Чсо 1 - У

Эз

где ПС_кп — ставка купонного процента по облигации, %; У_эз — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Во втором случае расчет стоимости займа производится по формуле

₌ Д-0-н„)-юо ^ско ₍н-Д)-(1-у_эз)'

где Д — среднегодовая сумма дисконта (процента) по облигациям; номинал облигации, руб.; У_эз — уровень эмиссионных затрат

по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с позиций двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Стоимость товарного кредита в первом случае внешне выглядит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (С_кк), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле

_ аузб0)-(1-н_п) п_о

где Ц_с — размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора), %; П₀ — период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выразится в следующем знаменателе: (1 — Ц_с). Числитель формулы по определению стоимости коммерческого кредита с оформлением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредита, с тем лишь отличием, что в качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.

Таким образом, если стоимость такого источника финансирования текущей деятельности предприятия, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером предоставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т. п., то цена такой составляющей кредиторской задолженности, как задолженность по заработной плате, в подавляющих случаях имеет в России нулевое значение, так как индексации не выплаченной вовремя заработной платы не производится.

Стоимость задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами имеет ненулевое значение, так как определяется величиной штрафных санкций в случае нарушения сроков уплаты налогов налоговых платежей. Попутно заметим, что именно этот источник путем его реструктуризации можно использовать для финан-_р0Вания как текущей (налоговый кредит), так и инвестиционной деятельности организаций (инвестиционный налоговый кредит).

Между тем в западной практике кредиторскую задолженность часто вообще не рассматривают при анализе цены капитала, так _Как ее доля относительно невелика и оплачивается она в сжатые сроки благодаря эффективно действующей процедуре банкротства и действующей системе скидок за быструю оплату.

Рассмотрим пример. Условиями договора предусмотрено, что покупатель должен перечислить поставщику сумму в размере договорной цены на продукцию — при оплате в течение двух недель с момента выставления счетов (отгрузки); договорной цены плюс 10 % — через три месяца. Фактически расчеты предприятием были произведены через три месяца (90 дней). Определите стоимость кредита поставщика с учетом фактора налогообложения, если ставка по налогу на прибыль составляет 24 %.

Для определения цены коммерческого кредита (Ц_ск), предоставляемого поставщиками, используем известную формулу

Иы„, -360 10 • 360 3600

ц ₌_оЩ _{= =} =47,4%,

^цск _{То 90} _ ₁₄ уб ' '

где П_о(д) — процент скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора); Т₀ — период предоставления скидки (отсрочки) платежа за продукцию, дни.

Таким образом, в рассматриваемом случае предприятие перечислило поставщику сверх договорной цены сумму согласно предусмотренным условиям расчетов в размере 10 % от договорной Цены, которая представляет собой упущенную выгоду и определяет Цену кредита поставщика. Что же касается периода сокращения (в нашем случае задержки) расчетов, то он определяется как разница в сроках расчетов, а именно: 90 — 14 = 76 дней.

Еще важно, что при определении цены заемных средств следует. Учитывать влияние на нее фактора налогообложения. Не принимая во внимание ограничений, связанных с включением процентов по Коммерческому кредиту в расходы для целей налогообложения, имеем

47,4 • (1 — 0,24) = 36 %. Таким образом, с учетом налогообложения стоимость товарного кредита составляет 36 % годовых.