Оценка финансового левериджа

По аналогии с производственным левериджем уровень финансо­вого левериджа

{ОРЬ} может измеряться несколькими показателями;

наибольшую известность получили два из них:

• соотношение заемного и собственного капитала (DFLp)

• отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу измене­ния прибыли до

вычета процентов и налогов (DFLr).

Первый показатель, имеющий достаточно простую интерпретацию чаще всего

используется для характерис­тики компании, а также в сравнительном анализе,

поскольку он не только легко вычисляется, но и обладает пространственно-

временной сопоставимостью. Второй показатель более сложен в расчетах и

ин­терпретации; его лучше применять в динамическом анализе. Относи­тельно

изменения этих показателей для конкретной компании можно сделать вывод: при

прочих равных условиях их рост в динамике не­благоприятен (в смысле

увеличения финансового левериджа, т.е. по­вышения финансового риска).

Как следует из определения, значение DFLr может быть рассчита­но по формуле

DFLr = TNI

TGI

TNI— темп изменения чистой прибыли (в процентах);

где TGI— изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).

Используя вышеприведенные обозначения и схему взаимосвязи доходов и

левериджа, формулу (7) можно преобразовать в более удобный в вычислительном

плане вид:

DFLr = GL

GL-In

Коэффициент DFLr имеет весьма наглядную интерпретацию — он показывает,

во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит

налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффи­циента является единица. Чем

больше относительный объем привле­ченных предприятием заемных средств, тем

больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового

левериджа, бо­лее вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли

заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источ­ников средств, что

по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих

равных условиях приводит к боль­шей финансовой нестабильности, выражающейся в

определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата

процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то

при относительно высоком уровне финансового ле­вериджа даже незначительное

снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по

сравнению с ситуа­цией, когда уровень финансового левериджа невысок.

Как и в случае с затратами, взаимосвязь здесь имеет более слож­ный характер,

а именно, эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его

значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой

прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Одно очевидно —

незначительное изменение (возраста­ние или убывание) прибыли до вычета

процентов и налогов в усло­виях высокого финансового левериджа может привести

к значитель­ному изменению чистой прибыли.

Пространственные сравнения уровней финансового левериджа возможны лишь в том

случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых коммерческих

организаций одинакова.

Из приведенных рассуждений понятно, почему понятие финан­сового риска тесно

переплетается с категорией финансового леве­риджа. Финансовый риск — это

риск, связанный с возможным не­достатком средств для выплаты процентов по

долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа

сопровождается по­вышением степени рискованности данной коммерческой

организа­ции. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих

оди­наковый объем производства, но разный уровень финансового леве­риджа,

вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет

неодинакова — она будет больше у коммерчес­кой организации, имеющей более

высокое значение уровня финансо­вого левериджа.