Оценка стоимости заемного капитала

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основные из которых:

• сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям. Данный показатель предусматривается условиями кредитного договора, проспекта эмиссии или иными формами долговых обязательств предприятия; учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (щита). Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческий кредит, проценты по облигационным займам и т. п.) относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

• привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный Денежный поток, причем не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга; стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора (банка). Высокий уровень кредитоспособности организации-заемщика, по оценке кредитора, обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Между тем рассмотрим некоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.

1. Стоимость банковского кредита (С_бк) определяется на основе процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Она определяется по формуле:

Сбк = 1- УР_бк >

где ПС_бк — ставка процента за банковский кредит, %; Н_п — ставка налога на прибыль, доли единицы; УР_бк — уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то приведенная формула используется без учета знаменателя (принимается равным единице).

Рассмотрим пример. Предприятие берет кредит в банке в размере 1 200 000 руб. на один год под 14 % годовых. Банк требует обеспечение в размере 10 % от суммы испрашиваемой ссуды. Кроме того, на ведение переговоров по привлечению банковского кредита затрачено 1100 руб. Определите стоимость банковского кредита для предприятия с учетом эффекта налогообложения, если ставка налога на прибыль составляет 24 %.

Рассчитаем уровень расходов по привлечению банковского кредита: [120 000 (стоимость обеспечения) + 1100 (издержки по привлечению кредита)]: 1 200 000 = 121 100 руб.: 1 200 000 руб. = 0,1.

Далее определим стоимость банковского кредита С_бк по вышеприведенной формуле: С_бк = 11,82 %. Таким образом, с учетом эффекта налогообложения и дополнительных расходов, связанных с привлечением банковского кредита, его стоимость оказывается ниже номинальной процентной ставки (11,82 < 14).

2 Стоимость финансового лизинга как одна из форм привлечения Кредита (в товарной форме) определяется на основе ставки лизиннговых платежей. Данная ставка включает в себя постепенный возврат суммы основного долга (годовая норма амортизации капитального актива-оборудования) и стоимость непосредственного обслуживания долга по лизингу, которая включает в себя такие элементы, как

а) плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества;

б) комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

в) плата за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга;

г) сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем.

Принципиальная формула по определению стоимости финансового лизинга (С_фл) следующая:

С_фл = ПСл-(1-Н_п)

где ПС — годовая ставка лизинговой платы, %;

УР_фл — уровень расходов по привлечению капитала на основе договора финансового лизинга, доли единицы.

3. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций (С_ко), определяется по следующей формуле:

^ПС™ • ⁽¹ – ^{Н )}