения допол­нительных финансовых ресурсов.

Учет фактора неопределенности и оценка риска. На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени при­сутствует фактор неопределенности. Поэтому общая оценка инвес­тиционного проекта должна выполняться с учетом возможных из­менений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

В качестве внешних влияющих факторов обычно рассматри­ваются:

• будущий уровень инфляции;

• изменение цен и спроса на продукцию;

• изменение цен на сырье;

• изменение ссудных или банковских процентов;

• изменение налоговых ставок.

К внутренним параметрам проекта относятся:

• изменение сроков и стоимости строительства;

• темпы освоения производства продукции;

• изменение потребности в различных видах сырья и материалов.