Использование варрантов

Цена исполнения (exercise price) — цена, которая должна быть уп­лачена за акцию при погашении опциона или использовании варранта.

Когда варранты наконец использовали, количество обыкновен­ных акций компании увеличивается. Более того, долговые обяза­тельства, выпущенные вместе с варрантами, остаются в обраще­нии независимо от того, использован варрант или нет. В момент выпуска варрантов цена использования обычно устанавливается в зависимости от рыночной цены обыкновенных акций. Премия зачастую составляет 15% рыночной цены акций. Если цена ак­ции 40 дол., то цена использования будет 46 дол.

Чтобы увидеть, как повлияет новый капитал при использова­нии варрантов, возьмем компанию. Она только что разместила долговые обязательства на 25 млн. дол. вместе с прилагающимися варрантами. Уровень до­хода по облигации 11 % и с каждой облигацией (номинальная стоимость — 1000 дол., 25 000 - варрантов) инвесторы получают один варрант, поз­воляющий., им приобрести 4 обыкновенных акции по цене 30 дол. за акцию. Капитализация компании до финансирования, после финансирования и после полного использования прав выглядит следующим образом:

Нераспределенная прибыль компании остается неизменной, и выпуск облигаций не подлежит погашению или выкупу. Используя свои права, держатели варрантов купили 100 000 ак­ций по цене 30 дол. за акцию, что в сумме составляет 3 млн. дол. Поэтому общая капитализация компании увеличилась на эту сумму.

Компания не может заставить владельцев варрантов исполь­зовать их, как она может заставить использовать конверсионные права, выкупая конвертируемые ценные бумаги. Следовательно, она не может контролировать, когда будет использован варрант и произойдет прилив собственного капитала в корпорацию, если это вообще произойдет когда-либо. Только момент истечения срока действия варранта устанавливает предел того, как долго варрант может находиться в обращении и оставаться неиспользо­ванным. Как и для конвертируемых ценных бумаг, компания должна представлять данные о показателе прибыли на акцию при условии полностью размытого капитала. Полное размывание оз­начает максимально возможное размывание, которое имеет место, когда все конвертируемые ценные бумаги превращаются в обыкновенные акции, используются все опционы и варранты. В результате этого требования инвестор, вкладывающий свои день­ги в обыкновенные акции, не может не обратить внимания на по­тенциальное размывание, заключенное в финансировании компа­нии посредством конвертируемых ценных бумаг и варрантов.

Оценка варрантов

Теоретическую стоимость варрантов можно определить:

NP_s - Е,

где N — количество акций, которое можно купить, используя один варрант;

P_s — рыночная цена одной акции;

Е — цена использования варранта при покупке N акций.

Теоретическая стоимость варранта — наименьший уровень цены, по которой может продаваться варрант.

Когда рыночная стоимость акций ниже цены использования, теоретическая стоимость варранта равна нулю и говорится, что операции с ним осуществляются "без денег". Когда цена обык­новенных акций выше цены использования, теоретическая стоимость варранта положительна. При этих обстоятельствах гово­рят, что операции с варрантом осуществляются "за деньги".