Модель оценки доходности финансовых активов CAPM, представление модели и экономический смысл ее элементов и составных частей

Наибольшую известность для оценки доходности финансовых активов получили модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) и модель арбитражного ценообразования АРТ (Arbitrage Pricing Theory).

Модель САРМ (предпосылки сформулированы М.Дженсеном в 1972 г.) может быть представлена следующей формулой:

, (2.105)

где К_l – ожидаемая доходность акций данной компании;

K_rf - доходность безрисковых ценных бумаг (государственные ценные бумаги);

K_m - ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

b - бета-коэффициент данной компании.

Показатель (K_m – K_rf) представляет собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации предприятий, корпораций и пр.).

Показатель (K_l – K_rf) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании.

Модель САРМ означает, что премия за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Модель САРМ позволяет спрогнозировать доходность финансового актива. В свою очередь, зная этот показатель и имея данные об ожидаемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую стоимость.

Систематический риск в модели САРМ измеряется с помощью b - коэффициентов (бета – коэффициентов). Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b - коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение показателя b рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуются в специальных справочниках. Для каждой компании b - коэффициент меняется с течением времени и зависит от многих факторов, имеющих отношение к характеристике деятельности с позиции долгосрочной перспективы.

В целом по рынку ценных бумаг b - коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b - коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0.

Интерпретация b - коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

b=1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

b<1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

b>1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

увеличение b - коэффициента в динамике означает, что вложения

в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными;

снижение b - коэффициента в динамике означает, что вложения

в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

С 1995 г. b - коэффициенты появились и на отечественном рынке ценных бумаг. Так, в 1997г. нефтедобывающая отрасль имела b=0,93, а нефтехимическая - b=0,18. Значения b - коэффициентов периодически публикуются в газете "Финансовые известия".

Недостаток модели САРМ состоит в том, что:

1) она сопровождается целым рядом теоретических предпосылок, часть из которых не могут быть выполнены на практике, например: принимается, что деятельность инвесторов по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг, что все инвесторы находятся в одинаковых условиях, что отсутствуют расходы на покупку и продажу ценных бумаг; не принимаются во внимание налоги.

2) это однофакторная модель зависимости доходности от рыночного риска.